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對(dui)賭(du)“大(da)限(xian)”還(hai)剩(sheng)2個(ge)月(yue)。

作(zuo)者(zhe) | 於(yu)婞(婞)

編(bian)輯(ji)丨(shu)李(li)白(bai)玉(yu)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

作為(wei)動(dong)力(li)電(dian)池(chi)巨(ju)頭(tou)，宁德时代不(bu)但(dan)自(zi)身(shen)發(fa)展(zhan)一騎(qi)絕(jue)塵(chen)，还“喂飽(bao)”了(le)一批(pi)上(shang)遊(you)供(gong)應(ying)商(shang)。近(jin)年(nian)来，已(yi)有(you)不少(shao)公(gong)司(si)在(zai)“宁王(wang)”助(zhu)力下(xia)登(deng)陸(lu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)，还有許(xu)多(duo)供应商正(zheng)在IPO，宏(hong)工(gong)科(ke)技(ji)就(jiu)是(shi)其(qi)中(zhong)之(zhi)一。

“大客(ke)戶(hu)依(yi)賴(lai)”是宁德时代的(de)上游企(qi)業(ye)普(pu)遍(bian)存(cun)在的問(wen)題(ti)，不過(guo)，宏工科技又與(yu)材(cai)料(liao)供应商們(men)有所(suo)不同(tong)，不但前(qian)五(wu)大客户占(zhan)比(bi)高(gao)，还十(shi)分不穩(wen)定(ding)，行(xing)业人(ren)士(shi)分析(xi)指(zhi)出，這(zhe)也(ye)可(ke)能(neng)成(cheng)为宏工科技未(wei)来业績(ji)的一顆(ke)隱(yin)雷(lei)。

前五大客户不稳定，董(dong)事(shi)長(chang)提(ti)醒(xing)2024產(chan)能过剩危(wei)機(ji)

作为新(xin)能源龍(long)头，宁德时代对供应商的選(xuan)擇(ze)標(biao)準(zhun)不會(hui)太(tai)低(di)。憑(ping)借(jie)先(xian)进的技術(shu)、过硬(ying)的产品(pin)質(zhi)量(liang)和(he)良(liang)好(hao)的服(fu)務(wu)口(kou)碑(bei)，宏工科技已进入(ru)眾(zhong)多不同下游应用(yong)領(ling)域(yu)的知(zhi)名(ming)客户的供应商序(xu)列(lie)。合(he)作过的客户还包(bao)括(kuo)比亞(ya)迪(di)、中創(chuang)新航(hang)、蜂(feng)巢(chao)能源等(deng)等。

宏工科技前五大客户銷(xiao)售(shou)占比較(jiao)高，2020-2022年（下稱(cheng)“報(bao)告(gao)期(qi)”）分別(bie)为57.42%、44.88%、58.06%。大客户占比高是鋰(li)电产业鏈(lian)上游企业的普遍現(xian)象(xiang)，但值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是，宏工科技前五大客户波(bo)动非(fei)常(chang)大。

具(ju)體(ti)来看(kan)，公司2019年与2020年前五大客户不存在重(zhong)疊(die)，2021年的前五大客户分别是宁德时代、杉(shan)杉股份(fen)、贛(gan)鋒(feng)锂业、长遠(yuan)锂科、中南(nan)鉆(zuan)石(shi)有限公司，但到(dao)了2022年，只(zhi)有“宁王”一家繼(ji)續(xu)盤(pan)踞(ju)前五大客户之列。

对于这一现象，宏工科技的官(guan)方(fang)解(jie)釋(shi)是：锂电池产业链发展迅(xun)速(su)，头部(bu)企业擴(kuo)产計(ji)劃(hua)逐(zhu)步(bu)增(zeng)加(jia)，隨(sui)著(zhe)公司積(ji)極(ji)開(kai)拓(tuo)行业知名企业作为客户资源，公司的客户結(jie)構(gou)发生(sheng)了一定變(bian)化(hua)。

但事實(shi)上，宏工科技董事长羅(luo)才(cai)華(hua)早(zao)年間(jian)就曾(zeng)公开表(biao)達(da)过对于客户流(liu)失(shi)的擔(dan)憂(you)。这要(yao)從(cong)公司的主(zhu)營(ying)业务說(shuo)起(qi)。

产線(xian)局(ju)部圖(tu)示(shi) 来源：宏工科技《招(zhao)股書(shu)》

宏工科技聚(ju)焦(jiao)于物(wu)料自动化處(chu)理(li)产线及(ji)設(she)備(bei)的研(yan)发、生产和销售，其主要产品为物料自动化处理产线及设备，用于实现流程(cheng)型(xing)工业中物理形(xing)態(tai)为粉(fen)料、粒(li)料、液(ye)料及漿(jiang)料等物料的处理。

从产业链的角(jiao)度(du)来看，罗才华曾把(ba)动力电池生产行业比喻(yu)为“做(zuo)飯(fan)”，有人負(fu)責(ze)“賣(mai)米(mi)卖油(you)”，有人负责“煮(zhu)饭”，而(er)宏工科技則(ze)负责“造(zao)鍋(guo)”。

在2021年的一次(ci)产业論(lun)壇(tan)中，罗才华指出，得益(yi)于中國(guo)、歐(ou)洲(zhou)、北(bei)美(mei)电动汽(qi)車(che)市场的“井(jing)噴(pen)式(shi)”爆(bao)发，产业链“供需(xu)錯(cuo)配(pei)”突(tu)出。企业产能規(gui)划增加，材料、设备缺(que)口较大，对“饭锅”購(gou)買(mai)需求(qiu)增加明(ming)顯(xian)。到了2024年以(yi)後(hou)，产业中“米油”原(yuan)材料及“做饭的人”仍(reng)需要，可“饭锅”还需要一直(zhi)购买嗎(ma)?

宏工科技也提示了公司短(duan)期行业产能过剩的風(feng)險(xian)，《招股书》显示，报告期各(ge)期，公司收(shou)入大部分来自于锂电行业，锂电池产线具有初(chu)始(shi)投(tou)资金(jin)額(e)较大，使(shi)用壽(shou)命(ming)较长的特(te)性(xing)。如(ru)果(guo)公司不能持(chi)续獲(huo)取(qu)头部客户的訂(ding)單(dan)，將(jiang)面(mian)臨(lin)未来盈(ying)利(li)能力下降(jiang)的风险。

应收賬(zhang)款(kuan)高企，大客户剛(gang)成立(li)就与公司簽(qian)約(yue)

雖(sui)然(ran)存在潛(qian)在的产能过剩风险，但乘(cheng)着锂电产业的東(dong)风，宏工科技的业绩在近年来一路(lu)起飞。报告期內(nei)，分别实现营收3.32億(yi)元(yuan)、5.79亿元、21.78亿元，凈(jing)利潤(run)分别为6574.34萬(wan)元、4993.5万元和2.97亿元。

然而，光(guang)鮮(xian)的业绩外(wai)表下，宏工科技的应收账款逐年走(zou)高，报告期各期末(mo)账面價(jia)值分别为1.17亿元、2.05亿元和 6.94亿元。

上海(hai)申(shen)倫(lun)律(lv)師(shi)事务所律师夏(xia)海龙指出，公司应收账款过多往(wang)往说明产品競(jing)爭(zheng)力不足(zu)、議(yi)价能力弱(ruo)而只能采(cai)取賒(she)销、放(fang)长账期等方式实现销售，不僅(jin)影(ying)響(xiang)公司现金流，更(geng)是公司綜(zong)合经营水(shui)平(ping)低下的反(fan)应。

宏工科技也在《招股书》中提示，较高的应收账款余(yu)额一方面会影响公司的资金周(zhou)轉(zhuan)，限制(zhi)公司业务的快(kuai)速发展；另(ling)一方面，若(ruo)市场環(huan)境(jing)变化或(huo)应收账款客户自身经营狀(zhuang)況(kuang)发生重大不利变化，将可能導(dao)致(zhi)公司发生壞(huai)账損(sun)失，进而影响公司的利润水平。

从數(shu)據(ju)来看，宏工科技的坏账准备確(que)实也在同步走高，报告期内分别是1721.9万元、2900.34万元和6281.27万元。

在客户流动大和账款不好收的雙(shuang)重壓(ya)力之下，宏工科技不得不努(nu)力的拓展客户以維(wei)持业绩增长。然而，在新增客户中，交(jiao)易(yi)的真(zhen)实性问题也值得推(tui)敲(qiao)。

深(shen)交所在二(er)輪(lun)问詢(xun)中提到，2021年，宏工科技新增锂电池前五大客户江(jiang)蘇(su)远隆(long)，當(dang)期销售收入为2557.17万元。值得注意的是，江苏远隆成立时间为2016年，注冊(ce)资本为3000万美元，參(can)保(bao)人数仅1人。

無(wu)獨(du)有偶(ou)，2022年，宏工科技新增的橡(xiang)膠(jiao)塑(su)料行业第(di)五大客户江西(xi)高特新材料有限公司，当期销售金额442.48万元。該(gai)公司成立时间为2021年，注册资本1000万元人民(min)幣(bi)，参保人数为0。

上市“赌期”将至(zhi)，“離(li)異(yi)鴛(yuan)鴦(yang)”携手沖(chong)A

罗才华急(ji)于在2024年前把宏工科技帶(dai)到A股，一方面是“做饭论”中对于购买力的担忧，资本市场可以为公司分担一定的风险；另一方面，在过往增资扩股的过程中，罗才华还与前妻(qi)何(he)进共同签署(shu)了不少对赌和退(tui)出回(hui)购協(xie)议，如今(jin)“赌期”将至，推动宏工科技上市，又把这对离异夫(fu)妻綁(bang)在了一起。

董事长罗才华、董事何进是宏工科技的共同实控(kong)人，二人分别直接(jie)持有公司56.44%与17.64%的股份，並(bing)通(tong)过赣州(zhou)博(bo)懷(huai)间接持有公司4.04%的股份，二人直接和间接合计控制公司78.12%的表決(jue)權(quan)。

罗才华、何进曾是一对夫妻，但已于2019年7月辦(ban)理离婚(hun)手续。此(ci)外根(gen)据回復(fu)问询中披(pi)露(lu)的關(guan)聯(lian)方显示，罗才华已经再(zai)婚。

公司共有3名私(si)募(mu)投资基(ji)金股东：粵(yue)科东城(cheng)、粤科振(zhen)粤、健(jian)和成至，这三(san)家私募基金增资入股时都(dou)曾与公司签署股份回购等对赌约定。相(xiang)关條(tiao)款自宏工科技完(wan)整(zheng)提交上市申报材料后自动終(zhong)止(zhi)，如公司未能成功(gong)上市(包括但不限于上市審(shen)核(he)未通过或发行失敗(bai))，则恢(hui)复生效(xiao)。

而根据协议具体条款，宏工科技仅以标的公司的身份参与签署相关协议，对增资有关事項(xiang)承(cheng)担義(yi)务，对股份回购事项不承担义务，股份回购义务由(you)实際(ji)控制人罗才华、何进承担。

具体来看，私募基金粤科东城、粤科振粤与宏工科技约定，如公司未能在2022年6月30日(ri)前取得上交所或深交所IPO申請(qing)受(shou)理通知书，或公司未能在2023年6月30日前实现在上海或深圳(zhen)證(zheng)券(quan)交易所上市，或以投资方同意的估(gu)值被(bei)上市公司收购，罗才华、何进将承担股份回购义务，回购股份占總(zong)股本的6.25%。

如今资本留(liu)給(gei)这对离异鸳鸯的上市期限仅剩2个月，借着“宁王”的东风，宏工科技能否(fou)順(shun)利登陆资本市场？歡(huan)迎(ying)評(ping)论區(qu)留言(yan)討(tao)论。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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