木村拓裁：日本人气四大木工作坊之一

yuanchuangdezhenhanxianxiajuqingzhangjiejianlinidezuqiuxinxiquan，meigerendoukeyichengweizhanchanghailiangdeguankaheduozhongyouqudemoshitiaozhandengnilaizhan。wuqizhuangbeifeichangdeqiquan，keyizaizijidebeibaodangzhongzhakan，wuqishuxingyimuleran；zhanliwuxian，ziyouguajiduoyangtizhan：日(ri)花(hua)200萬(wan)、對(dui)標(biao)地(di)平(ping)線(xian)：黑(hei)芝(zhi)麻(ma)智(zhi)能(neng)沖(chong)刺(ci)自(zi)動(dong)駕(jia)駛(shi)第(di)壹(yi)股(gu)

黑芝麻智能有(you)望(wang)成(cheng)為(wei)港(gang)交(jiao)所(suo)18C規(gui)則(ze)生(sheng)效(xiao)後(hou)首(shou)家(jia)“吃(chi)螃(pang)蟹(xie)”的(de)特(te)專(zhuan)科(ke)技(ji)公(gong)司(si)。

6月(yue)30日，黑芝麻智能向(xiang)港交所遞(di)表(biao)。根(gen)據(ju)《香(xiang)港聯(lian)合(he)交易(yi)所有限(xian)公司證(zheng)券(quan)上(shang)市(shi)规则》第18C章(zhang)要(yao)求(qiu)，年(nian)營(ying)收(shou)達(da)到(dao)2.5億(yi)港元(yuan)的特专科技公司为已(yi)商(shang)業(ye)化(hua)公司，市值(zhi)最(zui)低(di)要求为60亿港元；未(wei)达到的为未商业化公司，市值最低要求为100亿港元。

黑芝麻智能为車(che)规級(ji)自动驾驶SoC和(he)基(ji)於(yu)SoC的解(jie)決(jue)方(fang)案(an)供(gong)應(ying)商。其(qi)2022年营收为1.65亿元，为未商业化公司，預(yu)計(ji)市值將(jiang)达百(bai)亿港元以(yi)上。

根据18C规则要求，企(qi)业需(xu)取(qu)得(de)領(ling)航(hang)投(tou)資(zi)者(zhe)合计不(bu)低于10%的持(chi)股比(bi)例(li)。黑芝麻智能则得到北(bei)極(ji)光(guang)創(chuang)投與(yu)海(hai)松(song)资本(ben)作(zuo)为领航资深(shen)獨(du)立(li)投资者的背(bei)書(shu)，二(er)者持股比例分(fen)別(bie)达11.48%和5.97%。

隨(sui)著(zhe)新(xin)能源(yuan)汽(qi)车滲(shen)透(tou)率(lv)不斷(duan)攀(pan)升(sheng)，汽车電(dian)动智能化的趨(qu)勢(shi)已愈(yu)發(fa)明(ming)朗(lang)。這(zhe)意(yi)味(wei)着对智驾芯(xin)片(pian)更(geng)大(da)的需求量(liang)和更廣(guang)闊(kuo)的市場(chang)，

而(er)在(zai)Mobileye失(shi)势，中(zhong)低端(duan)算(suan)力(li)芯片轟(hong)轰烈(lie)烈的國(guo)產(chan)替(ti)代(dai)進(jin)程(cheng)中，黑芝麻智能等(deng)国产智驾SoC廠(chang)商得到切(qie)入(ru)车企供应鏈(lian)的機(ji)會(hui)。

但(dan)与此(ci)同(tong)時(shi)，车规级芯片研(yan)发投入大，驗(yan)证周(zhou)期(qi)長(chang)等問(wen)題(ti)仍(reng)是(shi)懸(xuan)在国产厂商頭(tou)上的达摩(mo)克(ke)利(li)斯(si)，需要不断的融(rong)资“補(bu)血(xue)”。去(qu)年黑芝麻智能一年就(jiu)虧(kui)了(le)27.5亿元，是其過(guo)去三(san)年营收總(zong)和的十(shi)倍(bei)。

得到车企客(ke)戶(hu)的信(xin)任(ren)进入供应链，借(jie)以撬(qiao)动足(zu)夠(gou)大的消(xiao)費(fei)市场平抑(yi)成本，这是黑芝麻智能想(xiang)盈(ying)利的必(bi)經(jing)之(zhi)路(lu)。但在那(na)之前(qian)，需要先(xian)融到足够多(duo)的资金(jin)支(zhi)持到盈利的那天(tian)。

招(zhao)股书顯(xian)示(shi)，2022年末(mo)，黑芝麻智能的現(xian)金及(ji)现金等價(jia)物(wu)余(yu)額(e)約(yue)为9.82亿元，经营和投资活(huo)动所用(yong)现金凈(jing)额合计约-14.9亿元。其提(ti)到假(jia)設(she)未來(lai)平均(jun)现金消耗(hao)率与2022年相(xiang)似(si)水(shui)平，将維(wei)持24個(ge)月，但将留(liu)有至(zhi)少(shao)12个月的緩(huan)冲期。

仍将投入超(chao)百亿研发

盡(jin)管(guan)貴(gui)为全(quan)球(qiu)第三大车规级高(gao)算力SoC供应商，但黑芝麻智能过小(xiao)的體(ti)量尚(shang)小，其预计将于2023年成为商业化公司，意即(ji)营收达到2.5亿港元。

据弗(fu)若(ruo)斯特沙(sha)利文(wen)，2022年，中国高算力自动驾驶市场份(fen)额第一的为英(ying)偉(wei)达，达到81.6%，第二名(ming)则是国产厂商地平线，份额达6.7%，黑芝麻智能则以5.2%的份额位(wei)居(ju)第三。

黑芝麻智能的产品(pin)线包(bao)括(kuo)车规级SoC和自动驾驶配(pei)套(tao)軟(ruan)件(jian)。其中，车规级SoC系(xi)列(lie)包括華(hua)山(shan)系列（A1000、A1000L、A1000 Pro）和武(wu)當(dang)系列（C1200）。黑芝麻智能提供的自动驾驶配套软件则包括软件系統(tong)支持、瀚(han)海-ADSP中間(jian)件和感(gan)知(zhi)算法(fa)。

但黑芝麻业務(wu)放(fang)量貢(gong)獻(xian)营收還(hai)为时尚早(zao)。其华山A1000Pro、华山A2000和武当C200要到2023年以后方能贡献收入。

並(bing)且(qie)尽管A1000和A1000L均于2022年大规模(mo)生产，A1000的上车合作商为一汽紅(hong)旗(qi)和上汽。但根据中信证券研報(bao)，“黑芝麻A1000系列尽管于2022年量产，但實(shi)際(ji)量产上车时间计劃(hua)在2023年和2024年”。如(ru)此看(kan)来，去年就亏了27.5亿元的黑芝麻智能距(ju)離(li)盈利仍有很(hen)长的路要走(zou)。

截(jie)至2022年底(di)，黑芝麻智能已与30多家汽车厂商和一级供应商合作，包括一汽集(ji)團(tuan)、東(dong)風(feng)集团、江(jiang)汽集团、合创、亿咖(ka)通(tong)、百度(du)、博(bo)世(shi)等。

黑芝麻智能预计将在2023年交付(fu)超过10万顆(ke)SoC，是2022年总出(chu)貨(huo)量的四(si)倍。

2020年至2022年三年间，黑芝麻智能的营收分别为5302万元、6050万元和1.65亿元。其中前五(wu)大客户贡献了超过七(qi)成的营收，單(dan)一大客户则贡献超过四成的营收。

与較(jiao)小体量营收相对应的是黑芝麻智能近(jin)乎(hu)翻(fan)倍增(zeng)长的研发费用，2022年达到7.6亿元，三年间研发费用合计达到16亿元，约为三年间营收的6倍。

报告(gao)期內(nei)其研发人(ren)員(yuan)有783人，占(zhan)到公司员工(gong)总數(shu)的85.5%。

黑芝麻智能仍将繼(ji)續(xu)加(jia)大研发投入。

招股书显示，若成功(gong)上市，黑芝麻智能计划将募(mu)集资金的50%用于用于智能汽车车规级SoC研发，25%用于智能汽车支持软件研发，5%用于開(kai)发自动驾驶解决方案；剩(sheng)余20%用于提高商业化能力和公司一般(ban)用途(tu)。

按(an)照(zhao)其最后一輪(lun)C+轮融后22亿美(mei)元（约合159亿人民(min)幣(bi)）的估(gu)值计算，其将投入127亿元研发。

高昂(ang)的研发费用導(dao)致(zhi)三年间，黑芝麻智能均錄(lu)得大额亏損(sun)。净亏损额分别为7.6亿、23.6亿和27.5亿元。

剔(ti)除(chu)向投资者发行(xing)的金融工具(ju)公允(yun)价值變(bian)动以及股份付款(kuan)开支影(ying)響(xiang)，2022年经調(tiao)整(zheng)净亏损约为7亿。

公司在招股书中稱(cheng)，由(you)于2022年新冠(guan)疫(yi)情(qing)期间銷(xiao)售(shou)活动大範(fan)圍(wei)中断，因(yin)此項(xiang)目(mu)交付出现延(yan)誤(wu)、客户拓(tuo)展(zhan)放缓，影响业务发展。

需要背靠(kao)更多大樹(shu)

在英伟达占据超八(ba)成市场份额的现狀(zhuang)下(xia)，若要实现盈利的目标，国产厂商們(men)仍需艱(jian)難(nan)打(da)入更多厂商的供应链，黑芝麻智能的路徑(jing)也(ye)同此理(li)。

目前来看，智能化是新能源汽车厂商们不能放棄(qi)的一个方向，馬(ma)斯克甚(shen)至将智能汽车比喻(yu)为“四个轮子(zi)的机器(qi)人”。今(jin)年比亞(ya)迪(di)股东大会，王(wang)傳(chuan)福(fu)也表示比亚迪对自研芯片“已有布(bu)局(ju)，不便(bian)透露(lu)”。

事(shi)实上，除了研发实力较強(qiang)的少数车企，大多数车企選(xuan)擇(ze)投资合作更多是出于成本的考(kao)量：下遊(you)出货量并不足以平抑研发一颗芯片的成本。

至于车企对这兩(liang)種(zhong)路线的选择孰(shu)優(you)孰劣(lie)，是否(fou)有差(cha)異(yi)化。某(mou)车企智驾部(bu)門(men)人士(shi)对信风（ID：TradeWind01）表示，“车企对智驾方案的选择，是自研还是外(wai)購(gou)，就是在智驾成本，整车售价和智驾功能三者之间尋(xun)找(zhao)平衡(heng)點(dian)。”

另(ling)有智驾技術(shu)從(cong)业者对信风（ID：TradeWind01）表示，供应商之间、车企之间的差异化不僅(jin)体现在芯片算力上，还在于芯片架(jia)構(gou)。

“自研芯片也許(xu)算力短(duan)期不占优，但肯(ken)定(ding)会提升芯片的算力效率和功耗，整个芯片架构也是为自身(shen)算法设计的。所以，如果(guo)一家车企如果有自研芯片的实力和財(cai)力，大概(gai)率会选择嘗(chang)試(shi)自研芯片的技术路径。”上述(shu)人士表示。

但該(gai)人士同樣(yang)認(ren)为，大部分车企并不具備(bei)自研的实力，所以英伟达的Orin和地平线的征(zheng)程系列将是市场主(zhu)流(liu)的一部分。

上述人士提到的地平线为国内出货量领先的小算力芯片国产厂商，其J2、J3出货量位于行业前列。据财通证券研报，地平线基本和国内所有自主品牌(pai)车型(xing)簽(qian)下合作定点，定点数量位列国产第一名，始(shi)終(zhong)领先于黑芝麻智能。

原(yuan)因之一在于仅比黑芝麻智能早成立一年的地平线，占到了先发优势。

2020年，地平线在行业普(pu)遍(bian)“缺(que)芯”的背景(jing)下，与长安(an)汽车合作推(tui)出首款搭(da)載(zai)征程 2 的主力车型 UNI-T，该车型也是首款搭载国产车规级人工智能芯片的智能汽车，在上市半(ban)年内連(lian)续月销量破(po)万。

这一标桿(gan)案例使(shi)得有长安汽车背书的地平线搶(qiang)占到先机，进而得到更多车企的訂(ding)单。地平线在2021年与理想签订了深度合作協(xie)議(yi)，并且目前已切入了东风汽车、广汽集团、比亚迪等车企的供应链。截至2022年末，征程系列芯片出货量已达到200万片。

财通证券认为，黑芝麻智能直(zhi)到地平线征程3发布时，才(cai)发布自家的第二代产品，錯(cuo)过了抢占市场的良(liang)机，“一步(bu)慢(man)，步步慢”。征程5在去年完(wan)成10万的出货量，而黑芝麻智能2022年才开始量产旗艦(jian)A1000系列SoC，总出货量超过2.5万片。

去年8月，地平线被(bei)传出计划赴(fu)港上市的消息(xi)，估值80亿美元，募资规模或(huo)达10亿美元。在那之前，地平线完成了高达15亿美元的C轮融资，集齊(qi)了包括长城(cheng)汽车、比亚迪、寧(ning)德(de)时代、高瓴(ling)、五源资本等企业和机构。

2022年，黑芝麻智能搭载A1000芯片的主要是江淮(huai)汽车的思(si)皓(hao)系列，该系列在2022年销量达到10.6万輛(liang)，平均月销量不足万辆。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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