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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>極(ji)兔(tu)值(zhi)1000億(yi)嗎(ma)？

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen)｜市(shi)值觀(guan)察(cha)，作(zuo)者(zhe)｜小(xiao)李(li)飛(fei)刀(dao)，編(bian)輯(ji)｜小市妹(mei)

2019年(nian)，中国快(kuai)遞(di)市場(chang)如(ru)火(huo)如荼(tu)，業(ye)務(wu)單(dan)量(liang)年增(zeng)25%。八(ba)家(jia)巨(ju)頭(tou)不(bu)僅(jin)吃(chi)下(xia)增量蛋(dan)糕(gao)，還(hai)不斷(duan)擠(ji)占(zhan)著(zhe)中小快递企(qi)业的(de)生(sheng)存(cun)空(kong)間(jian)，壟(long)断了(le)80%以(yi)上(shang)的市场份(fen)額(e)。

面(mian)對(dui)如此(ci)紅(hong)海(hai)的競(jing)爭(zheng)環(huan)境(jing)，李傑(jie)壹(yi)點(dian)也(ye)不虛(xu)火，毅(yi)然(ran)決(jue)定(ding)進(jin)入(ru)中国市场。最(zui)終(zhong)极兔在(zai)短(duan)短幾(ji)年之(zhi)內(nei)拿(na)下第(di)五(wu)的位(wei)置(zhi)。

一路(lu)狂(kuang)奔(ben)的极兔，6月(yue)16日(ri)向(xiang)香(xiang)港(gang)交(jiao)易(yi)所(suo)递交了申(shen)請(qing)書(shu)，開(kai)啟(qi)IPO之路。

作為(wei)段(duan)永(yong)平(ping)的門(men)徒(tu)，李杰能(neng)夠(gou)依(yi)靠(kao)資(zi)本(ben)市场的力(li)量繼(ji)續(xu)高(gao)飞吗？

打(da)江(jiang)山(shan)易

剛(gang)創(chuang)立(li)极兔的那(na)几年，李杰運(yun)氣(qi)还不錯(cuo)，踩(cai)中了中国跨(kua)境電(dian)商(shang)巨头們(men)在東(dong)南(nan)亞(ya)攻(gong)城(cheng)略(lve)地(di)的好(hao)時(shi)代(dai)。那时，极兔一度(du)拿下了Shopee70%以上，Lazada、Tokopedia50%以上的包(bao)裹(guo)。

賺(zhuan)到(dao)第一桶(tong)金(jin)之後(hou)，李杰並(bing)不滿(man)足(zu)，决定殺(sha)回(hui)中国老(lao)家。

一开始(shi)，依靠“師(shi)兄(xiong)”黃(huang)錚(zheng)的應(ying)援(yuan)和(he)支(zhi)持(chi)，极兔綁(bang)上了拼(pin)多(duo)多的大(da)腿(tui)，高峰(feng)时超(chao)過(guo)90%的快递件(jian)都(dou)来自(zi)拼多多。

而(er)为了拿下更(geng)多市场份额，李杰祭(ji)出(chu)三(san)板(ban)斧(fu)。

第一板斧最狠(hen)，低(di)價(jia)傾(qing)銷(xiao)。

彼(bi)时，中国的快递业已(yi)經(jing)卷(juan)無(wu)可(ke)卷，几大巨头有(you)一些(xie)不成(cheng)文的約(yue)定：全(quan)国平均(jun)攬(lan)件2元(yuan)，大家都有飯(fan)吃。

在全国快递业务量第一城的義(yi)烏(wu)，憑(ping)借(jie)着海量电商件，揽件成本遠(yuan)远低於(yu)全国平均水(shui)平。彼时，圓(yuan)通(tong)在义乌發(fa)全国1.2元，申通1.35元，百(bai)世(shi)1.3元，相(xiang)差(cha)都不算(suan)大。

不怕(pa)事(shi)的李杰喊(han)出：8毛(mao)发全国。

Tech曾(zeng)做(zuo)过統(tong)計(ji)，快递行(xing)业揽件與(yu)派(pai)送(song)兩(liang)大业务裏(li)，极兔揽收(shou)价格(ge)比(bi)所有快递低20%左(zuo)右(you)，派送費(fei)比其(qi)他(ta)快递高15%。

短短10個(ge)月，极兔每(mei)日单量已经急(ji)速(su)膨(peng)脹(zhang)至(zhi)2000萬(wan)单。這(zhe)是(shi)通達(da)系(xi)10多年才(cai)完(wan)成的目(mu)標(biao)。但(dan)这樣(yang)的壯(zhuang)舉(ju)，讓(rang)极兔每送1单就(jiu)虧(kui)1塊(kuai)，很(hen)快燒(shao)光(guang)了200亿。

第二(er)板斧，就是買(mai)买买。

极兔可以通过烧錢(qian)補(bu)貼(tie)让单量快速爆(bao)发趕(gan)超傳(chuan)统快递企业，但无法(fa)很快彌(mi)补基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)的缺(que)失(shi)。

有媒(mei)體(ti)曾统计，當(dang)时极兔日单量超过2500万，快递網(wang)絡(luo)可能導(dao)致(zhi)嚴(yan)重(zhong)堵(du)塞(sai)，3000万单直(zhi)接(jie)就有癱(tan)瘓(huan)風(feng)險(xian)。

极兔最终斥(chi)资7.15亿美(mei)元將(jiang)百世匯(hui)通收入囊(nang)中，弥补了基础设施短缺難(nan)題(ti)，順(shun)勢(shi)介(jie)入了夢(meng)寐(mei)以求(qiu)的淘(tao)系电商，让其市场占有率(lv)挤进了行业前(qian)六(liu)。

李杰的野(ye)心(xin)并沒(mei)有止(zhi)步(bu)。今(jin)年5月12日，极兔收購(gou)顺豐(feng)旗(qi)下“加(jia)盟(meng)式(shi)”主(zhu)營(ying)主体——丰网。在理(li)想(xiang)狀(zhuang)態(tai)下，吸(xi)納(na)丰网每日數(shu)百万单量，市场占有率有望(wang)更进一步。

最后一板斧，就是放(fang)开加盟，深(shen)度外(wai)包。

2021年开始，极兔調(tiao)整(zheng)戰(zhan)略，不断出让前期(qi)布(bu)局(ju)的直营网点，经营模(mo)式徹(che)底(di)演(yan)變(bian)为加盟制(zhi)。

最狠的是，相較(jiao)于“三通一达”的加盟制，极兔更为激(ji)进，直接还将區(qu)域(yu)代理都給(gei)外包了出去(qu)，让区域代理管(guan)理网络合(he)作夥(huo)伴(ban)和站(zhan)点。

總(zong)之，一切(qie)都是为了快速占領(ling)市场而为。

三板斧下去，极兔似(si)乎(hu)啃(ken)下了硬(ying)骨(gu)头，獲(huo)得(de)了丰碩(shuo)战果(guo)。在中国市场，公(gong)司(si)快递单量從(cong)2020年的22亿件快速暴(bao)增至2022年的120亿件，年復(fu)合增速高达140%。这个业务单量已经超越(yue)顺丰的110亿件，非(fei)常(chang)接近(jin)申通的129亿件。市场占有率从2.5%暴增至10.9%，位列(lie)国内第五。

这也帶(dai)来了营收的快速增長(chang)。2020-2022年，极兔营收分(fen)別(bie)为15.4亿美元、48.5亿美元、72.7亿美元，3年增长了3.7倍(bei)。营收占比方(fang)面，中国市场高达56%，东南亚为32%。而在2020年，东南亚占比还高达68%。

极兔营收規(gui)模已经超越部(bu)分国内主流(liu)快递巨头，但后者普(pu)遍(bian)盈(ying)利(li)的情(qing)況(kuang)下，极兔亏損(sun)尤(you)为突(tu)出。过去三年，经营亏损累(lei)计高达36亿美元，折(zhe)合成人(ren)民(min)幣(bi)大约有260亿之巨。

事后看(kan)，李杰最初(chu)的设想似乎都超额完成了。

不过，极兔在狂奔路上卻(que)埋(mai)下了不少(shao)大雷(lei)，有些可能还是致命(ming)的。

被(bei)迫(po)轉(zhuan)向“降(jiang)本”

李杰带领极兔在中国市场大杀四(si)方，本質(zhi)上靠的还是低价倾销。

但这样的资本遊(you)戲(xi)隨(sui)着監(jian)管介入算是宣(xuan)告(gao)結(jie)束(shu)了。2021年4月，义乌市郵(you)政(zheng)管理局因(yin)低价倾销關(guan)停(ting)了极兔和百世在当地的部分分撥(bo)中心。

同(tong)年7月，市场监管总局、国家邮政总局相继出臺(tai)《价格違(wei)法行为行政處(chu)罰(fa)规定》《快递市场管理辦(ban)法（修(xiu)訂(ding)草(cao)案(an)）》，要(yao)求快递企业不得操(cao)縱(zong)市场价格，以低于成本价格倾销。处罚最重可以暫(zan)停经营、吊(diao)销執(zhi)照(zhao)。

很顯(xian)然，极兔无法再(zai)通过野蠻(man)烧钱的方式来擴(kuo)大市场份额了。未(wei)来，极兔必(bi)然被迫转向降成本这一端(duan)，否(fou)則(ze)會(hui)持续亏损，面臨(lin)生存威(wei)脅(xie)。但降成本不是一句(ju)口(kou)號(hao)，說(shuo)降就能降。这是一條(tiao)崎(qi)嶇(qu)坎(kan)坷(ke)之路。

2022年，极兔单票(piao)成本高达0.4美元，折合人民币2.8元（以最新(xin)汇率计算），远远高于“三通一达”。

▲三大快递企业单票不含(han)派费成本，来源：華(hua)创證(zheng)券(quan)

其實(shi)，降成本很重要的一条途(tu)徑(jing)是做大单量，使(shi)之具(ju)備(bei)规模效(xiao)应。不过，这条路因为极兔被迫放棄(qi)大规模补贴给堵死(si)了。截(jie)止今年4月末(mo)，极兔日均单量均未超过去年6月峰值的4000万单，远低于市场預(yu)期的5000万单，超越申通和韻(yun)达或(huo)許(xu)也有些不可企及(ji)了。

那麽(me)，降成本将只(zhi)剩(sheng)下一条路，即(ji)依靠内生盈利来維(wei)持持续大规模的资本开支。这屬(shu)于修煉(lian)内功(gong)，需(xu)要经营沈(chen)澱(dian)，更需要时间。

活(huo)生生的例(li)子(zi)，就是中通。它(ta)能够持续坐(zuo)穩(wen)快递第一把(ba)交椅(yi)，靠的就是成本领先(xian)。

中通很早(zao)开始就減(jian)少使用(yong)第三方車(che)輛(liang)运輸(shu)，依靠前期持续盈利资本投(tou)入，自建(jian)运输车隊(dui)。截止2022年末，中通共(gong)计有11000辆，是圆通、申通的2倍以上，更是极兔的3.86倍。此外，中通还投入大量资本布局直营分揀(jian)中心以及自動(dong)化(hua)分拣線(xian)，来降低分拣成本。

▲三大快递企业单票不含派费成本，来源：华创证券

中通单票运输和分拣成本持续下行，从2014年的1.27元降低至2022年的0.83元，降幅(fu)高达35%。且(qie)遙(yao)遥领先同行，其运输項(xiang)在2014-2018年要比韵达和圆通低15-20%。

中通正(zheng)是靠内生盈利扩大资本性(xing)支出，成本领先于其它通达系，在价格端更有底气比竞争对手(shou)更低，市场占有率才不断提(ti)升(sheng)的。

▲快递行业市占率变化，来源：华创证券測(ce)算

而反(fan)观現(xian)在的极兔，并没有特(te)别寬(kuan)裕(yu)的资金来做这样的巨额资本投入。

首(shou)先，极兔財(cai)务状况并不健(jian)康(kang)。前期吞(tun)下的百世快递和丰网并不是什(shen)么優(you)质资產(chan)，而是多年经营不善(shan)的爛(lan)攤(tan)子。去年，百世巨亏15亿元再创新高，丰网最近五个季(ji)度累亏近9亿元。

加之拼命烧钱，自身(shen)造(zao)血(xue)能力严重不足，极兔资产負(fu)債(zhai)率已经去到了180%以上，远高于通达系的30%-50%。

其次(ci)，外部融(rong)资环境并不给力。极兔成立8年累计融资61亿美元之巨。但最近三年，融资活动所得现金凈(jing)额逐(zhu)年减少。2020-2022年，該(gai)项分别为12.85亿美元、34.7亿美元、8.81亿美元。

关鍵(jian)到IPO的时候(hou)，港股(gu)市场融资环境极为糟(zao)糕。这一次预估(gu)融资5亿美元-10亿美元，资金一点也不充(chong)裕。要知(zhi)道(dao)，中通在2020-2021年，每年资本性支出都高达90亿元以上。

还有，上市后盈利的要求与壓(ya)力越来越大。烧钱搶(qiang)市场的这種(zhong)互(hu)聯(lian)网玩(wan)法在二級(ji)市场看来，早已经是司空見(jian)慣(guan)并不稀(xi)奇(qi)，且证偽(wei)了不少商业模式行不通。

前些年，国内的滴(di)滴以及海外的Lyft，都被证明(ming)了即使拿下大部分市场，不一定就能够稳定盈利，两者股价均暴跌(die)9成。

此外，前期支撐(cheng)中国市场扩張(zhang)的东南亚市场“现金奶(nai)牛(niu)”似乎也见到了天(tian)花(hua)板。2022年，该地区业务收入仅仅增长4%，经调整后的利潤(run)还下滑(hua)了将近1亿美元。快递单量仅仅增长16.3%，远远低于2021年的87%。

基于以上总总因素(su)，极兔想通过大规模资本支出来降低成本会不太(tai)现实。但无法大幅降低成本，经营上会有规模不经濟(ji)向下螺(luo)旋(xuan)的风险。

申通就是前车之鑒(jian)。2014年还曾是快递行业第一名(ming)，但后来对于成本优化不足以及后续投入乏(fa)力，如今市场占有率已经掉(diao)落(luo)至通达系尾(wei)部。

守(shou)江山难

快递价格端被监管鎖(suo)死之后，未来快递企业想要保(bao)持市场占有率，拼的是服(fu)务质量水平，因为快递算是一个同质化很強(qiang)的业务。

然而，极兔在过去几年的瘋(feng)奔路上，服务体驗(yan)和用戶(hu)口碑(bei)是廣(guang)为詬(gou)病(bing)的大問(wen)题。

在黑(hei)貓(mao)投訴(su)平台上，与极兔相关的投诉高达2.4万条以上，有不少加盟商投诉的，更多是普通用户对于极兔物(wu)流以及派送服务相关的。比如，物流长时间不更新、丟(diu)失包裹、时效性差、響(xiang)应客(ke)户诉求慢(man)等(deng)。

2022年一季度，国家邮政局公告的快递服务公眾(zhong)满意(yi)度排(pai)行榜(bang)上，极兔快递处于第三檔(dang)，排名墊(dian)底，远低于“三通一达”，更不要说顺丰、京(jing)东与EMS了。

▲2022Q1快递户服务满意度调查(zha)，来源：国家邮政局

面对当前明显处于下风的竞争劣(lie)势，极兔可以很快提升服务质量，逆(ni)风翻(fan)盤(pan)进入前两档吗？

很难。

极兔跟(gen)“三通一达”一样，都属于加盟制，总部只承(cheng)擔(dan)分拣操作和幹(gan)线运输成本，而末端网点的揽、派均由(you)加盟商家全權(quan)负責(ze)。而揽与派又(you)是服务质量最为关键环節(jie)之一。

与之对比的是，顺丰、京东属于自营制模式，快件揽、转、运、派等环节均由公司自主运营，建立服务品(pin)质和口碑具有絕(jue)对优势。经营模式不同，让极兔想要进入第一档几乎没有可能。

这几年，很多加盟商从一开始就处于持续亏损状态，并且后来极兔开始不断压縮(suo)派件费用。試(shi)想，在此大背(bei)景(jing)下，加盟商会有心思(si)提高服务质量吗？

未来，极兔低价倾销的路子走(zou)不通了，服务质量又难以大幅改(gai)善，此前吃下的市场份额将面临回吐(tu)危(wei)機(ji)。

畢(bi)竟(jing)电商商家也猴(hou)精(jing)，过去選(xuan)擇(ze)妳(ni)是因为你补贴降低了运营成本，即便(bian)犧(xi)牲(sheng)了一些用户服务与体验也算是有所值。但现在，极兔没有了价格优势，商家显然更加願(yuan)意选择服务与时效更好一些的“三通一达”。

打江山易，守江山难。

总而言(yan)之，当监管介入之后，极兔国内市场将由攻转守，会面临很大的经营压力。一方面，没有持续足够的资本支出来降低成本，盈利会比较困(kun)难。另(ling)一邊(bian)，受(shou)制于服务口碑垫底以及加盟制经营模式，难以大幅提升服务质量，市占率将面临下滑风险。

量价两个维度都受压，极兔在国内市场的经营恐(kong)将掉入规模不经济的漩(xuan)渦(wo)之中，无法自拔(ba)。基于这样的基本面，极兔在D輪(lun)融资的估值却去到了将近1000亿人民币，几乎等同于当前申通、圆通以及韵达市值之和。

另外，直接对比一下市销率PS，极兔高达1.79倍，远超申通的0.48倍、韵达的0.59倍、顺丰的0.88倍以及圆通的0.9倍。极兔到底值多少钱，高不高估，相信(xin)投资者心里面会有一桿(gan)秤(cheng)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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