【招商策略】货币市场利率下行，北上资金延续强势流入——金融市场流动性与监管动态周报（1209）

上周央行超额续作MLF1125亿元，受益于此，货币市场利率下行。股市方面，北上资金净流入持续，净流入规模超200亿元，融资资金重回净买入，股市流动性总体继续上升。从投资者偏好来看，北上资金加仓家用电器、食品饮料和电子；融资客加仓电子和计算机；金融地产和军工ETF受欢迎，创业板ETF赎回规模扩大。海外市场方面，美国非农就业数据超预期，提振市场情绪；VIX指数全周小幅上涨，不过总体仍处于低位。

? 北上资金为何持续强势流入？MSCI扩容落地以来北上资金仍然保持强劲的流入状态，上周单周净流入超过200亿元，12月9日继续净流入近34亿元。首先，从资金流向的行业分布来看，家电板块估值不高，具有一定的估值优势，再加上格力电器、美的集团等都属于高分红的股票，市场对其有一定分红预期，受到北上资金青睐。另一方面，科技是未来相对确定的优势行业之一，北上资金积极布局。其次，经过11月的调整后，A股对境外资金的吸引力进一步增强，并且中美贸易磋商的积极进展有利于提振市场风险偏好，主动增量资金近期可能继续配置。此外，A股历年存在“春季行情”，北上资金或在提前布局。

?12月02日-12月06日，央行继续停做逆回购，中期借贷便利（MLF）操作3000亿元。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金和政府债券发行缴款等因素的影响。12月6日，人民银行开展MLF操作3000亿元，超额续作 1125亿元，利率不变。

? 受公开市场投放流动性影响，货币市场利率下行，R007和DR007利差缩窄；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差走扩。

? 股市方面，A股市场流动性继续回升，招商A股流动性指数为4.4，较前期上升0.9。陆股通净流入205.5亿元，较前期规模小幅下降， MSCI扩容落地后的第一周，北上资金热情延续；融资资金重新转回净买入，净买入规模71.2亿元；ETF从连续三周的净申购转为净赎回；重要股东减持规模上升，计划减持规模下降。

?从投资者偏好来看，外资集中买入家用电器、食品饮料和电子，减仓银行；融资客净买入最多为电子和计算机，净卖出规模最高为电气设备和家用电器。个股方面，陆股通净买入最多为格力电器、五粮液，净卖出最多为海康威视、招商银行；融资买入规模最高为紫光国微，卖出规模最高为格力电器。易方达沪深300ETF净申购份额最高，科技和券商ETF较明显赎回。

? 基金持仓方面，股票型基金整体仓位（12月05日）较前一期（11月28日）下降0.04%至92.14%，混合型基金整体仓位上升0.56%至84.85 %。大盘股仓位较前一期减少0.12%至26.27%；中盘股仓较前一期增加2.85%至37.7%，小盘股仓位较前期减少2.22%至18.71%。

?海外市场方面，美元指数微跌，海外避险情绪微升但总体仍处于低位。具体来看，美元指数下跌0.59点，人民币汇率指数下降。美债短端收益率下行，长端收益率上行，利差走扩。VIX指数微升，不过仍处于低位，进入12月后中美贸易磋商进展可能对市场情绪产生短期扰动。

流动性专题

※北上资金为何持续流入？

11月26日收盘后，MSCI针对A股的第三次扩容已经落地，不过落地以来北上资金仍然保持强劲的流入状态，上周单周净流入超过200亿元，12月9日继续净流入近34亿元。北上资金为何会保持较大规模净流入？

首先，从北上资金流向的行业分布来看，最近两周北上资金对部分行业的偏好出现明显变化，尤其建筑材料、建筑装饰、钢铁、采掘、房地产等周期股的增持强度出现明显回落，而对电子、家电、非银金融等保持较高的热情。具体到个股而言，格力电器最近两周合计净买入额超过40亿元，立讯精密合计净买入近20亿元，其他包括京东方A、五粮液、中国平安、美的集团等。

可以看到，一方面，家电板块估值不高，具有一定的估值优势，再加上格力电器、美的集团等都属于高分红的股票，市场对其有一定分红预期，与北上资金对分红的偏好一致，2018年1月和2019年1月北上资金对家电板块的持股比例都处于阶段性较高水平。另一方面，不管从科技周期角度还是政策支持角度来看，科技都是未来相对确定的优势行业之一，所以北上资金积极布局，近几个月北上资金对TMT的持股比例不断提升。所以，低估值、高分红的板块以及科技板块是近期北上资金配置的重点。

其次，MSCI扩容落地，被动资金的配置基本结束，而主动资金资金或仍在继续加仓。主动资金的配置节奏更多取决于市场环境，经过11月的调整后，A股对境外资金的吸引力进一步提高，并且中美贸易磋商的积极进展有利于提振市场风险偏好。类似的，在今年5月A股入富生效前，北上资金并没有明显流入，而进入6月后随着市场环境改善，主动资金才开始陆续增加配置，北上资金在6月出现明显回流，所以主动增量资金可能是近期北上资金热情延续的原因之一。

此外，A股历年存在“春季行情”，北上资金或在提前布局。2017年和2018年末北上资金均持续净流入，尤其在2018年1月2019年1月北上资金流入规模都达到较高水平，所以北上资金对春季行情的布局有望在岁末年初进一步得到强化。

监管动向

货币政策工具与资金成本

12月02日-12月06日，央行本周仍然停做逆回购，中期借贷便利（MLF）操作3000亿元。央行本周未开展逆回购，无逆回购到期。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金和政府债券发行缴款等因素的影响。12月6日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，比到期量多1125亿元。

受公开市场投放流动性影响，货币市场利率下行，利差缩窄；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差走扩。截至12月06日，R007利率为2.44%，较前期下行25.13bp，DR007利率为利率为2.37%，较前期下行20.87 bp。两者利差缩窄4.26bp至0.07bp。1年期国债到期收益率下行0.17bp至2.64%，10年期国债收益上行1.01bp至3.18%，期限利差较上期走扩1.18bp至0.53bp。

同业存单发行规模小幅增加，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均上行，3个月和6个月同业存单发行利率均上。12月02日-12月06日，同业存单发行886只，较上期增加135只，发行总规模8683.9亿元，较上期增加1921.1亿元；截至12月09日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上行3.19bp、1.77bp和7.3bp，收于3.19%、3.46%和3.60%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，12月02日-12月06日，私募基金发行0.2亿元，较前期大幅下降，公募基金发行113.5亿份，较前期减少46亿份。融资余额较前期小幅增加，全周整个市场融资净买入71.2亿元，截至12月06日，A股融资余额为9591.0亿元，陆股通资金净流入小幅回落，全周净流入205.5亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，12月02日-12月06日，IPO下降至2.6亿元，未来一周IPO预计融资为34.0亿元；限售解禁市值为349.1亿元，较前期减少155.7亿元，未来一周解禁规模为414.8亿元；重要股东净减持45.3亿元，减持规模较前期增加13.9亿元；公布的减持计划合计减持规模为32.97亿元，较上期继续减少。

投资者情绪

12月02日-12月06日，当周融资买入额为1687.84亿元，较前期增加185.14亿元；占A股成交额比例为9.10%，较前期上升了0.79%，投资者交易活跃度上升。

投资者偏好

（1）陆股通

12月02日-12月06日，陆股通净流入规模小幅回落，当周净流入205.5亿元，MSCI扩容落地后一周热情持续。从行业来看，集中买入家用电器、食品饮料和电子；仅银行净卖出。具体来看，当周陆股通净买入家用电器40.20亿元，食品饮料29.12亿元，电子27.68亿元；净卖出银行3.00亿元。个股方面，净买入格力电器（31.50亿元）最多，五粮液（15.94亿元）次之，北上资金净卖出海康威视（3.73亿元）最高、招商银行（3.70亿元）次之。

（2）融资交易

12月02日-12月06日，融资交易重回净买入，当周净买入72亿元。具体来看，净买入规模最高为电子（22.22亿元），计算机（16.26亿元）；净卖出规模最高为电气设备（2.14亿元），家用电器（1.95亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为紫光国微（2.75亿元），闻泰科技（2.73亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括格力电器（2.79亿元）、五粮液（2.10亿元）。

（3）ETF净申购赎回

12月02日-12月06日， ETF转为净赎回，ETF整体净赎回16.33亿份，创业板ETF连续九周净赎回。沪深300ETF净申购3.69亿份，前期净申购1.03亿份，变动2.66亿份；创业板ETF净赎回6.46亿份，前期净赎回1.41亿份，变动了5.05亿份；中证500ETF净申购1.70亿份，前期净申购2.7亿份，变动了1.00亿份；上证50ETF净赎回0.41亿份，前期净申购0.68亿份，变动了1.09亿份。

12月02日-12月06日，股票型ETF净申购规模较高的为易方达沪深300ETF（2.48亿份）；富国中证军工龙头ETF（1.82亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华夏中证5G通信主题ETF（5.38亿份），国泰中证全指证券公司ETF（3.63亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（12月05日）较前一期（11月28日）下降0.04%至92.14%，混合型基金整体仓位上升0.56%至84.85 %。大盘股仓位较前一期减少0.12%至26.27%；中盘股仓较前一期增加2.85%至37.7%，小盘股仓位较前期减少2.22%至18.71%。

外汇市场

上周美元指数下跌。截至12月06日，美元指数收于97.69，较前期下降0.59点。

上周人民币汇率指数下降0.4400点报收91.40，12月06日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动0.0085，0.0079和-0.0084，分别收于7.0383，7.0340和7.0240，人民币小幅贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储对货币政策工具长达一年的评估将在明年结束，从对政策制定者的采访得知，美联储正考虑在通胀错过目标时短暂地提高该目标，以弥补损失的通胀。欧洲央行管委维斯科称，欧盟必须加快在欧元区安全资产方面的步伐。欧洲央行行长拉加德确认了欧洲央行较为鸽派的立场，而市场也因此预计欧洲央行宽松的货币政策还将持续数年。日本央行委员原田泰称，大胆的刺激计划改善了日本财政状况。标普的Roache称，韩国央行明年或降息一到两次。

（2）利率

12月02日-12月06日，美债短端收益率下行，长端收益率上行，1年期和10年期利差走扩。美债1年期收益率下行3bp至1.57%，10年期国债到期收益率上行1bp至1.84%，利差走扩4bp至0.27%。隔夜、1周和3个月美元LIBOR均下滑，1个月美元LIBOR上浮。隔夜、1周和3个月美元LIBOR下行1.34bp、0.36bp、1.5bp，1个月美元LIBOR 上浮1.8bp。

（3）海外市场情绪

12月02日-12月06日，VIX指数微升，但总体仍在低位徘徊，进入12月后关注中美贸易磋商进展可能对市场情绪产生的短期扰动。标普500指数和纳斯达克指数同时上升1.03%。VIX指数小幅上升，12月06日VIX指数为13.62，较前期上升1.00，海外市场投资者避险情绪持续低位徘徊，未来关注中美贸易磋商进展对市场情绪的影响。

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