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womenqiwangbulunshiyouxichangjing，haishidajiantiyan，dounengtihuidaonongnongde，legaojimudeganjiao。meiyigedancidefayindouyoufeichangzhuanyedewaiyupeiyinyuanjinxingbiaozhunhua，rangnixuexigengqingxidefayinfangshi。jisufahuo：shandianfahuo，zuichixiaoshineifahuo，jibennengbaozhengdangtianxiadandangtianfahuo。youxizhuyaocaiyonglejishiluandoumoshiduikangwanfa，gezhongwuxianlianjigedouzhaoshirangniziyouchujiyouxidefubenzhongduo，wanfaciji，wuxianshuaguaiqingsonghuoqugezhongdejiangliziyuan。從(cong)零(ling)至(zhi)5800億(yi)，這(zhe)類(lei)基(ji)金(jin)大(da)揭(jie)秘(mi)！流(liu)程(cheng)繁(fan)瑣(suo)、行(xing)情(qing)壹(yi)般(ban)，銷(xiao)量(liang)卻(que)不(bu)錯(cuo)？原(yuan)因(yin)是(shi)...

自(zi)2017年(nian)試(shi)點(dian)以(yi)來(lai)，券(quan)商(shang)結(jie)算(suan)模(mo)式(shi)的(de)公(gong)募(mu)基金（下(xia)稱(cheng)“券结基金”）實(shi)現(xian)了(le)从零至近(jin)5800亿元(yuan)的大發(fa)展(zhan)，券结模式作(zuo)為(wei)基金结算模式的創(chuang)新(xin)持(chi)續(xu)受(shou)到(dao)市(shi)場(chang)關(guan)註(zhu)。但(dan)隨(sui)著(zhu)(zhe)券结基金持续发展壯(zhuang)大，市场的关注点也(ye)在(zai)持续发生(sheng)變(bian)化(hua)。

最(zui)明(ming)顯(xian)的是，在成(cheng)为一個(ge)獨(du)立(li)群(qun)體(ti)後(hou)，市场关心(xin)的是这一模式在发展過(guo)程中(zhong)呈(cheng)现出(chu)了哪(na)些(xie)優(you)勢(shi)和(he)劣(lie)势，这一模式對(dui)基金業(ye)績(ji)是否(fou)會(hui)產(chan)生影(ying)響(xiang)？基於(yu)对近5800亿元券结基金的多(duo)維(wei)度(du)跟(gen)蹤(zong)研(yan)究(jiu)，天(tian)相(xiang)投(tou)顧(gu)近日(ri)发布(bu)《券商结算模式公募基金情況(kuang)統(tong)計(ji)研究》報(bao)告(gao)（下称“天相报告”），以研究成果(guo)的方(fang)式为这些問(wen)題(ti)提(ti)供(gong)了答(da)案(an)。

天相报告指(zhi)出，这些年券结基金規(gui)模和數(shu)量均(jun)在不斷(duan)增(zeng)加(jia)，但因这类基金规模較(jiao)小(xiao)，所(suo)以数量效(xiao)應(ying)会显著大于规模效应。但無(wu)論(lun)是偏(pian)股(gu)混(hun)合(he)基金還(hai)是靈(ling)活(huo)配(pei)置(zhi)混合基金，券结基金和托(tuo)管(guan)人(ren)结算基金並(bing)沒(mei)有(you)在业绩上(shang)呈现出明显差(cha)別(bie)，基金结算方式并没有对基金业绩产生直(zhi)接(jie)影响。并且(qie)券结模式存(cun)在业務(wu)流程繁琐、交(jiao)易(yi)速(su)度慢(man)等(deng)劣势。只(zhi)不过，由(you)于采(cai)用(yong)券商结算模式可(ke)豁(huo)免(mian)30%上限(xian)的规定(ding)，單(dan)个券商可獲(huo)得(de)100%的交易傭(yong)金，这使(shi)得基金管理(li)人與(yu)券商的利(li)益(yi)深(shen)度綁(bang)定，在市场行情一般時(shi)，这些基金也可能(neng)会有不错销量。

布局(ju)者(zhe)多是中小公募，数量效应大于规模效应

所謂(wei)券结模式，是指券商对基金产品(pin)的投資(zi)指令(ling)進(jin)行驗(yan)资验券后报送(song)至交易所，由券商代(dai)表(biao)基金产品与中國(guo)结算完(wan)成券款(kuan)的清(qing)算交收(shou)。在2017年以前(qian)，基金结算一直由商业銀(yin)行擔(dan)任(ren)公募基金结算人角(jiao)色(se)。2017年底(di)，深圳(zhen)證(zheng)券交易所和上海(hai)证券交易所啟(qi)動(dong)了新設(she)公募基金管理人证券交易模式轉(zhuan)換(huan)试点，国融(rong)基金、恒(heng)越(yue)基金、東(dong)方阿(e)爾(er)法(fa)基金、凱(kai)石(shi)基金、博(bo)道(dao)基金、合煦(xu)智(zhi)遠(yuan)基金（青(qing)松(song)基金）6家(jia)新成立的公募基金，成为首(shou)批(pi)试点公司(si)。

根(gen)據(ju)2019年2月(yue)证監(jian)会发布的《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事(shi)項(xiang)的通(tong)知(zhi)》，新设公募基金管理人管理的各(ge)类产品參(can)与证券交易所交易的，应當(dang)委(wei)托证券公司辦(ban)理，鼓(gu)勵(li)基金管理人在新发行基金产品时采用新交易模式进场交易。以此(ci)为標(biao)誌(zhi)，商业银行和券商均可作为基金结算人为基金办理结算业务。

根据天相报告统计，券结基金的规模在过去(qu)四(si)年裏(li)呈现遞(di)增趨(qu)势。比(bi)如(ru)，自2019年2月券商结算模式试点工(gong)作转为常(chang)规后，券结基金由2019年末(mo)的563.32亿元增長(chang)至2020年末的2206.08亿元，规模增长近三(san)倍(bei)。随之(zhi)在2021年末实现一倍增长，在2022年末规模小幅(fu)擴(kuo)大至5396.83亿元。2019年至2022年券结基金规模在全(quan)市场基金總(zong)规模占(zhan)比逐(zhu)步(bu)上升(sheng)，分(fen)别为0.43%、1.21%、2.02%、2.29%。

产品数量方面(mian)，天相报告显示(shi)，4年来券结基金的数量呈階(jie)梯(ti)式增加，由2019年末的77只基金增加至2022年末的567只基金，数量增长六(liu)倍之余(yu)。2019年至2022年券结基金数量占全市场基金数量比重(zhong)分别为1.61%、2.71%、4.46%、6.35%。天相报告特(te)别指出，券结基金各年度数量占比均高(gao)于规模占比且增幅较大，这可能是由于采用券商结算模式的新发基金规模较小。

順(shun)着这一思(si)路(lu)，天相报告还进一步呈现了各家公募布局券结基金的情况。截(jie)至2022年末，旗(qi)下有采用券商结算模式基金的公募機(ji)構(gou)共(gong)计109家，管理5只及(ji)5只以上的公募机构共有42家。在进行这项研究时，天相投顾设定：旗下在管产品总规模排(pai)名(ming)位(wei)于全市场165家公募机构后25%的为小型(xing)公募，排名前25%的为大型公募机构，其(qi)他(ta)为中型公募机构。从此口(kou)徑(jing)出发，天相投顾发现，目(mu)前布局券结基金的大型公募有15家，券结基金规模合计为2319.13亿元，中型公募有16家，券结基金产品规模合计为2650.69亿元，小型公募为11家，券结基金产品规模合计为271.75亿元。可以看(kan)出，采用券商结算模式的公募机构多为中小型公募。

收益分布无明显规律(lv)，不会直接影响投资业绩

实際(ji)上，市场关注的不僅(jin)是券结基金的发展趋势，更(geng)关心的是这一模式对基金业绩的影响，以及这一模式在发展过程中呈现出哪些优劣势。这些问题此前公開(kai)报告少(shao)有涉(she)及，天相报告对此的全面深入(ru)研究，某(mou)種(zhong)程度上填(tian)補(bu)了市场空(kong)白(bai)。根据天相报告提供的结论，不同(tong)的基金结算方式不会对基金业绩产生直接影响。

天相报告指出，全市场成立滿(man)三年、未(wei)转型且采用券商结算模式的存续基金共有77只（按(an)主(zhu)份(fen)額(e)计算，下同）。根据天相基金二(er)級(ji)分类进行数量劃(hua)分后，因为从数量方面相对托管人结算模式采用券商结算模式的基金较少，所以將(jiang)選(xuan)取(qu)产品数量较多的偏股混合基金和灵活配置混合基金进行研究。

报告结论显示，在偏股混合基金中，券商结算基金有26只，总规模为602.04亿元，其年化波(bo)动率(lv)均超(chao)过18%，平(ping)均年化收益率为9.86%，平均年化波动率为21.60%；托管人结算基金有628只，平均年化收益率为10.86%，平均年化波动率为23.47%。在灵活配置混合基金中，券商结算基金有30只，总规模为281.30亿元，其年化波动率均超过16%，平均年化收益率为10.55%，平均年化波动率为21.23%；托管人结算基金有972只，平均年化收益率为9.45%，平均年化波动率为17.81%。

天相报告認(ren)为，从基金分布情况来看，偏股混合基金和灵活配置券商结算基金分布较为分散(san)无明显规律，这或(huo)是因为基金樣(yang)本(ben)数量较少。从分析(xi)基金收益与風(feng)控(kong)水(shui)平来看，偏股混合基金中，券结基金的平均年化收益率和平均年化波动率均低(di)于托管人结算基金；灵活配置混合基金中，券结基金的平均年化收益率和平均年化波动率均高于托管人结算基金。由此看来，选擇(ze)何(he)种基金结算方式并不会直接影响基金获得收益水平和风險(xian)控制(zhi)水平。

利于利益深度绑定，但流程繁琐，交易速度慢

雖(sui)然(ran)对业绩没有产生直接影响，但券结基金的券商结算模式，却呈现出了与托管人结算模式较为明显的差異(yi)性(xing)。天相投顾报告指出，这一差异主要(yao)表现在交易流程、结算方式、佣金分配、资金划转等方面。

在交易流程方面，券商结算模式下，券商对投资指令进行验资验券后通过其經(jing)紀(ji)业务交易单元进行交易。而(er)傳(chuan)统的托管人模式則(ze)是由基金管理人租(zu)用券商交易单元直接将投资指令报送至交易所；

在结算方式方面，券商结算模式下，日終(zhong)由券商与中国结算进行一级资金清算。而托管人结算则是由托管人与中国结算进行一级清算；

在佣金分配方面，托管人结算模式下单家券商佣金占比不得超过30%，而采用券商结算模式则可豁免30%的规定，单家券商可获得100%的交易佣金，也因此基金管理人与证券公司的利益会深度绑定；

在资金划转方面，券商结算模式下，券商完成交易指令后，会对其资金賬(zhang)戶(hu)中资金进行实时扣(kou)減(jian)，日终清算后次(ci)日划转。托管人结算模式下，资金在日终清算后次日划转。

基于上述(shu)特点，券商结算模式会帶(dai)来以下优势：在券商層(ceng)面可以提高券商的佣金收入。采用券商结算模式可豁免30%上限的规定，单个券商可获得100%的交易佣金。这将会大大提高券商代销的積(ji)極(ji)性，有利于提高基金的销售(shou)规模，从而发展券商的经纪业务。就(jiu)基金管理人层面而言(yan)，基金管理人与券商的利益深度绑定，券商则会采用重点代销等措(cuo)施(shi)来提高其代销基金的销量。因此，在市场行情较为一般时，基金管理人委托其代销的产品也可能有不错的销量。

但也要看到，这种模式也存在业务流程繁琐，交易速度慢等劣势。天相投顾报告指出，当基金管理人向(xiang)券商下達(da)投资指令后，券商先(xian)进行验资验券，这一操(cao)作虽可能防(fang)止(zhi)发生“超買(mai)”行为，但影响了交易所接收投资指令的时效性，也許(xu)会错过最佳(jia)投资时点。此外(wai)，基金管理人收到交易明細(xi)数据比较晚(wan)。在托管人结算模式下，交易所完成下达的交易指令后基金管理人会得到交易明细数据。而券商结算模式在完成日终清算后才(cai)会将交易明细給(gei)到管理人。

責(ze)編(bian)：楊(yang)喻(yu)程

校(xiao)对：趙(zhao)燕(yan)返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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