【招商策略】A股入富生效，重组拟松绑提振市场情绪——金融市场流动性与监管动态周报（0624）

上周央行实现货币净投放3250亿元，同时央行实施定向降准政策的第二次存款准备金率调整，银行间流动性整体宽裕。股市方面，A股入富生效，北上资金流入延续扩张，净流入规模近200亿元，非银金融、医药和食品饮料获集中加仓；融资资金小规模流出，EFT重回净申购状态，A股市场流动性继续回升。另外，证监会拟放松并购重组监管政策的消息提振市场情绪。海外市场方面，美联储如期释放偏鸽信号，G20峰会将成为中美贸易摩擦进展的重要关注点。

核心观点

?A股入富生效，北上资金流入规模扩张，短期或有放缓。上周陆股通全周净流入规模继续扩大至近200亿元。一方面，中美元首通话、美联储如期偏鸽、重组政策拟放松等消息提振投资者的风险偏好；另一方面，A股纳入富时罗素指数在6月21日收盘后开始实施，跟踪该指数的资金增加了对A股的配置，上周最后一个交易日FTSE标的的流入额占比达到近99%。随着这些催化因素的弱化，外资的流入节奏或有放缓。

?6月17日-6月21日，全周货币净投放3250亿元，流动性整体宽裕。央行逆回购到期550亿元，开展逆回购3400亿元。同时，19日有2000亿MLF到期，央行超量续作2400亿MLF。另外，17日央行实施定向降准政策的第二次存款准备金率调整，释放资金近1000亿元。

? 央行公开市场呵护流动性，货币市场利率明显下行，利差缩窄。短端国债利率下行，长端国债收益率基本持平，利差走扩。

? 股市方面，A股市场流动性继续上升，招商A股流动性指数为1.2，较前期上升2.4。陆股通净流入规模进一步扩大至199.2亿元。融资全周净卖出7.7亿元，各类EFT重回净申购状态。

?从投资者偏好来看，外资集中买入非银金融和医药生物，减仓休闲服务和建筑材料；融资客净买入规模最高为农林牧渔和非银金融，净卖出规模最高为化工和电子。个股方面，陆股通净买入最多为五粮液，净卖出最多为海天味业；融资买入规模最高为华泰证券，卖出规模最高为格力电器；ETF净申购较高为南方中证500ETF，净赎回份额最高的为银华央企结构调整ETF。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（6月20日）较前一期（6月13日）上升0.18%、0.25%至90.14%、82.22%。大盘股仓位较前一期下上升1.17%至42.59%；中盘股仓较前一期下降0.08%至19.86%，小盘股仓位较前期下降0.86%至17.66%。

?海外市场方面，美联储6月议息会议维持利率不变，但美联储在最新的政策声明中如期释放偏鸽信号。美国股市较大幅度上涨，VIX指数下降后回升。G20峰会将成为中美贸易摩擦进展的重要关注点。

? 外汇方面，美元指数走低，人民币汇率企稳回升。

流动性专题

※A股入富生效，北上资金都买了什么？

上周中美元首通话很大程度上改善了市场对中美贸易摩擦的预期，美联储议息会议继续释放偏鸽信号，并购重组政策修订征求意见稿的发布进一步提振了市场风险偏好，在这样的情况下，市场连续反弹，北上资金流入规模继续扩大。

上周陆股通全周净流入规模继续扩大至近200亿元。一方面，国内外市场消息提振投资者的风险偏好；另一方面，A股纳入富时罗素指数指数在6月21日收盘后开始实施，跟踪该指数的资金加大了对A股的配置。行业偏好上，非银金融、医药和食品饮料在上周获得集中加仓。

从北上资金对MSCI指数标的的配置来看，6月第二周北上资金净流入额中，MSCI标的占比为80%，较第一周的75%继续提高，第三周该比例明显下滑至60%。因为5月28日收盘后MSCI扩容第一步正式生效，被动跟踪资金会选择在那前后进行配置，而主动资金并未明显加仓。随着进入6月后市场环境的改善，主动资金也陆续增加配置。

从北上资金对富时罗素指数标的的配置来看，在A股入富即将生效的预期下，北上资金相应增加了对FTSE标的的配置。虽然纳入富时罗素指数的A股覆盖范围较广，但是在最近一周，由于A股入富于6月21日收盘后生效，北上资金净流入额中，属于FTSE标的的占比逐渐提升，从6月17日的59%提高至6月21日的99%。

由此来看，市场环境的改善提振外资流入，并且 MSCI扩容以及A股入富对北上资金流入同样发挥了积极作用，随着这些催化因素的弱化，未来短期内北上资金流入节奏或有放缓。

另外，我们也注意到，今年北上资金的波动明显加大，大规模的流入与流出对A股市场的流动性形成了明显的扰动。主要因为部分北上资金的确存在量化交易和风险对冲的需求，交易风格偏短期；当然也不排除部分境内资金借道陆股通进行投资的可能。但是这并不会改外资对A股核心资产的长期配置趋势。

监管动向

货币政策工具与资金成本

6月17日-6月21日，全周货币净投放3250亿元，流动性整体宽裕。央行逆回购到期550亿元，开展逆回购3400亿元。同时，19日有2000亿MLF到期，央行超量续作2400亿MLF。另外，17日央行实施定向降准政策的第二次存款准备金率调整，释放资金近1000亿元。

在央行呵护下，上周货币市场利率明显下行，利差缩窄。截至6月21日，R007利率为2.0499 %，较上周下行45.52bp。DR007利率为利率为2.2765 %，较上周下行21.95bp。两者利差缩窄23.57bp至-23bp；短端国债利率下行，长端国债收益率基本持平，利差走扩。1年期国债到期收益率下行7.3bp至2.6608%，10年期国债收益上行0.01bp至3.2303%，期限利差较上期走扩7.31bp至56.95bp。

同业存单发行规模继续增长，其中1个月、3个月同业存单发行利率下行，6个月同业存单发行利率上行。6月17日-6月21日，同业存单发行960只，较上期增加95只，发行总规模6442.80亿元，较上期增加1856亿元；截至6月21日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别下行15.02bp、下行12.10bp、上行11.41bp，分别收于3.0940%、3.1198%、3.4411%。

（1）资金供给

资金供给方面，6月17日-6月21日，私募基金发行1.4亿元，较前期减少0.8亿元，公募基金发行70.3亿份，较前期减少27.3亿份；融资回为净卖出状态，全周净卖出7.7亿元，A股融资余额降至9010.9亿元；A股入富生效，陆股通资金净流入规模进一步扩大至199.2亿元，较上周扩大42.6亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，6月17日-6月21日，IPO募资16.6亿元，较前期减少43.3亿元，未来一周IPO预计融资19.7亿元；限售解禁市值为545.1亿元，较前一周减少621.9亿元，未来一周解禁规模为352.2亿元；重要股东净减持35.3亿元，减持规模较前周缩小6.7亿元；公布的减持计划合计减持规模约81.1亿元。

投资者情绪

6月17日-6月21日，当周融资买入额为1892.67亿元，较前期增加85.32亿元；占A股成交额比例为7.91%，较前期增加0.23%，在证监会拟放松并购重组监管的消息提振下，投资者情绪略回升。

投资者偏好

（1）陆股通

6月17日-6月21日，陆股通当周净流入规模进一步扩大至199.19亿元。从行业来看，集中买入非银金融和医药生物；净卖出休闲服务最多，建筑材料次之。具体来看，当周陆股通净买入非银金融26.07亿元，医药生物24.16亿元，净卖出休闲服务3.46亿元、建筑材料0.59亿元次之。个股方面，净买入五粮液（8.39亿元）最多，工商银行（7.26亿元）次之，北上资金净卖出海天味业（4.20亿元）最高、上海机场（4.11亿元）次之。

（2）融资交易

6月17日-6月21日，融资交易回净卖出状态，当周净卖出7.70亿元。净买入规模最高为农林牧渔（7.50亿元）和非银金融（7.05亿元）；净卖出规模最高为化工（7.93亿元），电子（5.94亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为华泰证券（4.07亿元），中国银河（3.43亿元）次之；融资净卖出规模较高的格力电器（2.98亿元）、兴业银行（2.95亿元）。

（3）ETF净申购赎回

6月17日-6月21日，各类EFT均为净申购状态。EFT整体净申购30.75亿份，而前期为净赎回19.63亿份，变动了50.38亿份。沪深300EFT 净申购5.53亿份，前期净赎回1.99亿份，变动了7.52亿份；中证500ETF净申购10.55亿份，而前期为净赎回 1.56亿份，变动了12.12亿份；创业板ETF净申购7.19亿份，而前期为净赎回6.19亿份，变动了13.38亿份。

6月17日-6月21日，股票型ETF净申购规模较高的为南方中证500ETF（8.96亿份）；易方达创业板ETF（7.90亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为银华央企结构调整ETF（2.11亿份），华宝中证全指证券ETF（1.94亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（6月20日）较前一期（6月13日）上升0.18%、0.25%至90.14%、82.22%。大盘股仓位较前一期下上升1.17%至42.59%；中盘股仓较前一期下降0.08%至19.86%，小盘股仓位较前期下降0.86%至17.66%。

外汇市场

受美联储的降息信号影响，美元指数走低。6月21日，美元指数收于96.2020，较前期下降1.3594点。

上周人民币汇指数上涨0.18点报收93.23，6月21日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.0465，-0.0486，-0.0664，分别收于6.8472，6.8750和6.8635。

（1）国外主要央行动向

美联储在上周的议息会议上维持利率不变。但美联储在最新的政策声明中取消对利率政策保持“耐心”的表述，并下调对今年通胀水平的预测，被认为释放出明确的降息信号。同时美联储点阵图显示，在17名官员中，8人预期今年应降息，其中7人预期降息50个基点，另有8人预期利率不变。欧洲央行行长德拉吉的表态使市场对欧洲央行9月降息的预期大幅提升。日本央行维持超宽松货币政策不变以支持经济发展。英国央行此次议息也保持利率不变，同时下调英国第二季度GDP增速预期至0%。本周二十国集团（G20）峰会将于日本大阪召开，G20峰会将成为中美贸易摩擦进展的重要关注点。

（2）利率

6月17日~6月21日，受美联储降息信号的影响，美债收益率下行，利差走扩。美债1年期收益率下行5bp至1.95%，10年期国债到期收益率下降2bp至2.07%，利差走扩3bp至0.12%。美元LIBOR涨跌不一，隔夜和一个月伦敦银行间拆借利率分别上行0.09bp和2.26bp，1周和3个月伦敦银行间拆借利率分别下行0.13bp和5.28bp。

（3）海外市场情绪

6月17日~6月21日，美国股市较大幅度上涨。在美联储如期释偏鸽信号情况下，标普500指数和纳斯达克指数分别上涨2.20%和3.01%。VIX指数下降后回升，6月21日VIX指数为15.40，较前期上升0.12。