打造独特视觉效果！高效广告字照片制作

taiyangbuxibanxiazaikuaisubaocun：jishicundangzhiyouyigechilun。gongnengliuchengyouhua，caozuojiandanqingsongshangshou。yicixiazai，quanchengshouhuyouxizhongdeshuishengwu，chulelongjibendoushilongwuguigeleideyudengputongshengwu，tongguotunshilaijinhua；haoqingshuihujiuyoukehuduan坐(zuo)擁(yong)毛(mao)利(li)堪(kan)比(bi)醫(yi)美(mei)的(de)微(wei)波(bo)消(xiao)融(rong)針(zhen)，百(bai)德(de)医療(liao)(BDMD.US)能(neng)否(fou)在(zai)美股(gu)找(zhao)到(dao)歸(gui)宿(xiu)？

6月(yue)26日(ri)晚(wan)間(jian)，百德医疗(BDMD.US)宣(xuan)布(bu)擬(ni)借(jie)殼(ke)SPAC(特(te)殊(shu)目(mu)的收(shou)購(gou)公(gong)司(si))ExcelFin Acquisition(XFIN)發(fa)方(fang)式(shi)在美國(guo)納(na)斯(si)達(da)克(ke)掛(gua)牌(pai)上(shang)市(shi)。消息(xi)壹(yi)出(chu)引(yin)发了(le)市場(chang)的關(guan)註(zhu)。

倒(dao)不(bu)是(shi)因(yin)為(wei)這(zhe)家(jia)有(you)什(shen)麽(me)過(guo)人(ren)的業(ye)務(wu)和(he)成(cheng)就(jiu)，而(er)在於(yu)其(qi)此(ci)前(qian)在二(er)級(ji)市场融資(zi)的經(jing)歷(li)过于“曲(qu)折(zhe)”。

智(zhi)通(tong)財(cai)经APP了解(jie)到，百德医疗創(chuang)立(li)于2012年(nian)，在此次(ci)美股上市前，其曾(zeng)于2021年9月和2022年4月兩(liang)度(du)沖(chong)擊(ji)港(gang)股IPO，並(bing)于2022年9月通过港交(jiao)所(suo)聆(ling)訊(xun)，當(dang)時(shi)拟定(ding)发行(xing)價(jia)1.4港元(yuan)，共(gong)发行2.48億(yi)股，募(mu)资凈(jing)額(e)为2.59亿港元，原(yuan)計(ji)劃(hua)10月5日上午(wu)9时正(zheng)式挂牌。

但(dan)就在距(ju)IPO僅(jin)差(cha)臨(lin)門(men)一腳(jiao)时，百德医疗決(jue)定推(tui)遲(chi)IPO。

10月3日，百德医疗发布公告(gao)稱(cheng)鑒(jian)于監(jian)管(guan)機(ji)構(gou)作(zuo)出查(zha)詢(xun)，公司需(xu)要(yao)更(geng)多(duo)时间回(hui)應(ying)监管机构的查询，经征(zheng)询聯(lian)席(xi)全(quan)球(qiu)協(xie)調(tiao)人後(hou)，公司已(yi)决定全球发售(shou)將(jiang)會(hui)延(yan)迟，且(qie)将不会根(gen)據(ju)招(zhao)股章(zhang)程(cheng)進(jin)行。经发出及(ji)可(ke)供(gong)寄(ji)发/領(ling)取(qu)或(huo)存(cun)入(ru)中(zhong)央(yang)結(jie)算(suan)系(xi)統(tong)的发售股份(fen)股票(piao)不构成有效(xiao)的所有權(quan)證(zheng)明(ming)，并被(bei)視(shi)为已注銷(xiao)。这也(ye)意(yi)味(wei)著(zhe)百德医疗宣布暫(zan)緩(huan)上市。

之(zhi)所以(yi)会出現(xian)这種(zhong)情(qing)況(kuang)，或許(xu)與(yu)当时港股低(di)迷(mi)的生(sheng)物(wu)医藥(yao)板(ban)塊(kuai)有关，而这直(zhi)接(jie)導(dao)致(zhi)了百德医疗当时的招股活(huo)動(dong)鮮(xian)有投(tou)资者(zhe)問(wen)津(jin)，公開(kai)发售仅獲(huo)得(de)1.82倍(bei)認(ren)购，暗(an)盤(pan)更是直接大(da)跌(die)40%。

但戲(xi)劇(ju)性(xing)的是，港股生物医药板块觸(chu)底(di)反(fan)彈(dan)正是在去(qu)年10月，百德医疗或许也算是另(ling)一种形(xing)式地(di)“倒在黎(li)明前”。不过，现在投资者回过頭(tou)來(lai)看(kan)，百德医疗当时的招股書(shu)，就算当时公司順(shun)利上市，以其资質(zhi)能否在当时跟(gen)隨(sui)板块起(qi)飛(fei)或许還(hai)是一個(ge)未(wei)知(zhi)數(shu)。

毛利堪比医美的“微波消融针”

据智通财经APP了解，在百德医疗產(chan)品(pin)供应及管線(xian)产品中，主(zhu)要以微波消融治(zhi)疗儀(yi)及微波消融针为主。

微波消融是一种通过微波熱(re)量(liang)破(po)壞(huai)細(xi)胞(bao)及組(zu)織(zhi)，從(cong)而达到治疗目的的的技(ji)術(shu)。在B超(chao)、CT等(deng)医學(xue)影(ying)像(xiang)設(she)備(bei)的引导下(xia)，透(tou)过腹(fu)腔(qiang)鏡(jing)孔(kong)或开放(fang)切(qie)口(kou)将腫(zhong)瘤(liu)暴(bao)露(lu)，将微波消融针插(cha)入肿瘤內(nei)，微波消融治疗仪釋(shi)放的微波加(jia)热，可以在10分(fen)鐘(zhong)内透过微波消融针消融(破坏)肿瘤组织。

由(you)于微波消融手(shou)术操(cao)作簡(jian)單(dan)、無(wu)需开刀(dao)、手术时间短(duan)等優(you)勢(shi)，伴(ban)随着技术的不斷(duan)成熟(shu)、微创手术滲(shen)透率(lv)的不断提(ti)升(sheng)，肿瘤微波消融的市场也在持(chi)續(xu)擴(kuo)容(rong)。

在甲(jia)狀(zhuang)腺(xian)结節(jie)及乳(ru)腺肿块微波消融针等器(qi)械(xie)的销售方面(mian)，百德医疗占(zhan)据28.1%的市场份额，位(wei)列(lie)国内四(si)大微波消融器械制(zhi)造(zao)商(shang)之首(shou)，2020年營(ying)业收入为5600萬(wan)元。

根据弗(fu)若(ruo)斯特沙(sha)利文(wen)研(yan)究(jiu)，2015年，国内具(ju)备消融治疗资格(ge)的甲状腺结节和乳腺肿块患(huan)者数量分別(bie)为570万例(li)和12.7万例，該(gai)数据于2020年分别增(zeng)至(zhi)850万例与13.9万例，年復(fu)合(he)增長(chang)率仅为8.3%及1.7%，肝(gan)癌(ai)与肺(fei)癌的年复合增长率更是低至2.6%和3.2%。

所以从總(zong)體(ti)看，未来的增量空(kong)间不大

另外(wai)，百德医疗收入单一，微波消融针貢(gong)獻(xian)了其主要收入;从招股书来看，公2019年、2020年以及2021年，微波消融针占同(tong)期(qi)总收入分别为85.8%、74.4%、77.4%。不过该市场的持续增长也一定程度上映(ying)射(she)在百德医疗的高(gao)毛利上。

数据顯(xian)示(shi)，2019-2021财年及2022年前五(wu)个月，百德医疗净利潤(run)分别为虧(kui)損(sun)4966.1万元、盈(ying)利4669.2万元、7485.7万元及2114.6万元。经调整(zheng)净利润分别为3361.2万元、5197.4万元、8361.7万元及3040万元。

在此期间，公司毛利率雖(sui)呈(cheng)现連(lian)年走(zou)低的趨(qu)势。但2019年、2020年和2021年度以及2022年前五个月，百德医疗的毛利率依(yi)然(ran)分别达到89.4%、86.1%、83.1%及84.8%，穩(wen)定在80%以上。

虽說(shuo)微波消融针給(gei)公司帶(dai)来超高毛利率，但由于目前微波消融医疗器械賽(sai)道(dao)发展(zhan)初(chu)期，市场規(gui)模(mo)較(jiao)小(xiao)，头部(bu)企(qi)业競(jing)爭(zheng)较为激(ji)烈(lie)，百德医疗为了获取更高市场份额，加大了销售及分销網(wang)絡(luo)的建(jian)设及产品推廣(guang)，导致每(mei)年销售及分销开支(zhi)占比较高。根据百德医疗此前的港股招股书，2018年-2020年三(san)年间，来自(zi)分销商的销售收入分别占总收入的86.5%，45.2%和36.8%，分销商数量則(ze)在80-100个不等。

不过，微波消融针作为一种高值(zhi)耗(hao)材(cai)，其已然在政(zheng)策(ce)、技术、临床(chuang)应用(yong)和国产市渗率等方面都(dou)达到相(xiang)對(dui)成熟。从此前公司招股书披(pi)露信(xin)息看，包(bao)括(kuo)百德医疗在内的四大头部制造商共占約(yue)86%的国内市场，在国产化(hua)率如(ru)此高的情况下，微波消融针或许有被纳入集(ji)采(cai)的可能性，而这显然是公司面临的一大風(feng)險(xian)。

“对賭(du)”失(shi)敗(bai)，前途(tu)未蔔(bu)

值得注意的是，在百德医疗上市前參(can)与融资中，曾与投资方中銀(yin)国際(ji)投资簽(qian)訂(ding)了一份业績(ji)对赌协議(yi)，保(bao)证并擔(dan)保公司2021、2022财年经審(shen)核(he)綜(zong)合純(chun)利(不包括非(fei)经常(chang)性收益(yi)、溢(yi)利和亏损)分别不低于9170万元及1.26亿元，形成公司一條(tiao)业绩增长的“高壓(ya)线”。

如果(guo)公司在相关财年的實(shi)际经审核综合纯利低于保证溢利，百德医疗需要对中银国际投资作出賠(pei)償(chang)。

但同时，百德医疗也在当时的招股书中提到，上述(shu)的中银国际投资权力(li)也将随着公司完(wan)成上市而終(zhong)止(zhi)。也就是说，若百德医疗于2022年12月31日前完成上市，则对赌协议将终止。

很(hen)显然，此次借壳SPAC是百德医疗第(di)三次向(xiang)上市发起冲击，而这相较对赌协议上规定的时间早(zao)已超时。

而据外媒(mei)披露，与百德医疗合并的特殊目的收购公司ExcelFin 的贊(zan)助(zhu)关联公司 Grand Fortune Capital 将从百德医疗股東(dong)中银国际投资购買(mai)大约 880 万美元(约合人民(min)幣(bi)5758万元)的百德医疗債(zhai)务，推測(ce)这筆(bi)债务即(ji)百德医疗的对赌赔偿。

除(chu)此之外，此次百德医疗在美股上市或许不被看好(hao)的另一原因在于微波消融技术或存在被技术叠(die)代(dai)顛(dian)覆(fu)的风险。

据智通财经APP了解，肿瘤消融治疗是一項(xiang)在超聲(sheng)、计算机断層(ceng)掃(sao)描(miao)(CT)、磁(ci)共振(zhen)成像(MRI)等成像技术的指(zhi)导下，利用能量消融(包括微波消融)、化学消融等微创程序(xu)靶(ba)向肿瘤，在極(ji)高溫(wen)度下引起细胞急(ji)性坏死(si)，最(zui)终实现肿瘤滅(mie)活的技术。

目前主流(liu)的肿瘤消融疗法(fa)有微波消融、射頻(pin)消融、冷(leng)凍(dong)消融、激光(guang)消融。相比之下，虽然微波消融具有加热速(su)度快(kuai)，手术时间短等优點(dian)。但是射频消融在肝癌治疗的LTP和DFS数据更优，在甲状腺结节前十(shi)二个月的治疗中，VRR数据更优。

因此，2021年肿瘤消融市场中，歐(ou)洲(zhou)时长射频消融收入占比为53.7%，微波消融占比27.3%。美国时长射频消融收入占比63.3%，微波消融占比为21.9%。

可見(jian)，目前海(hai)外市场以射频消融为主。并且上文提到，射频消融在肝癌治疗方面数据更佳(jia)，而百德医疗所有的技术均(jun)为微波消融，因此若后续更多的射频消融技术引进中国，技术单一的百德医疗或被颠覆。而如何(he)打(da)消投资者的顧(gu)慮(lv)，或许将是百德医疗美股上市后不得不考(kao)虑的问題(ti)。

更多港股重(zhong)磅(bang)资讯，下載(zai)智通财经app

更多港股及海外理(li)财资讯，請(qing)点击www.zhitongcaijing.com（搜(sou)索(suo)“智通财经”）；欲(yu)加入智通港股投资群(qun)，请加智通客(ke)服(fu)微信(ztcjkf)

来源(yuan)：智通财经网返(fan)回搜狐(hu)，查看更多

責(ze)任(ren)編(bian)輯(ji)：