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meigeditudouyoukaoyanzhongzhongderenwudengdaibeiwanjia，pingshidoushianjingdezhuangtaidanshiyidankaidadirenjiuhuixiongyongerchu。zaijisuanjierjideofficezhong，diyigeyaokaodejiushixuanzeti，yigongyou0ge，gong0fen。binjiangfaburuanjianzhichishezhiMarkdowngeshidetupianbiaotizhichizhakanxiangxideshixibaogaoxinxi，genjushixirenwujilubaogaoneironghexiangxideshixichengchang；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】招商總(zong)量(liang)研(yan)究(jiu)團(tuan)隊(dui)新(xin)冠(guan)肺(fei)炎(yan)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)電(dian)話(hua)會(hui)議(yi)紀(ji)要(yao)

? 宏(hong)觀(guan)团队：如(ru)果(guo)疫情在(zai)元(yuan)宵(xiao)節(jie)前(qian)後(hou)未(wei)得(de)到(dao)有(you)效(xiao)遏(e)制(zhi)，其(qi)負(fu)面(mian)影响將(jiang)可(ke)能(neng)超(chao)過(guo)非(fei)典(dian)疫情，新冠病(bing)毒(du)疫情被(bei)列(lie)為(wei)PHEIC對(dui)2月(yue)貿(mao)易(yi)數(shu)據(ju)影响較(jiao)大(da)，我(wo)們(men)預(yu)計(ji)最(zui)不(bu)利(li)的(de)情況(kuang)1季(ji)度(du)GDP增(zeng)速(su)将跌(die)至(zhi)5%左(zuo)右(you)。因(yin)此(ci)，國(guo)內(nei)宏观經(jing)濟(ji)政(zheng)策有必(bi)要及(ji)時(shi)响應(ying)，主(zhu)要包(bao)含(han)：前期(qi)逆(ni)周(zhou)期調(tiao)节、刺(ci)激(ji)消(xiao)費(fei)、產(chan)業(ye)投(tou)資(zi)政策、中(zhong)小(xiao)企(qi)业和(he)民(min)營(ying)经济暫(zan)时救(jiu)助(zhu)措(cuo)施(shi)等(deng)。

?策略团队：新冠肺炎疫情是(shi)當(dang)前影响市(shi)場(chang)偏(pian)好(hao)的關(guan)鍵(jian)變(bian)量，根(gen)据对各(ge)方(fang)專(zhuan)家(jia)意(yi)見(jian)的匯(hui)总，最早(zao)2月6日(ri)之(zhi)前可能会出(chu)現(xian)確(que)診(zhen)人(ren)数的高(gao)峰(feng)。如果确诊人数高峰过去(qu)，市场情緒(xu)将会緩(huan)和，关註(zhu)點(dian)将会回(hui)到经济受(shou)到影响的程(cheng)度和政策对沖(chong)措施的出臺(tai)。從(cong)中期的角(jiao)度看(kan)，由(you)於(yu)当前利率(lv)水(shui)平(ping)较低(di)，流(liu)動(dong)性(xing)较为充(chong)裕(yu)，我们認(ren)为指(zhi)数大幅(fu)回调的空(kong)間(jian)並(bing)不是很(hen)大。我们的布(bu)局(ju)思(si)路(lu)主要是以(yi)下(xia)三(san)個(ge)方向(xiang)：醫(yi)藥(yao)医療(liao)器(qi)械(xie)、TMT以及金(jin)融(rong)地(di)产汽(qi)車(che)。

? 債(zhai)券(quan)团队：曲(qu)線(xian)仍(reng)偏“陡(dou)峭(qiao)”，节后長(chang)端(duan)利率将出现“補(bu)漲(zhang)”行(xing)情，考(kao)慮(lv)三種(zhong)情形(xing)：第(di)壹(yi)，疫情在春(chun)节返(fan)程高峰后得到控(kong)制，則(ze)行情以“一次(ci)性补涨”形式(shi)快(kuai)速完(wan)成(cheng)，幅度上(shang)在2.8%附(fu)近(jin)。第二(er)，疫情參(can)照(zhao)“非典”持(chi)續(xu)5-6个月，则行情空间拓(tuo)展(zhan)至2.6-2.8%。第三，国内疫情向全(quan)球(qiu)外(wai)溢(yi)，则利率可能挑(tiao)戰(zhan)2.6%低点。我们认为，前兩(liang)种情形出现概(gai)率大。信(xin)用(yong)方面，疫情较難(nan)聯(lian)动湖(hu)北(bei)地區(qu)信用風(feng)險(xian)，建(jian)议关注区域(yu)被錯(cuo)殺(sha)的優(you)質(zhi)城(cheng)投债。

?非銀(yin)团队：保(bao)险业的主要影响在于负债端銷(xiao)售(shou)将短(duan)期遇(yu)阻(zu)，包括(kuo)新單(dan)保费和代(dai)理(li)人数量穩(wen)定(ding)或(huo)将不及预期。證(zheng)券业的影响相(xiang)对间接(jie)，主要对公(gong)司(si)權(quan)益(yi)自(zi)营业務(wu)帶(dai)來(lai)拖(tuo)累(lei)。个股(gu)推(tui)薦(jian)：国壽(shou)、平安(an)、国君(jun)等。

?房(fang)地产团队：疫情对房地产行业的影响，短期参考港(gang)股节后回撤(che)近10%的體(ti)现；中期“基(ji)本(ben)面”的核(he)心(xin)落(luo)在销售上，“流动性”的核心落在长端利率走(zou)向（“10Y国债定方向”）以及政策展望(wang)上；基本面销量全年(nian)受約(yue)1.5个点額(e)外负向拉(la)动，部(bu)分(fen)高杠(gang)桿(gan)房企可能会進(jin)一步(bu)降(jiang)價(jia)对冲资金鏈(lian)节奏(zou)的擾(rao)亂(luan)，但(dan)疫情稳定后，趨(qu)勢(shi)上销量会回到原(yuan)来路徑(jing)，改(gai)变的或是全年的寬(kuan)U型(xing)走势的底(di)部更(geng)深(shen)，上半(ban)年相对更差(cha)；流动性角度看长端利率改善(shan)+因城施策动力(li)或加(jia)大；事(shi)件(jian)或加速行业去杠杆呈(cheng)现“造(zao)血(xue)能力”強(qiang)的標(biao)的，持续推荐：高质量周轉(zhuan)公司【萬(wan)科(ke)A】、【保利地产】；邊(bian)際(ji)改善型【金地集(ji)团】【華(hua)夏(xia)幸(xing)福(fu)】等；资源(yuan)型公司，关注【华僑(qiao)城A】等；精(jing)選(xuan)“高质量杠杆”的彈(dan)性品(pin)种。

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宏观团队

如果疫情在元宵节前后未得到有效遏制，其负面影响将可能超过非典疫情。主要是考虑一方面，中国经济結(jie)構(gou)已(yi)较当年明(ming)顯(xian)变化(hua)，受疫情影响最大的消费需(xu)求(qiu)和服(fu)务业是当前中国经济的壓(ya)艙(cang)石(shi)；另(ling)外一方面，疫情發(fa)生(sheng)于中国经济下行周期，這(zhe)可能会放(fang)大疫情所(suo)引(yin)起(qi)的负面影响。我们预计最不利的情况1季度GDP增速将跌至5%左右。

新冠病毒疫情被列为PHEIC对2月贸易数据影响较大。1月30日世(shi)界(jie)衛(wei)生組(zu)織(zhi)（WHO）将新冠病毒疫情认定为“国际关注的突(tu)发公眾(zhong)卫生事件（PHEIC）。从他(ta)国经驗(yan)看，相关疫情被标注为PHEIC对受影响国的出口(kou)影响不明显，并沒(mei)有显著(zhu)改变其出口相对于其他经济体的趋势。盡(jin)管(guan)本次疫情爆(bao)发后，国际領(ling)域对旅(lv)遊(you)限(xian)制的力度已超非典疫情，但后续的實(shi)质性影响仍需看疫情的发展。短期而(er)言(yan)，疫情造成的春节假(jia)期延(yan)长可能对2月贸易数据造成较为明显的负面影响。更长期看，如果疫情持续的时间超过6个月以上，可能給(gei)国内经济乃(nai)至全球经济造成更大的负向冲擊(ji)，并进一步对我国的出口带来负反(fan)饋(kui)影响。

我们判(pan)斷(duan)国内宏观经济政策有必要及时响应。具(ju)体的政策选項(xiang)可能包括：前期出台的逆周期调节政策将加快執(zhi)行；刺激消费可能是政策重(zhong)心之一，车輛(liang)購(gou)置(zhi)稅(shui)、新能源汽车补貼(tie)方面的舉(ju)措值(zhi)得关注；预计产业投资政策也(ye)将发力；針(zhen)对中小企业和民营经济的暂时救助政策；財(cai)政和貨(huo)幣(bi)政策方面，专项债、赤(chi)字(zi)率以及政策性银行的逆周期调节作(zuo)用都(dou)可能会强于预期，货币政策降準(zhun)降息(xi)均(jun)有空间，同(tong)时对湖北還(hai)有差異(yi)化的政策支(zhi)持。

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策略团队

新冠肺炎疫情是当前影响市场偏好的关键变量，根据对各方专家意见的汇总，最早2月6日之前可能会出现确诊人数的高峰，如果确诊人数高峰过去，市场情绪将会缓和。此外，治(zhi)愈(yu)率提(ti)升(sheng)、特(te)效药和疫苗(miao)研发成功(gong)、非高齡(ling)和無(wu)既(ji)往(wang)病史(shi)群(qun)体死(si)亡(wang)率保持较低水平，也有助于情绪缓和。疫情最高峰冲击后，市场关注点将会回到经济受到影响的程度和政策对冲措施的出台 。从中期的角度看，由于当前利率水平较低，流动性较为充裕，我们认为指数大幅回调的空间并不是很大。

由于疫情演(yan)繹(yi)的不确定性，我们的布局思路主要是以下三个方向。

第一，医药医疗器械。在疫情尚(shang)未缓解(jie)之前，成为避(bi)险板(ban)塊(kuai)。

第二，TMT（计算(suan)機(ji)、傳(chuan)媒(mei)、电子(zi)、通(tong)信）。由于目(mu)前科技(ji)仍處(chu)在上行周期，景(jing)氣(qi)度仍在上行周期。由于疫情的影响，未来一段(duan)时间“宅(zhai)消费”，例(li)如游戲(xi)，在线影視(shi)，在线教(jiao)育(yu)、消费电子等将保持高景气。同时，本次疫情的教訓(xun)会在未来对医疗信息化、遠(yuan)程教育、在线辦(ban)公、工(gong)业互(hu)联網(wang)、无人工廠(chang)、无人駕(jia)駛(shi)产生正(zheng)面推动。

第三，金融地产汽车。2020年将全面建成小康(kang)社(she)会之年，保持一定量的增长和就(jiu)业率的稳定非常(chang)关键。面对疫情的冲击，政策有必要更加積(ji)極(ji)。一旦(dan)疫情有所缓解，市场关注点将会更加聚(ju)焦(jiao)政策的发力点。

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债券团队

疫情对债券市场的冲击集中体现在以下三个方面：第一，全球市场风险偏好遭(zao)遇重挫(cuo)。第二，经济回暖(nuan)趋势面臨(lin)中断风险。第三，货币政策转緊(jin)时间点会因疫情延后。节后长端利率将出现“补涨”行情，考虑三种情形：

第一，疫情在春节返程高峰过后得到有效控制，则行情可能以“一次性补涨”形式快速完成，幅度上在2.8%附近。第一个关键性的观察(cha)时点在元宵节附近。第二，若(ruo)2月疫情进一步发酵(jiao)，参照2003年“非典行情”，持续5-6个月，利率反映(ying)幅度会比(bi)当时（30bp）更大，至2.6%-2.8%。第二个观察时点在4月底。第三，参照2009年“豬(zhu)流感(gan)”，中国疫情若向全球擴(kuo)散(san)外溢并对外需形成附加冲击，由于本輪(lun)基本面回暖过程中，外需企稳是核心邏(luo)輯(ji)之一，若这一假設(she)被证偽(wei)，则利率可能挑战2.6%低点。

主观上，我们认为第一、二两种情形的概率较大。 疫情对利率中长期走势影响有限，除(chu)非出现上述(shu)第三种极端情形，本轮利率快速下行后，二季度中后段需关注反弹风险。

信用方面，作为疫情“重災(zai)区”，湖北信用债存(cun)量5382億(yi)，其中：1）城投债占(zhan)比72%，其中60%集中在AAA及AA+等級(ji)；2）产业债規(gui)模(mo)1477亿，73%集中在中高等级。疫情会否(fou)造成区域信用风险的集中釋(shi)放？

城投债方面，疫情的爆发对区域银行业务影响有限，湖北区域城投债务置換(huan)会延缓，但不会缺(que)席(xi)，加之财政撥(bo)款(kuan)馳(chi)援(yuan)，城投将成区域经济復(fu)蘇(su)的“護(hu)城河(he)”。

产业债方面，湖北区域较为特殊(shu)，1）AA-及以下等级主体基本上已经觸(chu)发信用风险，諸(zhu)如宜(yi)化化工和凱(kai)迪(di)生態(tai)等，2）风险关注類(lei)AA产业主体中，地方国企占比居(ju)多(duo)，民企债占比不足(zu)8%，且(qie)分布在商贸、医药和交(jiao)通行业。而为防(fang)止(zhi)疫情扩散冲击企业正常運(yun)营，央(yang)行已采(cai)取(qu)多种維(wei)稳措施，总体上，疫情较难以联动湖北地区信用风险，建议关注区域被错杀的优质城投债。

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非银团队

1.保险业：主要影响在于负债端销售将短期遇阻，包括新单保费和代理人数量稳定或将不及预期。

（1） 从“生产时间”角度出发，疫情使(shi)得假期延长对一季度/全年生产力影响程度约为9%/3%；

（2）短期的隔(ge)離(li)措施不利于代理人集中培(pei)训和代理人线下展业，降低開(kai)单能力（如賣(mai)方上門(men)路演頻(pin)次降低）；

（3）影响展望：代理人指标短空长多，短期展业受阻、收(shou)入(ru)预期下導(dao)致(zhi)脫(tuo)落，但长期需求改善、就业压力使得机会成本降低有利于增員(yuan)，代理人有望恢(hui)复增长；

（4）健(jian)康险需求有望在刺激后迎(ying)来爆发，需求转化为保费的效率提升；

（5）数据复盤(pan)：03年SARS期间深圳(zhen)地区4月份(fen)个险新单增速環(huan)比下滑(hua)50%；而5月-12月全国健康险保费增速从此前4月的70%提升至120%+；

2.证券业：影响相对间接，主要对公司权益自营业务带来拖累。

（1）分业务线而言，自营业务受影响最直(zhi)接，但是当前行业重固(gu)收、輕(qing)权益的资产配(pei)置结构，且货币政策有望宽松(song)，固收自营有望抵(di)补权益自营的或有缺口；

（2）疫情对证券业的正面影响在于政策的推进、流动性保持合(he)理充裕，相关刺激或可对冲疫情带来的短期恐(kong)慌(huang)压力；

（3）若疫情在一季度得到缓解，并且不改全年向上的市场趋势，我们预计2020年行业凈(jing)利潤(run)为1300亿，较前值減(jian)少(shao)70亿，依(yi)舊(jiu)可实现大个位(wei)数增长。

3.个股推荐：国寿、平安、国君等。

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房地产团队

一、短期疫情带来的预期不稳定和情绪冲击无疑(yi)是负面的，已经由春节后港股主流地产股接近10%的回撤来表(biao)達(da)。

二、疫情逐(zhu)漸(jian)缓解和改善后，影响市场和板块的中期逻辑主要由基本面和流动性支配，而流动性的改善是否足以支持增量资金进一步入市，将由风险偏好表达。疫情对房地产行业的影响，“基本面”的核心落在销售上，“流动性”的核心落在长端利率走向（“10Y国债定方向“）以及政策展望上。

1.基本面：对销售的影响主要体现在直接和间接两个维度，一是直接抑(yi)制当期需求，二是通过影响当期开工，间接影响后期的推盘供(gong)货，而对远期销售产生影响。

直接：部分房企最快或要到3-4月回到正常销售路径上，一方面是需求后移(yi)，另一方面是有关销售的拓客(ke)会有影响，判断可能要4～5月才(cai)恢复以往3月的小高峰。

间接：开工和施工受影响推后会影响今(jin)年備(bei)货和推盘节奏，部分高周转公司可能很难做(zuo)到当年拿(na)地当年销售，所以綜(zong)合看开工可能至少推遲(chi)半个月，国企或相对更长。后面房企也会趕(gan)工来对冲。同时，拿地节奏会受影响，政府(fu)土(tu)地掛(gua)牌(pai)基本也暂停(ting)或推后，当年拿地当年回款受到挑战，大致估(gu)计有个4-8周的后移。同时也意味(wei)著(zhe)后面有更好的拿地时点。

考虑到此次周期位置的不同（行业下行周期+政策不会一刀(dao)切(qie)松），合计估算对全年销售额外形成负向1.5%左右的影响。

2.流动性角度：较节前变化，利率或延续明显改善，且ChinaCDS出现明显改善非常重要，或证明市场利率的改善已触发风险偏好质变，对受益于流动性改善的房地产板块是很好的事情，背(bei)后是对今年经济下行压力进一步加大的擔(dan)憂(you)，同时，在疫情冲击对经济短期压力上升的背景下，房地产因城施策地方政府的动力可能更大。

三、综合看，基本面销量全年受到1.5个点额外负向拉动，部分高杠杆房企可能会进一步降价对冲资金链节奏的扰乱，但疫情稳定后，趋势上销量会回到原来的路径，我们认为的原来路径是三四(si)线调整(zheng)加速,一二线尋(xun)底，变化可能体现在斜(xie)率上，导致今年销售原本的宽u型变成底部更低。流动性角度长端利率或将改善明显，同时风险偏好的表达将有利于板块估值回升。长期角度选个股，加速行业去杠杆和分化，凸(tu)显现金流管理能力，高质量周转能力的重要性或提前凸显，高质量周转不等于高周转，无息负债的驅(qu)动和非囤(tun)地模式是主要方向。持续推荐：“造血能力”强的高质量周转公司【万科A】、【保利地产】；边际改善型【金地集团】【华夏幸福】等；资源型公司仍可獲(huo)取稳健回報(bao)，关注【华侨城A】等；精选“高质量杠杆”的弹性品种。

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