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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】區(qu)塊(kuai)鏈(lian)高(gao)度(du)定(ding)調(tiao)，新(xin)科(ke)技(ji)周(zhou)期(qi)又(you)壹(yi)印(yin)證(zheng)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周報(bao)（1027）

中(zhong)央(yang)對(dui)於(yu)区块链技術(shu)高度上(shang)的(de)定调再(zai)一次(ci)印证了(le)當(dang)前(qian)正(zheng)處(chu)于新科技周期起(qi)點(dian)，積(ji)極(ji)擁(yong)抱(bao)新技术是(shi)在(zai)未(wei)來(lai)全(quan)球(qiu)科技產(chan)業(ye)中占(zhan)得(de)先(xian)機(ji)的先決(jue)條(tiao)件(jian)，当前全球金(jin)融(rong)格(ge)局(ju)面(mian)臨(lin)潛(qian)在的演(yan)變(bian)、自(zi)主(zhu)創(chuang)新需(xu)求(qiu)迫(po)切(qie)，以(yi)及(ji)在“科技立(li)國(guo)”背(bei)景(jing)下(xia)，国家(jia)对科技領(ling)域(yu)的支(zhi)持(chi)力(li)度將(jiang)空(kong)前巨(ju)大(da)，中期我(wo)們(men)繼(ji)續(xu)看(kan)好(hao)科技板(ban)块的超(chao)額(e)收(shou)益(yi)，配(pei)置(zhi)的大方(fang)向(xiang)逐(zhu)漸(jian)将會(hui)從(cong)硬(ying)件到(dao)軟(ruan)件，从設(she)備(bei)到應(ying)用(yong)。

? 【觀(guan)策·論(lun)市(shi)】中共(gong)中央政(zheng)治(zhi)局10月(yue)24日(ri)下午(wu)就(jiu)区块链技术發(fa)展(zhan)現(xian)狀(zhuang)和(he)趨(qu)勢(shi)進(jin)行(xing)第(di)十(shi)八(ba)次集(ji)體(ti)學(xue)習(xi)，本(ben)次会議(yi)对区块链技术从高度上、戰(zhan)略上都(dou)有(you)了新的定位(wei)：“要(yao)把(ba)区块链作(zuo)為(wei)核(he)心(xin)技术自主创新的重(zhong)要突(tu)破(po)口(kou)”、“加(jia)快(kuai)区块链和人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)、大數(shu)據(ju)、物(wu)聯(lian)網(wang)等(deng)前沿(yan)信(xin)息(xi)技术的深(shen)度融合(he)，推(tui)動(dong)集成(cheng)创新和融合应用”，我们認(ren)为有四(si)大因(yin)素(su)促(cu)成這(zhe)個(ge)時(shi)点中央高度重視(shi)区块链技术：科技新周期的起点、全球金融格局潜在演变、自主创新迫切需求以及应用端(duan)開(kai)始(shi)落(luo)地(di)。从策略角(jiao)度来看，对于区块链定调的变化(hua)是新科技周期起点的又一印证，积极拥抱新技术是在未来全球科技产业中占得先机的先决条件。中期我们仍(reng)然(ran)看好科技板块的超额收益，配置的大方向逐渐将会从硬件到软件，从设备到应用。

? 【中观·景氣(qi)】1-9月工业企(qi)业盈(ying)利(li)韌(ren)性(xing)依(yi)然較(jiao)強(qiang)，从大類(lei)行业来看，可(ke)選(xuan)消(xiao)費(fei)、TMT、公(gong)用事(shi)业盈利持续改(gai)善(shan)，尤(you)其(qi)是可选消费（剔(ti)除(chu)汽(qi)車(che)）和TMT行业盈利已(yi)經(jing)連(lian)续五(wu)个月发生(sheng)改善；上遊(you)资源(yuan)品(pin)利潤(run)總(zong)额同(tong)比(bi)进一步(bu)下行，中游制(zhi)造(zao)和必(bi)选消费利润改善略顯(xian)疲(pi)態(tai)，但(dan)是盈利增(zeng)長(chang)依然处于高位。細(xi)分(fen)行业来看，汽车制造、TMT（計(ji)算(suan)机、通(tong)信和其他(ta)電(dian)子(zi)设备制造）、儀(yi)器(qi)仪表(biao)、燃(ran)气、家具(ju)制造、开采(cai)活(huo)动等行业利润改善较为明(ming)显。

? 【资金·眾(zhong)寡(gua)】關(guan)註(zhu)減(jian)持新規(gui)修(xiu)訂(ding)預(yu)期对市場(chang)情(qing)緒(xu)的影(ying)響(xiang)。当周北(bei)上资金凈(jing)流(liu)入(ru)较穩(wen)定，净流入规模(mo)较前一周减少(shao)；融资资金净流入34.2億(yi)元(yuan)，融资净買(mai)入规模较上周减少。其中，非(fei)銀(yin)和醫(yi)藥(yao)净买入额连续居(ju)前，银行由(you)连续多(duo)周净买入居前轉(zhuan)为净賣(mai)出(chu)居前；融资客(ke)則(ze)集中卖出農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)和房(fang)地产。重要股東(dong)减持规模降(jiang)低(di)，公告(gao)的计劃(hua)减持规模较上周增加。未来一周限(xian)售(shou)解(jie)禁(jin)规模達(da)667亿元，较前一期翻(fan)倍(bei)。消息層(ceng)面显示(shi)，未来或(huo)許(xu)对减持新规进行修订，关注预期变化对市场情绪及股东减持的影响。

?【主題(ti)·風(feng)向】关注区块链主题：中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习，本次会议对区块链技术从高度上、战略上都有了新的定位，达沃(wo)斯(si)年(nian)会将区块链與(yu)人工智能、自动駕(jia)駛(shi)等一並(bing)列(lie)入“第四次工业革(ge)命(ming)”，《福(fu)布(bu)斯》近(jin)期評(ping)2020十大科技趋势中，5G列第一，区块链列第五，积极拥抱新技术是未来在全球科技产业中占得先机的先决条件。

? 【数据·估(gu)值(zhi)】全部(bu)A股估值水(shui)平(ping)与上周持平，创业板估值下行幅(fu)度较大。在行业估值方面，休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)板块估值水平下滑(hua)明显，估值上行幅度相(xiang)对较大的行业为电子、计算机、輕(qing)工制造等；估值水平下行幅度较大的板块为休闲服务、通信、医药生物等。

?风險(xian)提(ti)示：区块链相关个股股價(jia)大漲(zhang)，但短(duan)期內(nei)無(wu)法(fa)貢(gong)獻(xian)相匹(pi)配的业績(ji)

01

观策·论市——区块链高度定调，新科技周期又一印证

1. 定调新高度——要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口

中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。会议强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起著(zhe)重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明確(que)主攻(gong)方向，加大投入力度，着力攻克(ke)一批(pi)关鍵(jian)核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。根(gen)据新華(hua)社(she)通稿(gao)可以看出，本次会议对区块链技术从高度上、战略上都有了新的定位：

例(li)如(ru)，在高度上对区块链給(gei)出了新定调：

√ “要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展”

√ “目(mu)前，全球主要国家都在加快布局区块链技术发展。”

√ “我国在区块链领域拥有良(liang)好基(ji)礎(chu)，要加快推动区块链技术和产业创新发展，积极推进区块链和经濟(ji)社会融合发展。”

此(ci)外(wai)，战略目標(biao)更(geng)加清(qing)晰(xi)：

√ “强化基础研(yan)究(jiu)，提升(sheng)原(yuan)始创新能力，努(nu)力讓(rang)我国在区块链这个新興(xing)领域走(zou)在理(li)论最(zui)前沿、占据创新制高点、取(qu)得产业新優(you)势。”

√ “要加强区块链标準(zhun)化研究，提升国際(ji)話(hua)語(yu)權(quan)和规则制定权。要加快产业发展，发揮(hui)好市场优势，进一步打(da)通创新链、应用链、价值链。要構(gou)建(jian)区块链产业生态，加快区块链和人工智能、大数据、物联网等前沿信息技术的深度融合，推动集成创新和融合应用。”

最後(hou)，应用领域更加具体：

√ “发挥区块链在促进数据共享(xiang)、优化业务流程(cheng)、降低運(yun)營(ying)成本、提升協(xie)同效(xiao)率(lv)、建设可信体系(xi)等方面的作用。要推动区块链和實(shi)体经济深度融合”、“区块链技术应用已延(yan)伸(shen)到数字(zi)金融、物联网、智能制造、供(gong)应链管(guan)理、数字资产交(jiao)易(yi)等多个领域。”

√ “要探(tan)索(suo)“区块链+”在民(min)生领域的运用，积极推动区块链技术在教(jiao)育(yu)、就业、養(yang)老(lao)、精(jing)准脫(tuo)貧(pin)、医療(liao)健(jian)康(kang)、商品防(fang)偽(wei)、食(shi)品安(an)全、公益、社会救(jiu)助(zhu)等领域的应用，为人民群(qun)众提供更加智能、更加便(bian)捷(jie)、更加优質(zhi)的公共服务。”

2、为何(he)这个时点？——四大因素：科技新周期的起点、全球金融格局潜在演变、自主创新迫切需求、应用端开始落地

§ 新科技周期起点——拥抱新技术

我们在6月12日发布的2019年半(ban)年度投资展望(wang)《站(zhan)在新科技周期的起点》中詳(xiang)细敘(xu)述(shu)了为何自2019年3季(ji)度开始是这一輪(lun)新科技周期的起点：

“自1990年互(hu)联网誕(dan)生开始，我们经歷(li)了三(san)轮大的信息科技周期。当前我们正处在第三轮信息科技浪(lang)潮(chao)——移(yi)动互联网帶(dai)领的一轮技术浪潮成熟(shu)后的下行周期階(jie)段(duan)。但是根据半導(dao)体周期规律(lv)以及移动基站产量(liang)来看，伴(ban)隨(sui)着5G建设开啟(qi)，移动基站銷(xiao)量已经同比大幅攀(pan)升，通信技术进入上行周期；半导体周期有望在今(jin)年三季度觸(chu)底(di)。5G带来的一系列新的应用有望逐渐进入引(yin)入普(pu)及阶段。自2019年三季度开始，我们有望开启一轮新的科技上行周期。”

而(er)新科技周期的特(te)点就是通信基础的进步带动新科技生态的发展，人工智能、自动驾驶、工业互联网甚(shen)至(zhi)区块链技术都将受(shou)益于5G通信技术的进步，第46屆(jie)世(shi)界(jie)经济论壇(tan)达沃斯年会将区块链与人工智能、自动驾驶等一并列入“第四次工业革命”，《福布斯》近期评2020十大科技趋势中，5G列第一，区块链列第五，在新科技周期的起点下，拥抱新技术是合理的选擇(ze)。

§ 全球金融格局的潜在演变——美(mei)国前沿科技巨頭(tou)已经开始警(jing)惕(ti)

在数字貨(huo)幣(bi)领域，美国科技巨头已经开始警惕区块链技术应用下未来全球可能存(cun)在的金融格局的演变。

北京(jing)时間(jian)10月23日22:00，应美国众议院(yuan)金融服务委(wei)員(yuan)会要求，紮(zha)克伯(bo)格前往(wang)国会公开作证，国会下设的众议院金融服务委员会召(zhao)开“審(shen)查(zha)Facebook及其对金融服务和住(zhu)房领域的影响”聽(ting)证会，这是国会召开的与Facebook意(yi)欲(yu)推出的加密(mi)货币Libra直(zhi)接(jie)相关的第三场听证会。Facebook创始人扎克伯格作为唯(wei)一证人出席(xi)了这场长达6小(xiao)时的会议，首(shou)次就Libra接受议员质詢(xun)。其中，与中国相关的听证要点如下：

√ Libra白(bai)皮(pi)書(shu)发布后，中国立即(ji)公布了央行数字货币——扎克伯格在听证会中表示，在Facebook 6月推出Libra白皮书后，他们注意到中国也(ye)立即公布了央行数字货币項(xiang)目以及与之(zhi)相关的公私(si)合作夥(huo)伴关系。他认为，“这是他们‘一带一路(lu)’的一部分，他们计划未来幾(ji)个月推出。”

√ 美国金融业和建立金融服务的基础设施(shi)已经落后，若(ruo)想(xiang)继续保(bao)持全球领先地位，美国金融业和金融基础设备需要创新。

√ 中国公司(si)将是Libra的主要競(jing)爭(zheng)对手(shou)。如果(guo)中国的金融系統(tong)成为越(yue)来越多国家的标准，那(na)未来美国很(hen)難(nan)实施制裁(cai)和各(ge)種(zhong)保護(hu)措(cuo)施。

√ 中国有一部分基础设施比美国先进，美国必須(xu)在现有基础上建立更现代(dai)化的支付(fu)基础设施。

根据扎克伯格所(suo)述，中国在推出数字货币方面的进展可能超出了美国当局的预期。

9月5日，中国人民银行数字货币研究所已在深圳(zhen)成立“深圳金融科技有限公司”，該(gai)公司主要參(can)与貿(mao)易金融区块链等项目的开发。

同日，“灣(wan)区贸易金融区块链平臺(tai)”的第一阶段已正式(shi)上線(xian)試(shi)运行。该项目由央行数字货币研究实驗(yan)室(shi)与央行深圳分行共同推动和协调。

9月24日，在慶(qing)祝(zhu)中华人民共和国成立70周年活动新聞(wen)中心第一场新闻发布会上，中国人民银行行长易綱(gang)对货币政策走向、数字货币推出时间表等熱(re)点問(wen)题进行了回(hui)应。

2014年至今，央行数字货币的研究已经进行了五年。此前，中国人民银行支付結(jie)算司副(fu)司长穆(mu)长春(chun)在中国金融四十人伊(yi)春论坛上透(tou)露(lu)，央行数字货币决定保持技术中性，不(bu)预设技术路线，并采取雙(shuang)层运营体系。

易行长表示目前数字货币研究取得了积极进展，要点如下：

√ 我们把央行的数字货币和电子支付工具结合起来，所以叫(jiao)数字货币和电子支付一攬(lan)子计划；

√ 数字货币的目标是取代一部分M0，也就是說(shuo)替(ti)代一部分现金，不是替代M1或M2。数字货币将来的框(kuang)架(jia)是中央银行和商业银行双层运行体系，不改变现在的货币投放(fang)路徑(jing)和体系，这樣(yang)就充(chong)分调动了市场的积极性。

√ 会堅(jian)持中心化管理，在研发工作上不预设技术路线，既(ji)可以考(kao)慮(lv)区块链技术，也可采取在现有的电子支付基础上演变出来的新技术。

√ 我们也设立了和市场机构激(ji)勵(li)相容(rong)的机制。我覺(jiao)得還(hai)会有一系列的研究、測(ce)试、试点、评估和风险防範(fan)，特別(bie)是数字货币如果跨(kua)境(jing)使(shi)用，这裏(li)面还有反(fan)洗(xi)錢(qian)、反恐(kong)融资、反避(bi)稅(shui)天(tian)堂(tang)和KYC(了解客戶(hu))等一系列監(jian)管要求。

10月10日，中国央行发布了2020年度的招聘(pin)公告，数字货币研究所要招聘6人，本次招聘已经是央行的数字货币研究院连续第3年招人了，因此中国央行在数字货币方便的儲(chu)备早(zao)已开始。

§ 自主创新的迫切需求——区块链技术是重要突破口。

近年来，中共中央及政府(fu)高度重视科技领域自主创新。2018年以来，中共中央政治局先后就人工智能和区块链领域进行集体学习，此外，5G、大数据、高端制造、新能源汽车、新材(cai)料(liao)等新兴产业在高层工作会议中也被(bei)頻(pin)频提及。去(qu)年11月上海(hai)进博(bo)会期间提出设立科创板，进一步为新兴企业融资打通道(dao)路。本次重点提及区块链技术的背后，是高层对于整(zheng)个科技领域自主创新的高度重视，目的在于抓(zhua)住新一轮科技革命和产业变革机遇(yu)。

本次会议也强调了 “区块链技术在新的技术革新和产业变革中起着重要作用，是核心技术自主创新的重要突破口。”

中国将区块链视作具有国家战略的新兴产业，政府对其发展给予(yu)高度重视。事实上，我国对于区块链技术一直较为关注，早在2016年10月，工信部就发布了《中国区块链技术和应用发展白皮书》，首次提出我国区块链标准路线圖(tu)，同年12月，“区块链”首次作为战略性前沿技术被寫(xie)入《国务院关于印发“十三五”国家信息化规划的通知(zhi)》，标誌(zhi)着黨(dang)中央、国务院开始推动区块链技术和应用发展。2018年5月兩(liang)院院士(shi)大会期间的講(jiang)话中明确提出区块链正在加速(su)突破应用，这一重要论斷(duan)标志着区块链技术和应用发展进入新阶段。

§ 应用端开始落地——应用廣(guang)、基础好是区块链成为突破口的原因

此次再提区块链，并提出把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，原因或在于以下三条：

一、区块链的应用领域十分广泛(fan)，在推动产业变革上具有重要作用。

二(er)、区块链是傳(chuan)统产业数字化的重要技术之一，有利于推动我国数字经济发展。

三、我国在区块链领域拥有良好基础，很可能獲(huo)得较大国际话语权和规则制定权。

? 区块链广泛于各个领域

区块链技术可用于金融、司法、医疗、教育等各个领域，对产业变革具有重要意義(yi)。政府希(xi)望通過(guo)科技领域的自主创新把握(wo)下一次科技革命，促进我国产业转型(xing)与变革。区块链技术应用于金融、物流、教育、医疗、司法等国民经济的方方面面，其应用范圍(wei)的广泛性或是其他技术难以企及的。

? 区块链助力传统产业数字化

区块链助力传统产业数字化，为中国经济创造新引擎(qing)。近年来，我国数字经济规模快速增长，2018年数字经济规模31.3萬(wan)亿元，占GDP比重达到34.8%，已经成为我国经济增长的新引擎。区块链是推动传统产业数字化的重要技术之一，通过点对点的分布式記(ji)賬(zhang)、多節(jie)点共識(shi)机制、非对稱(cheng)加密和智能合約(yue)等多种技术建立强大的信任(ren)关系和价值传輸(shu)网絡(luo)，区块链具备了分布式、去信任、不可篡(cuan)改、价值可传遞(di)和可編(bian)程等特性，能夠(gou)解决实体和金融升級(ji)过程中遇到的信任和自动化问题，降低企业成本，提升效率。例如，騰(teng)訊(xun)联合中国网安和北明软件共同打造智慧(hui)司法领域基础设施，目前已经得到最高人民法院认可，有多家高级人民法院加入至信链成为权威(wei)节点，链上存证数超过千(qian)万条，极大提高法院之间的协作效率的同时，还解决了信任问题。

? 我国在区块链领域具有较好基础

我国区块链專(zhuan)利数全球领先，且(qie)基础教育環(huan)境较优，具有攻克区块链核心技术的良好基础。技术方面，我国区块链技术专利申(shen)請(qing)数量全球第一，且在2018年已占全球区块链专利申请总数的82%，具有较大的技术领先优势。营商环境方面，从2016年开始，随着区块链技术的迅(xun)猛(meng)发展、市场行情高涨以及政府对区块链领域的重视程度提高，我国区块链公司数量开始爆(bao)发式增长，各地政府的相关扶(fu)持政策也不断出台，企业的聚(ju)集有利于人才(cai)的培(pei)养以及规模效应形(xing)成，利于行业发展。人才方面，盡(jin)管目前区块链人才仍然集中在美国，其区块链人才占全球比例达到25%，但是，教育方面，截(jie)止(zhi)2018年，全球已有近50家高校(xiao)开设了区块链課(ke)程，其中中国有15所，是占比最高的，有望培养出一批专业的后备力量。

3、A股相关标的和细分行业梳(shu)理

目前，大多数中国区块链公司分布在金融和区块链平台两个领域。从整个区块链产业链来看，行业上游是为区块链提供硬件支持和底层算力的供应商，包(bao)括(kuo)礦(kuang)机生产商、矿场和矿池(chi)提供商，中游为区块链提供底层架构、开发平台和生态，包括公链、数字交易所、钱包等平台，下游是将整个区块链应用于各个行业的提供商，如众多的DApp。中国大多数的区块链公司都分布在中游的区块链平台和下游的金融领域。

通过梳理第一批与第二批境内区块链信息服务备案(an)清單(dan)，并梳理相关的上市公司，我们发现国内公司在区块链下游布局较多，尤其是金融板块。后续来看，我们看好目前发展相对成熟的区块链下游板块，包括供应链、金融、贸易等区块链服务以及部分发展较好的中游，预计相关上市公司将受益。

4、策略观点——新科技周期起点的又一印证，积极拥抱新技术

达沃斯年会将区块链与人工智能、自动驾驶等一并列入“第四次工业革命”，《福布斯》近期评2020十大科技趋势中，5G列第一，区块链列第五，在新科技周期的起点下，拥抱一切新技术是理性选择。高层对于“要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口”的定调是新科技周期起点的又一印证，积极拥抱新技术是未来在全球科技产业中占得先机的先决条件。

从大的方向而言(yan)，我们认为科技仍处在上行周期过程中，明年随着5G建设进入高峰(feng)，5G換(huan)机高峰来信，以及其他一系列的新科技例如区块链技术、智能驾驶、VR/AR、人工智能、工业互联网等有望在5G时代迎(ying)来突破。从中期角度，我们仍然看好科技板块的超额收益，配置的大方向逐渐将会从硬件到软件，从设备到应用。

02

中观·景气——工业企业运行效益点评

前九(jiu)个月工业企业盈利增长韧性较强，第三季度盈利表现略好于上半年。1-9月工业企业盈利累(lei)计同比增速为-2.1%，相比1-8月下降了0.4个百(bai)分点，但是相比前两个季度盈利跌(die)幅收窄(zhai)了0.3个百分点。整体上来看，二季度有可能是工业企业盈利的最低点，同时2019年时工业企业盈利处于磨(mo)底期的过程；整体盈利雖(sui)然处于負(fu)增长，但是由于减税降费等逆(ni)周期调节措施的存在，工业企业盈利变动幅度相对有限。

工业企业营业收入下降幅度稍(shao)快于利润端变动。1-9月工业企业营业收入累计同比已经下降至4.5%，而一季度营业收入同比为7.2%；由于需求端尚(shang)未明显復(fu)蘇(su)，工业品PPI价格同比已经跌至负增长，因此工业企业收入端壓(ya)力较大。前九个月工业企业产成品庫(ku)存累计同比下降至1.0%，较为接近0值；在收入端持续疲弱(ruo)的情況(kuang)下，预计企业库存去化过程将会持续。1-9月工业企业的资产负債(zhai)率相比前值上行了0.1个百分点，整体上处于小幅波(bo)动的状态，企业进行产能擴(kuo)張(zhang)或者(zhe)加杠(gang)桿(gan)的行为较为謹(jin)慎(shen)。

由于A股上市公司中非金融类公司与工业企业具有较高的重合度，因此可以通过工业企业运行效益从而对上市公司盈利有一定前瞻(zhan)性的判(pan)断。目前来看，工业企业盈利在第三季度出现了小幅好转，预计非金融类上市公司Q3盈利增长可能相对稳健。

可选消费、TMT、公用事业盈利持续改善，中游制造和必选消费利润改善略显疲态。本文(wen)将工业企业中的各个行业按(an)照(zhao)所处产业链及行业屬(shu)性进行分类，最終(zhong)得到五个大类，上游资源品、中游制造、消费服务（可选和必选）、公用事业、TMT等大类行业。9月可选消费（剔除汽车）、TMT、公用事业等利润增长出现明显好转，相比1-8月累计同比增速分别提升1.3、6.3、1.2个百分点，尤其是可选消费（剔除汽车）和TMT行业盈利已经连续五个月发生改善。上游资源品、中游制造和必选消费行业的盈利增长则是出现回落，相比1-8月分别下降0.9、1.3、0.5个百分点至-5.2%、10.6%、10.0%，但是中游制造业和必选消费的盈利增长依然处于高位。

细分行业来看，汽车制造、TMT（计算机、通信和其他电子设备制造）、仪器仪表、燃气、家具制造、开采活动等行业利润改善较为明显。乘(cheng)用车销量在经历了数月的下滑之后近期跌幅出现收窄，汽车制造也得利润下降幅度逐渐放緩(huan)，对于工业企业盈利改善的拖(tuo)累有所减轻。计算机、通信和其他电子设备制造业前九个月盈利增速回升至3.6%，扭(niu)转了2018年11月以来持续惡(e)化的局面。医药制造业和飲(yin)料制造行业的盈利增长一致(zhi)处于较高的水平，近期医药制造业利润持续改善，而后者的增长相对平稳。

整体来看，1-9月工业企业盈利韧性依然较强，二季度可能是本轮工业企业盈利周期的底部，在减税降费措施的对沖(chong)下Q3利润下降幅度相对有限，预计三季度非金融上市公司盈利增长相对稳健。从大类行业来看，可选消费、TMT、公用事业盈利持续改善，尤其是可选消费（剔除汽车）和TMT行业盈利已经连续五个月发生改善；中游制造和必选消费利润改善略显疲态，但是中游制造业和必选消费的盈利增长依然处于高位。细分行业来看，汽车制造、TMT（计算机、通信和其他电子设备制造）、仪器仪表、燃气、家具制造、开采活动等行业利润改善较为明显。

03

资金·众寡——关注减持新规动向对市场情绪的影响

当周北上资金净流入较稳定，净流入规模较前一周减少；融资资金净流入34.2亿元，融资净买入规模较上周减少。其中，非银和医药净买入额连续居前，银行由连续多周净买入居前转为净卖出居前；融资客则集中卖出农林牧渔和房地产。重要股东减持规模降低，公告的计划减持规模较上周增加。未来一周限售解禁规模达667亿元，较前一期翻倍。消息层面显示，未来或许对减持新规进行调整，关注预期变化对市场情绪及股东减持的影响。

本周（10月21日~10月25日）北上资金净流入35亿元，其中当周净流入规模先降后升，第三个交易日由净流入转为净流出18亿元。行业偏(pian)好上，北上资金净买入规模较高的行业为非银金融（12.44亿元）、食品饮料（6.28亿元）、医药生物（6.25亿元），其中，非银金融和医药生物连续多周净买入额居前。净买入额较高的个股主要包括华泰(tai)证券(quan)（17.1亿元）、美的集團(tuan)（6.2亿元）、五糧(liang)液(ye)（4.6亿元）等。净卖出规模较高的行业为银行（-10.7亿元）和交通运输（-6.7亿元）。其中，银行由连续多周净买入居前转为净卖出居前。个股净卖出规模较高的为浦(pu)发银行（-7.7亿元）、中国平安（-7.6亿元）、平安银行（-7.0亿元）。从增持强度来看，建築(zhu)材料在最近一周增持强度明显扩大，建筑材料是连续两周净增持强度都靠(kao)前的行业，通信的增持强度在最近一周出现较明显转向，医药生物和交通运输由净增持强度居前转为净减持强度居前。总体来看，北上资金对非银和医药生物等连续净买入额居前。

两融方面，截至10月24日，融资余(yu)额为9505.4亿元。当周融资净流入34.2亿元，净买入规模较上周减少。从行业偏好来看，融资资金买入的有农林牧渔、房地产和医药生物，融资净卖出较高的行业包括电子、非银金融、有色(se)金属等。具体的，农林牧渔、房地产、医药生物分别融资净买入8.6亿元、5.4亿元、4.8亿元；电子、非银金融、有色金属分别净卖出11.3亿元、6.9亿元、5.4亿元。总体而言，当周融资热情下降，医药生物连续两周净买入居前，有色金属行业连续两周净卖出居前。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国国旅(lv)（2.56亿元）、正邦(bang)科技、益生股份(fen)等；净卖出较高个股包括邁(mai)瑞(rui)医疗（-3.08亿元）、歐(ou)菲(fei)光(guang)（-2.02亿元）、中国平安（-2.00亿元）等。

从资金需求来看，重要股东减持规模降低，未来一周限售解禁规模增加。上周重要股东二级市场增持6.9亿元，减持25.2亿元，净减持18.3亿元，相比上周净减持31.6亿元的规模减少。另(ling)外，公告的计划减持规模为134.5亿元，较前期的124.6亿元增加。未来一周限售解禁规模达667亿元，较前一期翻倍。

04

主题·风向——区块链高度提升，关注主题机会

本周市场小幅反彈(dan)，Wind全A指(zhi)数周度上涨0.61%，滬(hu)深300周度上涨0.71%，我们跟(gen)蹤(zong)的重点主题指数涨幅数据显示，涨幅居前的主题农业类主题和部分科技类主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、基因测序(xu)——“先导编輯(ji)”技术突破“基因魔(mo)剪(jian)”局限

据英(ying)国《自然》雜(za)志21日发表的一项研究，博德(de)研究所科学家描(miao)述了一种新型多功(gong)能基因組(zu)编辑技术，能够增加可執(zhi)行基因组编辑的类型。这项技术名(ming)为“先导编辑”（prime editing），直接支持靶(ba)向点突变、精准插(cha)入、精准刪(shan)除及其各种组合，而不造成DNA双链断裂(lie)，原则上可以修正约89%的已知与疾(ji)病(bing)相关的人类遺(yi)传变異(yi)体。该团隊(dui)报告称，这项技术比传统Cas9编辑技术效率更高，副产物更少，脱靶率更低。（科技日报）

2、网络安全——国资国企网络信息安全科技“国家队”成立

据国家电投官(guan)网，10月19日，国内唯一专业从事国资国企网络信息安全科技的国家队——中资网络信息安全科技有限公司成立。中资网络信息安全科技有限公司由中国电科、国家电投中能融合、中国电信、中国联通等单位共同出资组建，主要负責(ze)支撐(cheng)国资国企在线监管系统安全运行、开发利用国有企业网络安全信息大数据信息，服务国家网络安全产业发展。江(jiang)苏未来、山(shan)石(shi)网科、天融信、安天科技、綠(lv)盟(meng)科技、安恒(heng)信息等相关单位代表出席仪式。

3、燃料电池——燃料电池歸(gui)类提案获世界海关组織(zhi)通过

日前，世界海关组织（WCO）协调制度委员会确定将商品“固(gu)体氧(yang)化物燃料电池”确定归入8501.62“交流发电机”项下具体子目。这意味(wei)着，长期以来各国海关归类不一致的具体商品终于有了一个明确的税號(hao)并被世界海关统一实施，避免(mian)了企业在进出口通关上会出现税号不一、归类不正确的情况，为企业在出口业务与国外客户的对接方面掃(sao)清了通关障(zhang)礙(ai)。（南(nan)方日报）

4、工业大麻(ma)——雲(yun)南国资工业大麻投资平台成立

10月22日，云南国资工业大麻投资平台——云南省(sheng)工业大麻产业投资有限公司正式揭(jie)牌(pai)。天眼(yan)查显示，该公司是由云南省工业投资控(kong)股集团100%持股，背后股东包括云天化集团、云南銅(tong)业集团、云南冶(ye)金集团等，实际控制人为云南省国资委。（证券时报）

5、泛在电力物联网——国家电网公司召开2019年四季度工作会，扎实推进泛在电力物联网建设

国家电网公司召开2019年四季度工作会。公司董(dong)事长、党组书记寇(kou)偉(wei)表示，四季度要重点完(wan)成全年电网建设任务，扎实推进泛在电力物联网建设，深入挖(wa)掘(jue)电网业务潜力，提高产业金融国际业务利润贡献度，全面深化改革创新，继续深入落实全面从嚴(yan)治党各项措施，认真(zhen)研究和謀(mou)划明年工作。

6、6G——全球首份6G白皮书日前正式公布

今年3月全球首届6G峰会上擬(ni)定的全球首份6G白皮书于日前正式公布。这份名为“6G无线智能无处不在的关键驅(qu)动与研究挑(tiao)战” 的白皮书初(chu)步回答(da)了6G怎(zen)样改变大众生活、有哪(na)些(xie)技术特征(zheng)、需解决哪些技术难点等问题。白皮书认为，6G第一个挑战就是攻克尚不成熟的太(tai)赫(he)茲(zi)通信技术。另外，6G大多数性能指标相比5G将提升10到100倍。（科技日报）

7、量子计算——谷(gu)歌(ge)研究人员宣(xuan)布成功演示“量子霸(ba)权”

谷歌公司研究人员领銜(xian)的团队23日在英国《自然》杂志发表论文说已成功演示了“量子霸权”，让量子系统花(hua)费约200秒(miao)完成传统超级计算机要1万年才能完成的任务。论文通讯作者、谷歌量子计算理论首席科学家约翰(han)·馬(ma)丁(ding)尼(ni)斯介(jie)紹(shao)，团队计划下一步把能实现“量子霸权”的处理器提供给合作者、科研人员以及那些有兴趣(qu)开发相关算法和应用的公司使用，同时将投入资源尽快开发出具有容錯(cuo)能力的量子计算机。（新华社）

8、区块链——政治局集体学习：把区块链作为核心技术自主创新重要突破口

中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。会议强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。

9、区块链——杭(hang)州(zhou)互联网法院司法区块链存证总量已突破19.8亿条

10月24日，杭州互联网法院召开首个区块链智能合约司法应用新闻发布会。会上介绍，2018年9月，杭州互联网法院上线了司法区块链。今年5月在长三角主要领导人峰会上发布了长三角司法链，进一步扩大了司法区块链的影响力和使用范围。截至10月22日，杭州互联网法院司法区块链存证总量突破19.8亿条。（杭州网）

10、半导体——中国科学院专家：发展銻(ti)化物半导体已成为我国第四代半导体核心技术发展的战略性方向之一；业内人士预计，国家大基金二期或于今年11月开始投资

中国科学院半导体研究所半导体超晶(jing)格国家重点实验室研究员、国家重点研发计划量子调控与量子信息项目负责人牛(niu)智川(chuan)表示，锑化物半导体为突破传统体系的技术封(feng)鎖(suo)，提供了自主掌(zhang)握命門(men)技术的鑰(yao)匙(chi)。锑化物半导体在开发下一代的小体积、轻重量、低功耗(hao)、低成本器件，及其要求极为苛(ke)刻(ke)的应用方面具有不可替代的獨(du)特优势。如今，国内的锑化物超晶格探测器、量子阱(jing)激光器技术等正在步入产业化应用发展阶段。（科技日报）

国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司已于10月22日注冊(ce)成立。从投向上看，二期或致力于打造自主可控的集成电路产业链。有业内人士预计，大基金二期或于今年11月开始投资。据天风证券统计，大基金一期公开投资了23家半导体企业。工商信息显示，国家大基金二期股东数达到27家。从一级股东名单看，国家大基金二期覆(fu)蓋(gai)国内三大运营商，合计认繳(jiao)125亿元。（中证报）

本周主题观点面，区块链高度提升，关注主题机会：

中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。会议强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。根据新华社通稿可以看出，本次会议对区块链技术从高度上、战略上都有了新的定位。

目前，大多数中国区块链公司分布在金融和区块链平台两个领域。从整个区块链产业链来看，行业上游是为区块链提供硬件支持和底层算力的供应商，包括矿机生产商、矿场和矿池提供商，中游为区块链提供底层架构、开发平台和生态，包括公链、数字交易所、钱包等平台，下游是将整个区块链应用于各个行业的提供商，如众多的DApp。中国大多数的区块链公司都分布在中游的区块链平台和下游的金融领域。

通过梳理第一批与第二批境内区块链信息服务备案清单，并梳理相关的上市公司，我们发现国内公司在区块链下游布局较多，尤其是金融板块。后续来看，我们看好目前发展相对成熟的区块链下游板块，包括供应链、金融、贸易等区块链服务以及部分发展较好的中游，预计相关上市公司将受益。

05

数据·估值——整体A股估值持平，

创业板估值下滑较多

全部A股估值水平与上周持平，创业板估值下滑较多。截至10月25日收盤(pan)，全部A股PE（TTM）保持在14.7X，处于历史(shi)估值水平的23.8%分位数。创业板估值水平变动幅度相对较大，本周下行至40.0X，较上周下行1.3X，处于历史估值水平的23.9%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）小幅上行至12.0X，处于历史估值水平的34.6%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行至23.6X，处于2014年以来历史估值的16.7%分位。

在行业估值方面，休闲服务板块估值水平下滑明显。本周申万一级行业将近一半行业板块估值水平小幅上行，其中上行幅度相对较大的行业为电子（上行0.6X）、计算机（上行0.4X）、轻工制造（上行0.3X）、綜(zong)合（上行0.3X）；估值水平下行幅度前五的板块为休闲服务（下行1.2X）、通信（下行0.8X）、医药生物（下行0.7X）、非银金融（下行0.6X）以及农林牧渔（下行0.5X）。截至10月25日收盘，一级行业估值排(pai)名前五的行业分别是国防軍(jun)工、计算机、通信、电子、农林牧渔。

《厲(li)兵(bing)秣(mo)马，耐(nai)心等待(dai)——投资策略周报(0922)》

《降准如期而至，A股再迎东风——策略周报(0915)》

《看淡(dan)外部冲擊(ji)，坚定布局景气板块——策略周报(0825)》

《A股：面对疾风吧(ba)——策略周报(0818)》

《当前市场机会和风险的综合评估——策略周报(0811)》

《短期波折(zhe)不改中期上行趋势——策略周报(0804)》

《科技上行周期或将迎来“三击”——策略周报(0728)》

《复盘创业板开板后走势——资策略周报(0707)》

《社融总量改善背后的结构分化——资策略周报(0714)》

《科创板开板带来的投资机会——资策略周报(0707)》

《并購(gou)重组政策的演变轮回——投资策略周报(0623)》

《蓄(xu)势待发：那些再度出现的异动信号——策略投资周报(0616)》

《日本半导体行业兴衰(shuai)给我们的启示—策略投资周报(0519)》

《波折再起，无需悲(bei)观—投资策略周报(0512)》

《流动性邊(bian)际变化、期指松(song)綁(bang)与科创板打新—投资策略周报(0421)》

《春和景明，波瀾(lan)不驚(jing)：对社融些许不一样解讀(du)—投资策略周报(0414)》

《美债收益率首次倒(dao)掛(gua)与中美股市关系—投资策略周报(0324)》

《地产的老邏(luo)辑和TMT的新逻辑——投资策略周报(0317)》

《聚焦(jiao)科创主线——投资策略周报(0310)》

《如何理解天量社融和信貸(dai)对A股的影响？——投资策略周报(0217)》

《年初以来行业轮动的思(si)考及应对建议——投资策略周报(0120)

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