【招商策略】融资余额延续大幅回升，券商ETF获集中申购——金融市场流动性与监管动态周报（0518）

上周，5月14日2000亿元MLF到期，5月15日央行开展MLF操作1000亿元，利率与此前持平，同时针对中小银行的定向降准第二步落地。货币市场利率先降后升，整体上行；长、短端国债收益率均上行，期限利差走扩。股市方面，北上资金净流入规模扩大；融资资金延续大规模流入，重要股东净减持规模扩大，股市流动性继续边际改善，达到历史平均水平。从投资者偏好来看，北上资金加仓家用电器、医药、电气设备等；融资客净买入电子、医药生物；信息技术ETF净赎回规模较高，券商ETF净申购规模较高。海外市场风险偏好下降，VIX指数升至31.89，美元指数上升，人民币小幅贬值。

? 超额流动性增速继续走高。2020年4月超额流动性同比增速为39.19%，较前期的26.83%继续大幅提升，显示银行体系流动性仍处于较高水平。结合社融的数据来看，4月金融数据再次超市场预期，政策支持和引导融资需求改善，中长期融资继续回升，企业是4月社融继续大幅回升的主要来源。目前超额流动性正逐渐引导至实体经济领域，超额流动性增速的大幅回升为社融扩张提供条件。并且根据超额流动性增速对社融的领先作用，未来社融增速有望保持较高水平。

? 5月14日，有2000亿元MLF到期。 5月15日，针对中小银行定向降准0.5个百分点落地，释放长期资金约2000亿元。同时，央行开展MLF操作1000亿元，利率2.95%，与此前操作利率保持一致。

? 货币市场利率先下后上，总体上行，R007与DR007利差收窄；长、短端国债收益率均上行，利差走扩。1年期国债到期利率上行0.89bp至1.22%，10年期国债利率上行4.20bp至2.68%，期限利差走扩3.31bp至1.46%。

? 股市方面，A股市场流动性较前期小幅上升，市场流动性继续向好，招商A股流动性指数为1.65。上周北上资金流入40.6亿元，相比前期有所增加；上周融资余额增加，延续净买入，融资净买入133.5亿元；ETF净赎回规模扩大。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模有所上升。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有家用电器、医药生物、电气设备等；净卖出行业规模较高的有非银金融、农林牧渔、食品饮料等。融资资金净买入行业规模最高为电子、医药生物、计算机，净卖出规模最高的是非银金融、家用电器、采掘。个股方面，陆股通净买入最多为格力电器、美的集团等，净卖出最高为牧原股份、平安银行等；融资净买入规模最高为牧原股份、省广集团等，融资净卖出规模较高的包括格力电器、中国平安等。 ETF净赎回规模扩大，信息技术ETF净赎回规模较高，券商ETF净申购较多，国泰中证全指证券公司ETF净申购份额最高（6.8亿份）。

? 海外市场风险偏好有所下降。具体地，上周VIX指数先升后降，总体上升，全周较前期上升3.91至31.89。美债短端收益率持平，长端收益率下行，利差收窄。上周美元指数总体水平较高，收于100.38，人民币对美元小幅贬值。

流动性专题

※超额流动性增速继续走高

根据测算，2020年4月超额流动性同比增速为39.19%，较前期的26.83%继续大幅提升，显示银行体系流动性仍处于较高水平。从利率来看，4月十年期国债利率总体下行。5月以来受利率债供给增加以及海外逐渐复工复产带动经济预期改善等因素的影响，十年期国债收益率出现较明显上行。

结合社融的数据来看，4月金融数据再次超市场预期，政策支持和引导融资需求改善，中长期融资继续回升，企业是4月社融继续大幅回升的主要来源。此前我们在报告《第二战场：金融扩张》中将金融扩张周期分为“超额流动性回升但未传导至社融”和“超额流动性带来社融改善”两个阶段。目前来看，超额流动性正逐渐引导至实体经济领域，超额流动性增速的大幅回升为社融扩张提供条件；并且根据超额流动性增速对社融的领先作用，未来社融增速有望保持较高水平。就实体经济需求端而言，4月的宏观经济数据显示，基建、地产投资回升，工业增加值同比转正，其背后是实体经济融资需求的改善。所以“资金供给+融资需求”将共同带动社融的回升。

监管动向

货币政策工具与资金成本

5月14日，央行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2020年第四期和第五期中央银行票据，规模分别为200亿元和100亿元人民币。另外，有2000亿元MLF到期。

5月15日，实施对农村金融机构和城商行定向降准政策的第二次调整，降低准备金率0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。同时，开展MLF操作1000亿元，利率2.95%，与上一次利率持平。

上周银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。

货币市场利率先下后上，总体上行，R007与DR007利差收窄；长、短端国债收益率均上行，利差走扩。5月11日-5月15日，R007均值为1.40%，较上周下行10.23bp， DR007均值为1.32%，较上周下行12.91bp；截至5月15日，R007利率为1.41%，较前期（5月9日）上行15.22bp，DR007利率为1.50%，较前期上行27.91bp，两者利差收窄12.69bp至-0.09%。1年期国债到期利率上行0.89bp至1.22%，10年期国债利率上行4.20bp至2.68%，期限利差走扩3.31bp至1.46%。

同业存单发行规模大幅扩大，3个月的发行利率上行，1个月和6个月利率均下行。5月11日-5月15日，同业存单发行647只，较上期增加262只，发行总规模3115.90亿元，较上期增加1707.8亿元；截至5月15日，1个月和6个月利率较前期分别下降了1.75bp和8.49bp，3个月同业存单发行利率较前期上升6.34bp，1个月、3个月、6个月分别收于1.57%、1.77%、1.94%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，5月11日- 5月15日，公募基金发行48.5亿份，较前期大幅增加。股票型ETF延续净赎回，净赎回份额升至90.35亿份。融资余额较前期有所增加，全周整个市场融资延续净买入，净买入133.5亿元，截至5月15日，A股融资余额为10542.9亿元。陆股通资金上周累计净流入40.6亿元，相比前期有所增加。

（2）资金需求

资金需求方面，5月11日-5月15日，IPO融资金额降至42.2亿元，未来一周IPO预计有所上升，预计融资为86.2亿元；限售解禁市值为672.3亿元，较前期大幅增加417.06亿元，未来一周解禁规模变动较小预计为685.4亿元；重要股东净减持规模扩大，净减持95.8亿元；公告的减持计划合计减持规模为86.7亿元，较前期的81.0亿元稍有增加。

投资者情绪

5月11日- 5月15日，当周融资买入额为2235.84亿元；截至5月15日占A股成交额比例为9.27%，较前期下降了0.46%，投资者交易活跃度有所下降。市场波动导致风险溢价先降后升。

投资者偏好

（1）陆股通

5月11日- 5月15日，陆股通资金流入较前期大幅增加，全周净流入40.6亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业有家用电器、医药生物、电气设备等；净卖出行业规模较高的有非银金融、农林牧渔、食品饮料等。具体来看，当周陆股通净买入家用电器18.18亿元、医药生物13.92亿元、电气设备12.15亿元；净卖出非银金融9.67亿元、农林牧渔8.71亿元、食品饮料7.09亿元。个股方面，净买入格力电器（10.72亿元）最多，美的集团（10.30亿元）次之，北上资金净卖出牧原股份（-7.90亿元）最高，平安银行（-4.79亿元）次之。

（2）融资交易

5月11日- 5月15日，融资资金净买入规模有所下降，不过仍延续较大规模净买入，当周净买入133.5亿元。具体来看，净买入规模较大的行业有电子（27.99亿元）、医药生物（20.15亿元）、计算机（17.14亿元）；净卖出规模最高的是非银金融（-7.85亿元）、家用电器（-5.04亿元）、采掘（-1.66亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为牧原股份（7.87亿元），省广集团（3.77亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括格力电器（-5.13亿元）、中国平安（-3.11亿元）。

（3）ETF净申购赎回

5月11日- 5月15日， ETF净赎回规模扩大，整体净赎回90.35亿份，信息技术ETF净赎回规模较大。沪深300ETF净赎回5.96亿份，前期净赎回5.40亿份，增加0.56亿份；创业板ETF净赎回10.99亿份，前期净申购3.79亿份，变动14.78亿份；中证500ETF净赎回5.98亿份，前期净赎回4.52亿份，增加1.46亿份；上证50ETF净申购0.43亿份，前期净申购0.08亿份，增加0.25亿份。信息技术ETF净赎回规模最高为48.39亿份，券商ETF净申购最多为14.71亿份。

5月11日- 5月15日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（6.68亿份）；华宝中证全指证券ETF（5.39亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏中证5G通信主题ETF（-11.98亿份），华夏国证半导体芯片ETF（-10.47亿份）次之。

外汇市场

上周美元指数上升，总体水平较高，截至5月15日，美元指数收于100.38，较前期（5月8日）上升0.62点。

上周人民币汇率指数较前期上升0.05点报收93.79。5月日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（5月8日）变动0.0148，0.0203和0.0400，分别收于7.0936，7.0995和7.1341，人民币小幅贬值。

另外，港币汇率近期仍处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美联储发布了市政流动性便利的定价条款。美联储主席鲍威尔的讲话打消了目前美联储实施负利率的可能性。美联储本周开始购买公司债券ETF，截至5月13日，美联储买入了3.05亿美元ETF。美联储继续降低国债购买速度，下周日均购买60亿美元。美联储发布《金融稳定报告》，报告指出新冠疫情恶化或致资产价格严重下跌。欧洲央行首席经济学家连恩表示德国宪法法院的裁决不会立即对欧洲央行货币政策产生影响，德国宪法法院必须同意欧盟最高法院的意见，否则会带来负面影响。欧洲央行Yves Mersch发表关于CBDC演讲，表示零售CBDC现在是主要关注点。CBDC的挑战在于理念而非技术。拉加德在致欧洲议会议员的信函中表示如果刺激力度不足，欧洲央行做好了进一步调整的准备。日本央行行长黑田东彦出席国会会议，表示如果需要的话会加大刺激。14日日本央行购买1005亿日元ETF，购买15亿日元日本房地产投资信托基金。韩国央行为受到疫情影响的中小企业提供额外的五万亿韩元信贷支持。

（2）利率

5月11日- 5月15日，美债短端收益率与前期持平，长端收益率下行，利差收窄。美国1年期国债收益率与上期（5月8日）持平于0.15%，10年期国债收益率较前期下行5.00bp至0.64%，利差收窄5.00bp至0.49%。截至5月15日，隔夜美元LIBOR上行，1周、1个月以及3个月美元LIBOR均下行。其中隔夜美元LIBOR上行0.10bp，1周、1个月和3个月美元LIBOR分别下行1.24bp、2.56bp和5.41bp。

（3）海外市场情绪

上周，美联储宣布继续降低国债购买速度，下周日均购买60亿美元。另外美联储发布《金融稳定报告》，报告指出新冠疫情恶化或致资产价格严重下跌。欧央行和日本央行均表示如有需要，将会进一步加大经济刺激力度。

上周VIX指数先升后降，总体上升，全周较前期上升3.91至31.89，市场风险偏好有所下降。标普500指数和纳斯达克指数分别下降2.26%和1.17%。

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重要声明

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