广告字设计，如何解决散热问题？

tufajiyingjiweixiufuwugaoqingshipinhudongqiyirenshengzhongwenbanshoujixiazaimingshizaixiandayifudao，jiedabeikaoyudaodegezhongwenti，baokuobaokaokaodiankaoshichengjizhaxundengwenti。hunhetamendejiyinhechenggenglihaidewuzhong，jiarunideduiwu。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】近(jin)期(qi)行(xing)情(qing)的(de)三(san)大(da)特(te)征(zheng)和(he)應(ying)對(dui)策略——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（1205）

在(zai)當(dang)前(qian)海(hai)外(wai)新(xin)冠(guan)變(bian)異(yi)病(bing)毒(du)開(kai)始(shi)傳(chuan)播(bo)、美(mei)聯(lian)儲(chu)官(guan)員(yuan)鷹(ying)派(pai)言(yan)論(lun)、美股开始下(xia)跌(die)但(dan)國(guo)內(nei)流(liu)動(dong)性(xing)預(yu)期寬(kuan)松(song)的環(huan)境(jing)下， 年(nian)底(di)A股將(jiang)繼(ji)續(xu)演(yan)繹(yi)結(jie)構(gou)性行情，但需(xu)要(yao)考(kao)慮(lv)估(gu)值(zhi)性價(jia)比(bi)，選(xuan)擇(ze)低(di)阻(zu)力(li)方(fang)向(xiang)布(bu)局(ju)，圍(wei)繞(rao)新能(neng)源(yuan)趨(qu)勢(shi)和新信(xin)息(xi)產(chan)業(ye)趋势的“順(shun)科(ke)技(ji)”和 “逆(ni)周期”穩(wen)增(zeng)長(chang)政(zheng)策發(fa)力背(bei)景(jing)下的純(chun)低估值，成(cheng)為(wei)年底至(zhi)明(ming)年上(shang)半(ban)年的阻力較(jiao)低的布局方向。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

【观策·论市(shi)】近期行情的三大特征： 1）中(zhong)美股市走(zou)势背離(li)。近期A股走势跟(gen)美股完(wan)全(quan)背离，根(gen)本(ben)原(yuan)因(yin)在於(yu)中美經(jing)濟(ji)周期階(jie)段(duan)和貨(huo)幣(bi)政策的背离。此(ci)前2021年Q3货币政策執(zhi)行报告(gao)对货币政策的定(ding)調(tiao)偏(pian)積(ji)極(ji)，周五(wu)李(li)克(ke)強(qiang)總(zong)理(li)提(ti)出(chu)“適(shi)時(shi)降(jiang)準(zhun)”，而(er)美联储官员近期連(lian)续发出鹰派表(biao)述(shu)。 2）行业快(kuai)速(su)輪(lun)动，熱(re)点散(san)亂(luan)。近壹(yi)個(ge)多(duo)月(yue)以(yi)來(lai)，市場(chang)热点板(ban)塊(kuai)轮番(fan)表現(xian)，反(fan)映(ying)出了(le)幾(ji)个基(ji)礎(chu)事(shi)實(shi)：经济和企(qi)业盈(ying)利(li)下行下，流动性無(wu)虞(yu)；结构分(fen)化(hua)来源于景氣(qi)分化，部(bu)分高(gao)景气板块短(duan)期阻力来自(zi)于估值壓(ya)力，和能否(fou)進(jin)一步(bu)超(chao)预期的等(deng)待(dai)窗(chuang)口(kou)；隨(sui)著(zhu)(zhe)高景气板块估值压力来臨(lin)，而流动性无虞，市场傾(qing)向于往(wang)阻力最(zui)小(xiao)的方向布局。 3）風(feng)格(ge)继续偏向小盤(pan)。年末(mo)行情的应对策略： 估值性价比、低阻力方向布局成为關(guan)鍵(jian)詞(ci)：1）年报业績(ji)预告新能源、軍(jun)工(gong)仍(reng)然(ran)有(you)望(wang)高速增长，为局部行业和領(ling)域(yu)跨(kua)年行情的选择。2）數(shu)字(zi)基建(jian):数字基建也(ye)可(ke)以是(shi)重(zhong)要的稳增长的方向，且(qie)对于经济高質(zhi)量(liang)发展(zhan)貢(gong)獻(xian)更(geng)大。以元(yuan)宇(yu)宙(zhou)、智(zhi)能駕(jia)駛(shi)、工业互(hu)联網(wang)为代(dai)表的5G後(hou)周期的应用(yong)配(pei)合(he)数字基建，通(tong)信、計(ji)算(suan)機(ji)、消(xiao)費(fei)電(dian)子(zi)和元器(qi)件(jian)明年业绩有望稳定增长。3）未(wei)来流动性邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)，传統(tong)稳增长手(shou)段或(huo)不(bu)可缺(que)席(xi)，新型(xing)城(cheng)鎮(zhen)化建設(she)也是稳增长的重要抓(zhua)手，纯低估值券(quan)商地(di)产建材(cai)銀(yin)行等也有望在迎(ying)来明年估值修(xiu)復(fu)。

【复盘·内观】跨年预備(bei)，行情擴(kuo)散。本周A股市场指(zhi)数多数上漲(zhang)，主(zhu)要原因在于：1）在此前2021Q3货币政策执行报告偏宽松的表述后，本周总理提及(ji)“适时降准”继续帶(dai)动宽松预期；2）跨年行情预备，板块轮动和个股交(jiao)易(yi)活(huo)躍(yue)；3）业绩真(zhen)空(kong)期，小盘指数、TMT、军工等流动性品(pin)種(zhong)整(zheng)體(ti)表现更好(hao)。

【中观·景气】11月液(ye)晶(jing)电視(shi)面(mian)板月环比下降, 10月顯(xian)示(shi)器出货量多数环比下降。10月智能手机出货量同(tong)比增幅(fu)扩大，5G手机出货量占(zhan)比提升(sheng)，智能手机上市新机型数量同比增幅收(shou)窄(zhai)。11月華(hua)南(nan)华夏(xia)太(tai)陽(yang)雙(shuang)膠(jiao)紙(zhi)、銅(tong)版(ban)纸平(ping)均(jun)价月环比上行。在生(sheng)豬(zhu)養(yang)殖(zhi)利潤(run)方面，本周自繁(fan)自养生猪养殖利润、外購(gou)仔(zai)猪的养殖利润继续上行；本周蔬(shu)菜(cai)价格指数下降，棉(mian)花(hua)、玉(yu)米(mi)期货价格下降。本周鋼(gang)坯(pi)、螺(luo)紋(wen)钢价格均继续下降，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)价格指数小幅上行；焦(jiao)炭(tan)、焦煤(mei)、动力煤期货价格周环比下降。

【资金(jin)·眾(zhong)寡(gua)】北(bei)向资金持(chi)续加(jia)倉(cang)， ETF轉(zhuan)小幅申(shen)购。北上资金凈(jing)流入(ru)151億(yi)元；融(rong)资资金前四(si)个交易日(ri)净流入72亿元；新成立(li)偏股類(lei)基金较前期降至170亿份(fen)；ETF转小幅净申购。行业偏好上北上资金净買(mai)入较多为电子、电气设备、化工等；融资资金大幅加仓醫(yi)藥(yao)生物(wu)、食(shi)品飲(yin)料(liao)和汽(qi)車(che)；医药ETF持续申购，信息技術(shu)ETF持续贖(shu)回(hui)。重要股東(dong)二(er)級(ji)市场净減(jian)持規(gui)模(mo)縮(suo)小，计劃(hua)减持规模扩大。

【主題(ti)·风向】本周产业观察(cha)——电子煙(yan)監(jian)管(guan)公(gong)开征求(qiu)意(yi)見(jian)，行业步入有序(xu)发展。我(wo)国烟草(cao)市场空間(jian)较大，电子烟滲(shen)透(tou)率(lv)很(hen)低，未来替(ti)代可燃(ran)性烟草有较大的成长空间。电子烟强制(zhi)性国標(biao)征求意见稿(gao)正(zheng)式(shi)公开，有助(zhu)于推(tui)进电子烟进一步规範(fan)化发展，利于规范龍(long)頭(tou)企业发展，增强其(qi)全球(qiu)競(jing)爭(zheng)力。

【数據(ju)·估值】本周全部A股估值水(shui)平较上周上行，PE（TTM）上涨0.2X至16.7X，處(chu)于歷(li)史(shi)估值水平的58.0%分位(wei)数。板块估值涨跌分化，其中，国防(fang)军工板块估值上涨较多，休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)板块下跌明显。

风險(xian)提示：产业扶(fu)持度(du)不及预期，宏(hong)观经济波(bo)动。

01

观策·论市——近期行情的三大特征和应对策略

1、近期行情的三大特征

特征一：中美股市走势背离

近期，随着新冠病毒变异品种Omicron开始在全球传播，給(gei)海外股票(piao)市场带来了明显的波动，歐(ou)美股市下跌幅度较大，納(na)斯(si)達(da)克指数兩(liang)周下跌6.05%，同期标普(pu)500指数下跌3.4%。而A股走势卻(que)跟美股完全背离，上證(zheng)指数創(chuang)业板指等A股主要指数均取(qu)得(de)了周度两连阳。

事实上，不僅(jin)仅近期，2021年以来中美股票市场阶段性行情整体背离度均较为明显，從(cong)月度统计数据来看(kan)，月度收益(yi)背离度超過(guo)50%

中美股票市场走势背离的根本原因在于中美经济周期阶段和货币政策的背离。

中国方面，两周前发布的2021年Q3货币政策执行报告中，对货币政策的定调偏积极，在央(yang)行对“ 国内经济恢(hui)复发展面临一些(xie)阶段性、结构性、周期性因素(su)制約(yue)”的判(pan)斷(duan)下，未来未来货币政策宽松的空间和必(bi)要性在加大。

周五，李克强总理在视頻(pin)會(hui)见国际货币基金組(zu)織(zhi)总裁(cai)时表示“继续实施(shi)稳健(jian)的货币政策，保(bao)持流动性合力充(chong)裕(yu)，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特別(bie)是中小微(wei)企业的支(zhi)持力度，確(que)保经济平稳健康(kang)運(yun)行”，李克强总理的表態(tai)预示着中国将再(zai)次(ci)迎来一次降准。

而相(xiang)对应的是，周二美联储主席鮑(bao)威(wei)爾(er)表示“现在是时候(hou)放(fang)棄(qi)关于通脹(zhang)‘暫(zan)时性’這(zhe)个词了”，随后提及，“可能加速taper令(ling)其提前几个月结束(shu)，我們(men)将在下次会議(yi)（即(ji)12月FOMC）上討(tao)论这个問(wen)题”， 市场预期2022年6月美联储有望加息。

中美货币政策的差(cha)异也反应到(dao)了市场对流动性预期的差异进而影(ying)響(xiang)股票市场走势，历史上来看，中美货币政策並(bing)不完全同步，中国的货币政策主要以中国经济自身(shen)的情況(kuang)出发，由(you)于中美经济并不完全同步，很多时候中美货币政策并不完全一致(zhi)。

特征二：行业快速轮动，热点散乱，α和“小β”行情

近一个多月以来，市场体现出的重要特征之(zhi)一为行业快速轮动、市场热点散乱的格局，半導(dao)体设备、半导体材料、军工、鋰(li)矿、新能源中遊(you)、汽车零(ling)部件、汽车电子、电力设备、通信设备、PCB、建築(zhu)裝(zhuang)飾(shi)、港(gang)口航(hang)运、永(yong)磁(ci)电机、电子烟、白(bai)酒(jiu)等板块轮番表现，但多数板块持续度较为一般(ban)，因此大部分板块呈(cheng)现出交易活跃、但实际賺(zhuan)錢(qian)效(xiao)应一般的特征，屬(shu)于典(dian)型的α和“小β”行情，α行情来源于个股挖(wa)掘(jue)，“小β”多来源于“大β”的衍(yan)生行情。

当前行业快速轮动、热点散乱反映出了几个基础事实：

经济和企业盈利下行下，流动性无虞； 结构分化来源于景气分化，部分高景气板块短期阻力来自于估值压力，和能否进一步超预期的等待窗口； 随着高景气板块估值压力来临，而流动性无虞，市场倾向于往阻力最小的方向布局。

如(ru)，低估值稳增长品种，或估值回落(luo)明显但存(cun)在边际预期变化的如白酒等具(ju)备一定涨价预期的消费品，另(ling)一方面如高景气大β带动小β的邏(luo)輯(ji)，典型如碳(tan)中和大β带动節(jie)能电机、节能变压器、負(fu)极石墨(mo)化、风机大型化、异质结等細(xi)分产业趋势的小β行情，同樣(yang)，电动车渗透率提升后带动汽车电子、汽车零部件、车用IGBT、SIC、自动驾驶等细分领域行情。以上两个逻辑都(dou)属于短期阻力最小的方向。

特征三：风格继续偏向小盘

近期市场风格似(si)乎(hu)继续向小盘风格方向偏移(yi)，9月中旬(xun)之前小盘风格明显强于大盘风格，9月中旬后至11月中旬大小盘风格开始收斂(lian)，11月份中旬以来，小盘风格走势继续强于大盘风格，而两轮小盘风格的逻辑出现了一定的变化，9月中旬之前的逻辑主要在于周期品种价格的上涨带动小盘价值上涨，属于交易经济复蘇(su)环境下中小市值公司(si)业绩彈(dan)性的逻辑，而本轮小盘风格的上涨更多是行情扩散與(yu)流动性宽松预期的结果(guo)，属于个股和细分板块挖掘的行情。

2、年末行情的应对策略

总的来看，在当前海外新冠变异病毒开始传播、美联储官员鹰派言论、美股开始下跌但国内流动性预期宽松的环境下， 年底A股将继续演绎结构性行情，但需要考虑估值性价比，选择低阻力方向布局，围绕新能源趋势和新信息产业趋势的“顺科技”和 “逆周期”稳增长政策发力背景下的纯低估值，成为年底至明年上半年的阻力较低的布局方向。

目(mu)前来从机构持仓、前期股价、业绩趋势和政策支持的角(jiao)度，加上中央经济工作(zuo)会议中大概(gai)率再次强调碳达峰(feng)和碳中和的工作布局。年报业绩预告新能源、军工仍然有望高速增长。新能源、军工似乎已(yi)经成为局部行业和领域跨年行情的选择。 数字基建在前期被(bei)市场有所(suo)忽(hu)视，但是数字经济在高層(ceng)的会议中仍然被反复强调，在经济下行背景下，数字基建也可以是重要的稳增长的方向，且对于经济高质量发展贡献更大。以元宇宙、智能驾驶、工业互联网为代表的5G后周期的应用似乎已经有燎(liao)原之势，数字基建配合科技新产业趋势，通信、计算机、消费电子和元器件明年业绩有望稳定增长。 未来流动性边际改善，传统稳增长手段或不可缺席，新型城镇化建设也是稳增长的重要抓手，纯低估值券商地产建材银行等也有望在迎来明年估值修复。

02

复盘·内观——跨年预备，行情扩散

本周A股主要市场指数多数上涨，其中小盘价值、大盘价值、科技龙头、上证指数涨幅居(ju)前，创业板指、中小100涨幅落后，消费龙头指数下跌。从成交上来看，本周日均成交11545亿元，日均成交与上周基本持平。南向资金本周净流入港股82.2亿港币，北向资金本周净流入A股151.20亿人(ren)民(min)币。

本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于：1）在此前2021Q3货币政策执行报告偏宽松的表述后，本周总理提及“适时降准”继续带动宽松预期；2）跨年行情预备，板块轮动和个股交易活跃；3）业绩真空期，小盘指数、TMT、军工等流动性品种整体表现更好。

风格的角度来看，本周小盘价值指数继续强势，大盘价值指数开始轮动。从行业上来看，本周申萬(wan)一级行业整体多数上涨，行业指数中建材、采(cai)掘、军工涨幅居前，跌幅居前的行业分别有休闲服务、医药生物、传媒(mei)。从涨跌原因来看，本周涨幅第(di)一的建筑装饰行业主要原因在于，在稳增长压力下，随着專(zhuan)項(xiang)債(zhai)加速发行、部分“十(shi)四五”规划重大项目落地，基础设施建设进度有望加快。采掘行业上涨主要原因在于近期动力煤价格觸(chu)底。军工板块涨幅第三，主要原因在于军工板块景气度持续较好，前期涨幅有限(xian)，板块又(you)属于典型的流动性品种，2022上半年在经济下行和流动性宽松预期下，军工板块同时具备业绩增长+流动性敏(min)感(gan)双重特征。下跌居前的板块中，休闲服务继续大幅下跌，主要原因在于国内近期点狀(zhuang)新冠病毒案(an)例(li)确診(zhen)，以及海外新冠变异毒株(zhu)新品种的出现，均对休闲服务板块有较为明显的情緒(xu)沖(chong)擊(ji)。

03

中观·景气——本周焦炭、动力煤等价格继续下降，11月液晶电视面板月环比下行

11月液晶电视面板月环比下降。液晶电视面板方面，11月32寸(cun)液晶电视面板价格较上月跌6.82%至41美元/片(pian)；43寸液晶电视面板价格较上月跌5.13%至74美元/片；55寸液晶电视面板价格较上月跌10.67%至134美元/片； 液晶显示器面板月环比下降，截(jie)至11月24日，21.5寸液晶显示器面板价格为71.30美元，月环比下降3.39%；7寸平板电腦(nao)面板价格为19美元，较上月下降2.56%；截至11月30日，23.8寸液晶显示器面板价格82.4美元/片，与上月持平。

10月显示器出货量多数环比下降。10月TV LCD出货量为22.2百(bai)万，同比下跌4.31%，环比上升0.91%；NB LCD出货量为36.7百万，同比下降0.81%，环比下降3.42%；显示器LCD出货量为15百万个，同比上升2.74%，环比下降0.66%。

10月智能手机出货量同比增幅扩大。10月智能手机出货量当月值3268.1万部，当月同比增幅转正至30.6%，增幅较9月份上涨36个百分点；1-10月份智能手机出货量累(lei)计值为27500万部，累计同比增长13.4%，增幅较上月增幅扩大2个百分点。

10月5G手机出货量占比提升。10月手机出货量当月值为3357.5万部，较上月增加56.60%，其中5G手机占比同比为79.20%，出货量为2659万部，出货占比较上月上升8.68个百分点。

10月智能手机上市新机型数量同比增幅收窄。10月份智能手机上市新机型数量为25款(kuan)，较上月减少(shao)28款，与去(qu)年同期持平，增速相较上月有所收窄。10月份智能手机市场累计占有率为97.6%，与上月持平。

11月华南华夏太阳双胶纸、铜版纸平均价月环比上行。11月华南华夏太阳双胶纸平均价6000.00元/噸(dun)，月环比上行3.45%，同比上行25.00%；华南华夏太阳铜版纸平均价6700.00元/吨，月环比上行4.69%，同比上行21.27%。

在生猪养殖利润方面，本周自繁自养生猪养殖利润、外购仔猪的养殖利润继续上行。截至12月3日，自繁自养生猪养殖利润为177.11元/头，较上周利润增加3.35元/头；外购仔猪养殖利润为326.47元/头，较上周利润增加6.07元/头。

本周蔬菜价格指数下降，棉花、玉米期货价格下降。中国壽(shou)光(guang)蔬菜价格指数下降6.52%，棉花期货价格周环比下降10.0%，玉米期货价格周环比下降1.31%。

本周钢坯、螺纹钢价格均继续下降，铁矿石价格指数小幅上行。截至12月3日，钢坯价格指数周环比下行0.69%至4318.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行0.44%至4798.0元/吨；铁矿石价格指数周环比上行2.67%至367.81。

焦炭、焦煤、动力煤期货价格周环比下降。截至12月3日，焦炭期货价格周环比下行6.17%至2758.0元/吨；焦煤价格周环比下行8.91%至1905.5元/吨；动力煤期货价格周环比下行4.19%至831.4元/吨。

04

资金·众寡——北向资金持续加仓， ETF转小幅申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金除(chu)周二小幅净流出外，其余(yu)几日均净流入，全周整体净流入；融资资金持续净流入，新成立偏股公募(mu)基金规模缩小，ETF转小幅净申购。具体来看，北上资金本周净流入151亿元；融资资金前四个交易日合计净流入72亿元；新成立偏股类公募基金170亿份，较前期缩小；ETF转小幅净申购，对应净流入30亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎參(can)半，其中上证50ETF和滬(hu)深(shen)300ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF持续申购，信息技术ETF持续赎回。具体来看，股票型ETF总体净申购8.4亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购5.3亿份、净申购2.1亿份、净赎回0.7亿份、净申购5.5亿份、净赎回1.1亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回13.5亿份；消费ETF净申购3.8亿份；医药ETF净申购13.7亿份；券商ETF净赎回0.4亿份；金融地产ETF净申购3.6亿份；军工ETF净赎回2.6亿份；原材料ETF净赎回1.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回1.9亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金169.6亿份。

本周（11月28日-12月2日）北上资金净流入151.2亿元，相比前期上升。行业偏好上， 北上资金净买入规模较高的为电子、电气设备、化工等，分别净买入48.0亿元、34.5亿元、28.7亿元；集(ji)中賣(mai)出食品饮料、交通运輸(shu)、通信等，净卖出规模达32.8亿元、13.1亿元、6.3亿元。如果从大类行业来看，本周北上资金各(ge)大类板块的相对净买入額(e)排(pai)序为周期金融＞科技＞消费医药。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为寧(ning)德(de)时代、兆(zhao)易创新、药明康德等；净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、国电南瑞(rui)、智飛(fei)生物等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入71.8亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入医药生物，净买入额达27.2亿元，其他(ta)净买入规模最高的行业主要包括食品饮料、汽车、机械(xie)设备等；净卖出的主要是电气设备、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、非(fei)银金融等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、美錦(jin)能源、中遠(yuan)海控(kong)等，净卖出较多的主要包括牧原股份、宁德时代、海康威视等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小；计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持13.1亿元，减持130.3亿元，净减持117.2亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅非银金融；净减持规模较高的行业包括化工、机械设备、医药生物等。本周公告的计划减持规模为234.7亿元，较前期提升。

05

主题·风向——电子烟监管公开征求意见，行业步入有序发展

本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨1%，创业板指上涨0.28%，沪深300上涨0.84%。本周涨幅居前的主要为基建、电力、煤炭等相关主题。

本周和下周值得关註(zhu)的主题事件有：

（1）锂离子电池(chi)——特斯拉(la)提交了三份公众意见 支持对石墨的关稅(shui)豁(huo)免(mian)

12月1日，特斯拉提交了三份公众意见，支持对石墨的关税豁免。石墨被用于制造(zao)特斯拉汽车所用锂离子电池的阳极组件。特斯拉稱(cheng)，只(zhi)有中国大陸(lu)才(cai)能提供(gong)其在美国生产电池所需的片状或粉(fen)状石墨的数量。美国貿(mao)易代表辦(ban)公室(shi)曾(zeng)表示，它(ta)将根据具体情况考虑恢复关税豁免，特别是对于只能从中国獲(huo)得的进口产品。此外，电池企业SK Innovation也通过旗(qi)下美国子公司SK Battery America支持延(yan)长对石墨的关税减免。

（2）光伏(fu)制氫(qing)——全球最大光伏綠(lv)氢生产项目落戶(hu)新疆(jiang)庫(ku)车

11月30日，中国石化在北京(jing)、烏(wu)魯(lu)木(mu)齊(qi)、新疆库车三地舉(ju)行雲(yun)啟(qi)动儀(yi)式，宣(xuan)布我国首(shou)个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新疆库车绿氢示范项目正式启动建设。这是全球在建的最大光伏绿氢生产项目，投产后年产绿氢可达2万吨。新疆库车绿氢示范项目是国内首次规模化利用光伏发电直(zhi)接(jie)制氢的项目，主要包括光伏发电、输变电、电解(jie)水制氢、储氢、输氢五大部分。

（3）新能源汽车——造车新势力11月銷(xiao)量频传捷(jie)报

在剛(gang)刚过去的11月，理想(xiang)、小鵬(peng)、蔚(wei)来以及哪(na)咤(zha)均实现了交付(fu)量破(po)万，随后的零跑(pao)、威馬(ma)也完成了各自的突(tu)破。具体来看，11月埃(ai)安(an)交付1.46万輛(liang)，同增123%，环增10%；蔚来交付1.09万辆，同增106%，环增197%；理想交付1.35万辆，同增190%，环增76%；哪吒交付1.00万辆，同增372%，环增24%；小鹏交付1.56万辆，同增270%，环增54%，其中P5交付2154辆；零跑交付0.56万辆，同增236%，环增54%；大众ID交付1.42万辆，环增11%；威马交付0.50万辆，同增67%，环比持平。

（4）电子烟——国家(jia)烟草专卖局：从事电子烟生产、批(pi)发和零售(shou)业务应取得烟草专卖行政主管部門(men)許(xu)可 国务院(yuan)烟草专卖行政主管部门擬(ni)建立全国统一的电子烟交易管理平台

12月2日，国家烟草专卖局就(jiu)《电子烟管理办法(fa)（征求意见稿）》公开征求意见，意见稿提出，从事电子烟生产、批发和零售业务的市场主体須(xu)相应取得烟草专卖行政主管部门核发的许可证。电子烟产品应当符(fu)合电子烟国家标准以及包装标識(shi)和警(jing)語(yu)的相关规定，并依(yi)法使(shi)用注冊(ce)商标。电子烟廣(guang)告适用烟草广告的有关规定。电子烟税收征繳(jiao)按(an)照(zhao)国家税收法律(lv)法规执行。电子烟生产企业、电子烟代加工企业、电子烟用烟堿(jian)生产企业等所用的烟葉(ye)等烟草专卖品应当从有经營(ying)權(quan)的烟草企业购进，不得非法购进烟草专卖品及烟草廢(fei)弃物。国务院烟草专卖行政主管部门对电子烟的进出口贸易和对外经济技术合作依法进行监督(du)管理。部门将建立全国统一的电子烟交易管理平台，依法取得烟草专卖许可证的电子烟生产企业、电子烟代加工企业、电子烟品牌(pai)持有企业、电子烟用烟碱生产企业、电子烟批发企业、电子烟零售企业和个人应当在电子烟交易管理平台中进行交易，依法取得许可证的电子烟生产企业和品牌持有企业只能通过平台将产品销售给电子烟批发企业。

（5）碳市场——上海环交所：接下来要引(yin)入投资机构进入全国碳市场 积极推进行业覆(fu)蓋(gai)范围的扩大

11月30日，上海环境能源交易所董(dong)事长賴(lai)曉(xiao)明今(jin)日在2021第五屆(jie)全球科技创新大会暨(ji)全球绿色(se)数智发展论壇(tan)上表示，积极推进非控排企业入市交易，这已列(lie)入主管部门的工作进程(cheng)中。就是說(shuo)，接下来要引入投资机构进入全国碳市场。积极推进行业覆盖范围的扩大。现在是电力行业，明年可能還(hai)会增加2到3个行业，争取在“十四五”期间把(ba)所有八(ba)大控排行业都纳入全国碳市场。加强碳产品创新，积极研(yan)究(jiu)和推进碳衍生品交易。

（6）智能驾驶——百度、高通攜(xie)手发力智能座(zuo)艙(cang)

百度、集度和高通技术公司11月29日宣布，预计于2023年上市的集度汽车首款车型，将采用由百度和高通共(gong)同支持的智能座舱系(xi)统。高通目前在智能座舱域SoC主控芯(xin)片上处于絕(jue)对领先(xian)地位，集度即将搭(da)載(zai)的智能座舱系统基于其第4代数字座舱平台，驍(xiao)龙SA8295P芯片是該(gai)平台的核心。从芯片性能上看，SA8295将是全球第一款量产的5nm制程汽车芯片，圖(tu)形(xing)图像(xiang)、多媒体、计算机视覺(jiao)和AI功(gong)能都将进一步强化，其AI算力达到了30Tops，已经追(zhui)平了英(ying)偉(wei)达的上代智能驾驶芯片Xavier。据IHS Markit数据统计，目前中国市场座舱智能配置(zhi)水平的新车渗透率约为48.8%，到2025年预计可以超过75%，均高于全球市场的装配率水平。另据ICV Tank预測(ce)，中国的智能座舱市场将在2025年达到1030亿元的规模。自2021年起(qi)，年复合率将达到12.7%。

（7）新能源——工信部：加快发展戰(zhan)略性新興(xing)产业 鼓(gu)勵(li)工廠(chang)、園(yuan)區(qu)开展工业绿色低碳微电网建设 发展屋(wu)頂(ding)光伏、分散式风电

12月3日，工信部印(yin)发《“十四五”工业绿色发展规划》提出，壯(zhuang)大绿色环保战略性新兴产业。着力打(da)造能源资源消耗(hao)低、环境汙(wu)染(ran)少、附(fu)加值高、市场需求旺(wang)盛(sheng)的产业发展新引擎(qing)，加快发展新能源、新材料、新能源汽车、绿色智能船(chuan)舶(bo)、绿色环保、高端(duan)装备、能源电子等战略性新兴产业，带动整个经济社(she)会的绿色低碳发展。推动绿色制造领域战略性新兴产业融合化、集群(qun)化、生态化发展，做(zuo)大做强一批龙头骨(gu)幹(gan)企业，培(pei)育(yu)一批专精(jing)特新“小巨(ju)人”企业和制造业單(dan)项冠军企业。鼓励氢能、生物燃料、垃(la)圾(ji)衍生燃料等替代能源在钢铁、水泥(ni)、化工等行业的应用。嚴(yan)格控制钢铁、煤化工、水泥等主要用煤行业煤炭消费，鼓励有條(tiao)件地区新建、改扩建项目实行用煤减量替代。提升工业終(zhong)端用能电气化水平，在具备条件的行业和地区加快推广应用电窯(yao)爐(lu)、电鍋(guo)炉、电动力设备。鼓励工厂、园区开展工业绿色低碳微电网建设，发展屋顶光伏、分散式风电、多元储能、高效热泵(beng)等，推进多能高效互補(bu)利用。

（8）大数据——工信部：推进国家工业互联网大数据中心建设 建设若(ruo)干国家樞(shu)紐(niu)节点和大数据中心集群

11月30日，工信部印发《“十四五”大数据产业发展规划》提出，到2025年，大数据产业测算规模突破3万亿元，年均复合增长率保持在25%左(zuo)右(you)，创新力强、附加值高、自主可控的现代化大数据产业体系基本形成。关键核心技术取得突破，标准引领作用显著增强，形成一批優(you)质大数据开源项目，存储、计算、传输等基础设施达到国际先进水平。全面部署(shu)新一代通信网絡(luo)基础设施，加大5G网络和千(qian)兆光网建设力度。结合行业数字化转型和城市智能化发展，加快工业互联网、车联网、智能管网、智能电网等布局，促(cu)进全域数据高效采集和传输。加快构建全国一体化大数据中心体系，推进国家工业互联网大数据中心建设，强化算力统籌(chou)智能调度，建设若干国家枢纽节点和大数据中心集群。建设高性能计算集群，合理部署超级计算中心。

（9）风电光伏——国网公布2021第22批可再生能源发电补貼(tie)项目清(qing)单

11月30日，国网新能源云平台公布2021年第二十二批可再生能源发电补贴项目清单，纳入本批的集中式和分布式太阳能发电项目数量分别为76个、1286个，核准/备案容(rong)量分别为2379.03兆瓦(wa)、1836.46兆瓦，合计4215.49兆瓦。风电项目为50个，容量共为3704.8MW。生物质能项目为5个，容量合计125MW。截至目前，在发布的22批可再生能源发电补贴项目清单中，太阳能项目共计19934个，容量共49870.33MW；风电项目共计516个，容量共36674MW。

（10）可再生能源——国家发改委(wei)发布《“十四五”特殊(shu)类型地区振(zhen)兴发展规划》：協(xie)同推进可再生能源发展和生态保護(hu)修复

12月1日，国家发改委发布了《“十四五”特殊类型地区振兴发展规划》。文(wen)件提到，协同推进可再生能源发展和生态保护修复。支持地方因地制宜(yi)利用沙(sha)漠(mo)、戈(ge)壁(bi)、石漠化以及荒(huang)坡(po)荒灘(tan)等地区发展光伏、风电等可再生能源，探(tan)索(suo)可再生能源发展与流域治(zhi)理、生态修复、特色产业发展有机融合的新模式。优化可再生能源项目的空间利用，积极探索“板上发电、板间养殖、板下种草（药）”的立体发展模式，恢复生态脆(cui)弱(ruo)地区的生态环境，加快发展畜(chu)牧业、中草药种植(zhi)等特色产业，探索形成可再生能源、生态修复和特色产业多位一体、治用并行的发展体系。探索碳匯(hui)权益交易。积极推进大规模国土(tu)绿化行动，推行森(sen)林、草原、河(he)流、湖(hu)泊(bo)休养生息，有效发揮(hui)自然生态系统固(gu)碳作用，提升生态系统碳汇增量。健全碳排放权交易制度，搭建森林、草原、濕(shi)地等生态修复工程参与碳汇交易的途(tu)徑(jing)，鼓励纳入碳排放权交易市场的重点排放单位购买生态退(tui)化地区碳汇。

本周产业观察——电子烟监管公开征求意见，行业步入有序发展

11月30日，电子烟强制性国标征求意见稿正式公开，从电子烟定義(yi)、烟具材料及设计、霧(wu)化物成分、烟具各项性能、雾化物添(tian)加劑(ji)临时许可物质等都做了细致规定，进一步细化了电子烟各项标准。

全球电子烟市场正在快速增长。当前，全球雾化电子烟年销售额约为453亿元，约占总烟草销售的5%。但是，电子烟市场正呈现快速增长的态势，2016-2020年年均增速约30%。

国内电子烟市场刚刚起步，增速更高。跟全球相比，国内的电子烟市场才刚刚起步，2020年电子烟市场零售额为25亿美元。2019年开始，我国电子烟市场加速增长，2019-2020年年均增速达到67%。

我国电子烟渗透率低，电子烟市场替代可燃性烟草市场空间较大。2019年我国成年人中烟民比例达12.7%，烟草市场较大。但是，电子烟使用者(zhe)的比例仅1.2%，。对比美国，当前美国电子烟使用者的比例已经达到50%，未来我国电子烟替代可燃性烟草的空间巨大。

整体而言，我国烟草市场空间较大，电子烟渗透率很低，未来替代可燃性烟草有较大的成长空间。我们認(ren)为电子烟强制性国标征求意见稿正式公开，有助于推进电子烟进一步规范化发展，电子烟行业进入有序监管，告别野(ye)蠻(man)生长阶段，加速生产环境惡(e)劣(lie)、产品设计等不达标的中小企业退出，利于规范龙头企业发展，增强其全球竞争力。

06

数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至12月3日收盘，全部A股PE（TTM）上涨0.2X至16.7X，处于历史估值水平的58.0%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下跌0.1X至52.9X，处于历史估值水平的62.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周上行0.1X至12.4X，处于历史估值水平的62.5%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.3X至18.1X，处于历史估值水平的5.6%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，国防军工板块估值上涨较多，涨幅超过3.0X，休闲服务板块下跌较明显，跌幅超过1.0X。其中，国防军工板块上涨3.3X至72.6X，处于68.8%历史分位；休闲服务板块估值下跌1.2X至37.3X，处于44.3%历史分位。截至12月3日收盘，一级行业估值排名(ming)前五的行业分别是国防军工、电气设备、计算机、食品饮料、綜(zong)合。

- END -

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