「品味满分，经典必咖」

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>陳(chen)果(guo)：A股(gu)已(yi)接(jie)近(jin)底(di)部(bu)，港(gang)股迎(ying)年(nian)內(nei)最(zui)佳(jia)機(ji)會(hui)

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

1、從(cong)歷(li)史(shi)上(shang)看(kan)，周(zhou)期(qi)拐(guai)点出(chu)現(xian)時(shi)，工(gong)業(ye)企(qi)业盈(ying)利(li)的(de)回(hui)暖(nuan)往(wang)往相(xiang)對(dui)PPI的回升(sheng)有(you)幾(ji)個(ge)月(yue)的領(ling)先(xian)性(xing)，PPI同(tong)比(bi)或(huo)將(jiang)在(zai)5-6月見(jian)底並(bing)有望(wang)在7月回升。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)當(dang)前(qian)企业盈利周期已經(jing)见底并處(chu)於(yu)大(da)周期回升的起(qi)点，未(wei)來(lai)壹(yi)年有望迎来較(jiao)長(chang)上行(xing)周期。

2、雖(sui)然(ran)5月多(duo)項(xiang)经濟(ji)指(zhi)標(biao)仍(reng)然偏(pian)弱(ruo)，但(dan)经济趨(qu)弱由(you)前期利空(kong)轉(zhuan)为当前利好(hao)，而(er)且(qie)政(zheng)策(ce)信(xin)號(hao)強(qiang)烈(lie)，加(jia)上新(xin)的市(shi)場(chang)催(cui)化(hua)中(zhong)美(mei)關(guan)系(xi)緩(huan)和(he)，提(ti)振(zhen)市场信心。

从市场空間(jian)底模(mo)型(xing)来看，目(mu)前市场已经跌(die)至(zhi)M2折(zhe)算(suan)底部附(fu)近，宏(hong)观流(liu)動(dong)性将为市场提供(gong)堅(jian)實(shi)的支(zhi)撐(cheng)。與(yu)此(ci)前不(bu)同的是(shi)，本(ben)輪(lun)市场已经历经三(san)次(ci)底部確(que)认

3、復(fu)盤(pan)历次经济預(yu)期和政策信心修(xiu)正(zheng)後(hou)的行情(qing)，急(ji)跌期后短(duan)期内順(shun)周期獲(huo)得(de)超(chao)額(e)收(shou)益(yi)的勝(sheng)率(lv)较高(gao)。

主(zhu)要(yao)包(bao)括(kuo)顺周期屬(shu)性高ROE的食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、地(di)產(chan)鏈(lian)、以(yi)及(ji)汽(qi)車(che)/家(jia)電(dian)等(deng)大宗(zong)耐(nai)用(yong)品。

4、科(ke)技(ji)作(zuo)为β企穩(wen)后的α，受(shou)益于自(zi)身(shen)产业周期驅(qu)动仍将延(yan)續(xu)中期行情。隨(sui)資(zi)产荒(huang)擔(dan)憂(you)有所(suo)缓解(jie)，后续市场行业轮动結(jie)構(gou)有望變(bian)得更(geng)为健(jian)康(kang)。

6月18日(ri)，中信建(jian)投(tou)證(zheng)券(quan)董(dong)事(shi)總(zong)经理(li)、首(shou)席(xi)策略(lve)官(guan)陈果在最新研(yan)報(bao)中对近期市场作出上述(shu)分(fen)析(xi)和展(zhan)望。

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A股築(zhu)底回升，港股强勢(shi)反(fan)彈(dan)

此前我们在周报分析過(guo)，随著(zhe)積(ji)極(ji)信号陸(lu)续出现，A股包括港股市场已经具(ju)備(bei)戰(zhan)略反擊(ji)條(tiao)件(jian)，值(zhi)得战略樂(le)观。

上周A股大漲(zhang)，板(ban)塊(kuai)轮动持(chi)续。大小(xiao)盘整體(ti)表(biao)现良(liang)好，滬(hu)深(shen)300上涨3.30%，深证成(cheng)指、創(chuang)业板指本周分別(bie)上涨4.75%和5.93%，上证指數(shu)周内微涨1.30%。

市场呈(cheng)现筑底回升趋势，市场成交(jiao)额回升至萬(wan)億(yi)以上，北(bei)向(xiang)资金(jin)大幅(fu)流入(ru)，周五(wu)北向资金流入超百(bai)亿。行业方(fang)面(mian)，31个申(shen)万一級(ji)行业涨多跌少(shao)。

6月也(ye)分析过，当前影(ying)響(xiang)港股本轮下行的風(feng)險(xian)釋(shi)放(fang)充(chong)分，对港股走(zou)势有较好预示(shi)作用的估(gu)值、流动性、市场交易(yi)情緒(xu)三大指标也已经開(kai)始(shi)出现拐点，港股将逐(zhu)漸(jian)走出底部，迎来年内最佳机会。

截(jie)止(zhi)上周五，恒(heng)生(sheng)指数在本月以来涨幅達(da)9.90%，上周涨幅3.35%，领先于沪深300，在全(quan)球(qiu)主要國(guo)家股指中处于高位(wei)。

从投资情绪来看，近期港股主板賣(mai)空占(zhan)比下降(jiang)，換(huan)手(shou)率高位回落(luo)，顯(xian)示市场情绪已经逐步(bu)修复。

本轮市场已经历经三次底部确认

在去(qu)年5月，我们提出了(le)市场空间底模型：以2019年1月万得全A3170点的底部和該(gai)月M2为基(ji)準(zhun)，假(jia)設(she)万得全A的底部与M2成正比，可(ke)計(ji)算出每(mei)月的万得全A流动性底部，繪(hui)制(zhi)成曲(qu)線(xian)，并较好地契(qi)合(he)了大底的位置(zhi)。

因(yin)此，5月下旬(xun)以来我们在报告(gao)中多次强調(tiao)，市场底部已至，繼(ji)续下跌空间不大。

从上述模型来看，目前市场已经跌至M2折算底部附近，宏观流动性将为市场提供坚实的支撑。与此前不同的是，本轮市场已经历经三次底部确认。

近期5月经济数據(ju)出爐(lu)，虽然多项指标仍然偏弱，但投资者(zhe)已经对此利空脫(tuo)敏(min)，相反较差(cha)的经济数据反而增(zeng)加了投资者对于“逆(ni)周期政策”出臺(tai)的预期。

经济趋弱由前期利空转为当前利好，這(zhe)是前期市场主要矛(mao)盾(dun)的最新变化。

企业盈利周期已经见底 并处于大周期回升的起点

好消(xiao)息(xi)是，在5月PPI同比降至-4.6%之(zhi)后，由于基数原(yuan)因和環(huan)比改(gai)善(shan)，PPI同比或将在5-6月见底并有望在7月回升。

从历史上看，周期拐点出现时，工业企业盈利的回暖往往相对PPI的回升有几个月的领先性，我们认为当前企业盈利周期已经见底并处于大周期回升的起点，未来一年有望迎来较长上行周期。

考(kao)慮(lv)到(dao)市场对于经济和基本面的研判(pan)往往基于线性外(wai)推(tui)思(si)維(wei)，我们认为当前市场计入了过多对经济的悲(bei)观情绪，而未能(neng)反映(ying)未来基本面改善的前景(jing)。

政策提振A股信心

6月降息政策首先落地，6月7日易綱(gang)逆周期调節(jie)表態(tai)，6月8日国有大行降低(di)存(cun)款(kuan)利率，6月13日逆回購(gou)利率调降10bp；5月金融(rong)数据较弱社(she)融規(gui)模存量(liang)同比增长9.5%，M2同比增长11.6%；6月15日MLF利率下调10bp；市场预期20日LPR利率可能同樣(yang)下调10bp。

短期内，降息可降低实体经济融资成本，改善企业经營(ying)现金流；同时，也会刺(ci)激(ji)公(gong)司(si)投资和市场活(huo)动，改善市场风险偏好，会对股市产生提振效(xiao)應(ying)。

我们认为，降息政策对A股的信号意(yi)義(yi)更为明(ming)显，提振经济不会僅(jin)仅依(yi)靠(kao)貨(huo)幣(bi)政策的寬(kuan)松(song)，更需(xu)要財(cai)政政策和产业政策形(xing)成合力(li)，打(da)好政策“組(zu)合拳(quan)”。

近期，一系列(lie)产业政策、擴(kuo)大内需政策、降低资金成本和房(fang)地产支持政策陆续出台，我们相信還(hai)有更多政策在路(lu)上。

新的市场催化: 中美关系缓和

外交部發(fa)言(yan)人(ren)在2023年6月14日宣(xuan)布(bu)：经中美雙(shuang)方商(shang)定(ding)，美国国務(wu)卿(qing)安(an)東(dong)尼(ni)·布林(lin)肯(ken)将于6月18日至19日訪(fang)华。

此次访华是继2018年以来美国高级别行政官員(yuan)访华以来的首次计劃(hua)成行，也是拜(bai)登(deng)政府(fu)執(zhi)政以来公开前往北京(jing)与中国官员会晤(wu)最高级别的美国官员。

全球媒(mei)体再(zai)次矚(zhu)目中美关系是否(fou)会因此次访問(wen)而实现某(mou)種(zhong)程(cheng)度(du)的缓和，重(zhong)新建立(li)正常(chang)溝(gou)通(tong)机制，恢(hui)复正常的全球事务性合作与人文(wen)交往，避(bi)免(mian)滑(hua)向威(wei)脅(xie)的对抗(kang)与沖(chong)突(tu)前景。

16日美国国务卿布林肯在与新加坡(po)外长维文的新聞(wen)发布会上向記(ji)者介(jie)紹(shao)了此次访华之行的三个目标：管(guan)控(kong)中美关系、保(bao)持沟通，以避免发生誤(wu)判；就(jiu)美国关心的问題(ti)向中国表示关切(qie)；以及探(tan)索(suo)兩(liang)国在跨(kua)国挑(tiao)战上开展合作的潛(qian)力。

中美关系的缓和有利于缓解全球市场的不确定性，提振市场信心，对全球经济与貿(mao)易的发展起到积极作用。

顺周期、科技有望轮动表现

顺周期交易熱(re)度占比已处历史低位，政策催化板块情绪底率先修复，下一步基本面趋势也有望随政策支持及PPI同比下行趋势趋缓企稳。

随3月以来经济预期向下调整，顺周期板块持续回调，至6月初(chu)已处于低估值、交易热度底、基本面预期底狀(zhuang)态。

近期政策预期帶(dai)动情绪率先修正，国内商品期货價(jia)格(ge)反弹，从下一步基本面趋势看，政策支持及PPI同比下行趋势有望趋缓共(gong)同催化下，企业盈利乃(nai)至后续居(ju)民(min)收入预期也正逐步企稳。

PPI同比与工业企业利潤(run)/营收存在明显的正相关性，CRB指数作为观測(ce)其(qi)变化的高頻(pin)指标，4月以来基数降低影响下同比降幅已趋缓，后续在国内经济悲观预期逐步消化、商品庫(ku)存低位支撑下，继续下行空间预计有限(xian)，也将带动企业盈利预期及顺周期行情的企稳。

复盘历次经济预期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期内顺周期获得超额收益的胜率较高。

从历次经济预期极度悲观到修正的过程中，预期反转、市场反转一个月期间内，政策受益方向及前期超跌方向整体超额收益相应领先，主要包括顺周期属性高ROE的食品饮料、地产链、以及汽车/家电等大宗耐用品；周期板块虽也受益经济预期修正带来的盈利预期好转，但板块表现分化，整体表现居中。

本轮行情中，我们選(xuan)取(qu)了2023年以来跌幅靠前、目前估值已回落至历史合理分位、盈利層(ceng)面2023年预期且近一个月盈利预测上调靠前的細(xi)分，則(ze)主要包括汽车链、食品加工、家居用品、服(fu)裝(zhuang)家紡(fang)等。

另(ling)一方面，科技作为β企稳后的α，受益于自身产业周期驱动仍将延续中期行情。随资产荒担忧有所缓解，后续市场行业轮动结构有望变得更为健康。

目前科技行情仍处产业周期上行初中期、业績(ji)释放前期，且籌(chou)碼(ma)结构仍处于合理水(shui)平(ping)，市场尚(shang)不存在大级别风格切换的条件。參(can)考历史蘋(ping)果-消費(fei)电子(zi)行情映射(she)，特(te)斯(si)拉(la)-新能源(yuan)车行情映射，AI仍将走出海(hai)外科技巨(ju)頭(tou)带动产业发展—>国内供给创新驱动需求(qiu)加速(su)的路徑(jing)。

陈果 从业证書(shu)編(bian)号：S1440521120006

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本文作者：王(wang)麗(li) 来源：投资作业本返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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