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2023年1月(yue)18日(ri)，華(hua)泰(tai)資(zi)產(chan)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、中国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)做(zuo)客(ke)中国首席经济学家论坛 “復(fu)蘇(su)2023”線(xian)上系(xi)列(lie)訪(fang)談(tan)直(zhi)播(bo)活(huo)動(dong)，對(dui)2023年中国经济形势与政策進(jin)行(xing)展望。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

-2023年经济增(zeng)长先(xian)抑(yi)後(hou)揚(yang)，失(shi)業(ye)率(lv)有(you)小(xiao)幅(fu)改(gai)善(shan)

-工(gong)业增加(jia)值(zhi)增速(su)穩(wen)中有升(sheng)，服(fu)務(wu)业前(qian)低(di)后高(gao)

-需(xu)求(qiu)面(mian)有喜(xi)有憂(you)，總(zong)體(ti)處(chu)於(yu)邊(bian)際(ji)改善和(he)修(xiu)复狀(zhuang)態(tai)

-物(wu)價(jia)走(zou)势溫(wen)和，整(zheng)体通(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)不(bu)大(da)，工业品(pin)通縮(suo)隱(yin)忧仍(reng)存(cun)

2023年经济運(yun)行展望

2022年，在(zai)疫(yi)情(qing)頻(pin)發(fa)、房(fang)地(di)产硬(ying)著(zhu)(zhe)陸(lu)、俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)等(deng)內(nei)外(wai)部(bu)超(chao)預(yu)期(qi)事件(jian)的(de)冲擊(ji)下(xia)，需求收(shou)缩、供(gong)給(gei)冲击、预期轉(zhuan)弱(ruo)等三(san)重(zhong)压力与日俱(ju)增，中国经济增长壹(yi)波(bo)三折(zhe)，复苏之(zhi)路(lu)異(yi)常(chang)坎(kan)坷(ke)与艱(jian)難(nan)。

2022年的中国经济可(ke)以(yi)說(shuo)异常艰难，对于所(suo)有的人(ren)、所有经济主(zhu)体都(dou)非(fei)常艰难，衰(shuai)退(tui)陰(yin)霾(mai)貫(guan)穿(chuan)全(quan)年，3%也(ye)是(shi)改革(ge)開(kai)放(fang)以來(lai)的次(ci)低点，僅(jin)次于2020年。同(tong)時(shi)，這(zhe)一速度(du)可能(neng)也低于全球(qiu)平(ping)均(jun)增长，更(geng)是改革开放以来的首次。

展望2023年，我(wo)們(men)可能將(jiang)面臨(lin)一個(ge)同樣(yang)變(bian)化(hua)無(wu)常的環(huan)境(jing)，三年疫情過(guo)后我们確(que)實(shi)将迎(ying)来一个新(xin)的时代(dai)，宏(hong)观经济的基(ji)本(ben)邏(luo)輯(ji)和整体环境也在悄(qiao)然(ran)发生(sheng)着变化，很(hen)多(duo)關(guan)鍵(jian)线索(suo)尚(shang)存在不确定(ding)性(xing)，有待(dai)进一步(bu)明(ming)朗(lang)。例(li)如(ru)，一些(xie)制(zhi)約(yue)因(yin)素(su)将明顯(xian)有所緩(huan)解(jie)，如疫情的逐(zhu)步消(xiao)退和防(fang)控(kong)措(cuo)施(shi)的原(yuan)地掉(diao)頭(tou)，对消費(fei)最(zui)直接(jie)的压制将逐漸(jian)消解，在政策大转彎(wan)支(zhi)持(chi)下，房地产市(shi)場(chang)有望從(cong)快(kuai)速“硬着陆”转向(xiang)温柔(rou)的“軟(ruan)着陆”；

一些因素可能仍将強(qiang)化並(bing)繼(ji)續(xu)限(xian)制经济复苏的强度，如地方(fang)显性和隐性債(zhai)务的累(lei)積(ji)已(yi)经使(shi)地方政府(fu)的正(zheng)常运转日益(yi)艰难和难以為(wei)继，非金(jin)融(rong)企(qi)业利(li)潤(run)增长乏(fa)力、资产負(fu)债表(biao)衰退日渐嚴(yan)重；還(hai)有一些对经济起(qi)到(dao)支撐(cheng)作(zuo)用(yong)的因素雖(sui)有所減(jian)弱，但(dan)仍将继续发力，如基建(jian)投(tou)资和制造(zao)业投资；还有一些因素則(ze)會(hui)发生逆(ni)转，外需走弱導(dao)致(zhi)出(chu)口(kou)大概(gai)率出現(xian)較(jiao)大幅度的负增长，成(cheng)为一个确定的拖(tuo)累項(xiang)。

盡(jin)管(guan)諸(zhu)多不确定性依(yi)然存在，但2022年底(di)以来的以防疫和房地产为代表的若(ruo)幹(gan)重大政策調(tiao)整和变化，为2023年的复苏帶(dai)来了(le)更多的希(xi)望，我们依稀(xi)已经看(kan)到了漫(man)长黑(hei)暗(an)隧(sui)道尽头那(na)縷(lv)微(wei)光(guang)。三年来籠(long)罩(zhao)在经济和市场上悲(bei)观的阴霾将慢(man)慢散(san)去(qu)，市场主体的信(xin)心将渐次恢(hui)复，经济增长将实现一定限度的均值回(hui)歸(gui)，逐步向潛(qian)在经济增速的合(he)理區(qu)間(jian)运行。

1．经济增长先抑后扬，失业率有小幅改善

基于防疫措施已经原地掉头、180度大转弯的信號(hao)已经发出，疫情对经济活动的限制将逐步减弱，经济增长将部分(fen)实现均值回归，继续向合理增长区间收斂(lian)，2023年全年GDP有望实现4.5-5%左(zuo)右(you)的增长，且全年走势料(liao)将呈(cheng)先抑后扬、前低后高的态势，一季(ji)度是全年低点，二(er)季度开始(shi)有强勁(jin)反(fan)彈(dan)，兩(liang)年平均增速为3.8-4%。

即(ji)便(bian)按(an)照(zhao)明年6%的增速計(ji)算(suan)，今(jin)明两年平均也仅仅只(zhi)有4.5%左右，遠(yuan)低于2020-2021年的两年平均5.35%。4%上下的经济增速仍然显著低于目(mu)前学術(shu)界(jie)公(gong)認(ren)的5-6%的潜在增长水(shui)平，说明中国经济依然受(shou)到多重长短(duan)期不利因素的制约，而无法(fa)充(chong)分发揮(hui)其(qi)潜在生产能力。

隨(sui)着经济运行从底部缓慢向上的边际改善，经济下行将逐步結(jie)束(shu)，复苏替(ti)代衰退成为发展的主基调，政策面仍将持续以稳增长为優(you)先方向，企业盈(ying)利也将逐步好(hao)转，疊(die)加相(xiang)对充裕(yu)的流(liu)动性驅(qu)动，各(ge)類(lei)资产的估(gu)值修复也有望平稳展开，这对權(quan)益类资产价格(ge)将構(gou)成有力支撑。

2．工业增加值增速稳中有升，服务业前低后高

2023年，受益于疫情管控放松(song)和房地产弱复苏的雙(shuang)重带动，物流运輸(shu)将进一步改善，基建投资和制造业投资也有望在相对高位(wei)进行整固(gu)，供應(ying)鏈(lian)的韌(ren)性和稳定性就(jiu)得(de)以加强，这对制造业乃(nai)至(zhi)服务业增加值构成支撑，从而强化未(wei)来经济复苏势头。

与此(ci)同时，在全社(she)会全面落(luo)实二十(shi)大所提(ti)出的眾(zhong)多戰(zhan)略(lve)部署(shu)，如推(tui)进新型(xing)工业化，加快建設(she)制造强国、質(zhi)量(liang)强国、航(hang)天(tian)强国、交(jiao)通强国、網(wang)絡(luo)强国、數(shu)字(zi)中国等的引(yin)領(ling)下，新动能的牽(qian)引作用也将充分发挥，高技(ji)术制造业增加值，以及(ji)服务业中的信息(xi)傳(chuan)输、软件和信息技术服务业的同比(bi)增长，仍会保(bao)持较快速度。

3．需求面有喜有忧，总体处于边际改善和修复状态

第(di)一，防疫政策大转弯有助(zhu)于消费的温和修复，但報(bao)复性反弹依然较难：4-5%

明年的消费将迎来难得的复苏，环比增速中樞(shu)有望逐季小幅提高。有四(si)大支撑因素：三年疫情所积累的“超額(e)儲(chu)蓄(xu)”与所压抑的消费意(yi)願(yuan)、所关閉(bi)的消费场景(jing)、所限制的就业市场景氣(qi)和居(ju)民(min)收入(ru)增长，将随着防疫政策的优化和放开出现明显改善，四大因素将共(gong)同支撑消费需求的明显修复，进而为经济增长提供内生动力。

尽管压抑三年之久(jiu)的民众情緒(xu)可能会较为亢(kang)奮(fen)，但大疫之后的重新开放不会一帆(fan)風(feng)順(shun)，其道路可能是缓慢、痛(tong)苦(ku)和坎坷的：賭(du)气式(shi)放开带来海(hai)嘯(xiao)式暴(bao)发。随着疫情防控的徹(che)底放开，比消费修复更快的可能是一季度甚(shen)至第二季度部分时间的病(bing)例激(ji)增。因为从科(ke)学上来講(jiang)，中国疫情何(he)时達(da)到峰(feng)值、何时实现群(qun)体免(mian)疫，依然是高度不确定的。同时，政策放松后的病例迅(xun)速增加和社会混(hun)亂(luan)，有可能使重新开放的进程(cheng)出现一定的反复。这些因素都会对消费的修复构成障(zhang)礙(ai)。总之，受到低基数的支撑，预计2023年社会商(shang)品零(ling)售(shou)总额全年增速为4-5%，相较疫情前仍有距(ju)離(li)。

第二，投资整体稳健(jian)并略有回落：5-5.5%

其一，受困(kun)于地方政府的债务率，財(cai)政政策空(kong)间有限，基建投资增速将从高位有所回落。“準(zhun)财政”性质的政策性开发性金融工具(ju)成为今年最重要(yao)的增量政策工具，明年这一工具大概率仍将继续发力，以支持项目开工建设，并保證(zheng)基建投资作为稳增长的重要抓(zhua)手(shou)，继续发挥“擴(kuo)投资、带就业、促(cu)消费”的綜(zong)合效(xiao)应。

其二，在政策傾(qing)斜(xie)和金融支持的背(bei)景下，制造业投资有望維(wei)持韧性。积極(ji)方面在于金融政策对制造业设備(bei)更新、技术改造的信貸(dai)支持力度加大，财政政策继续配(pei)合貼(tie)息；制约因素主要是，房地产复苏不及预期、工业企业利润修复不及预期以及外需走弱超预期。具体关註(zhu)领域(yu)包(bao)括(kuo)：制造业補(bu)链强链，制造业技术改造及数字化转型、双碳(tan)方向相关投资及制造业国产替代等。预计2023年制造业投资维持稳健，增速在4-6%左右。

其三，在供需两端(duan)的政策支持下，房地产投资探(tan)底之后将缓慢复苏。但是，如果(guo)政策力度难以大幅超预期，以及优质头部房企仍面临新一輪(lun)違(wei)约压力，房地产行业还在出清(qing)的初(chu)級(ji)阶段(duan)，房地产行业供需两端仍会持续承(cheng)压，整体市场显著回暖(nuan)难度较大，大概率仍是弱修复。

因此，2023年在低基数下，房地产銷(xiao)售和投资都可能在低位企稳并有小幅反弹，商品房销售或(huo)将增长2-5%，投资修复大概率略慢于销售，投资增速有望恢复至-5-0%。

整体来看，投资的三个主要领域除(chu)房地产投资有小幅反弹外，基建投资和制造业投资均会有不同程度的回落，2023年投资整体恐(kong)将很难保持今年的增长态势，预计全年在5-5.5%左右。

第三，全球经济增速大概率放缓，外需走弱将拖累中国出口

国际貨(huo)幣(bi)基金組(zu)織(zhi)（IMF）预測(ce)2023年全球经济增长率是2.7%，世(shi)界銀(yin)行下调到了1.7%，经济合作与发展组织（OECD）预期将放缓至2.2%。世界貿(mao)易(yi)组织（WTO）稱(cheng)，全球贸易增速预计在2023年将大幅放缓至1%。

如果全球经济增速和贸易增速出现回落，出口增速将比经济增速的回落更迅猛(meng)。同时，中国作为世界工廠(chang)，在歷(li)史(shi)上的每(mei)一轮全球经贸周(zhou)期中，出口波动都大于全球贸易波动。

2023年以美(mei)元(yuan)计的出口同比增速或将转负，预计为-5~-10%左右。进口则将受益于经济修复出现一定改善，以美元计进口预计小幅增长0-2%左右。凈(jing)出口对经济增长的貢(gong)獻(xian)将显著减弱，预计将拖累GDP增速1-2个百(bai)分点。这与2022年出口拉(la)动GDP同比1.5个百分点左右形成鮮(xian)明对比。

4．物价走势温和，整体通胀压力不大，工业品通缩隐忧仍存

一般(ban)物价水平是全社会总供求在价格上的体现。鑒(jian)于2023年GDP增速虽有加快但仍和潜在水平有相當(dang)的距离，消费和房地产的反弹大概率较为温和，全年整体通胀中枢不会有太(tai)大的提升，通胀压力不大。预计2023年一季度CPI有冲高至2.5-3%左右的风險(xian)，但全年中枢仍会有所下移(yi)，CPI同比增幅预计在2-2.5%左右，大体与今年相当，整体走势较为温和，通胀压力不大，核心CPI很难超过2%的水平。PPI同比中枢或在-2~1%区间，比今年略有降(jiang)低。

从影(ying)響(xiang)CPI较大的豬(zhu)肉(rou)价格走势来看，2022年全年猪肉价格的走势，前四个月逐步回落，5月份(fen)以后开始逐步走高，但环比增幅不大。这意味(wei)着基于基数效应，2023年的猪肉价格走势很可能是前高后低，全年同比保持温和、不会太高。

PPI走势与企业盈利状況(kuang)关聯(lian)度较高，特(te)別(bie)是和上市公司(si)ROE及利润增速走势高度相关。本轮PPI下行期自(zi)2021年11月至今，已从13.5%下降到-0.7%，同比增速回落超过14个百分点，持续了15个月左右，尚未结束。根(gen)據(ju)历史上的PPI周期情况和经驗(yan)性規(gui)律(lv)（3-6季度），本轮PPI底部可能在2023年4月前后見(jian)到，之后PPI将进入上行期，并会大致持续到2024年的三季度前后。这意味着今年PPI多数时间位于上行期，且与CPI走势相反，大概率前低后高，基本上对应着名(ming)義(yi)GDP的缓慢修复与企业盈利的逐步改善。

这对于资本市场便意味着，随着PPI下行空间有限、速度逐步趨(qu)缓甚至出现缓慢擡(tai)升，本轮上市公司盈利下行周期的主跌(die)浪(lang)已经结束，最低点也将逐步出现，上市公司盈利增速也将逐步企稳，市场便有理由(you)对于未来保持一定程度的樂(le)观了，起碼(ma)不会再(zai)对短期盈利惡(e)化做进一步反应了。

宏观经济政策展望

看点一：会議(yi)主基调是稳增长、稳预期、促改革

稳增长是“三稳”工作之首，在经济下行压力依然较大的情况下，只有切(qie)实做好稳增长、稳就业、稳物价工作，才(cai)有可能推动经济运行整体好转。预期经济增长目標(biao)：5%以上。

稳预期有三个体现：一是在部署明年重点工作时，突出强调了要切实落实“两个毫(hao)不动搖(yao)”；二是强调要从战略全局(ju)出发，从改善社会心理预期，提振(zhen)发展信心入手；三是强调疫情防控政策的优化调整。

稳增长、稳预期的背后，归根结底需要通过促改革来实现。持续实现增长、解決(jue)长期問(wen)題(ti)、樹(shu)立(li)长期信心都需要通过促改革、真(zhen)改革来实现。

看点二：宏观政策依舊(jiu)定位于稳字当头、稳中求进

在如往(wang)年一般强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策的同时，特别提出要“加大宏观政策调控力度，加强各类政策協(xie)调配合”，这意味着未来政策面的扩張(zhang)和寬(kuan)松既(ji)要加大力度，也要做好两大政策间的协调配合，單(dan)打(da)獨(du)鬥(dou)显然是不行的，必(bi)須(xu)“形成共促高质量发展合力”。

对于财政政策，强调要“加力提效”，“保持必要的财政支出强度”，“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。对于必要、可持续和可控的强调，意味着财政扩张的力度将是適(shi)度和较为温和的，财政赤(chi)字率和地方專(zhuan)项债规模(mo)的提高也将是适度的。

对于货币政策，强调要“精(jing)准有力”。“精准”在前，强调的是政策工具和政策效果的结构性，重点是小微企业、科技創(chuang)新、綠(lv)色(se)发展等领域；“有力”在后，表明总量宽松依然会继续，但力度可能有限，也不是重点。预计今年货币政策的总量和结构工具有望交替运用、擇(ze)機(ji)推出。

2023年财政政策扩张的主体、方式、力度和節(jie)奏(zou)，均有望与过去有所区别。从扩张主体来看，为严控地方政府隐性负债，新增专项债限额将有所克(ke)制，地方政府预算外加杠(gang)桿(gan)扩张也会有所收敛，同时地方财政收入緊(jin)张，且投资项目储备相对不足(zu)，中央(yang)政府将承擔(dan)更多杠杆扩张任(ren)务。

从扩张方式来看，由于发行使用机动靈(ling)活、投资撬(qiao)动效应更大、资金使用效率更高等优点，新一轮政策性金融工具的使用仍将继续，同时还可起到暢(chang)通财政投放货币的传导机制。值得期待的新工具是，为更好地釋(shi)放消费潜力，财政直接支持消费的结构性工具也有望创设。

从扩张节奏来看，鉴于一季度经济动能仍然较弱，财政支出继续前置(zhi)的可能性较大。

货币政策尽管有多重目标，但相对于通缩压力较大的物价形势、持续低迷(mi)、絕(jue)无泡(pao)沫(mo)之忧的资本市场和房地产市场，以及正常波动的人民币匯(hui)率，稳定经济增长、紓(shu)困企业和居民、促进消费和民间投资，才是当下政策面唯(wei)一需要重点关注的目标。

看点三：工作方法上强调“六(liu)个統(tong)籌(chou)”

第一个统筹是“更好统筹疫情防控和经济社会发展”。1月8日起新冠(guan)疫情调整为乙(yi)类乙管，并正式更名为“新型冠状病毒(du)感(gan)染(ran)”。第二个统筹是“更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长”。考(kao)慮(lv)到今年的低基数以及大力提振市场信心、与“十四五(wu)”规劃(hua)和2035年发展目标相銜(xian)接的需要，今年的GDP增长目标预计将设在5%以上。第三个统筹是“更好统筹供给側(ce)结构性改革和扩大内需”。不再提“供给侧改革”是主线，但还是放在了前面。二者(zhe)孰(shu)前孰后，还是有些遊(you)移不定。第四个统筹是“更好统筹经济政策和其他(ta)政策”。经济政策主要指(zhi)财政、货币和产业政策，其他政策包括科技、社会政策等，之前还提过结构性政策、改革政策、区域政策、就业政策等。第五个统筹是“更好统筹国内循(xun)环和国际循环”。第六个统筹是“更好统筹当前和长远”。

看点四：今年经济工作的五个重点是扩内需、建体系、不动摇、引外资、防风险

关于扩内需，会议提出，“着力扩大国内需求，要把(ba)恢复和扩大消费擺(bai)在优先位置”。消费、投资的位置关系发生变化，凸(tu)显了消费的重要性。未来扩大内需、政策支持的重点有望从“以扩大投资为主”，逐步转向“以扩大居民消费为主”。重点支持的三大消费领域：住(zhu)房改善、新能源(yuan)汽(qi)車(che)、養(yang)老(lao)服务等。

对于房地产，防风险优于促发展，供给侧优于需求侧。房地产需求端的支持政策有望继续推出，但防风险仍是政策关注的核心，2022年下半(ban)年以来包括“金融十六條(tiao)”和“三支箭(jian)”等诸多政策更多是集(ji)中在供给端，对于面临流动性风险的房企有一定稳定作用，也能夠(gou)控制和稳定金融体系的风险，但要想(xiang)房地产市场出现明显反弹，房地产投资尽快转正，还需在需求端做更多工作。核心是为解除那些附(fu)加在住房上面的不合理、非必要的行政性限制措施，尊(zun)重和激发居民潜在需求的释放。

針(zhen)对当前需求不足、信心偏(pian)弱、结构分化等市场问题，预计未来将有更多支持政策出臺(tai)，各地房地产调控政策优化落地的节奏有望进一步加快，优化调整力度将进一步加大，特别是纾困房企、保交付(fu)政策的推进将更快更有效。

同时，政策维度有望向非一线城(cheng)市的限購(gou)、限贷、限售、限价、限离婚(hun)、限商住、两年社保、納(na)稅(shui)证明等方向宽松，并结合购房鼓(gu)勵(li)政策，会继续降低按揭(jie)贷款(kuan)利率，降低首套(tao)房和第二套住房的首付比例，降低交易税费等，并向熱(re)点一二线城市延(yan)伸(shen)、扩圍(wei)。

看点五：五项中长期工作有序(xu)推进

一是全面推进鄉(xiang)村(cun)振興(xing)，堅(jian)决防止(zhi)出现规模性返(fan)貧(pin)，这也是稳步实现共同富(fu)裕的基礎(chu)。二是謀(mou)划新一轮全面深(shen)化改革，这是新一屆(jie)政府的重大使命(ming)，萬(wan)众矚(zhu)目、全民期待，下半年的最大主题。三是推动共建一带一路高质量发展，这是我们致力于推动构建人类命运共同体，创造人类文(wen)明新形态的具体舉(ju)措和重要抓手，事关海外形象(xiang)。四是深入实施区域重大战略和区域协调发展战略，这是构建优势互(hu)补、高质量发展的区域经济布(bu)局和国土(tu)空间体系的需要，既有利于共同富裕，也有利于产业转型升级。五是推动经济社会发展绿色转型，建设美麗(li)中国，这裏(li)暗含(han)着要积极稳妥(tuo)推进碳达峰碳中和工作，但是调門(men)降低了。

看点六：对民營(ying)经济和民营企业高度重視(shi)

会议再次重申(shen)“两个毫不动摇 ”，再一次为民营企业吃(chi)下了一顆(ke)定心丸(wan)，能起到很好的提振信心、稳定预期的巨(ju)大作用。未来显然会更加重视民间投资的作用。 返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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