北京卫视打广告价格

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)權(quan)益(yi)投(tou)資(zi)配(pei)比(bi)下(xia)滑(hua)，股(gu)市(shi)流(liu)動(dong)性(xing)回(hui)落(luo)——金(jin)融(rong)市場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0201）

上(shang)周公(gong)開(kai)市场凈(jing)回籠(long)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)上行，同(tong)業(ye)存(cun)單(dan)量(liang)價(jia)齊(qi)升(sheng)；國(guo)債(zhai)收(shou)益率上升，期(qi)限(xian)利差(cha)收窄(zhai)。股市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金轉(zhuan)為(wei)流出(chu)，融资余(yu)額(e)下行，公募(mu)基(ji)金發(fa)行份(fen)额縮(suo)小(xiao)，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)，ETF總(zong)體(ti)净申(shen)購(gou)，股市流动性总体回落。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金大幅(fu)買(mai)入(ru)電(dian)子(zi)、傳(chuan)媒(mei)、化(hua)工(gong)、非(fei)银金融等(deng)，融资资金买入电氣(qi)設(she)備(bei)、休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)、家(jia)电等；創(chuang)业板(ban)ETF申购較(jiao)多(duo)，券(quan)商、新(xin)能(neng)源(yuan)&智(zhi)能汽(qi)車(che)、信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)ETF申购较多。美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)回升，長(chang)端(duan)美债收益率略升。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

? 银行理财重回扩張(zhang)，权益類(lei)投资配比下降(jiang)。从银行理财年(nian)报看，银行理财的(de)幾(ji)個(ge)主(zhu)要變(bian)化：1）2020年银行理财產(chan)品(pin)同比增(zeng)长6.9%；保(bao)本(ben)理财存量规模已(yi)經(jing)较少(shao)，在(zai)全(quan)部(bu)理财中(zhong)的占(zhan)比約(yue)3%；2）银行理财转型(xing)持續(xu)推(tui)進(jin)，净值(zhi)化比例(li)持续提(ti)高(gao)（67.28%），同业理财持续壓(ya)缩（1.56%）；3）全部银行理财产品中，权益类资产的配比僅(jin)4.75%，较2019年下降了(le)2.81%；4）理财子公司(si)管理的产品规模为6.67萬(wan)億(yi)元，占全市场规模的比例为25.79%，其(qi)中母(mu)行化转产品占比约六(liu)成(cheng)；5）银行理财子公司對(dui)权益资产的投资仍(reng)比较保守(shou)，对权益资产的配比相(xiang)比全市场理财低(di)配2.44%。

? 上周（1月(yue)25日(ri)-1月29日）为維(wei)護(hu)银行体系(xi)流动性合(he)理充(chong)裕(yu)，央(yang)行开展(zhan)逆(ni)回购3840亿元，同期有(you)6140亿元央行逆回购到(dao)期，净回笼2300亿元。

? 货币市场利率上行；国债收益率均(jun)上升，同业存单量价齐升。截(jie)至(zhi)1月29日，R007上行186.9bp，DR007上行80.8bp。1年期国债收益率上行22.7bp，10年期国债收益率上行6.0bp，期限利差缩小16.7bp至0.50%。同业存单发行规模增加(jia)1008.9亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

? 股市方面，A股市场流动性明(ming)顯(xian)回落，招商A股流动性指数为-0.40。北上资金从流入转为流出，净流出67.4亿元；融资余额下行，融资资金净賣(mai)出201.1亿元；ETF转为净申购，净申购197.1亿元；偏股类公募基金发行份额回落。重要股东净减持规模升高，公布(bu)的計(ji)劃(hua)减持规模略有缩小。

? 从投资者偏好来看，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高的行业有电子、传媒、化工、非银金融等，净卖出规模较高的是(shi)食(shi)品飲(yin)料(liao)、家电、建(jian)材(cai)等；融资资金买入较多为电气设备、休闲服务、家用(yong)电器(qi)等，净卖出电子、国防(fang)軍(jun)工、非银金融等。个股方面，陆股通净买入东方财富(fu)最(zui)多，净卖出貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)最高；融资客(ke)大幅加倉(cang)中国平(ping)安(an)，融资净卖出较多的为天(tian)齐鋰(li)业。寬(kuan)指ETF申贖(shu)參(can)半(ban)，其中创业板ETF申购较多；行业ETF以(yi)净申购为主，券商、新能源&智能汽车、信息技术ETF大规模申购，净申购规模最高的为華(hua)寶(bao)中證(zheng)全指证券ETF；净赎回最高为国壽(shou)安保滬(hu)深(shen)300ETF。

? 海(hai)外(wai)市场風(feng)險(xian)偏好下降，美元指数回升；美债收益率上行；人(ren)民(min)币匯(hui)率上升。具(ju)体地(di)，VIX指数上升11.18至33.09。美债10年期收益率上行1.0bp。美元指数上升0.33点。人民币外汇指数上升2.10点。

? 风险提示(shi)：经濟(ji)数據(ju)低於(yu)預(yu)期；政(zheng)策超(chao)预期收緊(jin)

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 银行理财重回扩张，权益类投资配比下降

1月29日，银行业理财登(deng)記(ji)托(tuo)管中心发布 《中国银行业理财市场年度(du)报告(gao)（2020年）》。从报告的数据来看，银行理财市场的变化呈(cheng)現(xian)出以下特(te)点。

（1）理财规模重回扩张

截至2020年末(mo)，银行理财产品规模25.86万亿元，同比增长6.9%，从2019年的大幅收缩重回扩张。根(gen)据银行理财年报中的数据进行推算(suan)，2019年银行理财的压缩主要源于保本理财的压降，2020年這(zhe)壹(yi)年银行保本理财规模压降相对有限，不(bu)過(guo)其存量规模已经较少，在全部理财中的占比约3%。

（2）转型：净值化比例持续提高，同业理财持续压缩

截至2020年末，净值型理财产品规模为17.4万亿元，同比增长59.07%，占全部银行理财产品规模的67.28%，相比2019年提高22.06个百(bai)分(fen)点。在资管新规和(he)理财新规的要求(qiu)下，银行理财产品净值化比例持续提高。

另(ling)外，同业理财产品余额0.39万亿，同比减少53.86%；占全部理财的比例从2019年的3.61%繼(ji)续下降至1.56%；与此(ci)同時(shi)，理财产品通过各(ge)类资管产品嵌(qian)套(tao)投资的规模也(ye)在明显下降，截至2020年末为8.93万亿，下降了4.7%。

（3）权益类资产配置(zhi)比例下降

从银行理财的资产配置結(jie)構(gou)来看，2020年银行理财继续增配债券资产，占比達(da)64.26%；相比之(zhi)下，权益类资产的配比仅4.75%，较2019年下降了2.81%。

（4）理财子公司：管理产品规模快(kuai)速(su)扩张，母行划转产品占六成

截至2020年末，24家理财子公司已经獲(huo)批(pi)籌(chou)建，其中20家已经正(zheng)式(shi)开业，这些(xie)理财子公司管理的理财产品规模为6.67万亿元，占全市场规模的比例为25.79%。其中60.69%为从母行划转的产品，另外的39.31%为银行理财子公司自(zi)主发行的产品。

从产品类型来看，银行理财子公司的产品中仍以固(gu)定(ding)收益类为主，占比92.26%，比全行业的平均水(shui)平高出7.92%；混(hun)合类产品和权益类产品分別(bie)占比7.47%和0.27%，占比仍相对较低。

从理财子公司产品投向(xiang)来看，其投向债券、现金及(ji)存款(kuan)、权益类资产的比例分别为64.54%、6.81%和2.31%，相比全市场理财产品投向，债券和现金分别超配0.28%和0.19%，而(er)权益类资产低配2.44%。这就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)，目(mu)前(qian)银行理财子公司对权益类资产的投资仍比较保守，理财子公司加大对权益资产的配置仍會(hui)是一个循(xun)序(xu)漸(jian)进和相对长期的过程(cheng)。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

上周（1月25日-1月29日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行累(lei)计开展逆回购3840亿元，同期有6140亿元央行逆回购到期，净回笼2300亿元。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短(duan)、长端国债收益率均上行，期限利差缩小。截至1月29日，R007为4.39%，较前期上行186.9bp，DR007为3.16%，较前期上行80.8bp，兩(liang)者利差扩大106.1bp至1.23%。1年期国债到期收益率上升22.7bp至2.68%，10年期国债到期收益率下降6.0bp至3.18%，期限利差缩小16.7bp至0.50%。

同业存单量价齐升。1月25日-1月29日，同业存单发行491只(zhi)，较上期减少116只，发行总规模4075.9亿元，较上期增加1008.9亿元；截至1月29日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化62.1bp、43.0bp、20.8bp至3.09%、3.01%、3.05%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，1月25日- 1月29日，偏股类公募基金发行763.1亿份，较前期较少345.8亿份。股票(piao)型ETF净赎回转净申购，对應(ying)净流入规模197.1亿元。融资余额下降，全周整(zheng)个市场融资净卖出201.1亿元，截至1月29日，A股融资余额为15402.4亿元。陆股通资金本周转为流出，當(dang)周净流出规模为67.4亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，1月25日-1月29日，IPO融资金额较前期下降至85.1亿元，共(gong)有13家公司进行IPO发行，未(wei)来一周將(jiang)有7家公司进行IPO发行，计划募资规模42.4亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持72.0亿元；公告的计划减持规模143.4亿元，较前期下降。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为333.8亿元（首(shou)发原(yuan)股东限售股解禁133.7亿元，首发一般(ban)股份解禁60.8亿元，定增股份解禁130.0亿元，其他(ta)9.3亿元），较前期减少。未来一周解禁规模将上升至1516.6亿元（首发原股东限售股解禁390.0亿元，首发一般股份解禁2.3亿元，定增股份解禁1117.1亿元，其他7.3亿元）。

05

投资者情(qing)緒(xu)

1月25日-1月29日，当周融资买入额为4666.3亿元；截至1月29日占A股成交(jiao)额比例为9.6%，较前期略有下降，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度有所(suo)降低，股权风险溢(yi)价升高。

06

投资者偏好

（1）陆股通

1月25日-1月29日，陆股通资金净流出67.4亿元。行业偏好上，电子、传媒、化工、非银金融这四(si)个行业大规模净买入，买入金额分别为49.7亿元、17.6亿元、13.8亿元、9.4亿元。净卖出规模较高为食品饮料、家用电器、建築(zhu)材料等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包(bao)括(kuo)东方财富（+14.6亿元）、立(li)訊(xun)精(jing)密(mi)（+12.7亿元）、韋(wei)爾(er)股份（+9.6亿元）等；净卖出规模较高的包括贵州茅台（-20.0亿元）、五(wu)糧(liang)液(ye)（-18.0亿元）、海螺(luo)水泥(ni)（-17.5亿元）等。

（2）融资交易

1月25日-1月29日，融资资金净流出201.1亿元。具体来看，本周融资资金买入仅电气设备（+4.1亿元）、休闲服务（+2.7亿元）、家用电器（+2.1亿元）和建筑材料（+1.4亿元）行业，大幅净卖出电子（-43.2亿元）、国防军工（-38.5亿元）、非银金融（-23.5亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安（+9.5亿元），通威(wei)股份（+7.3亿元）次(ci)之；融资净卖出规模较高的包括天齐锂业（-6.6亿元）和中信证券（-5.9亿元）。北上资金和融资资金在行业偏好上分化明显。

（3）ETF净申购赎回

1月25日-1月29日，ETF转为净申购，当周净申购126.3亿份，宽指ETF同时存在净申购和净赎回，其中创业板（含(han)创业板50）ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以申购为主，其中券商ETF和新能源&智能汽车由(you)净赎回转为大规模净申购、军工ETF持续大规模净申购，消(xiao)費(fei)ETF由净申购转净赎回。具体的，沪深300ETF净赎回1.5亿份；创业板ETF净申购8.4亿份；中证500ETF净申购3.8亿份；上证50ETF净赎回3.0亿份。行业方面，信息技术ETF净申购9.3亿份，消费ETF净赎回3.1亿份，醫(yi)藥(yao)ETF净赎回0.2亿份，券商ETF净申购57.9亿份；金融地产ETF净申购3.4亿份，军工ETF净申购14.8亿份，原材料ETF净赎回2.7亿份。

1月25日-1月29日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF（+24.3亿份），国泰(tai)中证全指证券公司ETF（+16.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国寿安保沪深300ETF（-4.9亿份），富国中证農(nong)业主题ETF（-4.7亿份）次之。

07

外汇市场

1月25日-1月29日，美元指数小幅上升，截止(zhi)1月29日，美元指数收于90.54，较前期（1月22日）上升0.33点，人民币汇率指数较前期上升2.10点收96.50。美元兌(dui)人民币中間(jian)价较上期小幅上升，收于6.47；即(ji)期汇率和離(li)岸(an)汇率小幅下降，分别为6.46和6.45，人民币汇率变化较小。

另外，港(gang)币汇率近(jin)期一直(zhi)處(chu)于強(qiang)方兑換(huan)保证附(fu)近，港币汇率强勢(shi)。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

美聯(lian)儲(chu)1月議(yi)息会议紀(ji)要显示，维持基準(zhun)利率不变，並(bing)表(biao)示在實(shi)现最大就业和价格(ge)穩(wen)定目標(biao)方面取(qu)得(de)实質(zhi)性进展之前将维持当前的资产购买计划。对于是否(fou)缩减QE的問(wen)题，鮑(bao)威尔表示，现在談(tan)論(lun)缩减购债還(hai)为时过早(zao)。歐(ou)洲(zhou)央行上周宣(xuan)布维持三(san)大利率不变，符(fu)合市场预期。欧洲央行行长拉(la)加德(de)隨(sui)後(hou)发表講(jiang)話(hua)，表示欧元區(qu)经济在去(qu)年第(di)四季(ji)度出现收缩，封(feng)鎖(suo)将拖(tuo)累第一季度的经济活动。她(ta)同时表示欧洲央行将继续随时准备適(shi)当地調(tiao)整所有工具。日本央行维持基准利率及10年期国债收益率目标不变，上调今(jin)明两年经济增速预期。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示，日本经济正处于一个向上的趨(qu)势，如(ru)果(guo)有必(bi)要将毫(hao)不猶(you)豫(yu)地进一步(bu)放(fang)宽货币政策，将檢(jian)查(zha)大规模货币宽松(song)政策的作(zuo)用和对金融调解的影(ying)響(xiang)。

（2）利率

1月25日- 1月29日，美债短端利率较前期保持不变，长端利率较前期上升，利差扩大。美国1年期国债收益率为0.1%，10年期国债收益率上行1.0bp至1.11%，利差扩大1.0bp至1.01%。截至1月29日，美元LIBOR均下行，隔(ge)夜(ye)LIBOR下降0.75bp，1周LIBOR下降0.47bp，1个月LIBOR下降0.53bp，3个月LIBOR下降1.34bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数上行，全周较前期（1月22日）上升11.18点至33.09，为歷(li)史(shi)中等水平，全球(qiu)市场风险偏好下降。上周标普(pu)500指数下跌(die)3.31%，納(na)斯(si)达克(ke)指数下跌3.49%，一方面，海外金融市场異(yi)象(xiang)如GME、AMC等空(kong)頭(tou)仓位(wei)较重的公司受(shou)到了强势逼(bi)空，部分做(zuo)空機(ji)构因(yin)此发生(sheng)了巨(ju)额虧(kui)損(sun)甚(shen)至破(po)产，使(shi)得市场擔(dan)憂(you)可(ke)能帶(dai)来連(lian)锁反(fan)应。另一方面，美联储议息会议按(an)兵(bing)不动，但(dan)市场对疫(yi)苗(miao)推廣(guang)过程中的问题以及经济恢(hui)復(fu)的担忧導(dao)致(zhi)市场风险偏好下降。

- END -

相 關(guan) 报 告

《招商A股流动性研(yan)究(jiu)体系与流动性指数——A股市流动性研究之四》，2016年8月

《A股机构投资者全景(jing)圖(tu)—股票市场SCP範(fan)式研究之一》，2017年10月

《公募基金发行扩张，美债收益率大幅上行——金融市场流动性与监管动态周报(0125)》

分 析(xi) 師(shi) 承(cheng) 諾(nuo)

重 要 聲(sheng) 明

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