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主(zhu)動(dong)權(quan)益(yi)基(ji)金(jin)的(de)沈(chen)淪(lun)，對(dui)ETF的發(fa)展(zhan)起(qi)到(dao)了(le)推(tui)波(bo)助(zhu)瀾(lan)的作(zuo)用(yong)。

Wind數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，截(jie)至(zhi)6月(yue)16日(ri)，股票型(xing)ETF規(gui)模(mo)攀(pan)至1.13万亿元(yuan)，不到4年(nian)時(shi)間(jian)规模翻(fan)倍(bei)。與(yu)此(ci)同(tong)时，百(bai)亿級(ji)ETF產(chan)品(pin)不斷(duan)湧(yong)現(xian)，各(ge)類(lei)主題(ti)型ETF層(ceng)出不窮(qiong)。

然(ran)而(er)，在ETF发展的大(da)浪(lang)潮(chao)下(xia)，不靠(kao)實(shi)力(li)靠资源(yuan)，搶(qiang)賽(sai)道(dao)、比(bi)规模成(cheng)為(wei)当下公(gong)募(mu)基金公司(si)布(bu)局(ju)ETF業(ye)務(wu)的重(zhong)要(yao)方(fang)式(shi)。

值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是(shi)，僅(jin)仅依(yi)靠规模堆(dui)積(ji)而來(lai)的万亿ETF盛(sheng)況(kuang)，卻(que)存(cun)在諸(zhu)多(duo)亟(ji)待(dai)解(jie)決(jue)的問(wen)题，比如(ru)如何(he)擺(bai)脫(tuo)其(qi)“只赚热闹不赚钱”的窘(jiong)境(jing)、如何避(bi)免(mian)其成为投资者追(zhui)漲(zhang)殺(sha)跌(die)的工(gong)具(ju)以(yi)及(ji)不少(shao)ETF的发行(xing)常(chang)常与市(shi)場(chang)高(gao)點(dian)如影(ying)隨(sui)形(xing)等(deng)。

不少业內(nei)人(ren)士(shi)表(biao)示，ETF應(ying)是居(ju)民(min)资产配(pei)置(zhi)的重要工具，而非(fei)基金公司比拼(pin)资源、提(ti)升(sheng)规模的戰(zhan)场。

新(xin)发ETF规模頻(pin)频腰(yao)斬(zhan)

從(cong)寬(kuan)基獨(du)霸(ba)天(tian)下、行业ETF異(yi)軍(jun)突(tu)起，到目(mu)前(qian)紮(zha)堆热門(men)赛道，股票ETF发行火(huo)热。如今(jin)，抢赛道、比规模正(zheng)成为当下公募基金公司布局ETF的重要手(shou)段(duan)。

同壹(yi)赛道的主题ETF往(wang)往被(bei)数家(jia)基金公司同时盯(ding)上(shang)，除(chu)了爭(zheng)抢申(shen)報(bao)，在新基金发行階(jie)段也(ye)執(zhi)著(zhu)(zhe)於(yu)规模的較(jiao)量(liang)。

今年以来，中(zhong)國(guo)特(te)色(se)估(gu)值體(ti)系(xi)帶(dai)来相(xiang)關(guan)国企(qi)估值的重估，中字(zi)頭(tou)央(yang)企板(ban)塊(kuai)持(chi)續(xu)发力，引(yin)爆(bao)央企主题基金产品的发行銷(xiao)售(shou)。繼(ji)首(shou)批(pi)4只央企主题ETF在5月成功(gong)发行後(hou)，6月16日，又(you)一只央企主题ETF宣(xuan)布募资金額(e)達(da)到20亿元上限(xian)，這(zhe)就(jiu)意味(wei)着5只央企主题ETF的成立(li)规模均(jun)达到了20亿元的上限。

作为今年发行规模最(zui)大的股票型ETF，央企主题ETF的成功募集(ji)被認(ren)为可(ke)以为央企板块带来大量增(zeng)量资金，提升板块估值。

不過(guo)，从市场表现来看(kan)，央企股東(dong)回(hui)报指(zhi)数不涨反(fan)跌，股價(jia)走(zou)勢(shi)大開(kai)大合(he)，月度(du)最大回撤(che)达12%。

“从过往經(jing)驗(yan)来看，首批主题ETF獲(huo)批后对市场的影響(xiang)较为显著，市场的关注度也相对更(geng)高。ETF发行的情(qing)况確(que)实在一定(ding)程(cheng)度上助推了市场的涨跌表现。尤(you)其是对于本(ben)身(shen)估值较低(di)、市场关注度不高的領(ling)域(yu)，一旦(dan)出现增量资金的變(bian)化(hua)，股价表现也可能(neng)會(hui)出现较大波动。就上市前后ETF基金表现来看，各ETF跟(gen)蹤(zong)指数在上市前多有(you)明(ming)显跑(pao)贏(ying)市场阶段，而上市后跟踪指数的超(chao)额收(shou)益反而会出现下降(jiang)。”金鷹(ying)基金权益研(yan)究(jiu)部(bu)宏(hong)觀(guan)策(ce)略(lve)研究員(yuan)金达萊(lai)表示。

业績(ji)表现不及預(yu)期(qi)，4只央企主题ETF的规模也出现大幅(fu)縮(suo)水(shui)。Wind数据显示，截至6月16日，4只央企主题ETF规模出现不同程度缩水，其中2只央企主题ETF在不到一個(ge)月的时间规模接(jie)近(jin)腰斩。

央企主题ETF规模的大幅波动是当下ETF市场过度追求(qiu)规模引发的现象(xiang)之(zhi)一。Wind数据显示，截至5月31日，今年成立的38只股票型ETF中，有37只ETF的最新份(fen)额相比成立时有所(suo)缩水，26只ETF规模腰斩，占(zhan)比高达近7成。

不少ETF成立不久(jiu)就沦为迷(mi)妳(ni)型基金。数据显示，今年以来新成立的股票型ETF中有7只最新规模不足(zu)5000万份。业内人士表示，ETF成立之處(chu)会有一部分(fen)“幫(bang)忙(mang)资金”，停(ting)留(liu)时间较短(duan)，行情不好(hao)疊(die)加(jia)“帮忙资金”撤出加劇(ju)ETF上市后规模的缩水幅度。

业内人士指出，股票型ETF市场存在先(xian)发優(you)势效(xiao)应，基金管(guan)理(li)人貼(tie)身肉(rou)搏(bo)抢先获得主题ETF的首批发行资格(ge)后，通(tong)过做(zuo)大先发产品，希(xi)望(wang)吸(xi)引更多大资金參(can)与，以便(bian)形成发展的良(liang)性(xing)循(xun)環(huan)。当某(mou)只行业主题ETF规模迅(xun)速(su)做大后，其他(ta)同类型ETF在规模上往往難(nan)有增長(chang)潛(qian)力，甚(shen)至难逃(tao)清(qing)盤(pan)命(ming)運(yun)。

一味追求规模背(bei)離(li)ETF发展初(chu)心(xin)

过度追求ETF发行规模正是当下ETF市场发展浪潮下，基金公司激(ji)烈(lie)競(jing)争的重要体现之一。

今年以来，A股市场以震(zhen)蕩(dang)行情为主，权益类市场整(zheng)体表现不佳(jia)，股票ETF備(bei)受(shou)资金青(qing)睞(lai)，份额与规模收获雙(shuang)增长。此外(wai)，ETF憑(ping)借(jie)費(fei)率(lv)低廉(lian)、透(tou)明度高、交(jiao)易(yi)靈(ling)活(huo)等优势，成为投资者参与基金投资的一个重要品種(zhong)。 截至6月16日，600余(yu)只股票型ETF规模达到1.13万亿元，规模翻倍仅用了不到4年时间，ETF发展迎(ying)来高速期。

百亿级股票型ETF产品不断涌现，總(zong)数量达到25只，500亿规模以上的股票型ETF产品数量达到4只。而在2019年底(di)，百亿级股票型ETF产品数量仅有13只，规模最大的股票型ETF规模仅为462亿元。

極(ji)速膨(peng)脹(zhang)的ETF规模，被认为更多的投资者认識(shi)与接納(na)ETF，也被視(shi)作国内ETF行业逐(zhu)步(bu)走向(xiang)成熟(shu)的標(biao)誌(zhi)之一，而这显然是过于牽(qian)強(qiang)的，是规模情結(jie)的体现。

在国内ETF发展的过程中，不少国内基金管理人無(wu)所不用其极，一味追求规模的高速增长，却忽(hu)略了ETF在资产配置方面(mian)的重要作用。

梳(shu)理国内ETF的发展现狀(zhuang)，不难发现，其具有追逐市场热点高位(wei)发行、产品同質(zhi)化嚴(yan)重、主题过于細(xi)分等特点。

业内人士表示，不少行业主题ETF，发行的时间節(jie)点基本都(dou)在相关行业处于高位，也就是股价表现最亢(kang)奮(fen)的阶段，一旦相关主题ETF成功发行上市，就会出现相关行业回調(tiao)的现象，造(zao)成不少持有人被套(tao)牢(lao)的局面，其中不少主题ETF逐步沦为迷你基金，直(zhi)至退(tui)市。

市场频现相同标的产品組(zu)團(tuan)发行的现象，产品同质化较为严重。比如目前全(quan)市场跟踪中證(zheng)500、滬(hu)深(shen)300和(he)創(chuang)业板ETF产品分別(bie)有19只、18只、13只。这已(yi)经成为股票ETF普(pu)遍(bian)存在的问题。像(xiang)一些(xie)热门赛道或(huo)热门主题，基金公司也是扎堆涌入(ru)，比如证券(quan)、銀(yin)行、消(xiao)费、芯(xin)片(pian)、電(dian)力等行业均有不少于5家公司布局。

此外，国内主题ETF产品过于细分，五(wu)花(hua)八(ba)门，不少较为雞(ji)肋(lei)。

国内，宽基指数基金数量更多，为市场主流(liu)，热门赛道主题基金比比皆(jie)是。相对于美(mei)国市场，中国的ETF市场缺(que)乏(fa)多樣(yang)化的ETF产品，例(li)如基于因(yin)子(zi)的ETF、杠(gang)桿(gan)ETF等。一位指数基金经理曾(zeng)向記(ji)者表示，国内Smart Beta指数产品整体规模较小(xiao)，鮮(xian)为人知(zhi)，主要原(yuan)因是市场培(pei)育(yu)力度不足，投资者理解並(bing)不深刻(ke)。

“这也是市场激烈竞争的表现，基金公司都想(xiang)在热门赛道上获得投资者关注，对于热门概(gai)念(nian)主题不断细化，以便占据有利(li)位置，做大规模。但(dan)往往出现相关产品供(gong)給(gei)过剩(sheng)，相关赛道的市场资金规模相对有限，部分ETF产品面臨(lin)募资不足等问题。”光(guang)大银行金融(rong)市场部宏观研究员周(zhou)茂(mao)華(hua)向记者表示。

ETF被当作股票来炒

在国内，不少人將(jiang)投资ETF等同于“股票的買(mai)賣(mai)”，其对股市助涨助跌的聲(sheng)音(yin)不絕(jue)于耳(er)。

近年来ETF持有人“散(san)戶(hu)化”趨(qu)势明显。2021年之前，股票型ETF的持有人還(hai)是以機(ji)構(gou)投资者为主，尤其是一些规模大、跟踪主流宽基指数的宽基类ETF，机构投资者占比很(hen)高，比较典(dian)型的如沪深300ETF、国证2000ETF，2020年机构投资者平(ping)均持股比例均超90%。

随着行业主题ETF数量越(yue)来越多，这个局面发生(sheng)了变化，个人投资者逐漸(jian)成为ETF投资主力军，将ETF作为“沖(chong)鋒(feng)陷(xian)陣(zhen)”博(bo)取(qu)短線(xian)投资收益的利器(qi)。证券时报记者統(tong)計(ji)发现，股票型ETF的个人投资者平均持股比例由(you)2019年、2020年的37%、42%已提升至2021、2022年的超50%。

“ETF單(dan)日換(huan)手率接近5%，而海(hai)外市场ETF换手率則(ze)低于1%，这并不符(fu)合目前市场鼓(gu)勵(li)投资者做长期投资的方向。”上述(shu)华南(nan)公募人士表示。

ETF持有人散户化特征(zheng)叠加行业主题ETF的大量发行，被认为增加了股市板块的波动。反观机构投资者，对于ETF的认识更加深刻，部分FOF基金经理直接在投资组合中用其取代(dai)主动权益基金，根(gen)据市场热点輪(lun)动的特点，动態(tai)配置ETF组合。

“在投资回报上，ETF业绩真(zhen)的要比主动权益基金业绩好嗎(ma)？”华南某公募人士指出，截至2022年底，按(an)照(zhao)三(san)年期来看（除2016-2018之外，27.3%）大多数（超过65%）主动管理基金都能超越业绩基準(zhun)，拉(la)长时间維(wei)度从五年期和七(qi)年期来看，主动管理基金战勝(sheng)业绩基准的比例则更高（超过80%），这意味着从投资回报角(jiao)度而言(yan)ETF不是一个聰(cong)明的選(xuan)擇(ze)。ETF作为资产配置工具的价值是存在的，但从上述投资回报角度考(kao)量，这一价值某种程度上有所削(xue)弱(ruo)。

Wind数据显示，ETF基金价格指数雖(sui)然在1年和2年的區(qu)间回报率好于偏(pian)股混(hun)合型基金指数，却在3年和5年的区间回报率弱于偏股混合型基金指数。

“ETF是资产配置的工具之一，常常被宣傳(chuan)为业绩优于主动型基金，这显然会对投资者产生誤(wu)導(dao)。”上述人士表示。

周茂华也表示，对于普通投资者来說(shuo)，参与ETF交易和套利的难度相对大。当前，市场上普通投资者仍(reng)占据绝对比例，若(ruo)ETF交易、套利资金占比高，势必(bi)会放(fang)大短期市场波动。随着机构專(zhuan)业化管理水平将不断提升，配置型未(wei)来仍将占据主流，这有助于市场平穩(wen)健(jian)康(kang)发展。

淡(dan)化规模情结，为资产配置添(tian)利器

“花无千(qian)日紅(hong)，人无百日好”，沒(mei)有标的只涨不跌，任(ren)何标的的表现总有高点，也就总有回落(luo)的那(na)天。这些标的组合在一起却能互(hu)相起到对冲的作用，既(ji)能享(xiang)受不同标的轮动上涨的红利，同时又能在一定程度上緩(huan)冲单押(ya)单一标的可能暴(bao)跌的巨(ju)大風(feng)險(xian)，这正是ETF产品的設(she)计的初衷(zhong)。

投资者根据市场的位置和发展趋势，根据不同ETF的特点進(jin)行资产配置，攻(gong)守(shou)兼(jian)顧(gu)，配合作战，以求获取財(cai)富(fu)的增值。

ETF是资产配置的利器，国内公募基金管理人应該(gai)淡化规模情结，通过差(cha)异化竞争去(qu)挖(wa)掘(jue)稀(xi)缺性的价值。

“ETF有助于活躍(yue)市场交易，对市场流动性产生了积极的影响。从长期来看，ETF也是市场不可或缺的工具。借鑒(jian)发达国家的经验，我(wo)国ETF还有很大的市场空(kong)间。”上述华南某中小公募市场部人士表示。

在他看来，从基金公司的角度来说，ETF可以豐(feng)富公司的产品形态，完(wan)善(shan)产品布局；但不要仅仅是为了占据一席(xi)之地(di)而不考慮(lv)公司的资源稟(bing)賦(fu)，长遠(yuan)来说这对公司也可能是一种傷(shang)害(hai)。

針(zhen)对ETF存在的同质化、散户化等现象，业内人士表示，基金公司还应结合市场和投资者的多元化需(xu)求，不断提升自(zi)身的专业性，提高ETF产品的投资价值和竞争力。

允(yun)泰(tai)资本创始(shi)合夥(huo)人付(fu)立春(chun)表示，短期来看，扎堆发行同一热门主题或行业的ETF产品有助于增强市场流动性，但对于一些湊(cou)热闹的产品来说，长期来看可能对基金公司自身和对整个ETF行业的发展并不是非常有利。

在浙(zhe)江(jiang)大學(xue)国際(ji)聯(lian)合商(shang)学院(yuan)数字经濟(ji)与金融创新研究中心联席任盘和林(lin)看来，有些ETF发行时候(hou)热热闹闹，运行阶段冷(leng)冷清清，是基金公司在设计产品的时候不夠(gou)专业导致(zhi)的结果(guo)，没有体现出专业性。而是随着市场投资人的聚(ju)焦(jiao)，跟风炒概念，并利用概念来吸引基民購(gou)买，风头一过便繁(fan)榮(rong)不再(zai)，基金公司有必要提高专业性。

财经評(ping)論(lun)员張(zhang)雪(xue)峰(feng)表示，一方面，国内ETF市场需要进一步完善市场基礎(chu)设施(shi)和監(jian)管体系，提高市场透明度和投资者保(bao)護(hu)水平。另(ling)一方面，基金公司也应加强产品创新和服(fu)务质量，提高ETF产品的投资价值和竞争力。

責(ze)編(bian)：李(li)雪峰

校(xiao)对：姚(yao)远返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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