【招商策略】微观流动性改善，陆股通加仓食品饮料——金融市场流动性与监管动态周报（0517）

上周公开市场净回笼300亿元，货币市场利率上行，国债收益率变化较小。股市方面，北上资金继续净流入，融资资金持续大幅流入，重要股东减持规模增加，宽基ETF均为净申购，新成立基金规模大幅增加，股市整体流动性改善。从投资者偏好来看，内外资分化，北上资金大幅买入食品饮料，融资净买入医药生物、非银金融、有色金属等；信息技术和消费ETF申购较多，券商ETF大幅赎回。海外市场风险偏好下降，美元指数微升，长端美债收益率上行。

核心观点

?社融增速降幅扩大，超额流动性继续回落。4月新增社融和人民币信贷均不及预期，社融存量增速继续下降0.6%至11.7%；新增社融累计同比增速在前期转负后继续下降至-14.75%。其中，非标连续数月收缩。从不同部门来看，企业和居民部门均呈现中长期融资需求相对旺盛的状态，不过增速都有所放缓。4月银行超储率下降至1.24%，对应超额流动性滚动同比增速继续下降至-8.72%，4月缴税大月政府存款增加是导致超储率下降的重要原因。进入5月以来，央行货币政策继续以稳为主，但考虑到5月地方政府债券发行放量，可能导致5月超额流动性继续下降。同时，需要关注通胀持续上行可能对货币政策造成的影响。

? 上周（5月10日-5月14日）央行逆回购净投放400亿元，另有700亿国库现金定存到期，合计净回笼300亿元。

? 货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模大幅扩大，发行利率涨跌不一。截至5月14日，R007上行20.5bp，DR007上行22.6bp，1年期国债收益率上行1.1bp，10年期国债收益率下行1.6bp，同业存单发行规模增加3236.0亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行。

?股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为3.75。北上资金回流，净流入27.1亿元；融资余额回流，融资资金净买入130.0亿元；ETF净流入124.2亿元；新成立偏股类公募基金份额大幅增加。重要股东净减持规模增加，公布的计划减持规模扩大。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有食品饮料和银行等，净卖出规模较高的行业是电子、电气设备、机械设备等；融资资金买入较多的为医药、非银金融、有色金属等，净卖出较多的包括银行、食品饮料、休闲服务等。个股方面，陆股通净买入五粮液最多，净卖出三一重工最高；融资客大幅加仓复星医药和长安汽车，卖出较多的为贵州茅台、中国中免、五粮液等。宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，信息技术、消费ETF申购较多，券商ETF大幅赎回；净申购最高的为华宝中证医疗ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。

? 海外市场方面，美元指数微升，短、长端美债收益率均小幅上行，人民币相对美元小幅升值。具体地，VIX指数上升2.12至18.81。美债1年期收益率上行1.0bp，10年期收益率上行3.0bp。美元指数上升0.07个点。人民币外汇指数上升0.30点。

? 风险提示：经济数据低于预期；政策超预期收紧

流动性专题

※ 社融增速降幅扩大，超额流动性继续回落

4月新增社融和人民币信贷均不及预期，新增社融增速降幅扩大。4月新增社融1.85万亿元，前值3.34万亿元，同比少增1.25万亿元；新增人民币信贷1.47万亿元，前值2.73万亿，同比少增2300亿元。社融存量增速继续回落，较前期下降0.6%至11.7%；新增社融累计同比增速在前期转负后继续下降至-14.75%。

从社融结构来看，人民币贷款、非标融资、企业债券均对社融同比构成拖累。发放给实体经济的人民币贷款为1.28万亿元，同比少增3439亿元。在资管新规过渡期逐渐临近的背景下，非标融资连续已连续数月收缩，4月非标融资合计减少3693亿元，同比变化-3714亿元，委托贷款、信托贷款及未贴现承兑汇票均减少，其中未贴现承兑汇票减少2152亿元。直接融资中，企业债券同比少增5728亿元，降幅扩大；股票和政府债券均同比小幅多增。

从不同部门信贷结构来看，企业和居民部门均呈现中长期融资需求相对旺盛的状态，不过增速都有所放缓。企业票据融资同比少增1199亿元；企业短贷减少2147亿元，同比变化-2085亿元；企业中长期贷款同比多增1058亿元，连续第14个月同比多增，但增幅放缓。居民短贷小幅增加，同比少增1915亿元；中长期贷款同比多增529亿元。

根据估算，4月银行超储率下降至1.24%，对应的当月超额流动性三个月滚动同比增速为-8.72%，相比前期的-4.84%继续回落，显示银行体系流动性整体继续收敛。4月货币政策观望状态，公开市场操作以对冲到期为主，而4月缴税大月政府存款增加是导致超储率下降的重要原因。进入5月以来，央行货币政策继续以稳为主，但考虑到5月地方政府债券发行放量，可能导致5月超储率进而超额流动性继续下降。同时，需要关注通胀持续上行可能对货币政策造成的影响。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（5月10日-5月14日）公开市场净回笼300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购600亿元，同期有200亿元央行逆回购和700亿元国库现金定存到期，未来一周将有600亿元逆回购和1000亿元MLF到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短端国债收益率上行,长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至5月14日，R007为2.03%，较前期上行20.5bp，DR007为1.99%，较前期上行22.6bp，两者利差缩小2.1bp至0.03%。1年期国债到期收益率上升1.1bp至2.33%，10年期国债到期收益率下降1.6bp至3.14%，期限利差缩小2.7bp至0.81%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。5月10日-5月14日，同业存单发行743只，较上期增多390只；发行总规模5391.4亿元，较上期增多3236.0亿元；截至5月14日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-2.3bp、3.8bp、-4.9bp至2.33%、2.75%、2.84%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，5月10日-5月14日，新成立偏股类公募基金184.0亿份，较前期增多145.7亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入124.2亿元。融资余额回流，全周整个市场融资净买入130.0亿元，截止5月14日，A股融资余额为15226.7亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为27.1亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，5月10日-5月14日，IPO融资金额回升至76.5亿元，共有11家公司进行IPO发行，未来一周将有7家公司进行IPO发行，计划募资规模174.2亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持52.5亿元；公告的计划减持规模159.2亿元，较前期上升。

限售解禁市值为1771.8亿元（首发原股东限售股解禁1274.8亿元，首发一般股份解禁101.5亿元，定增股份解禁363.4亿元，其他32.1亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至807.8亿元（首发原股东限售股解禁340.3亿元，首发一般股份解禁1.7亿元，定增股份解禁460.5亿元，其他5.4亿元）。

投资者情绪

5月10日-5月14日，当周融资买入额为3643.8亿元；截止5月14日，占A股成交额比例为9.0%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。

投资者偏好

（1）陆股通

5月10日-5月14日，陆股通资金净流入27.1亿元。行业偏好上，食品饮料和银行这两个行业净买入规模较高，买入金额分别为50.5亿元和16.8亿元。净卖出规模较高的行业是电子、电气设备、机械设备等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括五粮液（+18.6亿元）、贵州茅台（+11.4亿元）、美的集团（+6.7亿元）等；净卖出规模较高的主要包括三一重工（-17.7亿元）、京东方A（-17.3亿元）、潍柴动力（-7.6亿元）等。

（2）融资交易

5月10日-5月14日，融资资金净流入130亿元。具体来看，本周融资资金买入医药生物（+36.3亿元）、非银金融（+24.7亿元）、有色金属（+18.8亿元）等行业，净卖出银行（-8.0亿元）、食品饮料（-7.0亿元）、休闲服务（-5.3亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为复星医药（+11.5亿元）、长安汽车（+10.2亿元）、东方财富（+7.2亿元）等；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-8.0亿元）、中国中免（-4.6亿元）、五粮液（-3.7亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

5月10日-5月14日，ETF净申购，当周净申购34.2亿份，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术、消费和医药ETF申购较多，券商ETF大幅赎回。具体的，沪深300ETF净申购12.6亿份；创业板ETF净申购1.0亿份；中证500ETF净申购0.8亿份；上证50ETF净申购9.0亿份。行业方面，信息技术ETF净申购14.8亿份；消费ETF净申购11.0亿份；医药ETF净申购10.1亿份；券商ETF净赎回43.0亿份；金融地产ETF净赎回0.1亿份；军工ETF净赎回7.1亿份；原材料ETF净申购1.6亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.7亿份。

5月10日-5月14日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证医疗ETF（+17.3亿份），鹏华中证酒ETF（+12.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-24.5亿份），华宝中证全指证券ETF（-17.4亿份）次之。

外汇市场

5月10日-5月14日，美元指数微升，人民币相对美元升值。截止5月14日，美元指数收于90.31，较前期（5月9日）上升0.07点，人民币汇率指数较前期上升0.3点收于97.3点，美元兑人民币中间价和即期汇率下降、离岸汇率上升，分别为6.45、6.43、6.44，人民币升值。

另外，美元兑港币汇率小幅上升，港币相对美元有所贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

上周美联储芝加哥联储主席埃文斯发表讲话尽管有些领域仍存在明显疲软，仍认为就业状况良好；通过国会数万亿美元和美联储的政策，就业市场继续得到强有力的政策支持；美联储关注的关键就业和通胀指标离收紧货币政策的水平仍有一段距离。美联储副主席克拉里达表示现在还不是缩减美联储经济支持措施的时候，在作出缩债判断之前，将会审慎和适当地收集更多的证据；经济复苏的进展是不平衡的，最大化就业水平能为社会带来最大的好处，预计美国经常账赤字将扩大，贸易逆差是物价压力的“安全阀”。欧洲央行执委施纳贝尔表示将继续实施紧急抗疫购债计划（PEPP）计划，至少持续到2022年3月，欧洲央行管委诺特认为银行很好地经受住了新冠疫情带来的压力测试；高频数据显示服务业正在迎头赶上；欧元区复苏的基础越来越稳固；前景相当光明。日本央行公布会议纪要，日本经济正在复苏，但新冠病毒感染死灰复燃的风险仍值得关注；另外日本经济可能主要依靠外部需求来实现复苏，但前景高度不确定；必须加强货币宽松政策，因为实现价格目标并非易事。英国央行行长贝利表示金融稳定委员会将就货币市场基金改革进行磋商；2020年的“现金热潮”表明，2008年金融危机后的改革使英国央行在暴露于金融不稳定风险方面留下了一个危险的缺口。

（2）利率

5月10日-5月14日，短、长端美债收益率上行，利差扩大。美国1年期国债收益率上行1.0bp至0.06%，10年期国债收益率上行3.0bp至1.63%，利差扩大2.0bp至1.57%，截止5月14日，美元LIBOR均下跌，隔夜LIBOR下降0.21bp，1周LIBOR下降0.31bp，1个月LIBOR下降0.39bp，3个月LIBOR下降0.48bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回升，全周较前期（5月9日）上升2.12点至18.81，市场风险偏好下降。上周美股经历大涨大跌的行情，受通胀超预期上行的影响，美股出现明显调整；周四周五在科技股领跑下，美股连续反弹。总体上，上周标普500指数下跌1.39%，纳斯达克指数下跌2.34%。

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