【招商策略】基于2020年中报的行业景气度评估——A股2020年中报深度分析之二（0903）

本文以A股2020年中报为依据，考察财务指标、中观景气、估值水平、基金持仓等指标并给与评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。

?基于财报、估值、基金持仓、中观对比等基本面指标对于行业景气度进行全方位考量。本文以A股2020年中报财务指标为依据，考察行业营业收入（创收能力）、净利润（盈利水平）、毛利率、ROE（盈利质量）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募基金持仓（资金青睐程度）等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。总体评分最高的行业依次为电气设备、机械设备、建筑材料、电子、建筑装饰、公用事业、计算机、医药生物、传媒、国防军工、汽车等。（说明：仅仅对于行业做出景气评分测算，不代表推荐建议）

?受到疫情负面冲击有限、中报利润增速维持高位且盈利能力继续好转的细分领域。在经济生产节奏加快的驱动下，二季度部分行业盈利能力优势进一步得到放大，化学纤维、黄金、电源设备、农产品加工、畜禽养殖、饲料、半导体、元件等二级行业中报盈利增速保持在相对高位、单季度利润增速达到30%以上且盈利能力已经突破高于疫情之前的水平。以上行业在二季度能够实现利润端持续改善的原因主要有两个方面，一是这些行业受到宏观经济周期的影响相对较小，即受到的疫情负面冲击极小或能够顺利摆脱不利影响；二是这些行业处在自有的景气向上通道中，如化纤板块受益于炼化一体化的推进，电源设备板块得益于光伏和动力电池的快速发展，畜禽养殖则是受益于猪周期，半导体板块也是得益于自身的科技上行周期。

? 在逆周期调节措施逐渐落地以及新兴经济持续发力的作用下，二季度多个细分行业业绩出现快速且明显的改善，主要集中在汽车（整车、零部件、橡胶等受益于乘用车市场复苏）、传统基建领域（玻璃水泥等建材、工程机械、基础建设）、科技领域（光学光电子、电子制造、计算机应用/设备、互联网传媒）、防疫领域（生物制品、医疗器械）、公用事业、高端装备制造（电气自动化设备、高低压设备、航天装备）、证券（资本市场改革持续推进）、食品加工、航运（石油运输以及储油需求旺盛）等板块。

?部分二级行业业绩在二季度出现小幅反弹但是改善幅度相对有限，如化学制品、工业金属/稀有金属、物流/公交、包装印刷/家用轻工、商贸零售板块利润均出现不同程度小幅上行。白电、饮料制造、房地产开发板块的盈利能力较强，二季度盈利增速有所回升但ROE水平略有降低。此板块中部分行业ROE水平偏低或出现趋弱的迹象，建议关注其中未来盈利向上改善空间较大的细分领域，如稀有金属/工业金属，物流、家用轻工（受益于地产竣工回暖）。

?目前依然存在部分二级行业盈利能力依然处于较为弱势的区间，且需要较长的时间才能恢复至历史疫情之前的水平，这些行业中有的本来就处于景气下行周期中（如煤炭开采、钢铁、石油开采等盈利增速在供给侧改革前后达到高点之后持续下行），有的依然正在承受疫情带来的负面冲击，比如线下可选消费中的餐饮、酒店、旅游等，与出行相关的机场、航空运输、高速公路等板块等。除此之外，服装家纺、港口、铁路运输等其他板块盈利表现也相对平淡。

风险提示：业绩大幅下修，产业政策支持力度不及预期

行业总览——基本面指标景气度评分

本文以A股2020年中报财务指标为依据，考察行业营业收入（创收能力）、净利润（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募基金持仓（资金青睐程度）等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。以下对于财务指标量化评分标准做出说明：

1）基本面指标评分是根据2020年中报财务情况得到：如净利润评分步骤为，1.计算得到2020年中报净利润同比增速与一季报净利润同比增速的差值，然后根据一级行业净利润增速差值计算方差，最终根据方差分布的离散程度给与“-2.5、-2、-1.5、-1、-0.5、0、0.5、1、1.5、2、2.5”等十一档评分，该评分为各个行业与上期相比的改善程度。2.对各个行业2020年中报净利润增速给予评分，该评分为一季度该行业与其他行业相比业绩增速的优劣程度。3.对以上两组评分赋予不同的权重，得到净利润增速指标的评分结果。

2）收入、毛利率等指标评分采用与净利润相同的评分步骤。

3）估值水平评分：是根据目前该行业估值所处的历史百分位数的分散程度给与评分，估值越低，得分越高。

4）基金仓位评分：首先计算根据各个行业指标与上期相比的变化程度，再根据变化程度的分布情况给与评分。

5）中观指标评分则是根据行业景气观察周报对于各个行业的的跟踪进行评判得到。

6）对于以上指标赋予相应的权重，最终得到每个行业的加权平均得分。

7）仅仅对于行业做出景气评分测算，不代表推荐建议。

总体评分最高的行业依次为电气设备、机械设备、建筑材料、电子、建筑装饰、公用事业、计算机、医药生物、传媒、国防军工、汽车等。

景气分化——二级行业景气趋势

1、延续改善：电源设备/农产品加工/半导体/化纤

2020年一季度在经济活动相对停滞的背景下，绝大多数二级行业的盈利能力环比出现明显下降，仅有小部分行业如畜禽养殖、半导体、化学纤维等板块利润受损有限并且实现了盈利正增长。进入二季度后，由于前期受到的负面冲击较小，在经济生产节奏加快的驱动下，这些行业盈利能力优势进一步得到放大，化学纤维、黄金、电源设备、农产品加工、畜禽养殖、饲料、半导体、元件等二级行业中报盈利增速保持在相对高位、单季度利润增速达到30%以上且盈利能力已经突破高于疫情之前的水平（ROE高于非金融板块且环比扩大）。

受益于民营炼化一体化的推进，化学纤维板块2020Q1/Q2盈利当季增速分别为58.7%/31/3%，成为上游资源品板块中为数不多的业绩保持扩张的行业之一，板块ROE已经回升至15.5%。

由于上半年光伏、风电、动力电池等新能源需求旺盛，装机量等指标处于较快增长阶段，电源设备板块2020H1盈利增速达到34.2%，延续了2019年以来利润持续改善的局面，同时行业ROE也由去年同期的4.4%修复至目前的7.0%；

上半年全国猪肉市场供给依然偏紧，生猪价格中枢相比去年同期出现明显上移，Q2养殖利润也继续得到，其上游饲料等板块盈利也得到增厚；值得注意的是，二季度以来养殖利润增速已经出现放缓迹象。但由于去年下半年猪肉价格处于快速上行通道中，预计今年三季度和四季度生猪养殖企业的利润增速将会进一步放缓。

本轮半导体盈利上行周期自去年三季度开始，并且在今年上半年实现了利润的翻倍增长这与半导体销量上行阶段基本吻合；行业ROE上也由去年二季度的3.1%上行至目前的8.5%，实现了盈利能力的快速提升。

以上行业在二季度能够实现利润端持续改善的原因主要有两个方面，一是这些行业受到宏观经济周期的影响相对较小，即受到的疫情负面冲击极小或能够顺利摆脱不利影响；二是这些行业处在自有的景气向上通道中，如化纤板块受益于炼化一体化的推进，电源设备板块得益于光伏和动力电池的快速发展，畜禽养殖则是受益于猪周期，半导体板块也是得益于自身的科技上行周期。预计2020年三季报中化纤、电源设备、农产品加工和半导体板块业绩将会保持继续改善的趋势。

2、快速提升：汽车/基建/防疫/装备制造/科技/公用事业/食品

在逆周期调节措施逐渐落地以及新兴经济持续发力的作用下，二季度多个细分行业业绩出现快速且明显的改善，主要集中在汽车（整车、零部件、橡胶）、传统基建领域（玻璃水泥等建材、工程机械、基础建设）、科技领域（光学光电子、电子制造、计算机应用/设备、互联网传媒）、防疫领域（生物制品、医疗器械）、公用事业、高端装备制造（电气自动化设备、高低压设备、航天装备）、证券、食品加工、航运等板块。

· 乘用车/新能源汽车

二季度乘用车市场呈现复苏态势，叠加去年同期低基数，汽车二季度盈利实现较大幅度反弹，整车当季净利润同比增速达到69.7%，汽车服务、零部件和橡胶板块盈利也出现好转。与此同时，新能源汽车增长势头更加迅猛，虽然目前产销数量占汽车市场比例较小但是增速却恢复至较高水平，新能源汽车是目前为数不多的增长空间较大且确定性强的行业。预计接下来乘用车市场尤其是新能源汽车板块业绩改善的确定性较强。

· （传统）基建产业链

自去年四季度开始，基建项目审批速度快速提升，在上半年逆周期调节持续发力的背景下，基建项目审批进一步加码，同时基建投资完成额也出现快速回暖。伴随着下游基建项目的持续落地，起重机械、混凝土机械、挖掘机等核心产品的需求明显提升，尤其是挖掘机销量增长保持在高位，工程机械景气度得到持续抬升，专用设备板块二季度当季净利润增速达到51.7%。

同时，二季度以来重卡单价提升以及销量超预期提升，且在中长期内行业增长中枢已经大概率出现上移，相应龙头企业迎来核心产品量价齐升的机会，中报重卡龙头企业业绩已经出现较大幅度改善。

除此之外，部分供需格局良好的资源品板块利润也出现明显好转，比如玻璃、水泥等建材价格中枢上移，相应公司的营收和利润均有不错的表现。

由于上半年基建项目审批投资额实现同比翻倍增长，预计三季度末直至明年上半年将会有较多的基建项目陆续落地，相应板块如工程机械、重卡、部分供需格局良好的资源品（玻璃水泥等建材）等价格和需求量均具有较强的保障，建筑类公司也会受益于订单数量的上行。

· 医药/防疫产业链

医疗器械/生物制品/化学制药：上半年来呼吸机、监护仪、口罩、检测试剂等疫情防控物资需求大幅增长，具有较强研发能力的公司快速抓住本次疫情带来的机会，且具备生产能力的医药类公司均实现了收入盈利双升；尤其是二季度海外疫情的爆发再一次增强了防疫产品的需求，拥有出口海外业务的公司在二季度保持了良好的增长态势。业绩表现突出的公司主要集中在医疗器械、医疗服务、化学制药等领域。二季度疫苗需求也处于高增长阶段，肺炎疫苗等重要品类签发数量快速增多。医疗器械/生物制品/化学制药二季度净利润当季同比增速分别达到172.1%/25.9%/16.4%。

· 新基建/信息科技

中报业绩较好的领域集中电子制造、计算机设备、通信运营、互联网传媒等细分行业。二季度国产替代加速推动集成电路市场景气度提升，其终端需求相对分化；消费电子环比一季度明显改善，比如TWS耳机渗透率持续提升、光学行业高景气等。同时，新基建的大力推行促进了5G基站、IDC数据中心建设速度加快。互联网传媒板块则是受益于在线娱乐的高景气度，包括游戏业务、电视剧网剧、综艺节目在内的产品收入增长较快。游戏板块整体的活跃用户和流水增幅进一步扩大，上半年国内游戏市场实际销售收入达到1394.93亿元，同比增长22.34%；上半年云游戏市场实际销售收入达4.03亿元，同比增长79.35%。

除此之外，高端装备制造业（电气自动化设备/高低压设备，航天装备/地面兵装备、仪器仪表等）、航运（石油运输以及储油需求旺盛）、证券（资本市场改革持续推进）、公用事业等行业在二季度实现了盈利端的加速改善。

3、小幅回暖：稀有金属/物流/家用轻工/商贸零售/地产

部分二级行业业绩在二季度出现小幅反弹但是改善幅度相对有限，如化学制品、工业金属/稀有金属、物流/公交、包装印刷/家用轻工、商贸零售板块利润均出现不同程度上行。白电、饮料制造、房地产开发板块的盈利能力远高于非金融板块整体的ROE水平，二季度盈利增速有所回升但ROE水平略有降低。

此板块中部分行业ROE水平偏低或出现趋弱的迹象，建议关注其中未来盈利向上改善空间较大的细分领域，如稀有金属/工业金属，物流、家用轻工（受益于地产竣工回暖）。

· 稀有金属/工业金属

稀有金属板块整体盈利能力较为弱势，其中小金属钴板块业绩表现尚可，这主要是受到需求端新能源汽车市场复苏的驱动。我国对于钴资源的对外依存度较高且近期进口数量明显收缩，而目前新能源汽车产销快速走高则大大增加了电池需求量。在短期内供给端收缩和中长期新能源汽车确定性强的背景下，小金属钴的价格和需求存在较强的保障性，相应板块盈利能力将会继续修复。

以铜铝为代表的工业金属板块利润环比一季度有所好转，但与去年同期相比依然具有较大的差异。下半年国内基建、地产等投资项目的启动以及欧美新一轮财政刺激计划的启动将会带动有色金属需求端改善，同时疫情扩散对于美洲矿业的负面影响使得供给端再次收紧。预计下半年铜铝价格具备持续修复的机会，板块盈利将得到进一步改善。

4、底部震荡：钢铁/煤炭/线下消费/出行相关

目前依然存在部分二级行业盈利能力依然处于较为弱势的区间，且需要较长的时间才能恢复至历史疫情之前的水平，这些行业中有的本来就处于景气下行周期中（如煤炭开采、钢铁、石油开采等盈利增速在供给侧改革前后达到高点之后持续下行），有的依然正在承受疫情带来的负面冲击，比如线下可选消费中的餐饮、酒店、旅游等，与出行相关的机场、航空运输、高速公路等板块等。除此之外，服装家纺、港口、铁路运输等其他板块盈利表现也相对平淡。

· 钢铁、煤炭、石油等原材料

二季度螺纹钢、动力煤等原材料价格相比Q1出现一定程度的反弹，但是海外疫情反复对于原油在内的大宗商品价格形成一定的压制，价格中枢与去年中期相比依然有一定的差距；中报钢铁、煤炭、石油化工等行业的盈利环比Q1改善但是仍然处于同比增速依然为负的阶段。

短期来看，由于三季度末至四季度往往是施工旺季，基建和地产项目的推进将会在一定程度上提振大宗商品的需求，因此三季报这些行业盈利将会环比中报出现改善。在全球经济复苏不断推进的背景下，中长期内钢铁石油等大宗商品价格可能呈现缓慢复苏的状态，疫情反复等不确定因素的存在可能将这一进程拉长。

· 线下可选消费和出行相关领域

线下可选消费在二季度的盈利表现依然疲弱，小长假的存在使得部分行业如景点、餐饮等略有恢复，但是与疫情之前相比依然存在较大的差距。与出行相关度较高的板块，如机场、航空运输、高速公路等板块盈利环比略有改善但整体仍然处于较为低迷的状态。预计三季度这些板块盈利依然是呈现缓慢的弱复苏态势，如果疫苗进展加速推进不排除线下消费和出行板块将会有不错的表现。

5、高位回落：银行

A股上市银行2020Q1/Q2单季度利润增速分别为5.0%/-23.1%，中报利润累计同比增速为-9.3%，二季度盈利出现较大幅度下降主要是受到拨备计提增加和净息差下行的负面冲击；预计下半年银行不良率依然存在上升压力，资产规模扩张和拨备计提压力的减轻可能会为利润带来正向贡献。在银行逐渐让利的背景下，年内银行板块为整体A股带来的利润贡献将会趋弱，非金融企业将会在一定程度上享受到银行让利的红利。

总结——关注业绩延续改善和景气向上的领域

本文以A股2020年中报财务指标为依据，考察行业营业收入（创收能力）、净利润（盈利水平）、毛利率、ROE（盈利质量）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募基金持仓（资金青睐程度）等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。总体评分最高的行业依次为电气设备、机械设备、建筑材料、电子、建筑装饰、公用事业、计算机、医药生物、传媒、国防军工、汽车等。

受到疫情负面冲击有限、中报利润增速维持高位且盈利能力继续好转的细分领域。在经济生产节奏加快的驱动下，二季度部分行业盈利能力优势进一步得到放大，化学纤维、黄金、电源设备、农产品加工、畜禽养殖、饲料、半导体、元件等二级行业中报盈利增速保持在相对高位、单季度利润增速达到30%以上且盈利能力已经突破高于疫情之前的水平。以上行业在二季度能够实现利润端持续改善的原因主要有两个方面，一是这些行业受到宏观经济周期的影响相对较小，即受到的疫情负面冲击极小或能够顺利摆脱不利影响；二是这些行业处在自有的景气向上通道中，如化纤板块受益于炼化一体化的推进，电源设备板块得益于光伏和动力电池的快速发展，畜禽养殖则是受益于猪周期，半导体板块也是得益于自身的科技上行周期。

在逆周期调节措施逐渐落地以及新兴经济持续发力的作用下，二季度多个细分行业业绩出现快速且明显的改善，主要集中在汽车（整车、零部件、橡胶等受益于乘用车市场复苏）、传统基建领域（玻璃水泥等建材、工程机械、基础建设）、科技领域（光学光电子、电子制造、计算机应用/设备、互联网传媒）、防疫领域（生物制品、医疗器械）、公用事业、高端装备制造（电气自动化设备、高低压设备、航天装备）、证券（资本市场改革持续推进）、食品加工、航运（石油运输以及储油需求旺盛）等板块。

部分二级行业业绩在二季度出现小幅反弹但是改善幅度相对有限，如化学制品、工业金属/稀有金属、物流/公交、包装印刷/家用轻工、商贸零售板块利润均出现不同程度上行。白电、饮料制造、房地产开发板块的盈利能力较强，二季度盈利增速有所回升但ROE水平略有降低。此板块中部分行业ROE水平偏低或出现趋弱的迹象，建议关注其中未来盈利向上改善空间较大的细分领域，如稀有金属/工业金属，物流、家用轻工（受益于地产竣工回暖）。

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