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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>距(ju)離(li)康(kang)佳(jia)的(de)“紅(hong)利(li)兌(dui)現(xian)期(qi)”還(hai)有(you)多(duo)遠(yuan)？

文(wen) | 山(shan)核(he)桃(tao) 無(wu)銹(xiu)缽(bo)

剛(gang)刚過(guo)去(qu)的2022年(nian)，對(dui)中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)而(er)言(yan)，无疑(yi)是(shi)“冷(leng)熱(re)交(jiao)替(ti)”的壹(yi)年。

受(shou)疫(yi)情(qing)和(he)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)環(huan)境(jing)衰(shuai)退(tui)影(ying)響(xiang)，经營(ying)壓(ya)力(li)正(zheng)降(jiang)臨(lin)在(zai)宏(hong)觀(guan)市(shi)場(chang)的頭(tou)頂(ding)。

正如(ru)財(cai)经作(zuo)家(jia)吳(wu)曉(xiao)波(bo)所(suo)總(zong)結(jie)的那(na)樣(yang)：

“在這(zhe)個(ge)‘道(dao)中遇(yu)雨(yu)’的年代(dai)，企业比(bi)任(ren)何(he)時(shi)候(hou)都(dou)更(geng)需(xu)要(yao)換(huan)一種(zhong)姿(zi)勢(shi)奔(ben)跑(pao)。”

这一點(dian)上(shang)，完(wan)成(cheng)從(cong)家電(dian)企业到(dao)如今(jin)橫(heng)跨(kua)三(san)个板(ban)塊(kuai)的科(ke)技(ji)型(xing)平(ping)臺(tai)企业轉(zhuan)型的康佳，无疑就(jiu)是一个值(zhi)得(de)深(shen)入(ru)研(yan)究(jiu)的对象(xiang)。

近(jin)日(ri)，康佳發(fa)布(bu)了(le)最(zui)新(xin)的年度(du)业績(ji)預(yu)告(gao)，作為(wei)資(zi)本(ben)市场關(guan)註(zhu)的重(zhong)点品(pin)牌(pai)，康佳於(yu)深化(hua)转型途(tu)中所交出(chu)的这份(fen)答(da)卷(juan)，應(ying)當(dang)如何解(jie)讀(du)？年度业绩的背(bei)後(hou)，我(wo)們(men)又(you)該(gai)如何借(jie)助(zhu)财務(wu)數(shu)據(ju)，观摩(mo)“科技康佳”的前(qian)行(xing)方(fang)向(xiang)？

回(hui)答上述(shu)問(wen)題(ti)，仍(reng)然(ran)离不(bu)開(kai)对企业所處(chu)环境和发展(zhan)戰(zhan)略(lve)的綜(zong)合(he)考(kao)量(liang)。

“不可(ke)抗(kang)力”背后的“康佳韌(ren)性(xing)”

2022，擺(bai)在康佳面(mian)前的现實(shi)是，家电板块正在接(jie)連(lian)“踩(cai)下(xia)剎(sha)車(che)”。

信(xin)達(da)證(zheng)券(quan)以(yi)21年至(zhi)今家电企业單(dan)季(ji)度收(shou)入及(ji)业绩增(zeng)速(su)为參(can)考，发现賽(sai)道龍(long)头企业2022年的年收入及业绩增速都出现了顯(xian)著(zhu)放(fang)緩(huan)以及下滑(hua)。同(tong)时，龙头企业的股(gu)價(jia)及滾(gun)動(dong)市盈(ying)率(lv)也(ye)接近或(huo)处于过去3年的底(di)部(bu)位(wei)置(zhi)。

这种大(da)环境的“不可抗力”也反(fan)映(ying)在康佳的业绩预告中，不難(nan)发现，康佳的营收表(biao)现，是由(you)多方原(yuan)因(yin)共(gong)同構(gou)成的。

首(shou)先(xian)，是行业基(ji)本面觸(chu)底。拆(chai)解康佳的业务结构，以“消(xiao)費(fei)類(lei)电子(zi)+半(ban)導(dao)體(ti)+新能(neng)源(yuan)科技”为主(zhu)的三大主导產(chan)业，其(qi)深处的行业赛道均(jun)在2022年面临嚴(yan)峻(jun)的考驗(yan)。

以半导体行业为例(li)，过去一年，全球半导体产业均坐(zuo)上了“过山车”，据分(fen)析(xi)公(gong)司(si)Gartner的一組(zu)数据，2022年全球半导体总收入为6017億(yi)美(mei)元(yuan)，較(jiao)2021年僅(jin)增長(chang)1.1%。在下遊(you)需求(qiu)疲(pi)軟(ruan)，供(gong)大于求的现狀(zhuang)下，不少(shao)半导体廠(chang)商(shang)深陷(xian)价格(ge)战，导致(zhi)利潤(run)微(wei)薄(bo)。

其次(ci)，則(ze)是變(bian)革(ge)的不可抗力。康佳在研发、产业園(yuan)等(deng)重资产上的投(tou)入或使(shi)其盈利短(duan)期承(cheng)压。

華(hua)通(tong)证券发布于2022年12月(yue)的一份研報(bao)中就曾(zeng)指(zhi)出，康佳在研发人(ren)員(yuan)数量、專(zhuan)利申(shen)請(qing)数量、線(xian)下渠(qu)道門(men)店(dian)增长等方面，均展示(shi)了品牌的“核心(xin)競(jing)爭(zheng)力”。

同时，在营收凈(jing)利等核心财务数据外(wai)，行业寒(han)冬(dong)时，对比可比公司，康佳在费用(yong)端(duan)的表现也体现了公司较为優(you)異(yi)的成本把(ba)控(kong)能力。截(jie)至2022Q3，康佳的銷(xiao)售(shou)期間(jian)费用率为8.43%，处于行业領(ling)先水(shui)平。

而針(zhen)对投资者(zhe)关注的业绩波动，康佳也給(gei)出了積(ji)極(ji)回应，除(chu)了上文提(ti)到的行业基本面影响外，有兩(liang)点原因也值得关注。

其一是，新业务产业化進(jin)程(cheng)的影响。 康佳回应稱(cheng)，其半导体业务研发投入持(chi)續(xu)增长，但(dan)因仍处于小(xiao)批(pi)量产业化階(jie)段(duan)，未(wei)能在2022年实现相(xiang)应的收入和利润，影响了本公司整(zheng)体盈利表现。

其二(er)是，产业结构优化的影响。 康佳表示：“为有效(xiao)盤(pan)活(huo)资产，进一步(bu)聚(ju)焦(jiao)主业，康佳主动剝(bo)离及出清(qing)了对主业发展賦(fu)能不強(qiang)、对产业鏈(lian)拓(tuo)展貢(gong)獻(xian)较低(di)的资产，同时基于謹(jin)慎(shen)性原则，本公司对部分可能发生(sheng)信用、资产減(jian)值的应收賬(zhang)款(kuan)及庫(ku)存(cun)等资产計(ji)提了减值準(zhun)備(bei)，导致盈利水平下降”。

因此(ci)，从这个角(jiao)度來(lai)說(shuo)，结合公司回应與(yu)券商报告分析，越(yue)过短期的财务表现，康佳应该被(bei)更多元的看(kan)待(dai)—— 财务表现不是康佳经营不善(shan)的“果(guo)”，而是康佳这一年积极尋(xun)求转型的“因”。

如何理(li)解现在的康佳？

中国上市公司協(xie)會(hui)会长宋(song)誌(zhi)平曾说：“经济发展有周(zhou)期，有些(xie)行业和企业也有周期。”在这一过程中，我们不仅要观察(cha)企业在周期中的沈(chen)浮(fu)，更要看企业“能否(fou)依(yi)托(tuo)经营和有效創(chuang)新来把握(wo)周期”。

商业本身(shen)是一场幸(xing)存者间的游戲(xi)，企业应对周期的不同決(jue)策(ce)往(wang)往决定(ding)了企业的未来，参考商业史(shi)中那些成功(gong)实现应对周期变化的企业，无疑都做(zuo)对了两点：一是切(qie)换赛道，在转型中明(ming)確(que)了自(zi)身的企业定位。二是，则是順(shun)势而为，把握时代的“强貝(bei)塔(ta)”。

一个最典(dian)型的案(an)例就是亞(ya)馬(ma)遜(xun)。通过切换赛道，把握周期，发力雲(yun)计算(suan)，亚马逊完成了从一家电商企业到科技型企业的转变。

回到康佳这家企业身上，财经无忌(ji)認(ren)为，康佳对周期的理解与洞(dong)察，集(ji)中体现在“企业定位”和“转型阶段”两个方面。

一方面，从舊(jiu)时代的家电制(zhi)造(zao)型企业到如今横跨三个板块的科技型平台企业，从公司类別(bie)来看，康佳已(yi)跳(tiao)出了傳(chuan)統(tong)的消费电子硬(ying)件(jian)销售品牌，成长为了匯(hui)聚“消费类电子+半导体+新能源科技”为主要业务的平台型公司。

具(ju)体来看，圍(wei)繞(rao)这三大主导产业，康佳的布局(ju)也非(fei)常(chang)紮(zha)实。

以半导体产业为例，从技術(shu)到产品，康佳在外延(yan)、芯(xin)片(pian)、巨(ju)转、小间距等方面已经具备了全产业链技术和全制程能力，並(bing)率先突(tu)破(po)了被称为“下一代乃(nai)至終(zhong)极的显示方案”MLED量产化难题。

而此基礎(chu)上，康佳的科技园區(qu)业务，又进一步为康佳的可持续增长注入了澎(peng)湃(pai)动能。

科技型企业通常技术風(feng)險(xian)高(gao)，且(qie)需要较长的研发与投资周期，这也注定了其不是一个講(jiang)究“瞬(shun)间爆(bao)发”，而是一个崇(chong)尚(shang)长期主義(yi)的行业。

康佳科技园区业务，实際(ji)实现了企业技术投入与商业化间的平衡(heng)。一方面，借助地(di)区的产业优势资源，链接产业链上下游，为技术研发提供好(hao)的生长土(tu)壤(rang)；另(ling)一方面，在需求端，也可精(jing)准匹(pi)配(pei)市场需求，实现技术到产品的大規(gui)模(mo)落(luo)地，節(jie)省(sheng)成本端的无效投入。

康佳落地于西(xi)安(an)的高科技产业园項(xiang)目(mu)就是一个典型案例。在西安国际港(gang)务区，借力康佳的产品与研发技术，以及产业园区內(nei)的十(shi)余(yu)家智(zhi)能显示、智能家电企业的产业生態(tai)，在龙头企业的引(yin)导下，既(ji)能帶(dai)动园区内的中小企业实现智能化转型升(sheng)級(ji)，又能赋能区域(yu)经济的发展。

据财经无忌不完全统计，截至目前，围绕彩(cai)电智造、半导体、智能终端等赛道，康佳目前已建(jian)成或落地包(bao)括(kuo)新飛(fei)产业园、滁(chu)州(zhou)家电园、宜(yi)賓(bin)高科技产业园、遂(sui)寧(ning)电子科技产业园、鹽(yan)城(cheng)存儲(chu)芯片封(feng)測(ce)产业园、成都新智造基地、東(dong)莞(guan)智能产业园等一批数智化产业园区。

而另一方面，康佳处于技术变现的“前夜(ye)”。

资本市场有一條(tiao)不变的规则：风险与收益(yi)对等。基于这一规则去解读康佳短期的财务表现，我们或許(xu)可以收獲(huo)更为多样的視(shi)角。

康佳在多个朝(chao)陽(yang)领域的布局，將(jiang)为其在未来构築(zhu)牢(lao)固(gu)的護(hu)城河(he)，由此带来的风险，自然反映在短期的财务表现上。

但反过来说，也正是因为康佳承擔(dan)了这輪(lun)风险，才(cai)使得这一品牌擁(yong)有其他(ta)企业所不具备的想(xiang)象空(kong)间。

正如华通证券在研报中所提及的那样：

“未来通过各(ge)产业之(zhi)间的协同效应，康佳集團(tuan)的营收有望(wang)迎(ying)来爆发式(shi)的增长。”

距离康佳的“红利兑现期”还有多远？

作为堅(jian)定的价值投资者，“股神(shen)”巴(ba)菲(fei)特(te)有一句(ju)名(ming)言：

“如果我们有坚定的长期投资期望，那麽(me)短期的价格波动对我们来说毫(hao)无意(yi)义，除非它(ta)们更夠(gou)讓(rang)我们有機(ji)会以更便(bian)宜的价格来增持股份”。

区别于传统行业的估(gu)值模型，从家电行业转型为科技型企业的康佳由于尚处于转型成长期，其估值难度会更高。

一方面，此类企业的业务与产品由于具备獨(du)创性，因此很(hen)难从现有市场上找(zhao)出可以对標(biao)的估值对象；另一方面，行业的趨(qu)势发展也让企业在不同的经营阶段選(xuan)擇(ze)不同的估值手(shou)段。

针对此类成长型企业，市场的共識(shi)是：

短期财务数据只(zhi)是估值坐标系(xi)的参考标准之一。

如果仅仅只是看财务数据，不看长期成长性，就不会有类似(si)特斯(si)拉(la)和比亚迪(di)转型成功的企业故(gu)事(shi)了。

眾(zhong)所周知(zhi)，特斯拉早(zao)期以无利润締(di)造股价翻(fan)10倍(bei)的神話(hua)，比亚迪也因从电池(chi)生产制造到投身造车浪(lang)潮(chao)，从早期的不被看好到如今市值一度突破萬(wan)亿。

相比短期的财务数据，研究科技公司，更重要的是找到其“确定性价值”。

也就是两个问题——技术红利能否兑现？以及距离其技术红利的兑现还有多久(jiu)？

回到康佳这家企业，其技术能否兑现的问题已得到了解答，而关于第(di)二个问题——距离康佳技术红利的兑现期还有多远？

答案其实也日益明朗(lang)。

一方面，从宏观经济形(xing)势来看，2023年中国经济運(yun)行有望总体回升。根(gen)据多位经济學(xue)家的研判(pan)，我国经济将更多由内需驅(qu)动，促(cu)消费、穩(wen)投资将成为主要发力点。

这意味(wei)著(zhe)，隨(sui)着市场的逐(zhu)步回暖(nuan)，康佳的消费类电子业务将逐步稳定，同时得益于坚持自主创新，在家电市场的存量竞争中，康佳的创新性产品或迎来新的增长，据华通证券预测，2023年康佳消费电子业务板块毛(mao)利率稳中有升。

而近期，康佳与京(jing)东家电、蘇(su)宁易(yi)購(gou)簽(qian)訂(ding)2023年年度合作框(kuang)架(jia)也向市场釋(shi)放出了利好信息(xi)。据了解，上述协議(yi)累(lei)计合作金(jin)額(e)超(chao)20亿元，为来年的家电销售打(da)下扎实的基础。

另一方面，从微观企业内部来看，康佳的多项业务有望在2023年落地，并带动所处板块实现营收增长。

如在去年9月底，随着重慶(qing)半导体光(guang)电产业园正式投产，康佳半导体业务邁(mai)入新成长阶段。

康佳半导体光电产业所构建的“科技+产业+园区+基金”的新商业模式，短期来看突破了MLED量产化难题，有利于康佳贏(ying)得市场先机；而长期来看，实则让康佳在国际新型显示产业竞争中形成新竞争优势。

而在新能源科技业务上，康佳也頻(pin)频落子，以收购或与龙头企业合作的模式“两条腿(tui)”走(zou)，进軍(jun)这一朝阳产业。去年年底，康佳与禾(he)迈股份及晟(sheng)高能源开展全面战略合作组建合资公司，未来将助力公司光伏(fu)业务板块营收快(kuai)速增长。

可以预見(jian)的是，跨入2023年，康佳的业绩表现修(xiu)復(fu)日益可见。

而对于投资者而言，收获的季节已经在不远处等待，在眼(yan)下这个万物(wu)蕭(xiao)瑟(se)的冬天(tian)失(shi)望，还为时尚早。 返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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