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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>管(guan)濤(tao)：緊(jin)縮(suo)周(zhou)期(qi)漸(jian)進(jin)尾(wei)聲(sheng) 全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)可(ke)期？｜首(shou)席(xi)對(dui)策(ce)

管涛 中(zhong)銀(yin)證(zheng)券(quan)全球首席经济學(xue)家(jia)、中國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)記(ji)者(zhe) 梁(liang)相(xiang)宜(yi)

本(ben)周是(shi)2023年(nian)首個(ge)“央(yang)行(xing)超(chao)級(ji)周”，北(bei)京(jing)時(shi)間(jian)2月(yue)2日(ri)淩(ling)晨(chen)，美(mei)聯(lian)儲(chu)宣(xuan)布(bu)加(jia)息(xi)25个基(ji)點(dian)，將(jiang)联邦(bang)基金(jin)利(li)率(lv)目(mu)標(biao)區(qu)间上(shang)調(tiao)至(zhi)4.50%-4.75%，為(wei)2007年10月以(yi)來(lai)的(de)最(zui)高(gao)水(shui)平(ping)。自(zi)此(ci)，美联储從(cong)去(qu)年至今(jin)已(yi)累(lei)計(ji)加息450个基点。同(tong)日晚(wan)间8时和(he)9时30分(fen)，英(ying)国和歐(ou)洲(zhou)央行也(ye)相繼(ji)宣布加息50个基点。值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是，已有(you)个別(bie)央行利率调整(zheng)出(chu)現(xian)了(le)變(bian)化(hua)，如(ru)馬(ma)来西(xi)亞(ya)、挪(nuo)威(wei)央行宣布暫(zan)停(ting)加息。在(zai)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策走(zou)向(xiang)以及(ji)在未(wei)来加息路(lu)徑(jing)的表(biao)態(tai)上，各(ge)国央行開(kai)始(shi)有所(suo)分化，在此基礎(chu)上，判(pan)斷(duan)全球经济和市(shi)場(chang)的走向，需(xu)要(yao)更(geng)小(xiao)心(xin)謹(jin)慎(shen)。

如何(he)看(kan)待(dai)美联储加息25个基点的变化？如何理解(jie)美联储主(zhu)席鮑(bao)威爾(er)首次(ci)提(ti)出通(tong)脹(zhang)降(jiang)溫(wen)？美联储的表态是鴿(ge)是鷹(ying)？市场是否(fou)对於(yu)美联储控(kong)通胀過(guo)于樂(le)觀(guan)？如何看待市场與(yu)美联储的政策預(yu)期博(bo)弈(yi)？美元(yuan)指(zhi)數(shu)趨(qu)勢(shi)如何？人(ren)民(min)币匯(hui)率會(hui)受(shou)到(dao)什(shen)麽(me)影(ying)響(xiang)？欧洲已经避(bi)开衰(shuai)退(tui)？各经济體(ti)货币政策分化基础上，怎(zen)么看今年全球经济的增(zeng)長(chang)情(qing)況(kuang)？第(di)壹(yi)財(cai)经《首席对策》專(zhuan)訪(fang)中银证券全球首席经济学家管涛。

管涛的主要观点：

美联储加息25BP符(fu)合(he)预期 得益(yi)于通胀超预期改(gai)善(shan)

美联储对前(qian)期抗(kang)通胀效(xiao)果(guo)肯(ken)定(ding) 但(dan)仍(reng)維(wei)持(chi)限(xian)制(zhi)性(xing)货币政策立(li)场

美联储措(cuo)辭(ci)中性偏(pian)鸽市场预期搶(qiang)跑(pao)可能(neng)影响反(fan)通胀效果

美联储或(huo)将在继續(xu)加息兩(liang)次後(hou)停止(zhi)紧缩步(bu)伐(fa)

市场预期抢跑 美元短(duan)期內(nei)将维持平臺(tai)窄(zhai)幅(fu)震(zhen)蕩(dang)

美元走势全年利多(duo)利空(kong)交(jiao)織(zhi)

市场信(xin)心恢(hui)复 人民币汇率下(xia)一階(jie)段(duan)大(da)概(gai)率看多

欧元区货币紧缩对经济的影响還(hai)会进一步顯(xian)现

全球经济开始擺(bai)脫(tuo)通胀影响 但经济复苏仍不(bu)平衡(heng)

全球金融(rong)條(tiao)件(jian)偏紧 大国博弈等(deng)風(feng)險(xian)仍然(ran)不能忽(hu)視(shi)

美联储加息25BP符合预期 得益于通胀超预期改善

第一财经；管總(zong)好(hao)，非(fei)常(chang)感(gan)謝(xie)接(jie)受我(wo)們(men)的专访，2023年美联储的第一次議(yi)息会议，不出市场预料(liao)加息25个基点，本輪(lun)累计加息達(da)到450个基点，怎么来看待25个基点的加息的变化？

管涛：應(ying)該(gai)說(shuo)2023年的首次加25个基点是在市场预期之(zhi)中的。首先(xian)在去年12月份(fen)的议息会议新(xin)聞(wen)發(fa)布会上鲍威尔已经暗(an)示(shi)了，最快(kuai)有可能是到下一次加息的时候(hou)降到25个基点。第二(er)个我们可以看到在去年年底(di)开始，連(lian)续多月美国的通胀数據(ju)超预期的改善，特(te)别是PCE、核(he)心PCE都(dou)是超预期的回(hui)落(luo)，那(na)么這(zhe)个也是給(gei)了大家比(bi)較(jiao)大的信心。第三(san)个大家看到了工(gong)資(zi)物(wu)價(jia)上漲(zhang)的螺(luo)旋(xuan)有所緩(huan)解，最近(jin)12月份的薪(xin)资上涨数据，还有四(si)季(ji)度(du)的工资上涨的数据都是有所改善，所以说讓(rang)大家覺(jiao)得25个基点是意料之中的。

美联储对前期抗通胀效果肯定 但仍维持限制性货币政策立场

第一财经：这次议息会议鲍威尔也是首提了“通胀降温”。这个詞(ci)如何来理解？

管涛：我们知(zhi)道(dao)Disinflation實(shi)際(ji)上中文(wen)就(jiu)是反通胀，那么他(ta)首次在新闻发布会上提到 Disinflation实际上是对前期从去年3月份开始，美联储啟(qi)動(dong)加息周期，在这樣(yang)一个情况下，美国的通胀出现了超预期的回落，不论是 CPI还是 PCE还是PPI，那么实际上都已经觸(chu)頂(ding)回落了。从这个意義(yi)上来講(jiang)，这是对前期反通胀成(cheng)果的一个肯定。當(dang)然这在一定程(cheng)度上被(bei)市场理解为是一个鸽派(pai)的表态。但同时实际上在这次会议上，鲍威尔仍然強(qiang)调反通胀的工作(zuo)还沒(mei)有完(wan)成，还要堅(jian)持维持一个限制性的货币政策立场，未来还有幾(ji)次的这種(zhong)加息。

美联储措辞中性偏鸽

第一财经：一方(fang)面(mian)提了通胀降温，另(ling)外(wai)一方面鲍威尔也是强调了不認(ren)为现在是暂停加息的一个好时機(ji)，这意味(wei)著(zhe)美联储目前的措辞是鹰派还是鸽派？

管涛：我觉得措辞应该是中性偏鸽派，首先他提到了第一次提到了反通胀的这个词，那么实际上就意味着前期的反通胀取(qu)得了阶段性的成果，这是给了市场一个比较鸽派的信號(hao)。那么最后大家問(wen)到会不会降息，那么他的回答(da)就是按(an)照(zhao)基準(zhun)的情形(xing)，美国今年通胀是穩(wen)步回落，利率会维持在一个限制性水平，年底不会降息。但同时它(ta)也暗示，如果通胀的回落是超预期的，那么美联储的货币政策也是有靈(ling)活(huo)性的。那么又(you)暗示了，如果通胀回得很(hen)快的話(hua)，利率也是可以调降的。所以从这些(xie)表态来看，市场认为是偏鸽派的。

市场预期抢跑可能影响反通胀效果

第一财经：目前看，美联储的措辞和市场对政策的预期是在博弈的这么一个过程当中，怎么来看这个问題(ti)？市场是不是对于控通胀表现得过于乐观？

管涛：对。那么现在市场特别是大家都知道资產(chan)价格(ge)具(ju)有超调的屬(shu)性，市场目前處(chu)在一个抢跑的狀(zhuang)态。那么根(gen)据美联储去年12月份公(gong)布的点陣(zhen)圖(tu)，实际上到今年年底的话，美国的联邦基金利率的終(zhong)点水平会提高到5%以上，而(er)且(qie)会维持在这个水平附(fu)近，那么到2024年才(cai)会降息。但是现在市场主流(liu)的看法(fa)是认为美联储可能在今年年内就会降息，所以在一定程度上美联储放(fang)缓了紧缩的步伐，但是市场已经开始抢跑美联储货币政策轉(zhuan)向。

实际上，在12月份美联储议息会议紀(ji)要披(pi)露(lu)以后，联储的这些理事们也談(tan)到了这个问题，大家擔(dan)心金融市场的这种超前的表现，有可能会導(dao)致(zhi)金融条件偏寬(kuan)松(song)，会影响反通胀的成果，未来通胀又可能会重(zhong)新反彈(dan)。

这就意味着什么？因(yin)为资产价格上涨会有正(zheng)的财富(fu)效益，那么会刺(ci)激(ji)消(xiao)費(fei)和投(tou)资，那么又会导致经济过熱(re)，那么通胀有可能重新上行，未来美联储有可能会不得不又重新紧缩，这个是大家比较担心的问题。美联储關(guan)注金融条件的变化，不是看短期要看长期，所以给市场的一些信心。但是確(que)确实实未来美国通胀的这种回落是不是線(xian)性的，这是存(cun)在比较大的不确定性的。一旦(dan)后面几个月通胀数据出现比较强的韌(ren)性的话，那么市场有可能会对美联储的紧缩立场重新定价，那又会造(zao)成资产价格的劇(ju)烈(lie)波(bo)动。

美联储或将在继续加息两次后停止紧缩步伐

第一财经：所以之前有大部(bu)分的市场预期认为3月份的美联储会议最终将結(jie)束(shu)加息，妳(ni)怎么来看？您(nin)认为美国的联邦基金利率最终会定在一个什么样的区间？

管涛：我觉得实际上3月份还是5月份，差(cha)别不是很大。因为3月份如果加25个BP的话，实际上它的联邦基金利率也加到了5%左(zuo)右(you)。根据12月份的点阵图来看，我们可以看到美联储当时在12月份的点阵图裏(li)的预測(ce)到最新的美国的 PCE和核心PCE的四季度的同比增速(su)分别是5.6%和4.8%。而结果是实际的 PCE和核心PCE的同比增速和美联储点阵图的预测是比较接近的，实际是5.5%和4.7%，是比较接近的。

所以说美国通胀的回落基本上是和大家的预期是一致的，从这个意义上来讲，我个人觉得可能还会有两次加到5%以上多一点点，这样的话可能会显示货币政策的限制性立场还是比较充(chong)分的。因为在这次新闻发布会上鲍威尔也强调了，还要通过几次加息，把(ba)货币政策提到比较充分限制性的这样一个立场。

市场预期抢跑 美元短期内将维持平台窄幅震荡

美元走势全年利多利空交织

第一财经：您认为美元指数接下来怎么走？在您认为的这两次加息之前还会保(bao)持这种平台窄幅的震荡嗎(ma)？

管涛：我觉得目前为止应该是一个平台窄幅的震荡，四季度市场也是抢跑，就是抢跑这个美联储的宽松预期，所以四季度美元指数出现了比较大的回落。我觉得今年的话年初(chu)实际上对于美元走势也是利空和利多是交织的。

从利空来讲，因为美国的通胀改善要比欧元区要好，那么欧元区的通胀雖(sui)然从两位(wei)数已经回落到8%左右，但是仍然是处于比较高的水平。那么日本货币政策也存在转向的这样一个跡(ji)象(xiang)，现在关鍵(jian)是看这次春(chun)季的工资谈判，还有日本政府(fu)的关于宏(hong)观经济政策目标的新的表述(shu)，有可能对日元也是一个支(zhi)持。

那么还有一个，隨(sui)着美国反通胀取得阶段性的成果，那么实际上激进的加息阶段已经过去，那么美联储理事会的内部实际上对于未来加息的路径分歧(qi)也会加大。那么不排(pai)除(chu)未来一个时期会出现一些鸽派的声音(yin)，比方说要考(kao)慮(lv)货币政策的滯(zhi)后影响，考虑对金融市场影响等等，那么有可能也会对美元有一定的这种下行的拖(tuo)累。

市场信心恢复 人民币汇率下一阶段大概率看多

第一财经：美元下行预期对人民币汇率走势有怎样的影响？

管涛：那么应该说对人民币给定其(qi)他因素(su)不变应该还是偏利多的。那么从去年年底开始，我们看到美元指数回落，美債(zhai)收(shou)益率也下行，然后美股(gu)上行，那么在这样一个情况下，我们可以看到市场风险偏好改善。这也是造成去年年底，特别是11月份，人民币汇率創(chuang)了近年来的新低(di)之后开始触底反弹。

但是影响人民币汇率走势更多还是中国自己(ji)内部的因素。最近的新年伊(yi)始的这一波人民币汇率的反弹，1月份反弹了百(bai)分之二三，一个很重要的原(yuan)因还是因为防(fang)疫(yi)政策的優(you)化，还有監(jian)管政策的调整，那么市场对于中国经济复苏的前景(jing)，这个预期是明(ming)显的改善，提振(zhen)了市场信心，现在不论是境(jing)内还是境外，都是在積(ji)極(ji)地(di)做(zuo)多人民币资产，这些都反映(ying)了大家对于中国经济前景的预期的变化，市场信心的逐(zhu)步的恢复过程。

欧元区货币紧缩对经济的影响还会进一步显现

第一财经：我们再(zai)来看欧元区，欧央行也在本周加息了50个基点，其实对于欧元区来说，我们看它已经是连续4个季度经济正增长了，是否说明欧洲已经避开衰退？加息也进入(ru)下行通道？

管涛：我觉得欧元区大家本来担心由(you)于地緣(yuan)政治(zhi)沖(chong)突(tu)造成的能源(yuan)价格上涨，能源危(wei)机会造成欧元区出现经济危机。但是现在看来，就是由于欧元区比较幸(xing)運(yun)，去年冬(dong)季是一个暖(nuan)冬，然后加上政府的能源補(bu)貼(tie)政策，減(jian)輕(qing)了能源危机对于经实体经济的影响，所以欧元区实现了正增长。但是不能说它完全走出了危机的风险。

欧元区的通胀跟(gen)美国不太(tai)一样，美国的通胀既(ji)有需求(qiu)的原因，也有供(gong)给側(ce)的原因，欧元区更多是反映为供给侧的原因，所以它PPI是遠(yuan)高于CPI的上涨幅度。所以在这样一个情况下，它要控通胀，很大程度上是要靠(kao)货币政策的紧缩来实现。从7月份开始启动加息周期，实际上它加息的幅度也是很快的。

如果要是如此激进的货币紧缩，对实体经济没有影响的话，应该说是歷(li)史(shi)上非常罕(han)見(jian)的。所以我们可以看到，最近国际货币基金組(zu)织更新了世(shi)界(jie)经济展(zhan)望(wang)，那么对美国经济增长的2023年的预期值是1.4%，那么欧元区是0.7%，德(de)国作为欧元区的“火(huo)車(che)頭(tou)”只(zhi)有0.1%，那么英国还是負(fu)增长。所以说实际上欧元区的这些国家实际上是在衰退的邊(bian)缘，如果要是出现什么意外的话，那么随时都有可能出现这种衰退。

那么对于欧央行来讲，欧央行我们大家都知道它货币政策是單(dan)一目标，是物价稳定。只要通胀没有下来，它可能还是抗通胀优先，即(ji)便(bian)以犧(xi)牲(sheng)经济增长为代(dai)价。所以我觉得它不一定会持续维持50个基点这样一个加息，但是未来有可能如果经济有放缓的迹象，那么未来它有可能会放缓加息的步伐，但是它的货币紧缩的節(jie)奏(zou)更多是看通胀的走势。

全球经济开始摆脱通胀影响 但经济复苏仍不平衡

第一财经：各经济体货币政策有一定分化的基础上，怎么看今年全球经济的增长情况？

管涛：我们看到在1月31号国际货币基金组织更新的世界经济展望，上一次是2.7%，这一次上调到2.9%。主要的原因就是因为包(bao)括(kuo)去年年底中国放开疫情防控，叫(jiao)优化疫情防控政策，那么我们可以看到经济可能提前复苏，超预期的复苏。那么还有一个就是美国的话到目前为止勞(lao)动力(li)市场仍然非常强勁(jin)，然后消费和投资都没有受到大的影响。欧元区暂时摆脱了衰退的命(ming)运，然后全球通胀回落，这些都让国际货币基金组织跟10月份相比变得更加乐观，所以上调了经济增长预测值。

但是第二点我们也看到，盡(jin)管上调，但是2.9%仍然是低于2000年到2019年年均(jun)3.8%的这样一个趋势值，还是低于历史的这样一个长期的均衡水平，那么第三个我们可以看到世界经济复苏是不平衡的。根据国际货币基金组织的最新预测，发达经济体有90%的发达经济体，今年经济增速是失(shi)速的，所以它的发达经济体的经济增速，它的预期值去年是2.7%，今年只有1.2%。新興(xing)市场发展中国家作为一个整体，今年的话增速是要快于去年，特别是亚洲新兴市场发展中国家，去年是4.3%，今年是5.3%。其中一个重要帶(dai)动力量(liang)就是中国还有印(yin)度，这个对全球经济是有很大影响。

全球金融条件偏紧 大国博弈等风险仍然不能忽视

第一财经：还有什么风险点吗？

管涛：尽管1月份对全球经济今年预期比去年年底预期要好，但是也不能忽视一些偏下行的风险因素。比方说疫情可能还会反复产生(sheng)冲擊(ji)，还有比较偏紧的金融条件有可能会造成了一些企(qi)業(ye)或者一些国家出现债務(wu)问题。那么还有地缘政治冲突，包括大国博弈，有可能会影响国际分工，影响全球经济的复苏。另外一个还有金融市场对于央行的货币政策的紧缩立场重新定价，也会加剧金融动荡等等，所以说我们虽然边际上是有改善，但是前途(tu)来看风险不确定性还是很多的。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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