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qingxidehuamiandapeibucuodebeijingyinlefeichanghao，shihefangsongdeshihouyonglaidafashijian。、gangpai：gangfensanzhongyoudiangang、minggang、angangjiandanyishangshoudewanfa，qingsongdianjijiunenghechenghuodexindeshengwu。yixing、tiexuezhanshijiaosejunkeyishengjijiaqiang，yidazaochushuyuzijide“zhongjishaqi”。rexueduizhangengjiadejingxianciji，rangnipingzhuhuxi厄(e)爾(er)尼(ni)諾(nuo)卷(juan)土(tu)重(zhong)來(lai)，油(you)脂(zhi)市(shi)場(chang)走(zou)向(xiang)何(he)方(fang)

當(dang)地(di)時(shi)間(jian)7月(yue)4日(ri)，世(shi)界(jie)氣(qi)象(xiang)組(zu)織(zhi)發(fa)布(bu)報(bao)告(gao)確(que)認(ren)，熱(re)帶(dai)太(tai)平(ping)洋(yang)地區(qu)7年(nian)来首(shou)次(ci)形(xing)成(cheng)厄尔尼诺條(tiao)件(jian)，預(yu)計(ji)今(jin)後(hou)全(quan)球(qiu)大(da)部(bu)分(fen)地区气溫(wen)將(jiang)進(jin)壹(yi)步(bu)升(sheng)高(gao)。“天(tian)气因(yin)素(su)”隨(sui)之(zhi)成為(wei)影(ying)響(xiang)全球農(nong)產(chan)品(pin)價(jia)格(ge)的(de)重要(yao)變(bian)量(liang)，大豆(dou)、豆油等(deng)期(qi)貨(huo)价格近(jin)期持(chi)續(xu)上(shang)漲(zhang)。

豆油 季(ji)節(jie)性(xing)走強(qiang)可(ke)期

畢(bi)慧(hui)

本(ben)周(zhou)以(yi)来，在(zai)美(mei)國(guo)农業(ye)部报告的超(chao)预期利(li)多(duo)影响下(xia)，美豆油期价大涨带動(dong)国內(nei)豆油期价强勢(shi)跟(gen)涨，一舉(ju)扭(niu)轉(zhuan)了(le)端(duan)午(wu)假(jia)期前(qian)由(you)於(yu)EPA摻(chan)混(hun)目(mu)標(biao)不(bu)及(ji)市场预期導(dao)致(zhi)的国内外(wai)豆油期价集(ji)體(ti)遭(zao)遇(yu)重挫(cuo)的疲(pi)弱(ruo)走势，創(chuang)下近4個(ge)月以来的新(xin)高。那(na)麽(me)目前影响国内外豆油期价走势的因素有(you)哪(na)些(xie)呢(ne)？

首先(xian)，美豆期价的波(bo)动繼(ji)续为美豆油期价带来原(yuan)料(liao)成本端的影响。在美国农业部超预期下調(tiao)美豆季度(du)庫(ku)存(cun)和(he)美豆播(bo)種(zhong)面(mian)積(ji)之后，即(ji)便(bian)是(shi)美豆單(dan)产能(neng)夠(gou)達(da)到(dao)当前美国农业部预期的创紀(ji)錄(lu)水(shui)平，美豆供(gong)應(ying)也(ye)将陷(xian)入(ru)史(shi)無(wu)前例(li)的緊(jin)張(zhang)格局(ju)。何況(kuang)目前美国多位(wei)农业經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)的预估(gu)单产均(jun)低(di)于美国农业部报告的预估值(zhi)，這(zhe)也推(tui)升了市场對(dui)美国农业部可能在7月份(fen)供需(xu)报告中(zhong)继续下调美豆单产的预期。從(cong)美国农业部公(gong)布的最(zui)新作(zuo)物(wu)生(sheng)長(chang)报告来看(kan)，截(jie)至(zhi)7月2日当周，美豆生长優(you)良(liang)率(lv)僅(jin)为50%，顯(xian)示(shi)出(chu)近期的降(jiang)雨(yu)並(bing)未(wei)显著(zhu)改(gai)善(shan)此(ci)前的旱(han)情(qing)，随著(zhe)天气炒(chao)作高峰(feng)期的到来，美豆生长關(guan)鍵(jian)期对天气題(ti)材(cai)炒作的敏(min)感(gan)度将會(hui)进一步增(zeng)强，有助(zhu)于美豆期价保(bao)持强势，对美豆油期价产生原料成本支(zhi)撐(cheng)。

其(qi)次，美国生物燃(ran)料需求(qiu)长期增长，美豆油库存難(nan)以累(lei)积。美国农业部发布的月度油籽(zi)壓(ya)榨(zha)报告显示，2023年5月份美国大豆压榨量1.89億(yi)蒲(pu)式(shi)耳(er)，環(huan)比(bi)增长1.1%，同(tong)比增长4.6%。但(dan)5月底(di)美国豆油库存为23.86亿磅(bang)，环比減(jian)少(shao)6.1%。这與(yu)此前美国全国油籽加(jia)工(gong)商(shang)協(xie)会公布的大豆压榨量环比增长和豆油库存环比下降能够相(xiang)互(hu)印(yin)證(zheng)，也显示出雖(sui)然(ran)美豆压榨需求旺(wang)盛(sheng)，但美豆油需求增幅(fu)大于产量增幅，令(ling)美豆油库存降幅擴(kuo)大。一方面得(de)益(yi)于阿(e)根(gen)廷(ting)大豆减产，阿根廷豆油出口(kou)規(gui)模(mo)受(shou)限(xian)，提(ti)升了美国和巴(ba)西(xi)的豆油出口潛(qian)力(li)；另(ling)一方面得益于美国生物柴(chai)油需求的增长，虽然此前EPA公布2023—2025年生物燃料掺混计劃(hua)，减少2024年和2025年的掺混量。但是从實(shi)際(ji)掺混量来看，美国生物燃料需求依(yi)然呈(cheng)現(xian)出穩(wen)步增长的趨(qu)势，这将对美豆油期价構(gou)成长期支撑。

最后，資(zi)金(jin)連(lian)续增持凈(jing)多单，支撑美豆油期价强势。市场资金同樣(yang)看好(hao)美豆油期价的表(biao)现。从豆系(xi)市场资金的变化(hua)来看，投(tou)機(ji)基(ji)金连续四(si)周增持CBOT大豆期市的净多单，累计净買(mai)入近10萬(wan)手(shou)。快(kuai)速(su)扭转此前连续六(liu)周减持的局面，反(fan)映(ying)出市场资金的转向。无獨(du)有偶(ou)的是，投机基金在CBOT豆油期市上同样连续四周做(zuo)多，累计净买入7.6万手。截至2023年6月27日，投机基金在CBOT豆油期货以及期權(quan)上持有净多单38751手，比一周前增加9934手，反映出近期投机基金的做多热情持续高涨，从资金角(jiao)度支撑美豆油期价的强势。

从国内市场来看，国内油廠(chang)豆油库存自(zi)今年4月份以来持续累积，截至6月末(mo)，国内油厂豆油库存已(yi)经攀(pan)升至93.65万噸(dun)，呈现出持续修(xiu)復(fu)的趋势，反映出在国内油厂開(kai)工率高企(qi)的背(bei)景(jing)下，油厂豆油库存持续攀升的趋势。但随着国内夏(xia)季的到来，国内油厂即将迎(ying)来停(ting)产檢(jian)修期，同时部分油厂面臨(lin)的豆粕(po)库存压力不排(pai)除(chu)个別(bie)油厂提前检修的可能性。这意(yi)味(wei)着，7月份油厂开工率很(hen)难重新攀升至6月初(chu)的70%以上的歷(li)史高位，大概(gai)率呈现继续下滑(hua)的趋势，随着油厂豆油产出压力减輕(qing)，油厂豆油库存或(huo)进入被(bei)动去(qu)化階(jie)段(duan)，关註(zhu)下遊(you)市场的備(bei)货需求，尤(you)其是在价格上涨的背景下，主(zhu)动备货积極(ji)性将影响豆油库存的去化速度，可能减轻豆油价格阶段性的反彈(dan)压力。

从品种价差(cha)来看，截至7月3日，国际豆棕(zong)FOB价差为162.88美元(yuan)/吨，位于历史均值103偏(pian)上，并未显著偏離(li)历史均值。从絕(jue)对价格来看，进口豆油的性价比不如(ru)棕櫚(lv)油，但考(kao)慮(lv)到7月份24度馬(ma)来西亞(ya)棕油进口完(wan)稅(shui)成本在8030元/吨，近期持续攀升。相比国内廣(guang)東(dong)港(gang)口24度棕榈油现货价格7850元/吨仍(reng)高出180元，进口虧(kui)損(sun)仍在制(zhi)約(yue)进口棕榈油的积极性。在国内棕榈油港口库存加速去化的背景下，棕榈油价格将獲(huo)得明(ming)显支撑，从豆棕价差的角度也将对豆油价格形成側(ce)面提振(zhen)。目前豆棕期货主力9月合(he)约价差478元/吨，明显低于近6年同期水平，油粕比處(chu)于历史均值附(fu)近。由于油脂市场中豆油的估值明显偏低，豆油的性价比高于棕榈油，豆油和豆粕价格短(duan)期存在继续向上修复的动能。（作者(zhe)单位：寶(bao)城(cheng)期货）

菜(cai)油 后市将易(yi)涨难跌(die)

趙(zhao)克(ke)山(shan)

本周一，在美盤(pan)豆類(lei)大涨引(yin)領(ling)下，菜油期货再(zai)度大幅走高，继续刷(shua)新3月下旬(xun)以来高點(dian)。展(zhan)望(wang)后市，菜油供应压力减緩(huan)，而(er)消(xiao)費(fei)有望转好，在厄尔尼诺天气炒作下，加之外盘豆类走强提振，菜油期货有望继续走强。

由于歐(ou)盟(meng)和加拿(na)大油菜籽播种面积增加，各(ge)预測(ce)机构对于2023/2024年度世界油菜籽供应大多給(gei)予(yu)比較(jiao)樂(le)觀(guan)的预期。但随着不利天气的不斷(duan)出现，各地油菜籽产量将不及先前预期。澳(ao)大利亚农漁(yu)业林(lin)业部（DAFF）稱(cheng)，2023年澳大利亚的冬(dong)季作物产量将从创纪录的水平回(hui)落(luo)，因为经過(guo)连续三(san)年拉(la)尼娜(na)现象带来了创纪录的降雨后，澳大利亚农业产区将进入厄尔尼诺模式，天气将变得极为幹(gan)燥(zao)。受此影响，DAFF预计澳大利亚2023/2024年度油菜籽产量为490万吨，同比减少41%。法(fa)国咨(zi)詢(xun)公司(si)戰(zhan)略(lve)谷(gu)物公司本周一发布月度报告称，由于欧盟北(bei)部天气持续干旱，影响了油菜籽的产量潜力，2023/2024年度欧盟油菜籽产量将为1980万吨，低于早(zao)先预期的2040万吨。在加拿大，虽然今年油菜籽播种面积有所(suo)增加，但近期干旱天气较多，将影响油菜生长。據(ju)監(jian)测，截至5月31日，加拿大大草(cao)原约79%的地区处于反常(chang)干燥到极度干旱，约82%的农业用(yong)地受到影响。作为对比，一个月前约65%的大草原地区处于反常干燥到嚴(yan)重干旱，约78%的农田(tian)受到影响。

6月初以来，国产菜籽全面上市。虽然近幾(ji)年国产菜籽价格持续上行(xing)，但因单产增加有限，且(qie)费时费力，加之种植(zhi)補(bu)貼(tie)取(qu)消，国产油菜种植面积裹(guo)足(zu)不前。另外，由于今年油菜籽出油率下降，实际菜油产出量不及往(wang)年。今年国产菜籽上市后，在小(xiao)机榨菜油厂的追(zhui)捧(peng)下，收(shou)購(gou)价格不断走高，从最初的3元/斤(jin)上涨至目前的3.55元/斤（川(chuan)渝(yu)地区）。囿(you)于成本压力，今年国产菜籽基本退(tui)出大榨领域(yu)，而局限于小机榨菜籽油生产，国产菜籽集中上市对于以进口菜油交(jiao)割(ge)标的为主的盘面菜油期货影响微(wei)乎(hu)其微。而且经过一个多月的消耗(hao)，国产菜籽集中上市期已过，国产菜籽价格不断走高，小机榨菜油的上涨对进口菜油带来明显提振作用。

随着中加貿(mao)易日益正(zheng)常化，加之进口、加工利潤(run)尚(shang)可，2023/2024年度我(wo)国油菜籽、菜油进口增加较为迅(xun)猛(meng)，大多时候(hou)月度进口量在前几年2倍(bei)以上。这导致国内菜油库存高企，市场人(ren)士(shi)大多看跌后市。据监测，截至2023年第(di)25周，国内进口压榨菜油库存为59.3万吨，周环比增加1万吨，同比增幅超过1倍，累库速度有所放(fang)缓。但随着加拿大油菜籽库存下降，今后几个月菜油、菜籽到港量有望减少，国内菜油库存大概率由升转降。

从需求端看，菜油性价比升高，将有利于菜油消费。盘面上看，9月合约菜油和豆油期货价差目前在1100元/吨左(zuo)右(you)，为2019年以来同期最低水平。另外，一般(ban)下半(ban)年为菜油消费旺季，8月、9月份下游小包(bao)裝(zhuang)生产企业将啟(qi)动为国慶(qing)、中秋(qiu)季备货。而前期因看跌后市，需求端大多維(wei)持偏低库存，随着菜油价格大幅走高，受买涨不买落心(xin)理(li)影响，下游补库活(huo)动将增加，从而产生額(e)外需求，可望推动菜油价格进一步走强。

綜(zong)合以上，虽然从当前供需層(ceng)面看，国内菜油市场供大于求的格局沒(mei)有明显改观，但市场预期以及潜在的供应损失(shi)会改变、放大供求关系，从而通(tong)过价格体现出来。由于美豆播种面积大幅下调，美豆生产对天气的容(rong)錯(cuo)率降低，从而使(shi)得国际油脂油料对天气将更(geng)为敏感。周邊(bian)油脂处于牛(niu)市氛(fen)圍(wei)，加之自身(shen)供需预期改观，菜油期货后市仍将易涨难跌。（作者单位：金期投资）

分析(xi)人士：聚(ju)焦(jiao)行情关键变量

記(ji)者 韓(han)乐

近日，国内油脂及油粕集体大涨，重磅利多源(yuan)自6月30日公布的美豆新作播种面积低于预期。數(shu)据显示，美豆2023/2024年度新作面积较3月意向种植面积低400万英(ying)畝(mu)，较2022/2023年度面积减少约4.5%。美豆新作供应可能转紧支撑CBOT豆类的全面拉升，进而带动国内油脂走强。

“当前油脂的强势一方面来自国内降息(xi)带来的流(liu)动性增长，另一方面来自它(ta)具(ju)备炒作的题材。”中信(xin)建(jian)投期货农产品分析師(shi)石(shi)麗(li)紅(hong)表示，当前，厄尔尼诺背景下存在减产風(feng)險(xian)的棕榈油及菜籽系品种受到关注。此外，2023年美豆种植面积大降及相应的平衡(heng)表转紧预期也为豆类市场带来支撑。

对此，光(guang)大期货农产品分析师侯(hou)雪(xue)玲(ling)表示，6月油脂市场上涨起(qi)步于利空(kong)题材匱(kui)乏(fa)后的超跌反弹，加碼(ma)于美豆产区超预期干旱、优良率下滑。“进入7月，市场又(you)找(zhao)到新的利多题材，美豆种植面积大幅下调后美豆从增产、增库格局大概率变为减产、降库格局。”她(ta)称。

在业内人士看来，油脂行情的主要驅(qu)动力在于供给，尤其是国际供给的变化，而天气又是影响国际油脂供给的主要因素。

期货日报记者了解(jie)到，现阶段是美豆、加拿大菜籽新作天气市阶段，也是国际棕榈油产地季节性增产季。北半球主要油籽产区的天气及新作优良率的变化、国际棕榈油产地的库存变化，是当前油脂行情走势的关键。

“当前正值北半球油籽新作生长关键期。美国中西部部分地区干旱，加拿大阿尔伯(bo)特(te)省(sheng)旱情较明显，薩(sa)斯(si)喀(ka)徹(che)温省也有干旱趋势。北半球油籽产区的干旱预期是当前油料包括(kuo)油脂的重要上涨驱动力。”新湖(hu)期货分析师陳(chen)燕(yan)傑(jie)表示。

陈燕杰认为，在北半球油籽天气市阶段，天气是中期重要变量。“美豆8月灌(guan)漿(jiang)期的降雨尤为重要，7月降雨对加拿大新作菜籽单产影响很大。若(ruo)后期产区干旱持续甚(shen)至惡(e)化，新作优良率持续不理想(xiang)，油脂油料预计继续偏强。”陈燕杰称，不过，一旦(dan)产区出现阶段性强降雨，大幅改善甚至扭转产区旱情，油脂油料上涨行情或阶段性转向。

“长期来看，油脂上涨的驱动力或来自厄尔尼诺下棕榈油及菜籽的减产，美豆面积縮(suo)减带来的产量下降，以及宏(hong)观及需求的好转，但这些都(dou)需要时间来兌(dui)现。”石丽红称，预期油脂的长期上涨驱动需要时间兑现，油脂后续走势仍将有较大波折(zhe)。

陈燕杰表示，今年下半年发生中等以上强度厄尔尼诺的概率很高，2024年的二(er)季度棕榈油产地产量或开始(shi)趋减。不过，南(nan)美巴西和阿根廷大豆预计大幅增产。“在国际棕榈油预期减产、南美大豆预期豐(feng)产背景下，长期油脂仍有走强驱动，但走强空间将受限于南美大豆的丰产预期。”她称。

在受訪(fang)人士看来，未来油脂走势的关键变量在于产量及宏观、产量方面，厄尔尼诺下东南亚棕榈油及澳洲(zhou)菜籽的减产何时能够体现尤为重要。

此外，美元走势变化、国内外宏观经济、国际主要国家生柴政(zheng)策(ce)的调整(zheng)预期，也将影响植物油中长期的定(ding)价及需求。

据侯雪玲介(jie)紹(shao)，在政策推动下，美国豆油、印尼棕榈油和巴西豆油的生柴需求均同比增加，表现持续乐观，抵(di)消欧盟生柴消费下降的不利因素。油脂价格处于中低水平，食(shi)用消费同比改善，为近5年中间水平。国内市场中，1—6月，三大油脂表观消费量同比增加30%以上，得益于油脂进口增加和性价比高。

“与往年相比，5—6月全国气温高，油脂消费提前进入淡(dan)季。7—8月油脂消费依然处于淡季，但9月以后随着气温下降节假日增加，油脂消费将进入旺季窗(chuang)口。但和需求結(jie)构不同，国内7月大豆到港充(chong)裕(yu)，8—12月油脂油料采(cai)购慢(man)，除了棕榈油进口量相对乐观外，大豆、油菜籽、豆油、菜籽油等大量进口至少需等到11月以后，市场供需存在结构性問(wen)题。”侯雪玲称，现货市场也将助力期货上行，該(gai)题材影响时间预计至少到9月。

在陈燕杰看来，把(ba)握(wo)油脂后期走势，不仅需要了解品种的国际供给预期，包括大豆、菜籽、葵(kui)籽、棕榈油，同时应对生物柴油政策、宏观等需求相关的变量有较深(shen)入的认識(shi)。

考虑到供需结构差及下游采购节奏(zou)，侯雪玲建議(yi)，投资者可以关注油脂基差及月间价差的变化。在她看来，品种间豆棕价格扩大、菜棕价差扩大，基于国内菜籽油库存高点或已现、豆油接(jie)近累库峰值，棕榈油采购进口潜力大，预计将重回累库格局。

来源：期货日报返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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