白酒广告创意说明

gaoqingdyouxihuamian，jianjiedeyouxiUI。shengxushouyouxiazaixiangxiahuadongzhakanwanzhengdetianqixinxipmfengli，shidudeng。shangpinyoudaliangdeyouhuiquan，buhuayifenyuanwangqian，zubuchuhujiukeyimaidaozijixinaideshangpin。jinglingPhantomRTK（daipingyaokongqi）陶(tao)冬(dong)丨(shu)2023年(nian)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)：路(lu)徑(jing)與(yu)懸(xuan)念(nian)

陶冬為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)信(xin)董(dong)事總(zong)经理、亞(ya)太(tai)區(qu)私(si)人(ren)銀(yin)行(xing)高(gao)級(ji)顧(gu)問(wen)

首先(xian)祝(zhu)大(da)家新(xin)年快(kuai)樂(le)，在(zai)2023年身(shen)體(ti)健(jian)康(kang)，家庭(ting)和(he)睦(mu)，工(gong)作(zuo)順(shun)利(li)，投(tou)資(zi)有(you)道(dao)！

2022年是(shi)幾(ji)乎(hu)所(suo)有投资者(zhe)都(dou)想(xiang)盡(jin)快忘(wang)記(ji)的(de)壹(yi)年，大多(duo)數(shu)资產(chan)種(zhong)類(lei)都輸(shu)錢(qian)了(le)。據(ju)金(jin)融(rong)時(shi)報(bao)数据，全球債(zhai)市(shi)和股(gu)市总計(ji)損(sun)失(shi)超(chao)過(guo)30萬(wan)億(yi)美(mei)元(yuan)，大幅(fu)超过了2008年的损失，打(da)破(po)了歷(li)史(shi)记錄(lu)。

一代(dai)人所未(wei)見(jian)的通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)席卷(juan)全球，逼(bi)迫(po)各(ge)国央(yang)行采(cai)取(qu)了激(ji)進(jin)的加(jia)息(xi)政(zheng)策(ce)，在九(jiu)個(ge)月(yue)的时間(jian)裏(li)紛(fen)纷將(jiang)政策利率(lv)從(cong)零(ling)利率推(tui)向(xiang)中性(xing)利率，重(zhong)創(chuang)了金融市場(chang)，並(bing)對(dui)经济構(gou)成(cheng)打擊(ji)。

资本(ben)市场焦(jiao)慮(lv)地(di)等(deng)待(dai)经济衰(shuai)退(tui)的到(dao)來(lai)。等待时间已(yi)经結(jie)束(shu)，英(ying)国率先进入(ru)经济衰退，估(gu)计歐(ou)洲(zhou)大陸(lu)也(ye)正(zheng)在邁(mai)向衰退。最(zui)新的数据顯(xian)示(shi)，美国经济距(ju)離(li)衰退只(zhi)有咫(zhi)尺(chi)之(zhi)遙(yao)，一个小(xiao)小的意(yi)外(wai)沖(chong)击便(bian)可(ke)能(neng)将把(ba)世(shi)界(jie)最大经济体推进衰退。

美国经济的韌(ren)性，在几大经济体中是最強(qiang)的，其(qi)支(zhi)持(chi)来自(zi)消(xiao)費(fei)。美国消费受(shou)到快速(su)的工资上(shang)漲(zhang)和资产負(fu)债表(biao)改(gai)善(shan)的雙(shuang)重支持，頂(ding)住(zhu)了通胀擠(ji)壓(ya)購(gou)買(mai)力(li)和聯(lian)儲(chu)推高资金成本的冲击。然(ran)而(er)，支撐(cheng)消费的這(zhe)兩(liang)个因(yin)素(su)都是双刃(ren)劍(jian)。工资和物(wu)價(jia)輪(lun)番(fan)上升(sheng)利好(hao)购买力，但(dan)卻(que)讓(rang)通胀问題(ti)長(chang)期(qi)化(hua)，逼迫联储采取更(geng)嚴(yan)厲(li)、更持久(jiu)的手(shou)段(duan)来遏(e)制(zhi)需(xu)求(qiu)。同(tong)时，美国的房(fang)价已经明(ming)显下(xia)挫(cuo)，加上按(an)揭(jie)成本飆(biao)升，家庭的负债情(qing)況(kuang)已经在惡(e)化。筆(bi)者認(ren)为，今(jin)年春(chun)季(ji)之後(hou)联储将停(ting)止(zhi)加息。但是由(you)於(yu)就(jiu)業(ye)市场在上半(ban)年還(hai)會(hui)熾(chi)熱(re)，联储在扭(niu)轉(zhuan)政策上仍(reng)然束手束腳(jiao)，哪(na)怕(pa)经济会逐(zhu)步(bu)放(fang)緩(huan)至(zhi)溫(wen)和衰退，減(jian)息恐(kong)怕也要(yao)等2024年才(cai)会出(chu)現(xian)。

笔者預(yu)计欧洲经济在2023年輕(qing)微(wei)收(shou)縮(suo)-0.1%。石(shi)油(you)和天(tian)然氣(qi)价格(ge)近(jin)来有了很(hen)大的回(hui)落(luo)，大大地舒(shu)缓了通胀压力，但是欧洲央行的暴(bao)力加息已经对经济构成沈(chen)重打击。天然气斷(duan)供(gong)給(gei)重化工业造(zao)成的冲击需要若(ruo)幹(gan)年的时间才能修(xiu)復(fu)。通胀回落为货幣(bi)政策创造出回調(tiao)的空(kong)间，预计政策利率達(da)到3%之后穩(wen)住。不(bu)过，欧洲央行的货币政策受到美国政策的干擾(rao)，为了維(wei)持匯(hui)率稳定(ding)，欧洲央行停止加息可能慢(man)过联储。

中国经济在2022年受到疫(yi)情的严重干扰，消费、投资和出口(kou)三(san)駕(jia)馬(ma)車(che)同时出现下滑(hua)，房地产市场也成交(jiao)量(liang)大跌(die)，一批(pi)民(min)營(ying)地产商(shang)面(mian)臨(lin)资金鏈(lian)断裂(lie)的風(feng)險(xian)。受到疫情的冲击，2023年第(di)一季度(du)经济面临很大压力，之后則(ze)有望(wang)逐步恢(hui)复。中国政府(fu)再(zai)次(ci)将“稳增(zeng)长”放在重要地位(wei)，笔者相(xiang)信2023年是財(cai)政政策發(fa)力之年，货币政策预计也会进一步放松(song)。房地产新政之下，房地产的供應(ying)端(duan)的资金狀(zhuang)况有所改善，但是需求情况仍是未知(zhi)数。

最后談(tan)谈全球房地产市场。美欧政策利率急(ji)速推升，帶(dai)動(dong)按揭利率大幅上揚(yang)，全球房地产市场进入了调整(zheng)期，并在2023年繼(ji)續(xu)，不过不同国家调整的形(xing)式(shi)各不相同。美国房地产价格在疫情期间涨幅驚(jing)人，不过回调已经出现，2022年二(er)手房銷(xiao)售(shou)下跌得(de)遠(yuan)远快过2007年周(zhou)期。美国的房价傳(chuan)統(tong)上对按揭利率并不敏(min)感(gan)，反(fan)而对供应情况很敏感。这次联储激进式加息，促(cu)使(shi)发展(zhan)商迅(xun)速改變(bian)对后市的看(kan)法(fa)，房地产建(jian)築(zhu)量暴挫。这种局(ju)面拖(tuo)累(lei)了美国的经济增长，不过也减少(shao)了住宅(zhai)供应，为房地产市场调整提(ti)供安(an)全墊(dian)。

美国、日(ri)本和多数欧洲国家都沒(mei)有过多的住宅供应，房价调整也就比(bi)較(jiao)可控(kong)。英国、德(de)国和法国的住宅供应量接(jie)近历史最高水(shui)平(ping)，有价格压力。加拿(na)大、澳(ao)大利亚和新西(xi)蘭(lan)的供需關(guan)系(xi)更令(ling)人擔(dan)心(xin)。

笔者认为，2023年有四(si)大悬念，美元汇率、联储利率、日本债市和中国樓(lou)市。

1）美元汇率：2022年美元汇率从96升到114，再輾(zhan)转回落，很大程(cheng)度上反映(ying)出全球货币政策的走(zou)勢(shi)、经济形势的分(fen)歧(qi)和资金流(liu)向上的变化。而美元汇率的波(bo)动，既(ji)是各风险资产价格波动的重要催(cui)化劑(ji)，也裹(guo)挾(xie)了各国央行的货币政策。在2023年，美元汇率的走势同樣(yang)重要。美国联储会不会在下半年减息对美元汇率至关重要。俄(e)烏(wu)冲突(tu)和石油价格如(ru)何(he)演(yan)繹(yi)，也对美元汇率至关重要。笔者认为，美元汇率回到97。

2）联储利率：联储在去(qu)年九个月时间里一口气将政策利率推升了425點(dian)，速度之快、態(tai)度之堅(jian)決(jue)都是罕(han)见的。但是隨(sui)著(zhe)利率接近中性区间，货币當(dang)局開(kai)始(shi)放慢加息步伐(fa)，FOMC的点陣(zhen)圖(tu)预言(yan)2023年不会减息，2024年才会减息。市场对此(ci)有不同看法，认为经济衰退迫在眉(mei)睫(jie)，就业市场也出现了各种裂痕(hen)，因此賭(du)联储今年降(jiang)息。不过，市场觀(guan)点相当分歧，波动很大。笔者认为，今年减息機(ji)会不大，利率在高位橫(heng)行的可能性最大，如果(guo)通胀高燒(shao)不退的話(hua)不排(pai)除(chu)下半年再加息。2024年会减息。

3）日元汇率：2022年大多数国家的汇率对美元都有大幅貶(bian)值(zhi)，不过日元贬值幅度在G7国家中是最大的。这和日本坚持超寬(kuan)松的货币政策有关。年底(di)前(qian)，日本银行突然显露(lu)出願(yuan)意调整政策的姿(zi)态，令2023年的日元走势更加引(yin)人註(zhu)目(mu)。日本银行现在对JGB市场的干预，是不可持续的，他(ta)們(men)在政策上改弦(xian)易(yi)轍(zhe)只是时间的问题。在實(shi)際(ji)动手前，BoJ需要很好地引導(dao)市场预期才行，不然日元风险会通过套(tao)利交易渠(qu)道向全球金融市场传导。笔者认为，今年四月放棄(qi)干预，在此之前央行逐步引导预期。

4）中国房市：近十(shi)年中国经济的杠(gang)桿(gan)迅速上升，而杠杆主(zhu)要加在了房地产領(ling)域(yu)。“房住不炒(chao)”国策和“三條(tiao)紅(hong)線(xian)”政策断了地产商的融资渠道，信用(yong)違(wei)約(yue)頻(pin)发；同时，买房者的价格预期发生(sheng)变化，需求大幅萎(wei)缩。房地产”十六(liu)条政策“標(biao)誌(zhi)着中国房地产政策出现改变，政府提出”房地产稳定发展“模(mo)式，但是目前的政策可以(yi)暫(zan)时舒缓部(bu)分房企(qi)的流动性压力，真(zhen)的想让地产市场转向恐怕还需要更大的刺(ci)激措(cuo)施(shi)和信心的修補(bu)。笔者认为，房地产政策会有进一步的放开，流动性政策也会更積(ji)極(ji)作为。

在2023年，全球经济在步向衰退，而货币緊(jin)缩最慘(can)烈(lie)的时间已经过去。下半年经济有没有机会出现转机，到时候(hou)看信心能否(fou)恢复。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任(ren)編(bian)輯(ji)：