【招商策略】美联储再度紧急降息，陆股通单周流出创新高——金融市场流动性与监管动态周报（0316）

上周公开市场无操作和到期，货币市场利率先上后下；长短端国债收益率均上行，定向降准如期落地。股市方面，北上资金净流出创历史单周新高，融资转为净卖出，重要股东净减持规模继续增加，股市流动性下降。从投资者偏好来看，北上资金加仓国防军工、建筑装饰、有色金属等；融资客加仓通信、农林牧渔等；科技ETF规模继续逆势扩张。海外疫情持续扩散，市场避险情绪继续升温，VIX指数上升至57.83，美元指数有所回升；10年期美债利率小幅回升。

? 美联储紧急推出政策组合，降息+QE。疫情在海外市场加速扩散加剧市场短期波动以来，美联储短期之内陆续推出多项措施。继3月3日紧急降息50bp后；3月12日推出大规模回购计划；3月15日再度降息100BP，并推出7000亿美元的QE计划。考虑到目前美国基准利率已经降至零利率的水平，未来继续降至负利率概率不大，上一次零利率为2008年12月，一个季度后，2009年3月9日标普500指数见底。降息本身虽是积极的货币政策，但是紧急降息的操作增大了短期市场的恐慌情绪，美国股指期货应声下跌。美联储一系列宽松政策，第一是为了缓解美元市场的流动性压力，第二是为了缓解可能出现的信用市场风险。

? 3月9日-3月13日，央行表示目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,央行未开展逆回购操作，无逆回购到期。3月16日定向降准释放长期流动性5500亿元，降准的推出一方面将带来银行超额流动性的增加，为银行体系提供流动性支持；同时有利于降低银行资金成本。

? 货币市场利率上升，R007与DR007利差缩窄；长短端国债收益率均上行，利差走扩。1年期国债到期利率上行1.04bp至1.9234%，10年期国债利率上行4.79bp至2.6759%，期限利差走扩3.75bp至0.7525%。

? 股市方面，A股市场流动性大幅下降，招商A股流动性指数为-6.7。上周北上资金大幅净流出，融资从净买入转为净卖出113.7亿元；ETF逆势大规模净申购；重要股东减持规模小幅增加，计划减持规模略有下降。在海外市场波动加剧的情况下，需警惕通过北上资金对市场流动性的负面影响。另外，富时罗素指数扩容于3月20日收盘后生效，届时A股在富时罗素指数的纳入因子将从目前的15%提升至25%，此次纳入有望为A股带来被动增量资金约280亿元人民币，对短期外资流出有一定对冲作用。

?从投资者偏好来看，上周陆股通净买入规模较高的行业为国防军工、建筑装饰、有色金属等；净卖出规模较高的行业的是食品饮料、非银金融、银行等；融资客净买入规模最高的是通信、农林牧渔等；净卖出规模最高的是计算机、医药生物等。个股方面，陆股通净买入最多为沃森生物、药明康德，净卖出最多为中国平安、贵州茅台；融资买入规模最高为牧原股份，卖出规模最高为中信证券。科技ETF获得大规模净申购。

? 海外新冠疫情持续蔓延，恐慌情绪继续攀升。具体地，上周VIX指数上升15.89至57.83，美债短端收益率下行，长端收益率上行，利差走扩。美元指数有所回升，上周美元指数回升2.38点，人民币对美元汇率小幅贬值。

流动性专题

※美联储紧急推出政策组合

疫情在海外市场加速扩散加剧市场短期波动以来，美联储短期之内陆续推出多项措施用以稳定情绪，缓解流动性压力。继3月3日紧急降息50bp后；3月12日推出大规模回购计划；3月15日再度降息100BP，并推出7000亿美元的QE计划。

历史上，美联储也有多次进行紧急降息。

一方面，紧急降息多发生在市场出现重大风险事件后，为了对冲短期风险，美联储采取紧急降息。包括1998年亚洲金融危机期间发生的俄罗斯主权债务违约、2001年互联网泡沫破灭、2001年“911事件”、2008年金融危机等，风险事件加剧了短期市场波动，紧急降息用以缓解市场恐慌情绪。

另一方面，紧急降息多发生在美联储降息周期中，在紧急降息前后还有数次降息。例如，2001年美联储三次进行紧急降息，每次降息50bp，在此之后美联储持续降息，此轮降息周期一直持续到2003年6月。

不过考虑到目前美国基准利率已经降至零利率的水平，未来继续降至负利率概率不大。从历史上看，此前美国零利率政策为2008年金融危机后，经过连续降息，美国联邦基金目标利率于2008年12月16日降至0~0.25%。

从美股表现来看，美联储紧急降息前风险事件的爆发基本已传导至股票市场，美股在美联储紧急降息前已出现调整，所以紧急降息一定程度上是为了应对风险事件对市场的短期冲击，降息后美股大多降幅收窄或出现一定幅度反弹，不过降息后5个交易日美股表现不一。在2008年末降至零利率的一个季度后，2009年3月9日标普500指数见底。

就3月15日美联储的降息而言，尽管此前市场对美联储3月议息会议降息概率的预期为100%，但降息时间点相比明显超预期（此前预期为3月19日的议息会议），且美联储表示将取消原定于3月18日-19日的议息会议。降息本身虽是积极的货币政策，但是紧急降息的操作增大了短期市场的恐慌情绪，美国股指期货应声下跌。

而美联储一系列宽松政策的背后，第一是为了缓解美元市场的流动性压力，上一周美元LIBOR-OIS利差快速提升，3月12日升至0.6%，尽管未达到金融危机期间的水平，但是已经为历史较高位，显示美元市场流动性紧张，在此情况下，美联储在3月12日~3月13日期间紧急投放流动性1.5万亿美元。第二是为了缓解可能出现的信用市场风险。受疫情影响，部分行业的公司经营和现金流易受到较明显冲击，在此预期下，美国市场企业债利差明显扩大，显示市场对美债信用风险的担忧增加，美联储推出QE计划对缓解信用风险具有一定的积极作用。

社融数据跟踪

2月新增社融同比下滑，新增人民币信贷同比略增。2月新增社融8554亿元，前值5.07万亿元，同比少增1111亿元；新增人民币信贷9057亿元，前值3.34万亿元，同比多增199亿元。社融存量增速保持稳定，连续第三个月持平于10.7%。

从社融结构来看，非标收缩及政府债券新增规模下降是社融同比下滑的主要原因，企业债券同比明显增加。发放给实体经济的人民币贷款为7202亿元，同比少增439亿元。非标融资规模减少4857亿元，同比变化-1208亿元，其中，信托贷款和未贴现承兑汇票分别同比多减503亿元和858亿元。新增政府债券放缓至1824亿元，同比少增2523亿元。企业债券保持较高水平，新增3860亿元，同比多增2985亿元。

从不同部门信贷结构来看，疫情防控期间信贷支持政策引导下企业短期贷款明显增多，受疫情影响居民短贷负增长、中长期贷款明显下滑。企业短贷同比多增5069亿元，企业中长期贷款同比少增970亿元，企业部门票据融资同比少增1061亿元。受疫情的影响，居民消费需求和购房融资需求下降，居民短期贷款减少4504亿元，同比多减1572亿元；新增居民中长期贷款回落至371亿元，同比少增1855亿元。

概括来说，疫情对社融和信贷数据影响较明显，实体经济融资需求比较弱。新增社融累计同比增速降至4.86%，新增中长期融资需求累计增速回落16.26%至2.58%，预计短期社融将继续维持在较低水平。

监管动态

货币政策工具与资金成本

3月9日-3月13日，央行无公开市场操作，无逆回购到期。央行宣布3月16日实施定向降准，释放长期资金5500亿元。

货币市场利率先上后下，整体上升，R007与DR007利差缩窄；长短端国债收益率均上行，利差走扩。3月9日-3月13日，R007均值为2.21%，较上周上行2.87bp，RD007均值为2.12%，较上周上行18.91bp；截至3月13日，R007利率为2.09%，较前期（3月6日）上行3.40bp，DR007利率为2.06%，较前期上行17.16bp，两者利差缩窄13.76bp至0.03%。1年期国债到期利率上行1.04bp至1.9234%，10年期国债利率上行4.79bp至2.6759%，期限利差走扩3.75bp至0.7525%。

同业存单发行规模继续下降，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均下行。3月9日-3月13日，同业存单发行767只，较上期减少102只，发行总规模4026.70亿元，较上期减少418.90亿元；截至3月13日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别下降了16.22bp、20.41bp和14.64bp，收于2.4007%、2.5290%、2.7236%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，3月9日-3月13日，私募基金发行0亿元，较前期无变化，公募基金发行222.6亿份，较前期有所下降。融资余额较前期有所下降，全周整个市场融资净卖出113.7亿元，截至3月13日，A股融资余额为10994.3亿元。陆股通资金上周大幅流出，全周净流出417.9亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，3月9日-3月13日，IPO融资金额下降至21.4亿元，未来一周IPO预计融资为33.3亿元；限售解禁市值为463.6亿元，较前期增加173.2亿元，未来一周解禁规模531.7亿元；重要股东净减持88.6亿元，净减持规模较前期增加27.6亿元；公告的减持计划合计减持规模为140亿元，较前期的151亿元略降。

投资者情绪

3月9日-3月13日，当周融资买入额为4764.2亿元；截至3月13日占A股成交额比例为9.79 %，较前期下降了0.98%，投资者交易活跃度有所下降。

投资者偏好

（1）陆股通

3月9日-3月13日，陆股通资金上周大幅流出，全周净流出417.95亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业为国防军工、建筑装饰、有色金属等；净卖出规模较高的行业的是食品饮料、非银金融、银行等。具体来看，当周陆股通净买入国防军工8.33亿元、建筑装饰4.24亿元，有色金属2.91亿元；净卖出食品饮料87.34亿元、非银金融56.59亿元和银行44.20亿元。个股方面，净买入沃森生物（7.46亿元）最多，药明康德（4.58亿元）次之，北上资金净卖出中国平安（-40.52亿元）最高，贵州茅台（-39.87亿元）次之。

（2）融资交易

3月9日-3月13日，融资交易净买入规模较前期下降，当周净卖出113.68亿元。具体来看，净买入规模最高的是通信（29.40亿元），农林牧渔（10.59亿元）；净卖出规模最高的是计算机（-24.57亿元），医药生物（-21.29亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为牧原股份（10.10亿元），烽火通信（5.43亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中信证券（-4.23亿元）、三安光电（-3.48亿元）。

（3）ETF净申购赎回

3月9日-3月13日， ETF大幅净申购，整体净申购86.12亿份，信息技术和券商净申购规模较大。沪深300ETF净申购2.01亿份，前期净赎回6.24亿份，变动8.25亿份；创业板ETF净申购3.02亿份，前期净赎回15.38亿份，变动了18.40亿份；中证500ETF净申购2.60亿份，前期净赎回9.43亿份，变动了12.03亿份；上证50ETF净申购4.26亿份，前期净赎回0.21亿份，变动了4.47亿份。信息技术和券商ETF净申购分别为73.20亿份和21.33亿份。

3月9日-3月13日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（6.57亿份）；平安中证新能源汽车产业ETF（6.07亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为平安粤港澳大湾区ETF（-1.44亿份），华夏沪深300ETF（-1.17亿份）次之。

外汇市场

上周美元指数较前期有所回升，截至3月13日，美元指数收于98.4880，较前期（3月6日）上升2.3752点。

上周人民币汇率指数较前期上升0.42报收93.57。3月13日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（2月28日）变动0.0696，0.0526和0.0915，分别收于7.0033，6.9926和7.0215，人民币有小幅贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美联储上调隔夜回购和定期回购操作的规模；美联储等监管机构发联合声明，敦促银行为受新冠病毒影响者提供资金。欧洲央行行长拉加德称，由于新冠肺炎疫情，欧洲面临2008年那样的危机；告知欧盟领导人，现在需要采取紧急措施。此前市场预期欧洲央行将存款机制利率降低10个基点至-0.6%，欧洲央行公布利率决议意外维持三大关键利率不变。日本央行行长黑田东彦表示，日本经济不确定性加剧，日本央行努力实现市场稳定；日本央行将通过市场操作提供流动性，实施至三月底。韩国央行行长称，韩国央行将使用诸如贷款、公开市场操作等措施，为小微企业提供帮助。

（2）利率

3月9日-3月13日，美债短端收益率下行，长端收益率上行，利差走扩。美国1年期国债收益率较上期（3月6日）下行1.00bp至0.38%，10年期国债收益率较上期上行20.00bp至0.94%，利差走扩21bp至0.56%。截至3月13日，除隔夜美元LIBOR小幅上升0.51bp，1周、1个月和3个月美元LIBOR继续全数下跌。1周、1个月和3个月美元LIBOR较上期下跌22.75bp、6.25bp和5.29bp。

（3）海外市场情绪

3月9日-3月13日，VIX指数上升15.89至57.83，海外风险偏好继续下降。标普500指数和纳斯达克指数较大幅分别下跌8.79%和8.17%。3月13日VIX指数为57.83，处于历史高位，较前期上升15.89，市场担忧加剧，海外市场风险偏好继续下降。

重要声明

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