【招商策略】内资接力进行时，短期预期修复或有扰动——金融市场流动性与监管动态周报（0206）

北上资金流入放缓甚至流出，外资对A股的驱动作用减弱。但与此同时，节后融资资金强势回流，内资正逐渐接力成为市场主导增量资金，A股有望继续向成长风格偏移。美国1月非农就业数据大超预期，市场修正对美联储加息终点的预期，美元指数和美债收益率反弹压制短期市场风险偏好，引发美股和黄金调整，叠加中美关系出现新变数，短期对A股形成一定扰动。

核心观点

?内资接力进行时，助推中小成长风格。外资方面，节后第一周北上资金净流入规模持续放缓，上周五北向资金转为单日净流出42.5亿元。分类型看，交易型外资持续净流出，配置型外资仍然持续净流入。偏好变化上，年后第一周由节前净流入转为净流出的行业主要为基础化工、医药生物、家用电器等。北上资金春节前后持续加仓的行业集中于电力设备、非银金融、食品饮料等，持续净流出的行业主要为煤炭、房地产、建筑装饰、交通运输等。内资方面，融资资金大幅净流入393亿元，且集中加仓成长板块，往后去看，内资有望接力外资，逐渐成为市场主力增量资金，助推中小成长风格占优。

? 货币政策与利率：上周（1月30日-2月3日）央行公开市场净回笼10680亿元，未来一周将有12380亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至2月3日，R007下行9.2bp，DR007下行16.3bp，1年期国债收益率下行1.4bp，10年期国债收益率下行3.9bp，同业存单发行规模增加2833.5亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。

? 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模持续扩大。北上资金流入，净流入341.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入393.4亿元；ETF净流出6.2亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。

? 市场情绪：上周A股市场情绪继续回暖，融资买入额占A股成交额比例较前期上升，市场成交额破万亿。海外方面，上周VIX指数回落，市场风险偏好改善。

? 市场偏好：行业偏好上周电力设备、银行、非银金融获各类资金净流入规模居前；赛道偏好上白酒、光伏、储能获北上资金与融资资金一致加仓，锂电、信创是主要分歧所在。宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高的为广发中证传媒ETF。

? 海外变化：1月非农超预期，市场修正加息终点预期。美联储如期加息25BP，鲍威尔表示通胀放缓但仍处高位。1月Markit制造业和服务业PMI仍处收缩区间但较前期回升。美国1月新增非农就业人口大超预期，失业率降至3.4%。FRA-OIS利差缩小，美元流动性相对充裕，美债流动性持续紧张。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 内资接力进行时

节后北上资金净流入规模放缓，交易型外资持续净流出，配置型外资仍然持续净流入。上周北向资金全周净流入342亿元，但是边际净流入放缓，上周五北向资金由前期净流入转为单日净流出42.5亿元。分类型看，交易型外资是净流出的主力，当周净流出41.4亿元；配置型外资维持净流入，当周净流入379.0亿元，净流入规模进一步扩大。

年后第一周由节前净流入转为净流出的行业主要为基础化工、医药生物、家用电器等。北上资金春节前后持续加仓的行业集中于电力设备、非银金融、食品饮料等，持续净流出的行业主要为煤炭、房地产、建筑装饰、交通运输等。

内资方面，以融资资金为代表的内资上周大幅净流入，累计净买入393.4亿元。行业偏好上大幅加仓电力设备（+44.3亿元）、计算机（+39.5亿元）、电子（+37.9亿元）等偏成长风格行业。在内资接力净流入下，A股二级市场可跟踪资金净流入规模继续扩大，股市流动性有所改善。

总体而言，北上资金流入放缓甚至流出，外资对A股的驱动作用减弱。但与此同时，节后融资资金大幅回流，内资正逐渐接力成为市场主导增量资金，A股有望继续向成长风格偏移。美国1月非农就业数据大超预期，市场修正对美联储加息终点的预期，美元指数和美债收益率反弹压制短期市场风险偏好，引发美股和黄金调整，叠加中美关系出现新变数，对A股形成一定扰动。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（1月30日-2月3日）央行公开市场净回笼10680亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购12380亿元，同期有23060亿元央行逆回购到期，未来一周将有12380亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至2月3日，R007为1.91%，较前期下行9.2bp，DR007为1.82%，较前期下行16.3bp，两者利差扩大7.1bp至0.09%。1年期国债到期收益率下降1.4bp至2.15%，10年期国债到期收益率下降3.9bp至2.89%，期限利差缩小2.4bp至0.74%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。1月30日-2月3日，同业存单发行713只，较上期增多248只；发行总规模6168.8亿元，较上期增多2833.5亿元；截至2月3日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-18.3bp、-2.0bp、5.6bp至2.28%、2.48%、2.67%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，1月30日-2月3日，新成立偏股类公募基金8.0亿份，较前期减少102.7亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出6.2亿元。全周整个市场融资净买入393.4亿元，从前期净流出转为净流入，截至2月3日，A股融资余额为14581.3亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为341.8亿元，净买入额较前期收窄143.4亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，1月30日-2月3日，IPO融资金额回升至84.4亿元，共有6家公司进行IPO发行，截至2月6日公告，未来一周将有8家公司进行IPO发行，计划募资规模55.5亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持17.6亿元；公告的计划减持规模261.7亿元，较前期上升。

限售解禁市值为1197.5亿元（首发原股东限售股解禁635.9亿元，首发一般股份解禁94.0亿元，定增股份解禁257.9亿元，其他209.6亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至1588.8亿元（首发原股东限售股解禁1534.5亿元，首发一般股份解禁7.5亿元，定增股份解禁35.2亿元，其他11.6亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

国内市场情绪方面，上周市场情绪有所回暖。1月30日-2月3日，当周融资买入额为3908.7亿元；截至2月3日，占A股成交额比例为8.5%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

海外市场情绪方面，上周风险偏好改善。上周标普500指数上涨3.31%，纳斯达克指数上涨1.62%，上周VIX指数回落，全周较前期（1月29日）下降0.18点至18.33。

（2）交易结构

1月30日-2月3日，当周仅主要指数换手率较上周普遍上升，关注度相对提升的风格指数及大类行业包括TMT、可选消费、中证1000。当周换手率历史分位数排名前5的行业有：北证50（99.3%）、可选消费（90.3%）、上证50（76.1%）、TMT（75.4%）、金融（74.1%）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，本周电力设备、银行、非银金融获各类资金净流入规模较高。1月30日-2月3日，陆股通资金净流入341.8亿元，行业偏好上净买入电力设备（+107.7亿元）、汽车（+44.6亿元）、非银金融（+44.0亿元）等，净卖出规模较高的行业是公用事业、煤炭、通信等行业。融资资金净流入393.4亿元，行业偏好上净买入电力设备（+44.3亿元）、计算机（+39.5亿元）、电子（+37.9亿元）等行业，净卖出的行业仅综合（-0.6亿元）。行业类ETF大幅净流入非银金融、电子、医药生物，净流出国防军工、银行、传媒。银行获重要股东大幅净增持，重要股东二级市场净减持规模较高的行业包括基础化工、医药生物、机械设备等。

（2）赛道偏好

1月30日-2月3日，白酒、光伏、储能获北上资金与融资资金一致加仓，锂电、信创是主要分歧所在。锂电、储能、白酒、光伏赛道获北上资金大幅净买入，分别净流入86.2亿元、52.2亿元、35.7亿元、28.1亿元。融资资金加仓的赛道主要为白酒、信创、元宇宙、光伏等。

（3）个股偏好

北上资金净买入规模较高的主要包括宁德时代（+60.4亿元）、招商银行（+39.6亿元）、隆基绿能（+36.7亿元）等；净卖出规模较高的主要包括通威股份（-10.7亿元）、康龙化成（-7.0亿元）、长江电力（-6.2亿元）等。

融资净买入规模较高的为中国中免（+8.8亿元）、长江电力（+7.2亿元）、贵州茅台（+6.4亿元）等；融资净卖出规模较高的包括万华化学（-4.0亿元）、恩捷股份（-2.7亿元）、拓普集团（-1.5亿元）等。

（4）ETF偏好

1月30日-2月3日，ETF净申购，当周净申购36.5亿份，宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回12.5亿份；创业板ETF净申购5.0亿份；中证500ETF净赎回6.0亿份；上证50ETF净赎回3.6亿份。双创50ETF净申购4.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购13.3亿份；消费ETF净申购0.1亿份；医药ETF净申购13.7亿份；券商ETF净申购23.5亿份；金融地产ETF净申购0.1亿份；军工ETF净赎回12.3亿份；原材料ETF净申购2.9亿份；新能源&智能汽车ETF净申购2.9亿份。

1月30日-2月3日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+13.2亿份），华夏国证半导体芯片ETF（+9.0亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为广发中证传媒ETF（-4.9亿份），国泰中证军工ETF（-4.6亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储决议声明显示，美联储如期将利率上调25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，美联储主席鲍威尔表示，过去3个月通胀数据显示，通胀放缓是可喜的，但需要更多证据。还没有就终端利率做出决定；3月会议将更新加息路径评估；3月点阵图可能高于12月，也可能更低，具体取决于数据。

欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。欧洲央行行长拉加德表示，需要把利率调整到限制范围内；不会在3月份达到利率峰值水平；这并不意味着在持续加息的基础上保持稳定的加息步伐，未来加息步伐可能是50个或者25个基点。英国央行将关键利率上调50个基点至4.0%，符合预期。英国央行行长贝利表示，现在宣布抗击通胀胜利还为时过早，通胀压力仍然存在，通胀预期面临历史最高水平的上行风险。

（2）美元及美债流动性

货币市场方面美元短期流动性相对充裕，但美国国债市场流动性相对紧张。截至2月5日，FRA-OIS利差为10.8bp，较前期（1月29日）下降2.4bp，处于2010年以来的8.81%分位。截至2月3 日，彭博美国政府债券流动性指数升至2.43，仍处于2017年以来的高位。

（3）海外重要经济数据

Markti制造业和服务业PMI仍处收缩区间，但较前期回升。美国1月Markit制造业PMI为46.9；美国1月份Markit服务业PMI回升至46.8。

美国1月非农就业人口大超预期，失业率降至3.4%。美国劳工部发布的数据显示，美国1月非农就业人口增加51.7万人，为2022年7月以来最大增幅，远超市场预期，道琼斯预计增幅为18.7万人。前值（12月份数据）修订为26万人，初值为22.3万人。1月份失业率为3.4%，前值为3.5%。私企非农雇员平均每小时工资环比增长0.3%，前值为0.3%；同比增长4.4%，前值为4.6%。

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