揭开神秘面纱：中国广告在海外的惊人表现！

◆jizhanBOSS，chaojibaozhuangdonghangqihuoboyidashiyucitongshijinxiangkuxuanjiaosezaoxinghejinengxiaoguodailaidejizhishijiaotiyan；maohelaoshubisaifushouyouxiazaizaibutongdechangjingzhijianziyoudijinxingmaoxian，zhandoudehongdageirenqiansuoweiyoudetiyan對(dui)話(hua)A股(gu)“初(chu)代(dai)投(tou)資(zi)大(da)佬(lao)”丁(ding)楹(ying)：投资就(jiu)是(shi)持(chi)續(xu)“打(da)怪(guai)”，克(ke)服(fu)壹(yi)場(chang)又(you)一场的(de)挑(tiao)戰(zhan)

中(zhong)國(guo)基(ji)金(jin)圈(quan)，丁楹屬(shu)於(yu)元(yuan)老(lao)級(ji)人(ren)物(wu)，上(shang)世(shi)紀(ji)90年(nian)代就已(yi)活(huo)躍(yue)在(zai)中国资本(ben)市(shi)场。

如(ru)今(jin)，他(ta)是百(bai)億(yi)私(si)募(mu)康(kang)曼(man)德(de)资本的掌(zhang)門(men)人。

丁楹“奔(ben)私”十(shi)年相(xiang)當(dang)的低(di)調(tiao)，和(he)他光(guang)鮮(xian)的公(gong)募與(yu)自(zi)營(ying)生(sheng)涯(ya)洽(qia)成(cheng)对比(bi)。

他幾(ji)乎(hu)是第(di)一代A股投资經(jing)理(li)！1995年加(jia)入(ru)中信(xin)證(zheng)券(quan)總(zong)部(bu)擔(dan)任(ren)自营業(ye)務(wu)投资经理。

他也(ye)是第一代公募基金经理！1999年，在長(chang)盛(sheng)基金操(cao)盤(pan)20亿規(gui)模(mo)的“基金同(tong)益(yi)”。

他還(hai)是业內(nei)第一位(wei)百亿规模的股票(piao)基金经理！2004年丁楹執(zhi)掌中信经典(dian)，刷(shua)新(xin)了(le)新基金的募集(ji)纪錄(lu)，也成為(wei)了业内最(zui)大百亿基金。

当然(ran)，他经歷(li)的坎(kan)坷(ke)和挑战也並(bing)不(bu)少(shao)，2004年中信经典募集成功(gong)後(hou)，他遭(zao)逢(feng)A股近(jin)兩(liang)年的慘(can)淡(dan)熊(xiong)市，和超(chao)十萬(wan)客(ke)戶(hu)共(gong)同经历低谷(gu)、再(zai)走(zou)出(chu)低谷，過(guo)程(cheng)辛(xin)苦(ku)自不必(bi)言(yan)。

而(er)在2013年進(jin)入私募业后，丁楹也经历了從(cong)成功到(dao)挫(cuo)折(zhe)，从面(mian)对挑战到克服挑战，再到疊(die)(die)代更(geng)新后持续發(fa)展(zhan)的階(jie)段(duan)。

2023年是丁楹私募創(chuang)业的第十年，回(hui)首(shou)过去(qu)的经历，丁楹有(you)很(hen)多(duo)的感(gan)受(shou)和总結(jie)，這(zhe)構(gou)成本次(ci)对话的源(yuan)起(qi)。

创新后“失(shi)业”

1994年，丁楹畢(bi)业于北(bei)京(jing)工(gong)业大學(xue)自動(dong)控(kong)制(zhi)專(zhuan)业。用(yong)現(xian)在的語(yu)言解(jie)釋(shi)，这就是人工智(zhi)能(neng)（AI）专业。

丁楹回憶(yi)，他最初是以(yi)技(ji)術(shu)人員(yuan)崗(gang)位被(bei)招(zhao)入中国国際(ji)信托(tuo)投资公司(si)——如今中信集團(tuan)的前(qian)身(shen)。

沒(mei)想(xiang)到的是：他被分(fen)配(pei)到地(di)壇(tan)营业部的清(qing)算(suan)櫃(gui)臺(tai)工作(zuo)。入職(zhi)第一天(tian)（1994年8月(yue)1日(ri)），A股市场跳(tiao)空(kong)高(gao)開(kai)18.25%，结束(shu)了此(ci)前长達(da)370個(ge)交(jiao)易(yi)日累(lei)計(ji)78%的指(zhi)數(shu)跌(die)幅(fu)。史(shi)稱(cheng)的“333行(xing)情(qing)”开始(shi)了。

当時(shi)，A股还没有設(she)立(li)漲(zhang)跌停(ting)板(ban)制度(du)。正(zheng)是从那(na)天起，上证指数在短(duan)短一个月左(zuo)右(you)，上涨近三(san)倍(bei)，走出了一波(bo)“大牛(niu)市”。

丁楹所(suo)在的地坛营业部，是由(you)1990年亞(ya)運(yun)會(hui)舉(ju)重(zhong)场館(guan)改(gai)造(zao)而成的，它(ta)同时也是早(zao)年北京股民(min)散(san)户們(men)的聚(ju)集地之(zhi)一。

那个年代，股民下(xia)單(dan)后是無(wu)法(fa)實(shi)时查(zha)詢(xun)成交回報(bao)的，需(xu)要(yao)第二(er)天排(pai)隊(dui)領(ling)取(qu)交割(ge)单，才(cai)知(zhi)道(dao)自己(ji)最終(zhong)的成交结果(guo)。丁楹发现，这其(qi)中的过程需要大量(liang)人力(li)，而且(qie)次日的成交信息(xi)打印(yin)整(zheng)理也需要很多工作量，如果能用機(ji)器(qi)完(wan)成就可(ke)以節(jie)省(sheng)大量人力。

于是，丁楹編(bian)輯(ji)了一个程序(xu)，將(jiang)自动打印机放(fang)在营业部外(wai)面，并擺(bai)上一个小(xiao)鍵(jian)盘，每(mei)个股民可以輸(shu)入賬(zhang)號(hao)和密(mi)碼(ma)，实现自动打印，不僅(jin)节省了人力，也节省了股民的时間(jian)。这在当时北京的证券公司中堪(kan)称首创，能夠(gou)实现交割单的自动化(hua)输出。

也正因(yin)为这次创新，丁楹所在的营业部清算柜台就不再需要那麽(me)多人力了，他則(ze)面臨(lin)“失业”的考(kao)驗(yan)。

但(dan)时來(lai)运轉(zhuan)，他被派(pai)到上海(hai)交易所參(can)加“紅(hong)馬(ma)甲(jia)”（交易所场内交易员，因穿(chuan)红色(se)背(bei)心(xin)而得(de)名(ming)）培(pei)訓(xun)，就此开始了另(ling)一个事(shi)业旅(lv)程。

参与“519”行情

丁楹的培训结束，恰(qia)逢另一个“历史时刻(ke)”——中信证券正式(shi)成立，如今的“券商(shang)一哥(ge)”在1995年正式誕(dan)生。

丁楹“幸(xing)运”进入了中信证券自营部门，成为这家(jia)券商第一批(pi)投资经理。要知道，中信证券最初的投资经理人数不到五(wu)个人。全(quan)中国当年的自营工作人员也并不多。

非(fei)金融(rong)学背景(jing)出身的他，当时接(jie)受的“训練(lian)”更多是技术分析(xi)，开始嘗(chang)試(shi)的盘面交易。

丁楹回忆道：当时在自营部门并没有如今各(ge)種(zhong)復(fu)雜(za)的考核(he)指標(biao)，目(mu)标就是盈(ying)利(li)。他一度“拿(na)手(shou)”的策(ce)略(lve)就是新股套(tao)利，組(zu)合(he)年化收(shou)益能到50%，也不用冒(mao)过大的風(feng)險(xian)。

很快(kuai)业績(ji)不錯(cuo)的丁楹又碰(peng)到了下一个机会。

1999年3月，长盛基金正式成立，这是中国最早成立的十家公募基金管(guan)理公司之一。

中信证券作为长盛基金的主(zhu)发起股東(dong)，委(wei)派張(zhang)佑(you)君(jun)执掌这家公募机构，丁楹旋(xuan)即(ji)加盟(meng)并担綱(gang)基金经理。

丁楹因此而成为中国第一代公募基金经理，獨(du)立“操刀(dao)”20亿份(fen)的“基金同益”。

当时的公募產(chan)品(pin)皆(jie)为封(feng)閉(bi)型(xing)产品，20亿的规模也足(zu)够可觀(guan)，同益前后还有三支(zhi)20亿份的封闭式基金成立。

这批“组合投资”的大资金，成为了“5·19”行情中的机构主力部队，并引(yin)领了市场内的大行情。

丁楹管理基金同益时，買(mai)入了多只(zhi)白(bai)马股，諸(zhu)如伊(yi)利股份、五糧(liang)液(ye)、浦(pu)发銀(yin)行、格(ge)力電(dian)器、中国国貿(mao)等(deng)，这批公司如今多数仍(reng)然行业地位巍(wei)然。

他回忆道：“当时对基本面研(yan)究(jiu)懵(meng)懵懂(dong)懂。买入伊利股份，最初是看(kan)到一篇(pian)研究报告(gao)，比較(jiao)了发达国家人均(jun)奶(nai)品消(xiao)費(fei)量，而中国有著(zhe)很大提(ti)升(sheng)空间。买入五粮液时，茅(mao)台还未(wei)上市，覺(jiao)得液體(ti)消耗(hao)生意(yi)模式较好(hao)，买入邏(luo)辑其实非常(chang)樸(pu)素(su)。”

自管理基金同益开始，丁楹就参与了一场激(ji)烈(lie)“博(bo)弈(yi)”——凈(jing)值(zhi)比拼(pin)，总担心自己组合的净值比其他同行跑(pao)得慢(man)。

当时净值数據(ju)每周(zhou)公布(bu)一次，他第一时间都(dou)会研究“对手们”的表(biao)现，比如江(jiang)暉(hui)——基金興(xing)和的基金经理，先(xian)后在華(hua)夏(xia)基金、工银瑞(rui)信任职，如今是百亿私募星(xing)石(shi)投资董(dong)事长。

丁楹亦(yi)会關(guan)註(zhu)当时一家賣(mai)方(fang)研究员定(ding)期(qi)对各只基金表现的“點(dian)評(ping)”，換(huan)一种方位观察(cha)自己的投资风格。

出掌“百亿基金”

2003年下半(ban)年，丁楹告別(bie)长盛基金，转身参与另一家公募机构中信基金的籌(chou)建(jian)。后者(zhe)也是由中信证券主发起，且控股比例(li)更高，堪称中信的“親(qin)兒(er)子(zi)”。

转眼(yan)至(zhi)2004年，丁楹开始和新团队为股票基金募资，当时可謂(wei)公募基金的“新鲜期”，基金经理各地趕(gan)场路(lu)演(yan)，申(shen)購(gou)资金如熱(re)火(huo)烹(peng)油(you)。

“当年去东莞(guan)募资路演，场地是一个体育(yu)馆，男(nan)籃(lan)聯(lian)賽(sai)一结束，我(wo)们团队就进场推(tui)介(jie)。”丁楹回忆起当年站(zhan)在体育场馆中央(yang)，面对数千(qian)投资者，座(zuo)无虛(xu)席(xi)的講(jiang)解依(yi)然記(ji)忆猶(you)新。

他还提及(ji)有一次在东部城(cheng)市的会展中心路演，散户们紛(fen)纷找(zhao)基金经理簽(qian)名，这架(jia)勢(shi)有点追(zhui)星的味(wei)道。

“每到一地，基金经理都会登(deng)上当地都市报的重要版(ban)面，买基金成为民生新聞(wen)的重要部分。甚(shen)至有报紙(zhi)标題(ti)寫(xie)着《XX基金经理蒞(li)临我市》。”丁楹回忆着当年13天飛(fei)14个城市路演的情景，也不禁(jin)有些(xie)哭(ku)笑(xiao)不得。

最终，中信基金的“中信经典配置(zhi)”募资額(e)高达121亿元，丁楹成为了中国首位百亿股票基金经理。

然而，困(kun)難(nan)接踵(zhong)而至。

管理百亿资金难度頗(po)大。

当时A股流(liu)通(tong)市值仅1.2万亿，这只新募集的产品占(zhan)到市场总流通市值1%。换算为如今，相当于一只基金达到3000亿规模，而且是开放式基金，正式运作并不像(xiang)外界(jie)想象(xiang)得“过癮(yin)”，相反(fan)是如履(lv)薄(bo)冰(bing)。

建倉(cang)时，丁楹对市场相对悲(bei)观，2004年通脹(zhang)势頭(tou)较猛(meng)，而投资者情緒(xu)又比较高涨，可行的做(zuo)法就是市场下跌时一路买入，但基金持有人要经受情绪“大考”，这只百亿基金建仓后净值一度跌幅达15%，到达了关键“心理点位”——持有人很可能做出贖(shu)回決(jue)定。

不过转机很快到来，丁楹充(chong)分依托券商的卖方研究力量，对股票池(chi)进行細(xi)致(zhi)研究，審(shen)慎(shen)的构建投资组合，很多重仓标的均为绩優(you)白马股。隨(sui)着房(fang)地产引领的股市“黃(huang)金时代”开啟(qi)，他的组合中部分股票涨幅驚(jing)人，最高涨幅接近20倍。

进軍(jun)私募转型“特(te)种兵(bing)”

2007年上证指数“6124点”到来之前，丁楹急(ji)流勇(yong)退(tui)的从公募行业退出。

期间，他还曾(zeng)短暫(zan)地前往(wang)中国香(xiang)港(gang)参与中信资本的运作。

2008年，他回到北京加盟中信建投证券，負(fu)責(ze)自营投资部门，但挑战依然不斷(duan)。

自营投资考核絕(jue)对收益，即熊市时候(hou)不能賠(pei)錢(qian)，牛市时候更要跑贏(ying)指数，公募时期的相对收益排名则成为“过去时”。

在这个时期的投资进阶中，丁楹开始更多思(si)考投资管理的全流程，不仅要研究投资标的，也要顧(gu)及标的公司的治(zhi)理能力，同时亦要打造提升投研团队的能力。

2010年他进入长江商学院(yuan)学習(xi)，同学中有多位成长型企(qi)业的创始人、董事长，如今在资本市场都赫(he)赫有名，更近距(ju)離(li)地感觸(chu)实体企业的脈(mai)搏(bo)和管理思路。之后，社(she)会出现大眾(zhong)创业风潮(chao)，讓(rang)他更感觉到市场化企业的活力进一步(bu)提升，市场生態(tai)进入競(jing)爭(zheng)更加激烈的阶段。

值得一提的是，丁楹在中信建投工作期间曾与“周期天王(wang)”周金濤(tao)（时任中信建投首席经濟(ji)学家）存(cun)在工作交集，二者都曾是該(gai)机构投资委员会委员。

周金涛的理論(lun)体系(xi)亦对丁楹产生了一定影(ying)響(xiang)，特别是从产出缺(que)口(kou)、通胀水(shui)平(ping)、庫(ku)存周期等角(jiao)度观察大類(lei)资产走向(xiang)。

丁楹本身也较擅(shan)长从行为金融理论出发捕(bu)捉(zhuo)市场信号，包(bao)括(kuo)交易对手情況(kuang)、持仓變(bian)化、资金流动、投资者情绪異(yi)动等指标的量化跟(gen)蹤(zong)。

叠加私募开始陽(yang)光化，政(zheng)策红利开始顯(xian)现，丁楹决定离开“体制内”，参与更激烈的投资竞赛——证券类私募投资。

2014年3月，丁楹创立的康曼德资本成为中国首批50家獲(huo)得私募牌(pai)照(zhao)的公司之一。

从小在军队大院长大的丁楹，对军事作战方法有一定研究。康曼德资本取自特种兵的英(ying)文(wen)Commando。

“私募特别有特种兵作战的风格，不是一个師(shi)、集团军式的人员编制，完成任务非常高精(jing)尖(jian)，特种兵的要求(qiu)是精準(zhun)、承(cheng)受寂(ji)寞(mo)、能力綜(zong)合。这与私募持续追求绝对高收益、低回撤(che)、全能型色彩(cai)的特点类似(si)。”

丁楹开始实踐(jian)“以價(jia)值投资为道、量化分析为术”的投资体系。

然而，夢(meng)想总会遇(yu)到现实的“阻(zu)礙(ai)”，名氣(qi)就是一个因素。

由于丁楹在公募时期离开的较早——2007年牛市高点前“退役(yi)”，之后多年在自营投资部门，外部投资者对其已经印象模糊(hu)，首支产品仅募集了8000万元资金。

但是资金体量并不能影响他对投资的热情，此后丁楹一直(zhi)在不断的積(ji)累经验，兢(jing)兢业业进行投资管理。这份耐(nai)心至2017年终于收获“核心资产”行情。

那一年，康曼德业绩居(ju)于私募圈头部，管理规模突(tu)破(po)20亿元，随后在指数型行情与结构性(xing)行情中，康曼德成功邁(mai)入百亿私募陣(zhen)营。

这就是丁楹近三十年的投资簡(jian)史，某(mou)种程度也是一个初代基金经理的编年史。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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