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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>伍(wu)戈(ge)：疫(yi)後(hou)的(de)漲(zhang)價(jia)

伍戈長(chang)江(jiang)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

1. 太(tai)长的疫情(qing)，終(zhong)將(jiang)要(yao)回(hui)歸(gui)常(chang)態(tai)。价格(ge)或(huo)也(ye)不(bu)例(li)外(wai)，從(cong)各(ge)国走(zou)出(chu)疫情的過(guo)程(cheng)來(lai)看(kan)，物(wu)价似(si)都(dou)经歷(li)了(le)壹(yi)輪(lun)明(ming)顯(xian)上(shang)涨。尤(you)其(qi)是(shi)防(fang)疫優(you)化(hua)較(jiao)快(kuai)的经济體(ti)，甚(shen)至(zhi)還(hai)伴(ban)隨(sui)著(zhu)(zhe)政(zheng)策(ce)利(li)率(lv)的擡(tai)升(sheng)。我(wo)国是否(fou)也要重(zhong)復(fu)這(zhe)一历程，经济修(xiu)复中的价格将何(he)去(qu)何从？

2. 被(bei)壓(ya)制(zhi)的消(xiao)費(fei)需(xu)求(qiu)得(de)以(yi)釋(shi)放(fang)，確(que)是短(duan)期(qi)物价上升的驅(qu)動(dong)力(li)量(liang)。从防疫优化初(chu)期的交(jiao)通(tong)、餐(can)飲(yin)，到(dao)后期的文(wen)体、娛(yu)樂(le)、教(jiao)育(yu)，各国服(fu)務(wu)類(lei)价格呈(cheng)現(xian)規(gui)律(lv)性(xing)修复特(te)征(zheng)。盡(jin)管(guan)美(mei)国等(deng)存(cun)在(zai)勞(lao)动參(can)與(yu)率下(xia)降(jiang)引(yin)致(zhi)的工(gong)資(zi)成(cheng)本(ben)上升，但(dan)亞(ya)洲(zhou)並(bing)不显著。

3. 相(xiang)较海(hai)外主(zhu)要经济体，疫情期間(jian)我国的應(ying)對(dui)政策以“保(bao)市(shi)場(chang)主体”為(wei)主，并沒(mei)有(you)采(cai)取(qu)大(da)量的針(zhen)对居(ju)民(min)家庭(ting)的補(bu)貼(tie)政策。尽管該(gai)过程中，我国M2貨(huo)幣(bi)增(zeng)速(su)也高(gao)於(yu)名(ming)義(yi)GDP，但历史(shi)来看幅(fu)度(du)并不大，这对未(wei)来通脹(zhang)的滯(zhi)后拉(la)动作(zuo)用(yong)可(ke)能(neng)有限(xian)。

4. 展(zhan)望(wang)未来，随着疫情峰(feng)值(zhi)消退(tui)，明年(nian)二(er)季(ji)度開(kai)始(shi)核心通胀或显著回升。但经济增长目(mu)標(biao)溫(wen)和(he)，政策刺(ci)激(ji)有限，大宗(zong)商(shang)品(pin)、豬(zhu)价沖(chong)擊(ji)不大，CPI中樞(shu)雖(sui)高于今(jin)年但難(nan)以破(po)“3”。基(ji)準(zhun)利率未必(bi)有明显反(fan)应，但市场利率可能順(shun)应名义GDP上移(yi)。

正(zheng)文：

太长的疫情，终将要回归常态。价格或也不例外，从各国走出疫情的过程来看，物价似都经历了一轮明显上涨。尤其是防疫优化较快的经济体，甚至还伴随着政策利率的抬升。我国是否也要重复这一历程，经济修复中价格又(you)将何去何从？

一、疫后各国为何普(pu)遍(bian)涨价？

去年四(si)季度亚洲各国普遍進(jin)入(ru)防疫优化期，物价开始明显回升。目前(qian)CPI已(yi)達(da)近(jin)十(shi)年来的高位(wei)，核心CPI较疫情期间抬升約(yue)3個(ge)百(bai)分(fen)点。 驱动力显然(ran)不簡(jian)單(dan)是成本冲击。今年以来油(you)价等大宗价格同(tong)比(bi)已显著回落(luo)，但亚洲多(duo)国CPI仍(reng)繼(ji)續(xu)攀(pan)升。

圖(tu)1. 疫后涨价是明显的

来源(yuan)：WIND，Our World in Data，筆(bi)者(zhe)測(ce)算(suan)

註(zhu)：樣(yang)本国家包(bao)括(kuo)日(ri)本、韓(han)国、新(xin)加(jia)坡(po)、越(yue)南(nan)、泰(tai)国、馬(ma)来西(xi)亚。

疫后劳动力短缺(que)现象(xiang)在亚洲并不明显，工资成本因(yin)素(su)难以解(jie)释其价格上行(xing)。目前英(ying)美劳动参与率仍低(di)于疫前1个百分点，使(shi)得其薪(xin)资水(shui)平(ping)高出疫前10个百分点。但日本、韩国、马来西亚等参与率已超(chao)出疫前1个百分点，薪资低于疫前10个百分点。

图2. 被压制的价格有哪(na)些(xie)？

来源：CEIC，WIND，笔者测算

亚洲各国经驗(yan)来看，防疫优化开啟(qi)后商品和服务消费均(jun)有抬升，服务类消费的修复彈(dan)性高于商品。从防疫优化初期的交通、餐饮，到后期的文化、娱乐、教育，各国服务类价格呈现规律性修复特征。被压制的消费需求得以释放，确是短期物价上升的主要动力。

二、我国是否會(hui)明显涨价？

相较海外，疫情期间我国的应对政策以“保市场主体”为主，并没有采取大量的针对居民家庭的补贴政策。今年我国货币M2增速超出名义GDP约6.5%，历史来看相对温和（2009年超出18.5%，2020年超出7.4%）。这意(yi)味(wei)着，货币对未来通胀的滞后拉动作用可能有限。

图3. 我国物价中枢温和抬升

来源：WIND，笔者测算

綜(zong)合(he)来看，明年我国经济增速目标可能温和，政策刺激強(qiang)度有限。加之(zhi)猪肉(rou)、大宗价格难有冲击，初步(bu)預(yu)計(ji)，四个季度CPI同比分別(bie)约2.6%、2.8%、2.4%、2.5%，全(quan)年中枢2.6%，较今年抬升0.8个百分点。當(dang)然，在经济正常化过程中，部(bu)分价格出现階(jie)段(duan)性的快速上涨在所(suo)难免(mian)。

图4. 市场利率将如(ru)何反应？

来源：WIND，笔者测算

三(san)、基本結(jie)论

一是从亚洲走出疫情的过程来看，各国物价似都经历了明显抬升。国際(ji)大宗价格上涨和国內(nei)劳动力成本抬升都不足(zu)以对此(ci)形(xing)成解释。被压制的消费需求得以释放，才(cai)是物价上升的主要驱动力量，且(qie)服务消费类价格的修复弹性高于商品消费。

二是相较海外主要经济体，疫情期间我国的应对政策以“保市场主体”为主，并没有采取大量的针对居民家庭的补贴政策。尽管该过程中，我国M2货币增速也高于名义GDP，但历史来看幅度并不大，这对未来通胀的滞后拉动作用可能有限。

三是展望未来，随着疫情峰值消退，明年二季度开始核心通胀或显著回升。但经济增长目标温和，政策刺激有限，大宗商品、猪价冲击不大，CPI中枢虽高于今年但难以破“3”。基准利率未必有明显反应，但市场利率可能顺应名义GDP上移。

【作者】

伍戈：博(bo)士(shi)，长江证券首席经济学家。曾(zeng)长期供(gong)職(zhi)央(yang)行货币政策部門(men)，并在国际货币基金(jin)組(zu)織(zhi)擔(dan)任(ren)经济学家。孫(sun)冶(ye)方(fang)经济科(ke)学獎(jiang)獲(huo)得者，获浦(pu)山(shan)政策研(yan)究(jiu)奖、劉(liu)詩(shi)白(bai)经济学奖，蟬(chan)聯(lian)“遠(yuan)見(jian)杯(bei)”经济预测冠(guan)軍(jun)。

高童(tong)、俞(yu)濤(tao) 、 曹(cao)海巍(wei)：长江证券研究員(yuan)。

楊(yang)儀(yi)萍(ping)、黎(li)葦(wei)、高溶(rong)：實(shi)習(xi)研究员。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

責(ze)任編(bian)輯(ji)：