西施故里：探索古韵与现代魅力

yiqiezhenlidouxiangrangsuoyourendouzhidao，danzainaxierenzhidaozhenxianghou，tamenyouhuishishenmeyangzi。tongshijierugeleidisanfangzhihuiyingyong，ranggengduoshiminbianjiedixiangshoudaochangdezhihuichengshijianshechengguo。PvPwanfagouchengleyouxiwanfadehexin。wuxiuzhidezhandoushibenzhi，tashizaizhandouzhongbuduanchengchangde。dadoudeguochengzhong，kenenghuidiaoluogezhongcailiao，soujitamen，dazaochubutongdedaoju。shuoshihua，jingdongmeicidehongbaodoubitaobaoduo，jianyidajiaduoduojijidecanyu，wanyishinine。波(bo)司(si)登(deng)（3998.HK）最(zui)新(xin)財(cai)報(bao)：逆(ni)勢(shi)下(xia)再(zai)突(tu)破(po)，成(cheng)長(chang)確(que)定(ding)性(xing)持(chi)續(xu)凸(tu)顯(xian)

近(jin)期(qi)，波司登發(fa)布(bu)22/23财报（截(jie)至(zhi)2022年(nian)3月(yue)31日(ri)），以(yi)壹(yi)種(zhong)突破者(zhe)的(de)姿(zi)態(tai)再次(ci)出(chu)圈(quan)。

逆势局(ju)面(mian)翻(fan)開(kai)新頁(ye)，業(ye)績(ji)续創(chuang)新高(gao)、解(jie)鎖(suo)新“站(zhan)位(wei)”

在(zai)探(tan)討(tao)這(zhe)份(fen)财报之(zhi)前(qian)，不(bu)妨(fang)以數(shu)據(ju)為(wei)線(xian)索(suo)簡(jian)單(dan)回(hui)顧(gu)同(tong)期的服(fu)裝(zhuang)行(xing)业表(biao)現(xian)：

根(gen)据國(guo)家(jia)統(tong)計(ji)局数据，2022年，我(wo)国限(xian)額(e)以上(shang)单位服装類(lei)商(shang)品(pin)零(ling)售(shou)额同比(bi)下降(jiang)7.7%。韌(ren)性較(jiao)強(qiang)的運(yun)動(dong)服飾(shi)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)增(zeng)速(su)也(ye)僅(jin)2.2%，为2015年來(lai)第(di)二(er)低(di)水(shui)平(ping)。利(li)潤(run)端(duan)，同年服装行业规模以上企(qi)业虧(kui)損(sun)面達(da)19.37%，A股(gu)服装板(ban)塊(kuai)44家上市公(gong)司歸(gui)母(mu)凈(jing)利润整(zheng)體(ti)同比下滑(hua)38.76%。

時(shi)間(jian)来到(dao)今(jin)年一季(ji)度(du)，紡(fang)織(zhi)服装逐(zhu)步(bu)开啟(qi)修(xiu)復(fu)性复蘇(su)，而(er)此(ci)时波司登已(yi)“錯(cuo)過(guo)”了(le)大(da)半(ban)個(ge)旺(wang)季。

即(ji)便(bian)如(ru)此，22/23财年波司登的收(shou)入(ru)及(ji)利润雙(shuang)创歷(li)史(shi)新高，錄(lu)得(de)收入167.7億(yi)元(yuan)、净利润21.4亿元。这也刷(shua)新了波司登收入及利润連(lian)创新高的記(ji)录，對(dui)應(ying)5年复合(he)年均(jun)增长率(lv)升(sheng)至13.6%、28.3%，利润增长显著(zhu)快(kuai)於(yu)收入增长。

同时，進(jin)一步分(fen)析(xi)可(ke)見(jian)，波司登實(shi)现的是(shi)多(duo)層(ceng)次突破且(qie)不乏(fa)首(shou)次突破，充(chong)分展(zhan)露(lu)其(qi)適(shi)应環(huan)境(jing)變(bian)化(hua)的韧性。

1、兩(liang)大核(he)心(xin)业務(wu)收入再创新高、毛(mao)利率穩(wen)升

22/23财年，波司登的品牌(pai)羽(yu)絨(rong)服收入为135.75亿元，同比增长2.7%，毛利率稳增至66.2%。其中(zhong)波司登品牌在高基(ji)数上保(bao)持增长，收入为117.63亿元，毛利率达70.8%，雪(xue)中飛(fei)、冰(bing)潔(jie)分別(bie)貢(gong)獻(xian)收入及毛利率彈(dan)性。貼(tie)牌加(jia)工(gong)管(guan)理(li)业务上，波司登实现收入22.94亿元，同比增长20.7%，毛利率提(ti)至19.9%。

2、线上渠(qu)道(dao)逐漸(jian)强势，首度登頂(ding)天(tian)貓(mao)女(nv)装类目(mu)第一

期內(nei)，波司登旗(qi)下全(quan)品牌线上銷(xiao)售收入达49.29亿元，同比增长22.5%，其中品牌羽绒服业务线上销售收入达48.39亿元，占(zhan)这一业务總(zong)收入的35.6%，反(fan)映(ying)波司登线上渠道的逐渐强势。

更(geng)直(zhi)觀(guan)的现象(xiang)是，波司登在電(dian)商活(huo)动中的站位发生(sheng)变化，波司登品牌于去(qu)年双11期间首次拿(na)下天猫平臺(tai)女装类目第一，從(cong)本(ben)土(tu)品牌第一走(zou)到全市场第一。緊(jin)接(jie)著(zhe)，双12期间，波司登再次獲(huo)得市场檢(jian)驗(yan)，位列(lie)天猫平台女装、男(nan)装类目双第一。京(jing)東(dong)重(zhong)點(dian)三(san)大促(cu)销以及唯(wei)品會(hui)女装重点三大促销中，波司登亦(yi)均排(pai)名(ming)第一。

3、庫(ku)存(cun)周(zhou)轉(zhuan)天数持续下降，现金(jin)循(xun)环周期首次为負(fu)

截至22/23财年，波司登库存周转天数为144天，同比下降6天，实现连续2个财年的下降，反映其快反能(neng)力(li)的不斷(duan)增强。與(yu)此同时，波司登应收及应付(fu)周转天数持续優(you)化，共(gong)同帶(dai)动其现金循环周期（库存周转天数+应收賬(zhang)款(kuan)周转期-应付账款周转期）加快，出现了其上市以来的首次负数，綜(zong)合表明(ming)其營(ying)运資(zi)金管理能力加强。

从业务邏(luo)輯(ji)来看(kan)，究(jiu)其内裏(li)，现金周期为负体现公司的產(chan)品力及供(gong)应鏈(lian)能力等(deng)较强，而且在产业链有(you)较强的話(hua)語(yu)權(quan)，或(huo)是具(ju)有较高的品牌價(jia)值(zhi)。也正(zheng)因(yin)此，现金周期为负的企业鳳(feng)毛麟(lin)角(jiao)，典(dian)例(li)如蘋(ping)果(guo)，同樣(yang)意(yi)味(wei)着波司登的实力繼(ji)续提升。

核心戰(zhan)略(lve)延(yan)伸(shen)+核心能力提升，以内部(bu)确定性应对不确定性

擡(tai)升視(shi)角再看波司登，逆势突破源(yuan)于其核心战略的延伸及核心能力的提升，最終(zhong)呈(cheng)现内部确定性。这在背(bei)後(hou)支(zhi)撐(cheng)其业绩表现，也为其下一階(jie)段(duan)发展奠(dian)基。

具体分析来看，波司登在“聚(ju)焦(jiao)主(zhu)航(hang)道，聚焦主品牌”的核心战略上进行了战略延伸，从三个方(fang)向(xiang)打(da)开增长邊(bian)界(jie)：

1）波司登期内掀(xian)起(qi)羽绒服品类“革(ge)新”浪(lang)潮(chao)，通(tong)过开创新一代(dai)輕(qing)薄(bo)羽绒服实现春(chun)秋(qiu)冬(dong)三季销售，开辟(pi)全新品类空(kong)间。新一代轻薄羽绒服对应的是一个以羽绒服为底(di)而存在于更大的外(wai)套(tao)市场的新市场，实现销售“峰(feng)值”的提升，在季節(jie)之外還(hai)打破了地(di)域(yu)、人(ren)群(qun)的限制(zhi)，有助(zhu)于开拓(tuo)中国南(nan)方市场以及觸(chu)达更多的年轻群体。

2）波司登统籌(chou)布局高性价比羽绒服市场，以差(cha)異(yi)化的品牌組(zu)合夯(hang)实羽绒服主业競(jing)爭(zheng)力，全面覆(fu)蓋(gai)消(xiao)費(fei)者需(xu)求(qiu)。这一方面，波司登通过雪中飞、冰洁等品牌協(xie)同发力，雪中飞品牌为例，其期内持续完(wan)善(shan)普(pu)惠(hui)品牌升級(ji)，进一步深(shen)化“互(hu)聯(lian)網(wang)+”运营模式(shi)，实现收入約(yue)12.2亿元,同比上升25.4%。

3）波司登圍(wei)繞(rao)时尚(shang)功(gong)能品类进一步探索，波司登品牌在品牌引(yin)領(ling)基礎(chu)上发力防(fang)曬(shai)品类並(bing)逐步取(qu)得成效(xiao)。这背后来看，波司登的库存水平健(jian)康(kang)，專(zhuan)业科(ke)技(ji)与时尚設(she)计能力愈(yu)发成熟(shu)，对于时尚功能品类有了更多的把(ba)握(wo)，通过羽绒服品类“革新”加探索防晒品类真(zhen)正实现了四(si)季销售。数据显示(shi)，截至今年6月中下旬(xun)，波司登防晒服的销售额已超(chao)2亿元，达去年全年销售额的2倍(bei)以上，成长性也可见一斑(ban)。

能力层面而言(yan)，波司登期内堅(jian)持一貫(guan)以来的系(xi)统性发力，持续提升品牌、产品、渠道等多重核心能力。

品牌維(wei)度，波司登围绕“全球(qiu)领先(xian)的羽绒服专家”品牌定位，从“时尚创新”及“功能创新”两个维度引领品牌建(jian)设，例如通过重新定義(yi)轻薄羽绒服拓展品牌認(ren)知(zhi)，通过与意大利豪(hao)華(hua)汽(qi)車(che)品牌瑪(ma)莎(sha)拉(la)蒂(di)等、知名藝(yi)術(shu)家陳(chen)英(ying)傑(jie)等联名提升品牌高端化、年轻化的形(xing)象，持续占据消费者心智(zhi)高地。

波司登也由(you)此获得諸(zhu)多业界认可，例如在国際(ji)品牌价值評(ping)估(gu)权威(wei)機(ji)構(gou)Brand Finance公布的“2022全球最有价值50强服饰品牌榜(bang)单”中，波司登品牌再次入選(xuan)，名次较去年进一步提升至第48名。

产品维度，波司登坚持创新驅(qu)动。一方面，如上文(wen)提到波司登推(tui)动了品类革新和(he)延伸；另(ling)一方面，波司登以高顏(yan)值、高科技、高品質(zhi)、高互动为方向升级打造(zao)优质产品，更好(hao)的滿(man)足(zu)消费者需要(yao)。例如，波司登期内创新推出舒(shu)适戶(hu)外羽绒服，并获得不俗(su)的市场反饋(kui)。财报显示，2022/23财年旺季数月销售中，2317款最新年轻时尚工装風(feng)产品销售近20萬(wan)件(jian)，其中户外趨(qu)势燕(yan)麥(mai)色(se)销售约15万件。

渠道维度，线下端，波司登更關(guan)註(zhu)现有門(men)店(dian)經(jing)营质量(liang)提升，將(jiang)“做(zuo)实单店运营”提升至战略变革层面，逐步优化渠道的結(jie)构性布局，同时推动“分店态运营”经营模式，通过更細(xi)致(zhi)的分解打开不同市场；线上端，波司登在傳(chuan)统电商平台取得进展外，还投(tou)放(fang)资源積(ji)極(ji)拓展抖(dou)音(yin)等新興(xing)平台，抖音官(guan)方旗艦(jian)店连续3年成为平台羽绒服类目单店销售第一。

此外，结合上文提到的财务数据可以看到，波司登的存貨(huo)管理、运营资金管理等能力亦显著提升。

综合来看，这些(xie)能力相(xiang)互交(jiao)织、相互促进，共同构建了一个完整而富(fu)有成效的内在体系，疊(die)加战略层面不断打开增长边界，共同为波司登鍛(duan)造强勁(jin)的内在确定性，使(shi)其更好地应对外部不确定性。

未(wei)来内外双重确定性凸显，短(duan)、中长期逻辑各(ge)有看点

接着，以开闊(kuo)的未来视角来看，隨(sui)着市场整体环境转好，波司登还有望(wang)具備(bei)内外双重确定性，打开更好的发展局面。

短期来看，市场环境转好有利于波司登进一步釋(shi)放核心战略延伸的紅(hong)利，带来业绩增长弹性，新财年的业绩表现由此值得期待(dai)。

事(shi)实上，22/23财年波司登承(cheng)受(shou)的外部壓(ya)力不小(xiao)，尤(you)其是销售旺季直面挑(tiao)战。据悉(xi)，2022年11月，波司登全国有30%的门店关閉(bi)，其他(ta)门店的实际流(liu)量也受到非(fei)常(chang)大的影(ying)響(xiang)。再看12月，防疫(yi)政(zheng)策(ce)初(chu)步調(tiao)整的影响显著，可选消费品积极性被(bei)大幅(fu)打压。波司登CFO朱(zhu)高峰还曾(zeng)指(zhi)出，波司登往(wang)年在11月至次年1月的销售额约占年度销售额的70%。

而今年以来，出行及户外活动恢(hui)复带动服装销售快速反弹，波司登有望受益(yi)于此，内在确定性也有望凸显。

中长期来看，政策与市场共同支持以波司登为代表的中国自(zi)主品牌发展。

政策端，《质量强国建设綱(gang)要》于今年2月正式印(yin)发，明确开展中国品牌创建行动，打造中国精(jing)品和“百(bai)年老(lao)店”。波司登的企业願(yuan)景(jing)和战略方向与之不謀(mou)而合，有望借(jie)此进一步提升其在全球市场的品牌势能。

市场端，中国经濟(ji)迸(beng)发强劲的复苏动能，消费还處(chu)于长周期升级过程(cheng)中，为中高端品牌的培(pei)育(yu)和发展提供沃(wo)土。參(can)考(kao)麦肯(ken)錫(xi)的观点，中国未来三年有望再增7100万中产阶级家庭(ting)，是全球每(mei)年新增中产阶级家庭最多的国家，可见消费升级基础良(liang)好。

同时，疫情(qing)等加速改(gai)变了大眾(zhong)认知和習(xi)慣(guan)，越(yue)来越多的人选擇(ze)投身(shen)更健康的户外运动，将其融(rong)入自己(ji)的生活方式。这种改变短期内難(nan)以逆转，也決(jue)定户外时尚消费场景的崛(jue)起，以及时尚功能品类还有更多的挖(wa)掘(jue)机会。

波司登对时尚功能品类的把握也将有机会为其转化更多的增长动力。

同样在未来，在“全球领先的羽绒服专家”的基础上，波司登亦有望逐步落(luo)实“全球最受尊(zun)敬(jing)的时尚功能服饰集(ji)團(tuan)”的新战略愿景。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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