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duozhongbutongdemoshinikeyiqujinxingxuanze，butongdemoshiyouzhebuyiyangdetiaozhan。wanjiazaizhegeyouxilimianyenenggouliyongyixiedaoju，rangzijibiandegengjiaqiangda。zaiguolexinshoujiaochenghoudajiakendingbuganxinzijishouxiazhiyouzhejigeyingling。shixianzichan、fuzhai、jifenduozhanghutongyiguanli，gerencaiwuzhuangkuangshishizhangkong；geleiyoujiazhideshujushishituisonggeinin，ninkeyijishilejiexingqingxinxi；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】貨(huo)幣(bi)政(zheng)策短(duan)期(qi)偏(pian)松(song)，年(nian)金(jin)權(quan)益(yi)投(tou)資(zi)比(bi)例(li)上(shang)限(xian)提(ti)高(gao)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0104）

上周公(gong)開(kai)市场繼(ji)續(xu)凈(jing)投放(fang)，釋(shi)放維(wei)穩(wen)信(xin)號(hao)，同(tong)業(ye)存(cun)單(dan)發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)減(jian)小(xiao)，存单利(li)率(lv)漲(zhang)跌(die)不(bu)壹(yi)，货币市场利率上行，國(guo)債(zhai)收(shou)益率下(xia)降(jiang)，短端(duan)降幅(fu)更(geng)大(da)。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金流入(ru)、融资资金流出(chu)，公募(mu)基(ji)金发行份(fen)額(e)下降，重(zhong)要(yao)股東(dong)减持(chi)规模擴(kuo)大，股市流动性略有(you)回(hui)落(luo)。從(cong)投资者(zhe)偏好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金大幅買(mai)入非(fei)銀(yin)金融、電(dian)氣(qi)設(she)備(bei)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、計(ji)算(suan)機(ji)等(deng)，融资资金买入非银金融、电气设备、国防(fang)軍(jun)工(gong)等；滬(hu)深(shen)300ETF贖(shu)回較(jiao)多(duo)，券(quan)商ETF轉(zhuan)為(wei)大规模净赎回，金融地(di)產(chan)ETF大规模净申(shen)購(gou)。海(hai)外(wai)風(feng)險(xian)偏好略降，美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)下降。

? 年金基金投资範(fan)圍(wei)調(tiao)整(zheng)，中(zhong)長(chang)期增(zeng)量(liang)资金可(ke)期。近(jin)期人(ren)社(she)部(bu)對(dui)年金基金投资范围進(jin)行调整，包(bao)括(kuo)允(yun)許(xu)年金基金投资港(gang)股通(tong)標(biao)的(de)的股票(piao)、扩大可投资产品范围、权益類(lei)资产投资比例上限提高10%、明(ming)確(que)年金基金財(cai)产投资比例在(zai)计劃(hua)層(ceng)面和(he)組(zu)合(he)层面實(shi)行“雙(shuang)限”、明确嵌(qian)套(tao)穿(chuan)透(tou)管理(li)要求(qiu)等。年金基金（企(qi)业年金+職(zhi)业年金）的投资運(yun)作(zuo)规模可能(neng)達(da)到(dao)近3萬(wan)億(yi)，按(an)照(zhao)提高10%的比例计算，此(ci)次(ci)政策调整在中长期有望(wang)为资本(ben)市场帶(dai)来增量资金約(yue)3000亿元。以(yi)養(yang)老(lao)金产品的权益类产品中股票类占(zhan)比90%推(tui)算，則(ze)有望为股票市场带来增量资金约2700亿元。

? 上周（12月(yue)28日(ri)-12月31日）公开市场合计净投放900亿元。为维護(hu)年末(mo)流动性平(ping)稳，上周央(yang)行开展(zhan)1700亿元逆(ni)回购，同時(shi)有800亿元央行逆回购到期，合计净投放900亿元。

? 货币市场利率上行；短、长端国债收益率均(jun)下降，同业存单发行规模縮(suo)小，存单涨跌不一。截(jie)至(zhi)1月3日，R007上行12.8bp，DR007上行30.0bp。1年期国债收益率下行13.6bp，10年期国债收益率下行4.5bp，期限利差(cha)扩大9.1bp至0.67%。同业存单发行规模减少(shao)2844.3亿元，1個(ge)月、3个月同业存单利率下行，6个月发行利率上行。

? 股市方面，A股市场流动性略有回落，招商A股流动性指数为1.09，较前(qian)期降低(di)。北上资金继续流入，规模为135.8亿元；融资余(yu)额缩小，融资资金净賣(mai)出8.4亿元；ETF净申购。重要股东净减持金额增加(jia)，公布(bu)的计划减持规模缩小。偏股类公募基金发行份额回落。

? 从投资者偏好来看，陸(lu)股通净买入规模较高的行业有非银金融、电气设备、食品饮料、计算机等，净卖出规模较高的是(shi)电子(zi)、化(hua)工、休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)等； 融资资金买入较多的为非银金融、电气设备、国防军工等，净卖出较多的为醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、计算机、汽(qi)車(che)等。个股方面，陆股通净买入东方财富(fu)最(zui)多，净卖出海康(kang)威(wei)視(shi)最高；融资客(ke)大幅加倉(cang)招商银行，融资净卖出较多的为比亞(ya)迪(di)。 寬(kuan)指ETF以净申购为主(zhu)，其(qi)中沪深300ETF赎回较多；行业ETF申赎參(can)半(ban)，其中券商ETF转为大规模净赎回、银行ETF大幅净申购，净申购规模最高的为天(tian)弘(hong)中證(zheng)银行ETF；净赎回最高为国泰(tai)中证全(quan)指证券公司(si)ETF。

? 海外市场风险偏好回落，美元指数下降，美债收益率變(bian)化不大；人民(min)币小幅升(sheng)值(zhi)。具(ju)體(ti)地，VIX较前期上升1.22至22.75。美债10年期收益率下降1.0bp。美元指数下降0.37點(dian)。

? 风险提示(shi)：經(jing)濟(ji)数據(ju)低於(yu)預(yu)期；政策超(chao)预期收緊(jin)

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※ 年金基金投资范围调整，中长期增量资金可期

2020年12月30日，人社部对年金基金（企业年金+职业年金）的投资范围进行调整，调整內(nei)容(rong)主要包括以下幾(ji)个方面：

（1）允许年金基金投资港股通标的的股票。此前年金基金僅(jin)限于境(jing)内投资，本次调整後(hou)年金基金可以通過(guo)股票型(xing)养老产品或(huo)公募基金投资港股通标的，並(bing)且(qie)投资港股通标的产品的比例不得(de)高于投资组合委(wei)托(tuo)投资资产净值的20%；

（2）扩大年金基金可投资范围。年金基金投资范围中新(xin)增了(le)国债期货、资产支(zhi)持证券、同业存单等品種(zhong)，并將(jiang)基礎(chu)设施(shi)债权投资计划扩展为债权投资计划（即(ji)新增不动产债权投资计划）。同时，对政策性和开发性银行债券、永(yong)续债、非公开定(ding)向(xiang)债务融资工具、私(si)募公司债等之(zhi)前界(jie)限不清(qing)晰(xi)的品种予(yu)以明确，納(na)入年金投资范围；

（3）提高权益类资产投资比例上限。将年金基金投资权益类资产比例的政策上限提高10个百(bai)分(fen)点，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%；

（4）明确年金基金财产投资比例在计划层面和组合层面实行“双限”，即除(chu)了对年金基金组合要受(shou)到权益类和非标类投资比例限制(zhi)外，明确单个计划资产投资于各(ge)类资产的比例也(ye)需(xu)要符(fu)合相(xiang)應(ying)的比例限制要求；

（5）明确嵌套穿透管理要求。以往(wang)的监管要求下，可能出現(xian)年金基金所(suo)投资金融产品的底(di)层资产超出年金基金可投资范围的情(qing)形(xing)，发生合规风险。《通知(zhi)》要求年金基金投资应當(dang)按照穿透式(shi)管理要求，明确约定投资的底层资产符合年金基金投资范围。

近年来企业年金运作规模持续扩大，截至2020年三(san)季(ji)度(du)，全国企业年金规模近2.08万亿，具体到不同类型产品投资情況(kuang)而(er)言(yan)，其中的企业年金养老产品中股票类产品占比持续提高，2020Q3占全部养老金产品的比例达到为7.24%；占权益类产品的比例为90%。

除了企业年金外，年金基金還(hai)包括职业年金，根(gen)据人社部答(da)記(ji)者問(wen)的内容，职业年金的规模已(yi)经达到近万亿，并且从2019年开始(shi)已经陆续啟(qi)动投资运作。 由(you)此来看，年金基金（企业年金+职业年金）的投资运作规模可能达到近3万亿，按照提高10%的比例计算，此次政策调整在中长期有望为资本市场带来增量资金约3000亿元。以养老金产品的权益类产品中股票类占比90%推算，则有望为股票市场带来增量资金约2700亿元。

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03

上周（12月28日-12月31日）公开市场合计净投放900亿元。为维护年末流动性平稳，上周央行开展1700亿元逆回购，同时有800亿元央行逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率均下行，期限利差扩大。截至12月31日，R007为2.59%，较前期上行12.8bp，DR007为2.46%，较前期上行30.0bp，兩(liang)者利差缩小17.3bp至0.14%。1年期国债到期收益率下降13.6bp至2.47%，10年期国债到期收益率下降4.5bp至3.14%，期限利差扩大9.1bp至0.67%。

同业存单发行规模缩小，存单利率涨跌不一，1个月、3个月同业存单发行利率下行，6个月发行利率上行。12月28日-12月31日，同业存单发行318只(zhi)，较上期减少355只，发行總(zong)规模1351.1亿元，较上期减少2844.3亿元；截至12月31日，1个月、3个月和6个月发行利率分別(bie)较前期变化-48.7bp、-15.2bp、16.2bp至2.56%、3.08%、3.37%。

04

资金供(gong)給(gei)方面，12月28日- 12月31日，偏股类公募基金发行238.9亿份，较前期减少。股票型ETF资金净申购，对应净流入规模66.3亿元。融资余额降低， 全周整个市场融资净卖出8.4亿元，截至12月31日，A股融资余额为14820.2亿元。陆股通资金本周继续放量流入，当周净流入规模为135.8亿元。

资金需求方面，12月28日-12月31日，IPO融资金额较前期降低至20.6亿元，共(gong)有3家(jia)公司进行IPO发行，未(wei)来一周将有7家公司进行IPO发行，计划募资规模80.7亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持175.9亿元；公告(gao)的计划减持规模65.3亿元，较前期降低。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为1337.1亿元（首(shou)发原(yuan)股东限售股解禁438.2亿元，首发一般(ban)股份解禁207.1亿元，定增股份解禁677.6亿元，其他(ta)14.2亿元），较前期升高。未来一周解禁规模将降低至358.9亿元（首发原股东限售股解禁94.1亿元，首发一般股份解禁1.9亿元，定增股份解禁257.2亿元，其他5.7亿元）。

05

12月28日-12月31日，当周融资买入额为3216.3亿元；截至12月31日占A股成(cheng)交(jiao)额比例为9.34%，较前期降低，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度减弱(ruo)，股权风险溢(yi)價(jia)升高。

06

12月28日-12月31日，陆股通资金净流入135.8亿元。行业偏好上，非银金融、电气设备、食品饮料、计算机這(zhe)四(si)个行业大规模净买入，买入金额分别为42.8亿元、31.8亿元、27.3亿元、22.6亿元。 净卖出规模较高为电子、化工、休闲服务等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括东方财富（+28.1亿元）、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（+11.2亿元）、寧(ning)德(de)时代(dai)（+11.0亿元）等；净卖出规模较高的包括海康威视（-39.8亿元）、中国中免(mian)（-12.2亿元）等。

12月28日-12月31日，融资资金净流出8.4亿元。具体来看，本周融资资金集(ji)中买入非银金融（+27.2亿元）、电气设备（+23.5亿元），其他净买入较多的为国防军工（+12.6亿元）等。融资客大幅卖出医药生物（-15.4亿元）、计算机（-11.0亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为招商银行（+4.3亿元），老白(bai)幹(gan)酒(jiu)（+3.5亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括比亚迪（-5.8亿元）和中国平安(an)（-2.4亿元）。北上资金和融资资金增持的行业表(biao)现出较高一致(zhi)性。

12月28日-12月31日，ETF继续净申购，当周净申购60.7亿份，宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF转为大规模净赎回、金融地产ETF大规模净申购。具体的，沪深300ETF净申购6.4亿份；創(chuang)业板(ban)ETF净赎回7.9亿份；中证500ETF净申购0.2亿份；上证50ETF净申购0.6亿份。行业方面，信息(xi)技(ji)術(shu)ETF净赎回1.7亿份，消(xiao)費(fei)ETF净申购1.1亿份，医药ETF净赎回1.8亿份，券商ETF净赎回51.3亿份；金融地产ETF净申购93.7亿份，军工ETF净申购6.0亿份，原材(cai)料ETF净申购3.3亿份。

12月28日-12月31日，股票型ETF净申购规模最高的为天弘中证银行ETF（+89.9亿份），華(hua)泰柏(bai)瑞(rui)中证光(guang)伏(fu)产业ETF（+27.6亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-30.6亿份），华寶(bao)中证全指证券ETF（-17.1亿份）次之。

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外匯(hui)市场

12月28日-12月31日，美元指数小幅下降，截止(zhi)12月31日，美元指数收于89.96，较前期（12月27日）下降0.37点，人民币汇率指数较前期下降0.37点收94.84。美元兌(dui)人民币中間(jian)价较上期变动-0.01，收于6.52，中间价变动0.02，收于6.54，離(li)岸(an)汇率变动-0.02，收于6.50，人民币汇率小幅升值。

另(ling)外，港币汇率近期一直(zhi)處(chu)于強(qiang)方兑換(huan)保(bao)证附(fu)近，港币汇率强勢(shi)。

08

美聯(lian)儲(chu)宣(xuan)布将其主街(jie)貸(dai)款(kuan)计划終(zhong)止日期延(yan)长8天，至2021年1月8日。歐(ou)洲(zhou)央行管委魏(wei)德曼(man)预计第(di)二(er)波(bo)新冠(guan)疫(yi)情不會(hui)導(dao)致比第一波更嚴(yan)重的经济損(sun)失(shi)。日本央行委員(yuan)認(ren)为日本存在一定程(cheng)度重回通货紧缩的风险，应該(gai)下调短期和长期收益率目(mu)标，加强对宽松货币政策的承(cheng)諾(nuo)。韓(han)国央行行长李(li)柱(zhu)烈(lie)上周表示，将维持宽松立(li)场直至预计经济稳定復(fu)蘇(su)，2021年将会更加關(guan)註(zhu)金融稳定。

12月28日- 12月31日，美债短端利率较前期保持不变，长端利率较前期下降，利差缩小。美国1年期国债收益率为0.1%，10年期国债收益率下行1.0bp至0.93%，利差减少1.0bp至0.83%。截至12月31日，美元LIBOR涨跌不一， 隔(ge)夜(ye)LIBOR下降0.75bp，1周LIBOR下降0.53bp，1个月LIBOR上升0.06bp，3个月LIBOR上升0.03bp。

上周VIX指数上行，全周较前期（12月27日）上升1.22点至22.75，仍(reng)为歷(li)史(shi)中等水(shui)平，全球(qiu)市场风险偏好回落。上周标普(pu)500指数上涨1.79%，纳斯(si)达克(ke)指数上升0.92%。

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