星巴克不做广告，为何？

buyiyangdeziyouwanfashejihetiyanmeili，qudailaiyigeziyoudexiangshoulidufengfuduocaideyouxijuqingrenwuyijigezhongbuyiyangdeyouxiwanfakegongwanjiamenjinxingxuanze；gezhonggouwuchanpindouhuijingguozhiliangjianzhahoufabu，geiyonghugengzhuanyedezhiliangbaozheng。rangkehuganjiaozhiguan，gengrongyixuanzetuchuxianshizhongfuxiang，yibimianzaixingliehekuaizhongzhongfushuzi【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】基(ji)於(yu)財(cai)報(bao)的(de)行(xing)業(ye)景(jing)氣(qi)度(du)評(ping)估(gu) ——A股(gu)2018年(nian)报及(ji)2019壹(yi)季(ji)报深(shen)度分(fen)析(xi)之(zhi)二(er)（0514）

本(ben)文(wen)以(yi)2018年报和(he)2019一季报為(wei)依(yi)據(ju)，考(kao)察(cha)财務(wu)指(zhi)標(biao)（營(ying)收(shou)、利(li)潤(run)、預(yu)收、ROE等(deng)）、中(zhong)觀(guan)景气、估值(zhi)水(shui)平(ping)、基金(jin)持(chi)倉(cang)等，整(zheng)體(ti)景气度向(xiang)上(shang)的行业集(ji)中在(zai)計(ji)算(suan)機(ji)、國(guo)防(fang)軍(jun)工(gong)、電(dian)气設(she)備(bei)、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、机械(xie)设备、通(tong)信(xin)、非(fei)銀(yin)金融(rong)等。可(ke)關(guan)註(zhu)產(chan)能(neng)的得(de)到(dao)出(chu)清(qing)的中遊(you)制(zhi)造(zao)业、业績(ji)韌(ren)性(xing)較(jiao)強(qiang)的必(bi)需(xu)消(xiao)費(fei)品(pin)和減(jian)值風(feng)險(xian)已(yi)釋(shi)放(fang)的TMT龍(long)頭(tou)板(ban)塊(kuai)。

? 基于财报、估值、基金持仓、中观對(dui)比(bi)等基本面(mian)指标对于行业景气度進(jin)行全(quan)方(fang)位(wei)考量(liang)。全部(bu)A股上市(shi)公(gong)司(si)业绩在2018年报中跌(die)至(zhi)負(fu)增(zeng)長(chang)，一季度出現(xian)小(xiao)幅(fu)反(fan)彈(dan)。整体盈(ying)利情(qing)況(kuang)出现變(bian)化(hua)的同(tong)時(shi)，不(bu)同行业的业绩增长也(ye)出现了(le)明(ming)顯(xian)的分化，比如(ru)得益(yi)于供(gong)給(gei)側(ce)改(gai)革(ge)的資(zi)源(yuan)品行业已經(jing)不能像(xiang)往(wang)常(chang)那(na)樣(yang)帶(dai)來(lai)巨(ju)額(e)利润增量，而(er)中游制造、信息(xi)技(ji)術(shu)類(lei)企(qi)业已经培(pei)育(yu)出新(xin)的增长點(dian)。本文以2018年报和2019年一季报为依据，考察财务指标（营收、利润、预收、ROE等）、中观景气、估值水平、基金持仓等，得到各(ge)個(ge)行业總(zong)体得分水平。总体评分最(zui)高(gao)的行业依次(ci)为计算机、国防军工、电气设备、农林牧渔、机械设备、通信、非银金融等。

? 根(gen)据对于行业景气度的考量，产能得到出清的中游制造业、业绩韧性较强的必需消费品和减值风险已释放的TMT龙头板块值得关注：1.中游制造业盈利低(di)点已现，工程(cheng)机械、电气设备、军工、建(jian)築(zhu)等行业盈利均(jun)轉(zhuan)開(kai)始(shi)转暖(nuan)。中游制造业在经過(guo)持續(xu)的产能出清後(hou)，工业企业产能利用(yong)率(lv)也逐(zhu)漸(jian)企穩(wen)，进入(ru)2019年业绩回(hui)歸(gui)至正(zheng)增长。各个板块的盈利均出现不同程度反弹，工程机械、軌(gui)交(jiao)设备、电气设备、军工（航(hang)空(kong)裝(zhuang)备、地(di)面兵(bing)装）、基礎(chu)建设等領(ling)域(yu)景气度向上趨(qu)勢(shi)较为確(que)定(ding)。2.必選(xuan)消费品相(xiang)比可选消费品具(ju)有(you)更(geng)强的业绩保(bao)障(zhang)性。地产后周(zhou)期(qi)对于可选消费品板块的影(ying)響(xiang)尚(shang)未(wei)消除(chu)，必选消费品的抗(kang)周期屬(shu)性相对较强，可关注具有盈利韧性的大(da)眾(zhong)消费品，包(bao)括(kuo)食(shi)品飲(yin)料(liao)（白(bai)酒(jiu)、乳(ru)制品、肉(rou)制品）、醫(yi)藥(yao)（生(sheng)物(wu)制品、医療(liao)器(qi)械/服(fu)务、医药商业）、禽(qin)畜(chu)養(yang)殖(zhi)、超(chao)市等板块。3.TMT行业资产减值风险集中释放以后，通信和计算机行业盈利均好(hao)转，行业內(nei)业绩加(jia)劇(ju)分化的同时龙头公司强者(zhe)恒(heng)强。三(san)大運(yun)营商资本开支(zhi)將(jiang)在2019年回升(sheng)，目(mu)前(qian)正處(chu)于4G后周期到5G周期切(qie)換(huan)的时点，無(wu)線(xian)侧为运营商投(tou)资重(zhong)点，可关注主(zhu)设备上、光(guang)模(mo)块等景气向上的领域。计算机行业较为依賴(lai)于創(chuang)新研(yan)發(fa)，前期研发费用占(zhan)营收比高的龙头公司业绩释放潛(qian)力(li)大，医疗IT、雲(yun)计算、设备类景气度相对较强。

? 目前景气度较低的板块則(ze)是(shi)集中在上游资源品和可选消费。过去(qu)兩(liang)年受(shou)益于供给侧改革的资源品行业曾(zeng)经为整体A股市場(chang)带来较大额利润增量，而目前鋼(gang)鐵(tie)、有色(se)金属、化工等行业盈利已经转为负增长，僅(jin)有建材(cai)（水泥(ni)）延(yan)续了之前的高景气；由(you)于资源品行业的盈利能力较为依赖于产品價(jia)格(ge)变動(dong)，工业品PPI同比增长目前出现企稳的跡(ji)象(xiang)但(dan)依然(ran)在低位，预计未来资源品行业盈利大概(gai)率保持负增长。另(ling)一个是可选消费板块的业绩表(biao)现一般(ban)，特(te)別(bie)是乘(cheng)用車(che)市场持续低迷(mi)使(shi)得汽(qi)车行业业绩放緩(huan)至负增长，目前来看(kan)尚未出现好转的迹象；同时家(jia)用輕(qing)工板块景气度处于低位。

风险提(ti)示(shi)：上市公司业绩波(bo)动，海(hai)外(wai)经濟(ji)波动

目錄(lu)

01

总覽(lan)：行业对比

1、基于基本面指标的景气量化评分

全部A股上市公司的2018年报和2019年一季报已经披(pi)露(lu)完(wan)畢(bi)，整体业绩在2018年报中跌至负增长，一季度出现小幅反弹。整体A股盈利情况出现变化的同时，不同行业的业绩增长也出现了明显的分化，比如得益于供给侧改革的资源品行业已经不能像往常那样带来巨额利润增量，而中游制造、信息技术类企业已经培育出新的增长点。

本文以2018年报和2019年一季报的财务指标为依据，考察行业营业收入（创收能力）、凈(jing)利润（盈利能力）、ROE（盈利質(zhi)量）、预收賬(zhang)款(kuan)（收入先(xian)行指标）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募(mu)基金持仓等七(qi)个指标的情况，得到各个行业总体得分水平，由此(ci)篩(shai)选出景气度向上的行业。以下(xia)对于财务指标量化评分标準(zhun)做(zuo)出說(shuo)明：

? 基本面指标是根据2019年一季报财务情况得到：如净利润评分步(bu)驟(zhou)为，首(shou)先计算得到2019Q1净利润增速(su)與(yu)2018Q4净利润增速的差(cha)值，然后根据一級(ji)行业净利润增速差值计算離(li)散(san)程度得到各个行业的方差，最終(zhong)根据行业方差分布(bu)给与“-2、-1、0、1、2”五(wu)檔(dang)评分。

? 估值水平、基金仓位评分：首先计算根据各个行业指标与上期相比的变化程度，再(zai)根据变化程度的分布情况给与“-2、-1、0、1、2”五档评分。

? 中观指标评分则是根据行业景气观察周报对于各个行业的的跟(gen)蹤(zong)进行评判(pan)得到。

? 总体得分为以上七个指标得分簡(jian)單(dan)加总得到。

? 仅仅对于行业做出景气评分測(ce)算，不代(dai)表推(tui)薦(jian)建議(yi)。

总体评分最高的行业依次为计算机、国防军工、电气设备、机械设备、通信、非银金融等行业。

2、景气向上的三大领域

根据本文第(di)一部分对于不同行业的打(da)分情况，TMT（计算机、通信）、制造业（国防军工、电气设备、机械设备）、医药生物等行业的景气度相对较高。我(wo)們(men)建议关注以下：

? 中游制造业盈利低点已现，工程机械、电气设备、军工、建筑等行业盈利均转开始转暖。中游制造业在经过持续的产能出清后，工业企业产能利用率也逐渐企稳，进入2019年业绩回归至正增长。各个板块的盈利均出现不同程度反弹，工程机械、轨交设备、电气设备、军工（航空装备、地面兵装）、基础建设等领域景气度向上趋势较为确定。

? 必选消费品相比可选消费品具有更强的业绩保障性。地产后周期对于可选消费品板块的影响尚未消除，必选消费品的抗周期属性相对较强，可关注具有盈利韧性的大众消费品，包括食品饮料（白酒、乳制品、肉制品）、医药（生物制品、医疗器械/服务、医药商业）、禽畜养殖、超市等板块。

? TMT行业资产减值风险集中释放以后，通信和计算机行业盈利均好转，行业内业绩加剧分化的同时龙头公司强者恒强。三大运营商资本开支将在2019年回升，目前正处于4G后周期到5G周期切换的时点，无线侧为运营商投资重点，可关注主设备上、光模块等景气向上的领域。计算机行业较为依赖于创新研发，前期研发费用占营收比高的龙头公司业绩释放潜力大，医疗IT、云计算、设备类景气度相对较强。

02

上游资源品：盈利普(pu)遍(bian)回落(luo)

1、业绩下滑(hua)：价格支撐(cheng)不斷(duan)弱(ruo)化

2018年全部A股的利润增量中大約(yue)有31%来自(zi)于上游资源品行业，但是Q4貢(gong)獻(xian)程度相比前三个季度已经有所(suo)弱化，核(he)心(xin)原(yuan)因(yin)在于四(si)季度大宗(zong)商品价格出现了较大幅度下跌，工业PPI同比增速也由三季度末(mo)3.6%下降(jiang)至四季度末的0.9%；进入2019年一季度后，工业品PPI同比增速进一步下跌至0增长附(fu)近(jin)，资源品带来的利润增量占比快(kuai)速下滑至-14%，预计未来资源品行业的利润增量依然弱势。

资源品行业2018/2019Q1净利润增速为27.1%/-14.1%。由于资源品行业的盈利能力较为依赖于产品价格变动，工业品PPI同比增长目前出现企稳的迹象但依然在低位，预计未来资源品行业盈利大概率保持负增长。

2、細(xi)分领域：钢铁、有色、化工增长转负，建材延续景气

采(cai)掘(jue)：毛(mao)利率出现向下拐(guai)点，盈利持续上行显疲(pi)態(tai)。

采掘行业2018年报/2019Q1收入增速14.4%/9.7%，净利润增速为42.2%/6.1%，行业在2017年盈利高基數(shu)的基础上依然實(shi)现了2018年的高增长，但是2019年煤(mei)炭(tan)价格持续上行动力不足(zu)，同时成(cheng)本端(duan)壓(ya)力较大。2019年一季度煤炭行业毛利率出现向下拐点，由去年同期的23.4%下降至22.6%。

钢铁：盈利回落至附增长，原材料成本上升压制利润

钢铁行业2018年报/2019Q1收入增速13.9%/5.2%，净利润增速为39.3%/-44.1%，收入和盈利增速均发生明显下滑，净利润转为负增长。由于宏(hong)观经济下行压力依然存(cun)在，钢材需求(qiu)端缺(que)少(shao)较为强勁(jin)得支撑；钢廠(chang)开工率和产能利用率尚可，但是原材料铁礦(kuang)石(shi)成本上升对于行业盈利改善(shan)在成较大的抑(yi)制。

建材：水泥价格高企，行业景气得以延续

建材行业2018年报/2019Q1收入增速30.1%/29.8%，净利润增速为62.5%/46.8%，其(qi)中水泥制造净利润增速为91.1%/57.4%，玻(bo)璃(li)制造净利润增速为-8.4%/-28.3%。受益于水泥价格持续上行，一季报水泥制造业盈利依然保持较高的增长；但是玻璃庫(ku)存攀(pan)升且(qie)价格持续走(zou)弱，造成行业盈利跌至负增长。水泥制造成为为数不多(duo)的景气度最为持久(jiu)的资源品细分领域之一。

有色金属：工业金属盈利邊(bian)際(ji)好转，貴(gui)金属、稀(xi)有金属等表现平淡(dan)

有色金属行业2018年报/2019Q1收入增速9.0%/6.7%，净利润增速为-41.8%/-36.3%.從(cong)细分领域来看，工业金属如鋁(lv)、銅(tong)、鎳(nie)、鋅(xin)等2018年价格中樞(shu)相比2017年有所回落，因此价格下降導(dao)致(zhi)板块业绩表现一般，但2019年一季度盈利跌幅相比2018年有所收窄(zhai)。贵金属、稀有金属等板块的业绩持续惡(e)化。

化工：原油(you)价格回落拖(tuo)累(lei)2018Q4盈利表现，化學(xue)原料相对较好

化工行业2018年报/2019Q1收入增速21.7%/14.7%，净利润增速为21.0%/-20.8%，自2018年四季度开始盈利出现明显回落，一季度下滑至负增长。从细分板块来看，由于去年四季度开始，国际原油出现快速回落，石油化工行业盈利也隨(sui)之转为负增长，塑(su)料板块盈利也出现明显下滑；进入一季度后，仅有化学原料板块盈利保持正增长。化学纖(xian)維(wei)、化学原料、石油化工2019Q1净利润增速分别下滑至-9.7%、6.5%、-26.6%。

03

中游制造：觸(chu)底(di)回升

1、产能利用率企稳，盈利能力改善

中游制造目前业绩回归至正增长，在2017年的业绩表现较为良(liang)好，盈利后的企业大多数都(dou)开展(zhan)了新一輪(lun)的资产擴(kuo)張(zhang)，在进行过多的产能建设的同时並(bing)沒(mei)有与之相匹(pi)配(pei)的需求，因此制造业产能利用率也是处在下降中。行业经过2018年持续的产能出清后，工业企业产能利用率也逐渐企稳，进入2019年盈利增长回暖；同时中游制造业的利润贡献由2018年-9%上升至2019Q1的12%，2018年四季度應(ying)該(gai)是中游制造业盈利的低点（主要(yao)受到电气设备和机械设备两个行业的拖累），2018/2019Q1净利润增速为-9.3%/20.1%。

2、细分领域：工程机械、军工景气度向上

机械设备：盈利大幅度改善，工程机械、轨交领域表现優(you)秀(xiu)

机械设备行业2018年报/2019Q1收入增速17.0%/19.0%，净利润增速为-29.2%/38.0%，行业盈利在2018Q4触底后出现较较大幅度改善，原因在于去年四季度的资产减值等非经常性損(sun)益对净利率造成较大沖(chong)擊(ji)。

细分领域中專(zhuan)用设备、儀(yi)器仪表、运輸(shu)设备、通用机械板块2019Q1净利润增速紛(fen)纷转正，分别为54.9%、36.2%、25.9%、15.3%。可重点关注工程机械（行业自身(shen)更新换代需求）、轨交设备、油气装备等领域。

电气设备：光伏(fu)企业逐渐適(shi)应新政(zheng)，盈利略有反弹

电气设备行业2018年报/2019Q1收入增速8.9%/12.9%，净利润增速为-49.6%/6.5%，一季报盈利恢(hui)復(fu)至正增长。2018年行业盈利明显受挫(cuo)，一方面是光伏行业受到较为嚴(yan)厲(li)的政策打击，行业需要时間(jian)时间来适应新政；另一方面是新能源汽车補(bu)貼(tie)退(tui)坡(po)，相关电机行业的生产经营狀(zhuang)况不達(da)预期。2019年一季度各个细分领域的盈利均出现不同程度好转，可关注风电设备、光伏设备等。

国防军工：訂(ding)单充(chong)足，盈利改善，景气度向上

国防军工行业2018年报/2019Q1收入增速6.2%/16.0%，净利润增速为-14.1%/47.6%，一季度净利润增速高于收入增速。分板块来看，航天(tian)装备、航空装备、地面兵装等行业均保持向好的态势，2019Q1净利润增速31.6%、328.1%、49.2%。自2018年起(qi)先导指标预收账款（包括合(he)同负債(zhai)）持续改善，预收账款2018/2019Q1同比增长19.8%/5.3%，航空装备、地面兵装等板块手(shou)订单相对充足，订单增多带动盈利端出现改善。目前，军工行业订单、净利润、军改等因素(su)均出现边际好转，预计景气度繼(ji)续好转。

交通运输：盈利质量提升，航空、航运板块盈利转暖

交通运输行业2018年报/2019Q1收入增速16.0%/10.1%，净利润增速为-10.4%/18.9%，收入增长持续放缓但是盈利质量好转带动净利润增速逆(ni)势上升。

分板块来看，公交、航运板块Q1净利润增速超过100%，景气度明显提升；公交板块盈利稳健(jian)性主要得益于较强的逆周期属性，而运价逐步提升带动航运板块盈利回暖。2018年航空运输板块业绩较差，主要原因在于国际原油价格中枢较高以及匯(hui)率损益，一季度二者的负面影响开始减弱，航空运输板块业绩转为正增长。机场板块业绩维持正增长，免(mian)稅(shui)紅(hong)利持续释放中。铁路(lu)运输板块增长一般，“公转铁“政策长期利好行业格局(ju)改善。

建筑装飾(shi)：营收利润纷纷转暖，基建板块订单情况改善

建筑装饰行业2018年报/2019Q1收入增速10.4%/13.7%，净利润增速为11.9%/17.0%，营收和利润增速均出现转暖。分板块来盈利表现不錯(cuo)，房(fang)屋(wu)建筑、装修(xiu)装饰、基础建设板块的净利润增长持续好转，特别是基础建设Q1净利润增速相比2018年提升了接(jie)近9个百(bai)分点。2018年下半(ban)年行业订单数量快速扩张，对于营收端带来一定的支撑。

从预收账款来看，建筑装饰行业的预收账款2018/2019Q1增速为20.1%/22.3%，说明订单情况持续改善，基础建设板块的预收款改善最为明显。

04

消费服务：必选优于可选

1、必选消费：食品饮料、禽养殖延续景气，医药好转

在宏观总需求较为低迷的情况下，必选消费行业的盈利韧性较强，其中饮料制造和食品加工行业的业绩增长最为稳健。医疗器械、生物制药、医药商业等行业在2019年一季报中出现较大幅度好转。农林牧渔行业净利润在过去三个季度均保持负增长，2019Q1跌幅进一步扩大，其中禽养殖产业鏈(lian)保持较高景气度。

食品饮料：业绩增速保持20%以上，白酒盈利延续高增长，大众品盈利韧性强

食品饮料行业2018年报/2019Q1净利润增速为27.3%/23.5%，一季度盈利增速小幅回落但依然保持20%以上的增速，净资产收益率ROE也处于持续提升的状态，稳健的盈利带动整体行业景气度延续。饮料制造行业2018年报/2019Q1净利润增速为31.8%/25.8%，白酒个股公司的净利润增速延续了高增长的态势，为饮料制造行业盈利带来支撑。食品加工行业2018年报/2019Q1净利润增速为13.8%/15.4%，整体业绩增长弱于饮料制造类但一季度业绩增速有所提速。特别是大众消费品中的肉制品、乳制品和調(tiao)味(wei)品细分领域的龙头公司业绩增长优秀；受益于过去幾(ji)个季度较低的生豬(zhu)价格，肉制品公司的营成本压力得到缓解(jie)。

医药生物：年报盈利增长承(cheng)压（资产减值、费用高企、政策打压），一季报好转

医药生物行业2018年报/2019Q1收入增速19.3%/16.0%，净利润增速为-13.4%/8.4%，毛利率相对稳定，盈利能力受制于资产减值损失(shi)、费用高企以及产业政策打压，进入一季度后盈利有所好转。年报中行业净利润增速在2012年以后首次出现负增长，核心原因大量的商譽(yu)减值损失；2015年前后許(xu)多医药生物类公司进行并購(gou)重組(zu)，而2018年时业绩承諾(nuo)的最后到期日(ri)，所以许多公司不得不在2018年报中集体商誉减值损失，医药行业的商誉减值损失由2017年的25億(yi)元(yuan)快速上升至2018年的131亿元，大量的资产损失对于业绩造成冲击。医药生物行业三項(xiang)费用（銷(xiao)售(shou)费用、管(guan)理(li)费用和财务费用）占营收的比例(li)相对较高，特别是在2018年明显提升，一季度稍(shao)有所回落但仍(reng)遠(yuan)远高于其他(ta)行业的费用占营收比。同时，2018年前后推出的“两票(piao)制”和“带量采购”均在短(duan)期内对行业收入和利润造成冲击。

从细分领域来看，生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务盈利增长均在一季度出现明显好转，生物制品净利润增速2018年报/2019Q1为-11.1%/38.3%，，医疗器械净利润增速2018年报/2019Q1为-2.3%/46.7%。

休(xiu)閑(xian)服务：免税板块表现尚可，景區(qu)、酒店(dian)、餐(can)饮等板块景气一般

休闲服务行业（剔(ti)除中国国旅(lv)）2018年报/2019Q1收入增速19.3%/16.0%，净利润增速为-0.8%/47.1%，盈利增长有所回升，一季度行业整体的盈利高增速与部分体量较大的个股利润波动有关。免税板块盈利表现优秀，景区、酒店、餐饮等板块景气一般。

商业貿(mao)易(yi)：营收和利润增长均放缓，超市业绩良好

商业贸易行业2018年报/2019Q1收入增速8.9%/7.0%，净利润增速为28.6%/21.4%，收入和营收增长处于放缓态势，但业绩依然保持20%以上的增速。行业内部板块分化较为明显，超市板块整体业绩增长良好，百貨(huo)和多业态零(ling)售表现一般，专业零售一季报依然保持负增长。从社(she)會(hui)消费品零售总额数据来看，3月(yue)限(xian)额以上社会消费品零售总额同比增速反弹至8.7%，相比1-2月出现了明显好转，从結(jie)構(gou)上来业出现了一些(xie)分化，日用品、化妝(zhuang)品等依然保持稳健的增长态势。3月CPI同比重返(fan)2%以上，对于零售行业有较强的正向驅(qu)动作(zuo)用。

农林牧渔：2019Q1利润跌幅扩大，生猪养殖持续虧(kui)损，禽养殖延续景气

农林牧渔行业2018年报/2019Q1收入增速10.8%/10.3%，净利润增速为-37.2%/-62.5%，一季报出现较为明显的盈利下滑。各个二级行业一季报盈利均出现恶化，特别是渔业和禽畜养殖的净利润增速达到-100%以上。由于2018年生猪价格中枢相比2017年明显下移(yi)动，生猪养殖板块盈利表现不佳(jia)，一季度延续了這(zhe)種(zhong)低迷的态势；但是3月末以来，生猪价格反弹以及存欄(lan)数量快速下降，未来生猪养殖板块利润大概率出现回暖；禽养殖板块景气度较高，特别是龙头公司一季报利润实现了翻(fan)倍(bei)增长。动物保健、飼(si)料等板块的业绩表现一般。

服装紡(fang)織(zhi)：汇兌(dui)损益带动2019Q1业绩转暖，休闲服饰表现略好

服装纺织行业2018年报/2019Q1收入增速8.9%/3.2%，净利润增速为-35.7%/2.7%，不同板块的业绩增速均有不同程度回落，休闲服饰、男(nan)装板块表现相对较好，电商板块依然延续高景气度；2018年纺织制造业受到地产后周期以及贸易摩(mo)擦(ca)的影响而拖累业绩，年报净利润同比降低48.0%；相比2018Q1，2019Q1人(ren)民(min)幣(bi)相对貶(bian)值在一定程度上增厚(hou)了纺织企业的利润，因此2019Q1纺织制造业净利润在低基数的情况下实现了48.3%的增长。

2、可选消费：汽车、家具承压，家电稳健

相比必选消费品，可选消费品在2018年的盈利表现一般，特别是乘用车、家具等板块在地产产业链的影响下业绩增长受到拖累，尤(you)其是汽车销量持续低迷使得汽车行业盈利尚未走出低谷(gu)，轻工制造业一季报盈利出现边际好转。家用电器行盈利较为稳健，特别是白电和小家具需求端有支撑。

受乘用车市场低迷影响，汽车行业业绩放缓至负增长，景气处于低位。

汽车行业2018年报/2019Q1收入增速2.7%/-6.8%，净利润增速为-20.6%/-27.5%，业绩增长明显放缓，行业景气处于低位。二级行业方面，汽车整车2018年报/2019Q1收入增速1.9%/-9.9%，营收下滑主要是受到乘用车销量持续低迷的影响，净利润增速为-17.4%/-36.7%，零售终端降价促(cu)销也对利润造冲击；预计二季度以后乘用车市场可能逐渐走出低迷情緒(xu)。汽车零部件(jian)2018年报/2019Q1收入增速10.2%/5.0%，净利润增速为-17.2%/-11.8%，一季度业绩下滑出现收斂(lian)趋势。汽车服务业2018年报/2019Q1收入增速-8.8%/-18.8%，净利润增速为-81.5%/-35.9%，业绩下滑与乘用车销售端持续放缓直(zhi)接相关。

家用电器：廚(chu)电景气受益于地产后周期，白电和小家电盈利稳健。

家电行业2018年报/2019Q1收入增速13.4%/5.5%，净利润增速为-9.7%/7.4%行业收入增长依然处于缓慢(man)回落的趋势中，但是盈利能力改善带动利润增速出现反弹，利润端表现优于收入端的表现，以及一季度人民币汇率贬值对于盈利改善也有正面驱动作用。分板块来看，厨电与地产后周期聯(lian)系(xi)较为緊(jin)密(mi)，景气度随著(zhe)地产销售回暖而上行；白色家电和小家电等盈利较为稳健，白电2019Q1净利润增速为7.6%，且行业競(jing)爭(zheng)格局良好。

轻工制造：紙(zhi)价下跌使得造纸板块业绩承压，家具板块盈利一般。

轻工制造行业2018年报/2019Q1收入增速11.8%/-2.9%，净利润增速为-43.2%/-31.7%，营收端持续放缓，利润端进入一季度后略有改善。由于轻工板块在2017年前后业绩较好，便(bian)加大了资本开支进行产能扩张。分板块来看，由于2018年中开始纸价持续下跌，造纸板块盈利承压，2018/2019Q1净利润增速分别为-3.5%/-49.1%；而包装印(yin)刷(shua)板块则是受益于纸价下跌带来的成本压力减轻，2018年/2019Q1净利润增速分别为3.2%/9.0%。家用轻工板块在2018年和2019年一季报盈利均为负增长，但一季度出现边际改善。

05

TMT：资产减值风险集中释放

1、通信：资本开支触底回升，关注主设备商、光模块等

通信行业（剔除中興(xing)通訊(xun)和中国联通）2018年报/2019Q1收入增速14.3%/7.9%，净利润增速为-28.3%/0.4%，收入持续放缓但利润端有所改善。（由于中兴通讯和中国联通体量较大，其营收和利润均会对于行业整体增势造成较大擾(rao)动，因此将这两家进行剔除。）

通信行业营业收入在2018年报和2019一季报中均呈(cheng)现缓慢下行的态势，收入端表现不佳一方面是受到运营商资本开支持续减少的影响，另一方面则是中美(mei)贸易摩擦对于中兴产业链相关公司生产经营的幹(gan)扰。根据三大运营商的资本开支开支计劃(hua)，由于目前处于4G和5G建设的交替(ti)階(jie)段(duan)，2018年资本开支下滑至2015年以来的最低点，仅为2911亿元，预计2019年和2020年资本开支将逐年攀升，分别为3336亿元和4386亿元。运营商资本开支扩大将会对行业收入带来保障。

行业内个股公司净利润增速呈现两级分化的特征(zheng)，盈利很(hen)好和盈利很差的公司较为集中。以2018年报为例，净利润增速在-50%以下的公司个数占比为34.6%，增速保持在50%及以上的占比为32.7%，呈现出两头大中间小的特征。

从细分领域来看，根据招商通信组的观点，2018年报中光模块、廣(guang)电、通信运营、云通讯、无线射(she)頻(pin)等板块表现良好；2019年一季报中IDC、光器件、通信设备、通信运营、物联網(wang)、云通信、天线射频板块相对较好。目前处于4G后周期到5G周期切换，无线侧成为2019年运营商的投资重点，可关注主设备商、光模块、光器件等景气向上的领域。

2、计算机：Q1大幅好转，设备类、医疗IT、云计算表现佳

计算机行业2018年报/2019Q1收入增速17.2%/15.2%，净利润增速为-52.7%/60.1%，2018年报计提的大量商誉减值损失对于业绩造成很大的冲击，一季度行业盈利明显改善。从细分领域来看，医疗信息化、云计算、计算机设备等行业景气度相对较高。同时，计算机行业较为依赖创新研发，前期研发费用占营收比高的龙头公司业绩释放潜力较大。

3、电子(zi)：景气尋(xun)底，板块盈利分化

电子行业2018年报/2019Q1收入增速15.3%/15.8%，净利润增速为-33.5%/-16.1%，收入增长趋于平缓而净利润在2018年报中跌幅较深，2019年一季报略有反弹，行业整体盈利能力依然较弱。电子板块依然处于景气较为低迷的寻底期间，贸易摩擦、需求弱化、产能过剩(sheng)等因素均对行业盈利造成抑制；全球(qiu)半导体销售额同比增速持续下行至负增长，特别是中国区跌幅最为明显；同时北(bei)美和日本的半导体设备出货额增速跌幅持续扩大，表明许多厂商资本开支願(yuan)望(wang)極(ji)为有限。

从细分板块来看，根据招商电子團(tuan)隊(dui)的观点，板块业绩分化较为明显，优质龙头逆周期增长值得关注。2018年，被(bei)动元器件在漲(zhang)价推动下营收增速提升以外，其余(yu)板块的增长均有放缓，并且许多板块业绩出现负增长；可关注消费电子龙头企业，5G和汽车电子驱动下的PCB板块，存儲(chu)器、LED、面板等行业供需变化带来的机会。

4、傳(chuan)媒(mei)：商誉减值风险释放，业绩承压

传媒行业2018年报/2019Q1收入增速11.2%/4.9%，净利润增速为-167.9%/-25.5%，2018年大量的商誉减值对于盈利造成极大冲击，一季度盈利雖(sui)有所好转但依然保持负增长。从细分板块来看，游戲(xi)行业在2018年受版(ban)號(hao)審(shen)批(pi)暫(zan)停(ting)而盈利放缓，目前版号政策放松(song)以后行业盈利可能会逐渐回暖；影視(shi)、广电、影视、院(yuan)线、营销板块表现平淡，出版板块盈利略好。

06

金融地产：带动整体盈利回暖

非银金融：二级市场回暖推动业绩反转。

非银金融行业2018年报/2019Q1收入增速2.5%/19.1%，净利润增速为-15.2%/70.5%，2019Q1二级市场回暖以及投资收益大幅改善带动盈利出现反转。分板块来看，多元金融和證(zheng)券(quan)板块盈利由负转正，并且券商盈利改善最为明显。2019年科(ke)创板的積(ji)极推进是券商板块较为重要的机遇(yu)。

银行：收入延续改善，利润明显回升。

银行业2018年报/2019Q1收入增速8.2%/15.7%，净利润增速为5.4%/6.9%，其中股份(fen)制银行和中小性银行在一季度改善较为明显。

房地产：收入延续改善，利润明显回升。

房地产行业2018年报/2019Q1收入增速19.6%/23.1%，净利润增速为18.1%/24.6%，房地产销量回暖将对行业业绩带来支撑。

07

总结与建议

本文以2018年报和2019年一季报为依据，考察财务指标（营收、利润、预收、ROE等）、中观景气、估值水平、基金持仓等，得到各个行业总体得分水平。总体评分最高的行业依次为计算机、国防军工、电气设备、农林牧渔、机械设备、通信、非银金融等。

产能得到出清的中游制造业、业绩韧性较强的必需消费品和减值风险已释放的TMT龙头板块值得关注：1.中游制造业盈利低点已现，工程机械、电气设备、军工、建筑等行业盈利均转开始转暖。中游制造业在经过持续的产能出清后，工业企业产能利用率也逐渐企稳，进入2019年业绩回归至正增长。工程机械、轨交设备、电气设备、军工（航空装备、地面兵装）、基础建设等领域景气度向上趋势较为确定。2.必选消费品相比可选消费品具有更强的业绩保障性。地产后周期对于可选消费品板块的影响尚未消除，必选消费品的抗周期属性相对较强，可关注具有盈利韧性的大众消费品，包括食品饮料（白酒、乳制品、肉制品）、医药（生物制品、医疗器械/服务、医药商业）、禽畜养殖、超市等板块。3.TMT行业资产减值风险集中释放以后，通信和计算机行业盈利均好转，行业内业绩加剧分化的同时龙头公司强者恒强。三大运营商资本开支将在2019年回升，目前正处于4G后周期到5G周期切换的时点，无线侧为运营商投资重点，可关注主设备上、光模块等景气向上的领域。计算机行业较为依赖于创新研发，前期研发费用占营收比高的龙头公司业绩释放潜力大，医疗IT、云计算、设备类景气度相对较强。

目前景气度较低的板块则是集中在上游资源品和可选消费。过去两年受益于供给侧改革的资源品行业曾经为整体A股市场带来较大额利润增量，而目前钢铁、有色金属、化工等行业盈利已经转为负增长，仅有建材（水泥）延续了之前的高景气；由于资源品行业的盈利能力较为依赖于产品价格变动，工业品PPI同比增长目前出现企稳的迹象但依然在低位，预计未来资源品行业盈利大概率保持负增长。另一个是可选消费板块的业绩表现一般，特别是乘用车市场持续低迷使得汽车行业业绩放缓至负增长，目前来看尚未出现好转的迹象；同时家用轻工板块景气度处于低位。

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