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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】聚(ju)焦(jiao)A股(gu)業(ye)績(ji)高(gao)增(zeng)速(su)和(he)景(jing)氣(qi)高斜(xie)率(lv)方(fang)向(xiang)——A股投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0521）

每(mei)年(nian)二(er)季(ji)度(du)至(zhi)三(san)季度，A股往(wang)往會(hui)出(chu)現(xian)靠(kao)產(chan)业趨(qu)勢(shi)和景气斜率提(ti)升(sheng)帶(dai)來(lai)的(de)結(jie)構(gou)性(xing)主(zhu)升浪(lang)，市(shi)場(chang)会選(xuan)擇(ze)业绩增速最(zui)高和改(gai)善(shan)斜率最大(da)的方向進(jin)攻(gong)。當(dang)前(qian)調(tiao)整(zheng)過(guo)後(hou)的高增速业绩預(yu)期(qi)領(ling)域(yu)代(dai)表(biao)了(le)市场較(jiao)為(wei)認(ren)可(ke)的产业趋势和景气趋势；同(tong)時(shi)需(xu)求(qiu)端(duan)偏(pian)強(qiang)且(qie)产能(neng)出清(qing)较为良(liang)好(hao)的行(xing)业或(huo)將(jiang)成(cheng)为景气斜率改善较大的方向。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

【观策·論(lun)市】5月(yue)初(chu)以(yi)来上(shang)市公(gong)司(si)业绩披(pi)露(lu)期结束(shu)以及(ji)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)逐(zhu)漸(jian)明(ming)朗(lang)，调整过后的业绩预期的高增速方向在(zai)壹(yi)定(ding)程(cheng)度上代表了市场较为认可的产业趋势和景气趋势领域，體(ti)现在出行鏈(lian)、地(di)产链、信(xin)息(xi)科(ke)技(ji)中(zhong)偏軟(ruan)科技方向，這(zhe)些(xie)行业景气度大多(duo)自(zi)去(qu)年下(xia)半(ban)年就(jiu)開(kai)始(shi)修(xiu)復(fu)，部(bu)分(fen)领域在一季报已(yi)有(you)所(suo)兌(dui)现。 当前A股正(zheng)在醞(yun)釀(niang)新(xin)一輪(lun)的盈(ying)利(li)上行周期，需求端偏强同时产能出清较为良好的行业景气修复斜率较大並(bing)且能夠(gou)更(geng)快(kuai)的进入(ru)盈利修复階(jie)段(duan)，對(dui)比(bi)收(shou)入端、庫(ku)存(cun)端、资本(ben)开支(zhi)情(qing)況(kuang)、中观景气等(deng)多個(ge)維(wei)度，以下有可能会成为景气斜率修复较大的方向：電(dian)子(zi)领域中消(xiao)費(fei)电子主動(dong)持(chi)續(xu)去库，需求出现邊(bian)際(ji)复蘇(su)跡(ji)象(xiang)；通(tong)信行业盈利较为穩(wen)健(jian)且库存低(di)位(wei)，而(er)资本开支结构出现優(you)化(hua)，助(zhu)推(tui)行业景气向上；地产链消费中家(jia)电、裝(zhuang)修建(jian)材(cai)、家居(ju)库存落(luo)入極(ji)低水(shui)平(ping)，资本开支意(yi)願(yuan)偏低，而竣(jun)工(gong)好轉(zhuan)驅(qu)动其(qi)需求提升。醫(yi)藥(yao)、自动化設(she)備(bei)、基(ji)礎(chu)建设、航(hang)空(kong)機(ji)场等库存水平也(ye)并不(bu)高，需求端持续改善后景气度也会有较大的修复空間(jian)。可以对业绩高增和景气修复斜率较大的方向重(zhong)点關(guan)註(zhu)。

【复盤(pan)·內(nei)观】本周A股主要(yao)指(zhi)数漲(zhang)跌(die)分化，电子，國(guo)防(fang)軍(jun)工上涨。主要原(yuan)因(yin)在於(yu)：1）鐘(zhong)南(nan)山(shan)院(yuan)士(shi)發(fa)言(yan)引(yin)发市场对于新冠(guan)二次(ci)感(gan)染(ran)擔(dan)憂(you)；2）G7会議(yi)召(zhao)开在即(ji)，市场避(bi)險(xian)情緒(xu)较高；3）碳(tan)酸(suan)鋰(li)價(jia)格(ge)持续反(fan)彈(dan)，汽(qi)車(che)智(zhi)能化超(chao)预期，新能源(yuan)板(ban)塊(kuai)反弹；4）集(ji)成电路(lu)周期見(jian)底(di)，消费电子迎(ying)MR预期，科技龍(long)頭(tou)指数表现强势。

【中观·景气】4月汽车产銷(xiao)實(shi)现较高增速，房(fang)屋(wu)竣工同比持续改善。4月智能手(shou)机产量(liang)同比跌幅(fu)收窄(zhai)，集成电路产量同比转正。4月充(chong)电樁(zhuang)累(lei)計(ji)值(zhi)同比维持较高增速。4月新能源汽车产销增速进一步(bu)擴(kuo)大，市场占(zhan)有率達(da)到(dao)29.5%。4月工业机器(qi)人(ren)产量同比跌幅扩大，金(jin)屬(shu)切(qie)削(xue)机床(chuang)产量同比转負(fu)。1-4月份(fen)房屋新开工面(mian)積(ji)累计同比降(jiang)幅扩大，房屋竣工面积累计同比增幅扩大。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】北(bei)上资金北上凈(jing)流(liu)出融(rong)资净流入，ETF净申(shen)購(gou)。北上资金本周净流出16.9億(yi)元(yuan)；融资资金前四(si)个交(jiao)易(yi)日(ri)合(he)计净流入52.3亿元；新成立(li)偏股類(lei)公募(mu)基金42.5亿份，较前期上升35.0亿份；ETF净申购，对應(ying)净流入74.0亿元。行业偏好上，北上资金净買(mai)入規(gui)模(mo)较高的为电力(li)设备、电子、傳(chuan)媒(mei)；融资资金净买入电力设备、非(fei)銀(yin)金融、通信；军工ETF贖(shu)回(hui)较多，金融地产(不含(han)券(quan)商)ETF申购较多。重要股東(dong)净減(jian)持规模扩大，计劃(hua)减持规模下降。

【主題(ti)·風(feng)向】本周产业观察(cha)——海(hai)外(wai)科技巨(ju)头布(bu)局(ju)人形(xing)机器人，Optimus和NVIDIA VIMA掀(xian)起(qi)“AI+人形机器人”浪潮(chao)。海外科技巨头布局人形机器人，Optimus和NVIDIA VIMA掀起“AI+人形机器人”浪潮，人形机器人有望(wang)持续印(yin)證(zheng)“AI软切硬(ying)”邏(luo)輯(ji)，有望成为“AI+”終(zhong)极应用(yong)。人形机器人需求潛(qian)力大，预计21-30年全(quan)球(qiu)市场规模CAGR能达到71%，人形机器人发展(zhan)需“硬件(jian)”“软件”兩(liang)手抓(zhua)，未(wei)来人形机器人的发展将很(hen)大程度上取(qu)決(jue)于精(jing)密(mi)减速器和机器視(shi)覺(jiao)两方面的技術(shu)性突(tu)破(po)。

【数据·估(gu)值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.3，较上周上行0.1，處(chu)于歷(li)史(shi)估值水平的35.4%分位数。电子、医药生(sheng)物(wu)、机械(xie)设备、国防军工板块上涨较多，传媒、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、商貿(mao)零(ling)售(shou)、紡(fang)織(zhi)服(fu)飾(shi)等板块下跌较多。

【风险提示(shi)】产业扶(fu)持度不及预期，宏(hong)观经济波(bo)动。

01

观策·论市——聚焦A股业绩高增速和景气高斜率方向

我(wo)們(men)近(jin)期发布了4月报告(gao)和《蓄(xu)力上攻，布局盛(sheng)夏(xia)》、二季度投资策略展望《盛夏攻势——决勝(sheng)产业趋势和景气斜率》以及5月报《盛夏攻势，科創(chuang)再(zai)起》。我们提出，每年4~9月左(zuo)右(you)，A股往往有一波靠产业趋势和景气斜率提升带来的结构性主升浪，市场總(zong)是(shi)会选择当年业绩增速最高和改善斜率最大的方向进攻。綜(zong)合基本面、事(shi)件和政(zheng)策目(mu)前從(cong)经济的情况来看(kan)，消费复苏和制(zhi)造(zao)业投资是经济景气改善的方向；AI+的落地和应用是TMT改善的重要推动。第(di)一，AI+是未来幾(ji)年最具(ju)確(que)定性的产业趋势，前期市场圍(wei)繞(rao)著(zhu)(zhe)AI落地应用进行布局，參(can)照(zhao)2013~2015年的投资思(si)路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半導(dao)体周期复苏进行布局【计算(suan)机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，目前一手房二手房均(jun)边际改善，竣工增速明顯(xian)改善，可选消费复苏弹性较大关注【家电】【家居】【消费建材】。第三，围绕制造业投资边际改善，【机器人】和【工业互(hu)聯(lian)網(wang)】当下可以考(kao)慮(lv)重点关注。

5月初以来上市公司业绩披露期结束以及经济数据逐渐明朗，调整过后的业绩预期的高增速方向在一定程度上代表了市场较为认可的产业趋势和景气趋势领域，体现在出行链（航空机场、酒(jiu)店(dian)餐(can)飲(yin)、商贸零售）、地产链（家居用品(pin)、装修装饰、装修建材、房地产）、信息科技领域中偏软科技方向（传媒和软件开发），这些行业景气度大多自去年下半年就开始修复，部分领域在一季度已经有所兑现。 当前A股正在酝酿新一轮的盈利上行周期，需求端偏强同时产能出清较为良好的行业景气修复斜率较大并且能够更快的进入盈利修复阶段，通过对比行业收入端、库存端、资本开支情况、中观景气等多个维度，以下行业有可能会成为景气斜率修复较大的方向：电子领域中消费电子主动持续去库，需求出现边际复苏迹象；通信行业（通信设备、通信服務(wu)）盈利较为稳健且库存低位，而资本开支结构出现优化，助推行业景气向上；地产链消费中的家电、装修建材、家居库存落入极低水平，资本开支意愿偏低，而竣工好转驱动地产链消费需求提升。医药、制造业（通用设备、自动化设备）、基础建设、航空机场等库存水平也并不高，伴(ban)隨(sui)着需求端的持续改善，这些行业景气度也会有较大的修复空间。

? 从业绩预期看高景气聚集在哪(na)些领域？

一般(ban)而言每年5月初A股业绩预期会经历较大幅度的调整，而上修或者(zhe)下修的结果(guo)往往依(yi)賴(lai)于多種(zhong)因素(su)的共(gong)同作(zuo)用，首(shou)先(xian)是年报和一季报披露季结束之(zhi)后，历史业绩情况以及一季度行业新訂(ding)單(dan)變(bian)化对于新一年盈利预期形成较强的指引；其次是一季度各(ge)項(xiang)经济数据明朗之后，全年经济增長(chang)及貨(huo)幣(bi)政策定调也逐渐清晰(xi)； 最终市场往往会选择产业趋势和景气趋势较为明确的方向賦(fu)予(yu)较高的业绩增速预期。

过去一个月A股整体业绩预期出现一定程度的下修，这可能與(yu)一季报盈利再次探(tan)底以及在此(ci)之前市场对于2023年业绩增长抱(bao)有较高期待(dai)有关，最近一周A股整体业绩预期调整趋于平稳， 当前业绩预期增速较高的方向在一定程度上代表了市场较为认可的高景气方向，可以重点关注高盈利增速预期的行业（比如(ru)超过50%），不过細(xi)分行业方面存在一定的分化，具体来看：

第一，出行链（航空机场、酒店餐饮、商贸零售）和地产链（家居用品、装修装饰、装修建材、房地产）是业绩预期增速普(pu)遍(bian)超过50%的两个大类方向，这均是较为典(dian)型(xing)的困(kun)境(jing)反转行业，景气度较高且具有较强的确定性。在经历了过去2-3年持续的景气低迷(mi)和行业出清之后，居民(min)出行半徑(jing)扩大带动航空机场、酒店餐饮等行业收入端和利潤(run)端均出现较大幅度好转，目前多项中观景气指標(biao)仍(reng)在持续修复中，比如酒店入住(zhu)率、航班(ban)客(ke)座(zuo)率等，疊(die)加(jia)去年同期业绩的极低基数，因此今(jin)年出行链的高景气是较为确定的，一季度盈利已经实现高增长；部分头部航空公司自去年下半年开始提前为今年的行业景气修复进行布局，包(bao)括(kuo)购买客机来扩充運(yun)力等。地产及地产链消费持续收縮(suo)产能，而地产竣工改善趋势较为明确，叠加行业在过去几年盈利持续惡(e)化，因此今年地产链消费普遍具有较高的盈利增速预期。

第二，信息科技领域中偏软科技方向的传媒和软件开发盈利预期同樣(yang)超过50%，这两个行业景气度自去年下半年已经出现修复的迹象，比如软件开发行业的收入端和投资端均出现底部企(qi)稳的信號(hao)，以及遊(you)戲(xi)版(ban)号重新开始发放(fang)等。今年以来行业景气度持续提升，AI+快速流行指引了较为明确的产业趋势方向，同时各地政策支持发展人工智能和数字(zi)经济也大大提振(zhen)了行业景气度，因此偏软科技类的传媒和软件开发等也具有较高的景气度，在一季报中已经有所体现。

第三，业绩增速预期超过50%的行业還(hai)有电力、风电设备、光(guang)學(xue)光电子、生物制品等多个行业，大多数是由(you)于同期低基数带来的高增，行业景气度的修复进程以及可持续性还需结合更多中观及业绩数据做(zuo)进一步观察。

综合而言，目前景气度较高且业绩预期不錯(cuo)的行业集中在出行领域、地产链消费、以及TMT板块中偏软科技的领域 ，这些行业大多是从2022年四季度就开啟(qi)了较为明确的景气修复历程，居民出行半径扩大、地产政策积极推动竣工端改善以及较为明确的人工智能产业趋势推动这些领域景气度持续修复，2023年一季报中部分领域业绩已经出现兑现，对比2022年报和2023年一季报，航空机场业绩增速由-273.6%回升至70%，装修建材由-24.5%回升至20.9%，传媒由-65.9%回升至24.2%，同时这些行业中观景气度仍在持续修复中，比如4月地产竣工繼(ji)续较大幅度修复，同时装修建材零售額(e)跌幅收窄且具有进一步回升空间，游戏版号发放逐渐进入常(chang)態(tai)化阶段等。 考虑到业绩基数偏低、业绩拐(guai)点初显、中观景气指标仍在修复等，预计出行领域、地产链消费、TMT中偏软科技的行业将会继续保(bao)持较高的景气度，并且业绩兑现预期确定性较高。

?从需求改善和产能約(yue)束尋(xun)找(zhao)景气斜率向上领域

A股大概(gai)率会在今年二季度开启新一轮的盈利上行修复周期，主要是基于以下三点的判(pan)斷(duan)，第一是A股三年半左右的盈利周期特(te)征(zheng)较为明确，一季度基本确定是上一轮盈利周期的底部阶段；第二是2022年二季度盈利基数偏低，那(na)麽(me)为今年二季度盈利反弹创造了较好的條(tiao)件；第三是新增社(she)融增速转正为A股盈利拐点也奠(dian)定了基础。因此， 在当前A股盈利的转折(zhe)期，哪些行业景气修复斜率较大并且更快的进入新一轮的盈利修复阶段？一方面，行业自身(shen)景气度需要有一定的改善空间，主要体现在行业需求端的强弱(ruo)，可以借(jie)助相(xiang)应的中观景气度指标来进行衡(heng)量；另(ling)一方面，行业自身库存水平以及资本开支强弱也在一定程度上代表了行业供(gong)需情况，这也会进一步影(ying)響(xiang)到景气改善空间。

进一步的，如果库存水平过高且收入端沒(mei)有进一步改善的迹象，那么行业景气度继续修复的空间是较为有限(xian)的，不排(pai)除(chu)会出现景气度收斂(lian)的迹象。 如果库存处于低位且资本开支尚(shang)未出现明显扩張(zhang)，但(dan)是行业景气度出现了一定程度的好转，那么这些行业在接(jie)下来的景气斜率将会比较大。通过对比行业收入端、库存端、资本开支情况、中观景气等多个维度，以下行业有可能会成为景气斜率修复较大的方向：

电子领域中的消费电子主动持续去库，需求边际复苏后景气向上修复空间较大。一季报中行业收入和库存均进一步探底，且库存增速所处的历史百(bai)分位数接近极值0；资本开支同比处于负增长區(qu)间，同时海内外晶(jing)圓(yuan)廠(chang)扩产计划较为保守(shou)并且保持了之前的资本支出计划。3月半导体销量增速进一步下探，基本与上一轮周期底部持平，进一步大幅下行的空间较为有限。需求端出现边际复苏的迹象，国内智能手机产量跌幅收窄同时智能设备销量已经出现好转，行业已有周期复苏的迹象， 考虑到库存等处于极低水平，需求端好转之后景气向上修复斜率将会较大。

通信行业盈利较为稳健且库存低位，而资本开支结构出现优化，助推行业景气向上。运營(ying)商最新资本开支计划向算力投资傾(qing)斜，加强数字经济建设。近期发布的公告显示2023年中国联通/中国移(yi)动/中国电信资本开支分別(bie)是769/1832/990亿元，而算力方面的投资占比則(ze)是提升至19.4%/24.7%/38.4%。预计下游通信设备将会受(shou)益(yi)于运营商在算力方面的资本开支提升。目前通信服务和通信设备库存百分位数均处于20%以内，库存去化情况较好。

地产链消费中的家电、装修建材、家居库存落入极低水平，资本开支意愿偏低，而竣工好转驱动地产链消费需求提升。家电、装修建材、家居用品等库存在分位数已经落入10%以内，由于地产投资意愿偏弱以中下游行业对于地产行业预期调降，地产链消费资本开支持续收缩甚(shen)至落入负增长区间，目前僅(jin)有家电资本开支为微(wei)弱正增长，而家居和装修建材资本开支进一步收緊(jin)，而地产竣工带来家电家具装修等新装需求，因此地产链消费景气度继续向上修复的空间依然(ran)较大。

除此之外，医药、制造业（通用设备、自动化设备）、基础建设、航空机场等库存水平也并不高，伴随着需求端的持续改善，这些行业景气度也会有较大的修复空间。

从行业表现来看，在“低社融+低通脹(zhang)”的環(huan)境下，表现较好的行业整体还是以受益于流动性环境、具有更大弹性的成长性行业为主。尤(you)其TMT板块表现相对更好，不仅实现超额收益的概率高达100%且超额收益率居前。另外，社会服务、非银金融、农林牧渔等行业獲(huo)得(de)超额收益的概率也相对较高。其中非银金融尤其券商或同样受益于流动性环境提估值；社会服务则可能较早(zao)地反映(ying)消费改善预期。

?总结

当前业绩预期增速较高的方向在一定程度上代表了市场较为认可的高景气方向，可以重点关注高盈利增速预期的行业（比如超过50%）；具体来看，出行领域、地产链消费、以及TMT板块中偏软科技业绩预期较高，这些行业大多是从2022年四季度就开启了较为明确的景气修复历程，居民出行半径扩大、地产政策积极推动竣工端改善以及较为明确的人工智能产业趋势推动这些领域景气度持续修复，2023年一季报中部分领域业绩已经出现兑现，对比2022年报和2023年一季报，航空机场业绩增速由-273.6%回升至70%，装修建材由-24.5%回升至20.9%，传媒由-65.9%回升至24.2%，同时这些行业中观景气度仍在持续修复中，比如4月地产竣工继续较大幅度修复，同时装修建材零售额跌幅收窄且具有进一步回升空间，游戏版号发放逐渐进入常态化阶段等。 考虑到业绩基数偏低、业绩拐点初显、中观景气指标仍在修复等，预计出行领域、地产链消费、TMT中偏软科技的行业将会继续保持较高的景气度，并且业绩兑现预期确定性较高。当前A股正在酝酿新一轮的盈利上行周期，需求端偏强同时产能出清较为良好的行业景气修复斜率较大并且能够更快的进入盈利修复阶段，通过对比行业收入端、库存端、资本开支情况、中观景气等多个维度，以下行业有可能会成为景气斜率修复较大的方向： 电子领域中消费电子主动持续去库，需求出现边际复苏迹象； 通信行业（通信设备、通信服务）盈利较为稳健且库存低位，而资本开支结构出现优化，助推行业景气向上； 地产链消费中的家电、装修建材、家居库存落入极低水平，资本开支意愿偏低，而竣工好转驱动地产链消费需求提升。医药、制造业（通用设备、自动化设备）、基础建设、航空机场等库存水平也并不高，伴随着需求端的持续改善，这些行业景气度也会有较大的修复空间。

02

复盘·内观——主要指数涨跌分化，电子，国防军工上涨

本周A股主要指数涨跌分化。主要指数中科技龙头，科创50表现较好，均上涨2%以上，主要指数中，小(xiao)盘价值跌幅靠前，下跌1.87%。

本周A股市场指数表现涨跌分化，主要原因在于：1）钟南山院士发言引发市场对于新冠二次感染担忧；2）G7会议召开在即，市场避险情绪较高；3）碳酸锂价格持续反弹，汽车智能化超预期，新能源板块反弹；4）集成电路周期见底，消费电子迎MR预期，科技龙头指数表现强势。

从行业上看，本周申萬(wan)一級(ji)行业涨跌不一，电子，国防军工，机械设备等涨幅居前，传媒，房地产等跌幅居前。从涨跌原因看，本周涨幅居前的行业主要原因，电子（集成电路存儲(chu)封(feng)測(ce)等板块周期见底，消费电子MR预期下，电子行业表现强势），国防军工（在手订单环比增加，一季度业绩超预期，中船(chuan)系(xi)带动板块上涨），机械设备（行业利好不断，特斯(si)拉(la)发布人形机器人预告，英(ying)偉(wei)达创始人预测“具身智能”，机器人板块上行），跌幅较大的行业原因，传媒（前期涨幅过大，市场轮动），房地产（国家統(tong)计局表示房地产投资与开放建设仍在下降，行业整体处于调整期）。

03

中观·景气——4月汽车产销实现较高增速，房屋竣工同比持续改善

4月智能手机产量同比跌幅收窄。4月智能手机产量为86.48百万臺(tai)，同比跌幅收窄0.80个百分点至-5.90%，三个月滾(gun)动同比跌幅收窄4.63个百分点至-11.60%。

4月集成电路产量同比转正。4月集成电路产量为281.0亿块，同比转正至3.80%，三个月滚动同比跌幅收窄6.33个百分点至-2.10%

4月充电桩累计值同比维持较高增速。4月充电桩累计值为202.47万个，同比增幅收窄6.99个百分点至51.98%；4月当月新增6.65万个充电桩，同比下行33.72%，三个月滚动同比增速收窄至20.38%。

4月光伏(fu)电池(chi)累计产量同比增幅扩大。4月光伏电池累计产量为14435万千(qian)瓦(wa)，同比增幅扩大3.50个百分点至56.70%；4月当月光伏电池产量为3992万千瓦，同比增幅收窄0.60个百分点至69.10%，三个月滚动同比扩大0.17个百分点至64.67%。

4月汽车产销环比下行，同比实现较大幅度改善。生产方面，4月汽车产量为213.25万輛(liang)，环比下降17.50%，同比增速扩大61.58个百分点至76.84%，三个月滚动同比转正至34.66%；销售方面，4月汽车销量为215.87万辆，环比下降11.90%，同比增速扩大72.98个百分点至82.68%，三个月滚动同比转正至35.31%。1-4月汽车累计产销分别完(wan)成835.50万辆和823.50万辆，同比分别转正至8.60%和7.10%。

4月，由于去年同期低基数效(xiao)应的影响，汽车市场产销实现同比大幅增长。同时，3月以来厂商的促(cu)销潮使(shi)得部分消费者持币观望，导致(zhi)需求复苏不足(zu)预期，产销环比有所下行。

4月乘(cheng)用车产销环比下行，同比实现较大幅度改善。4月乘用车产销分别完成177.77万辆和181.11万辆，环比分别下降17.30%和10.20%，同比分别扩大64.27个百分点和79.47个百分点至78.54%和87.65%，三个月滚动同比分别转正至34.80%和35.58%；1-4月乘用车累计产销分别完成705.23万辆和694.94万辆，同比分别转正至8.59%和6.75%。 在乘用车品牌(pai)方面，国产品牌乘用车市场占有率出现下降。4月，中国品牌乘用车销量为99.9万量，同比增长81.4%，市场份额为55.2%，下降1.9个百分点。

4月商用车产销复苏相对较弱。4月商用车产销分别完成35.5万辆和34.8万辆，环比分别下降18.4%和19.9%，同比分别增长68.8%和60.5%，主要是受货运市场不景气，基建工程开工率不足和库存高等因素的影响。 分车型产销情况看，4月，货车产销分别完成31.4万辆和31.0万辆，环比分别下降18.8%和20.4%，同比分别增长69.5%和61.7%；客车产销分别完成4.1万辆和3.8万辆，环比分别下降14.4%和15.5%，同比分别增长63.5%和51.9%。

4月新能源汽车产销增速进一步扩大，市场占有率达到29.5%。生产方面，4月新能源汽车产量为64.00万辆，同比增速扩大52.10个百分点至85.40%，三个月滚动同比增速扩大30.50个百分点至56.24%；销售方面，4月新能源汽车销量为63.60万辆，同比增速扩大78.03个百分点至112.80%，三个月滚动同比增速扩大39.42个百分点至68.28%。1-4月新能源汽车累计产销分别完成229.10万辆和222.20万辆，同比分别扩大至32.80%和42.81%。

4月金属切削机床产量同比转负。4月金属切削机床产量为5.00万台，同比转负至-1.90%，三个月滚动同比跌幅收窄1.32个百分点至-4.53%；4月金属切削机床累计产量为19.00万台，同比跌幅收窄3.80个百分点至-3.00%。

1-4月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比增幅扩大；商品房销售额同比增幅扩大、商品房销售面积累计同比降幅收窄。4月国房景气指数上行至94.78（前值94.72）。1-4月份房屋新开工面积累计值为3.12亿平方米(mi)，累计同比下行21.20%，较1-3月份降幅扩大2个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-24.24%（前值-31.58%）。1-4月份房屋竣工面积累计值为2.37亿平方米，累计同比上行18.80%，较前值增幅扩大4.1个百分点，三个月滚动同比由负转正至22.68%（前值-0.32%）。

1-4月份商品房销售额累计值为3.98万亿元，累计同比上行8.80%，较前值增幅扩大4.7个百分点，三个月滚动同比由负转正至6.54%（前值-11.16%）；1-4月份商品房销售面积累计值为3.76亿平方米，累计同比下行0.40%，降幅收窄1.40个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-5.79%（前值至-16.92%）；1-4月份房地产开发投资完成额累计值为3.55万亿元，累计同比下行6.20%，降幅较前值扩大0.40个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-10.11%（前值-8.54%）。

04

资金·众寡——北上净流出与融资资金净流入，ETF净申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈(cheng)现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出16.9亿元；融资资金前四个交易日合计净流入52.3亿元；新成立偏股类公募基金42.5亿份，较前期上升35.0亿份；ETF净申购，对应净流入74.0亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，寬(kuan)指ETF均为净申购，其中创业板(含创业板50)ETF申购最多；行业ETF以净赎回为主，其中军工ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。具体来看，股票(piao)型ETF总体净申购35.2亿份。其中，滬(hu)深(shen)300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和雙(shuang)创50ETF分别净申购7.9亿份、净申购10.7亿份、净申购0.5亿份、净申购5.0亿份、净申购0.6亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回7.1亿份；消费ETF净赎回1.8亿份；医药ETF净赎回5.3亿份；券商ETF净申购2.3亿份；金融地产ETF净申购2.4亿份；军工ETF净赎回11.4亿份；原材料(liao)ETF净赎回0.2亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回2.7亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金42.5亿份。

本周（5月15日-5月19日）北向资金净流出16.9亿元，从前期净流入转为净流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、电子、传媒等，分别净买入40.6亿元、20.7亿元、8.9亿元；集中賣(mai)出非银金融、食(shi)品饮料、房地产等，净卖出规模达-36.8亿元、-24.0亿元、-10.6亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为寧(ning)德(de)时代、昆(kun)侖(lun)万维、中微公司等；净卖出规模较高的包括貴(gui)州(zhou)茅(mao)台、隆(long)基綠(lv)能、中国平安(an)等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入52.3亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电力设备，净买入额达14.0亿元，其他(ta)净买入规模最高的行业主要包括非银金融、通信、建築(zhu)装饰等；净卖出的主要是传媒、煤(mei)炭(tan)、银行等。从个股来看，融资净买入较高个股包括工业富(fu)联、中际旭(xu)创、新易盛等，净卖出较多的主要包括中国银行、牧原股份、中国移动等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持5.8亿元，减持93.0亿元，净减持87.3亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括有色(se)金属、农林牧渔、鋼(gang)鐵(tie)等；净减持规模较高的行业包括医药生物、电子、食品饮料等。本周公告的计划减持规模为127.5亿元，较前期下降。

05

主题·风向——海外科技巨头布局人形机器人，Optimus和NVIDIA VIMA掀起“AI+人形机器人”浪潮

本周市场普跌，Wind全A指数周度上涨0.72%，创业板指上涨1.16%，沪深300上涨0.17%。本周涨幅居前的主要为存储器、光模块、机器人。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）人工智能——OpenAI向所有ChatGPT Plus用戶(hu)开放联网功(gong)能和插(cha)件

5月15日，OpenAI向所有ChatGPT Plus用户开放联网功能和众多插件 ，允(yun)許(xu)ChatGPT訪(fang)問(wen)互联网并使用70多个第三方插件。其中一个名(ming)叫(jiao)Portfolio Pilot的插件令(ling)所有投资者感到興(xing)奮(fen)。用户可以将自己(ji)的投资組(zu)合复制粘(zhan)貼(tie)到該(gai)工具中进行分析(xi)，获得投资建议，搜(sou)索(suo)市场信息，并向它(ta)提问。Portfolio Pilot由AI软件企业家Alex Harmsen联合创建，早在5月初就发布，号稱(cheng)是首个官(guan)方认证的“投资Plugin”。他在一份聲(sheng)明中說(shuo)：我们肩(jian)负着一项雄(xiong)心勃(bo)勃的使命(ming)，即繪(hui)制一幅完整的经济运行圖(tu)。这将极大地改善数百万人的投资，降低决策风险，并消除金融部門(men)的巨大低效率。实际上，自从去年11月ChatGPT面世(shi)以来，就有人嘗(chang)試(shi)使用这款(kuan)聊(liao)天(tian)机器人选股。Motley Fool近期发布的一项研(yan)究(jiu)发现，47%的美(mei)国成年人已经使用ChatGPT进行选股，69%的人表示他们愿意这样做。根(gen)据调查(zha)，收入较高的美国人最有可能使用ChatGPT获取投资建议，其中77%的人表示他们已将其用于选股。

（2）人形机器人——2023年特斯拉股东大会展示Optimus人形机器人最新进展

5月16日，特斯拉2023股东大会展示了Optimus人形机器人最新进展，包括撿(jian)起物品、环境发现和記(ji)憶(yi)，基于AI模仿(fang)人类动作，能完成分类物品的复雜(za)任(ren)务。馬(ma)斯克(ke)在会上表示，人形机器人将会是今后特斯拉主要的长期价值来源。马斯克称特斯拉的长期价值将主要来自人形机器人，并预测人形机器人需求将达100亿台，遠(yuan)超汽车，如果机器人与人的比例(li)为2:1，需求将达到200亿台。

（3）人工智能——AI服务器价格一年内增长超20倍(bei)

5月16日，证券时报报道(dao)，有企业去年6月购买的AI服务器不足一年价格涨了近20倍。同期，GPU价格也不断上涨，例如A100GPU市场单价已达15万元，两个月前为10万元，涨幅50%，而A800价格涨幅相对更小，价格在9.5万元左右，上月价格为8.9万元左右。受AI大模型发展熱(re)潮影响，市场算力需求大增，AI服务器作为算力基础设施(shi)之一，由于具备图形渲(xuan)染和海量数据的并行运算等优势，能够快速準(zhun)确地处理(li)大量数据，市场价值逐渐凸(tu)显，近来市场需求大增，外加AI服务器核心零部件GPU（图像(xiang)处理器、加速芯(xin)片(pian)）芯片持续紧缺(que)、GPU价格不断上涨等，近期AI服务器价格大涨。“AI服务器价格这几年一直(zhi)变化较大，主要因其配(pei)置(zhi)在不断提升，同时其核心零部件GPU全球主要厂家英伟达、AMD在GPU方面的产能有限，市场GPU供应持续紧缺，预计未来AI服务器价格仍将保持上涨趋势。”IDC中国研究经理索引表示。值得一提的是，上游高端GPU芯片持续缺货等，一定程度上还影响了企业AI服务器出货量，进而影响到相关服务器上市公司短(duan)期业绩。

（4）人工智能——北京(jing)开展大模型创新算法(fa)及关鍵(jian)技术研究

5月16日，据北京市政府(fu)网站(zhan)消息，为搶(qiang)抓大模型发展机遇(yu)，重视通用人工智能发展，充分发揮(hui)政府引导作用和创新平台催(cui)化作用，整合创新资源，加强要素配置，营造创新生态，重视风险防範(fan)，推动北京市通用人工智能领域实现创新引领，北京市科委(wei)、中关村(cun)管(guan)委会制定了《北京市促进通用人工智能创新发展的若(ruo)幹(gan)措(cuo)施（2023-2025年）（征求意见稿(gao)）》，公开征集意见时间为：2023年5月12日至5月19日。《若干措施》針(zhen)对加强算力资源统籌(chou)供給(gei)能力、提升高質(zhi)量数据要素供给能力、系统布局大模型技术体系持续探索通用人工智能路径、推动通用人工智能技术创新场景应用、探索营造包容(rong)審(shen)慎(shen)監(jian)管环境五(wu)大方向，明确组织机制，提出21项具体措施。

（5）人工智能——英伟达创始人提出AI下一个发展方向为具身智能

5月17日，在ITF World 2023半导体大会上，英伟达创始人兼(jian)首席(xi)執(zhi)行官黃(huang)仁(ren)勛(xun)表示，人工智能的下一个浪潮将是具身智能（embodied AI），即能理解(jie)、推理、并与物理世界(jie)互动的智能系统。同时，他也介(jie)紹(shao)了英伟达的多模态具身智能系统Nvidia VIMA，其能在视觉文(wen)本提示的指导下，执行复杂任务、获取概念(nian)、理解边界、甚至模擬(ni)物理学，这也标誌(zhi)着AI能力的一大显著进步。而在今年3月，谷(gu)歌(ge)联合柏(bai)林工业大学團(tuan)隊(dui)发布PaLM-E，这是一种多模态具身视觉語(yu)言模型，也是史上最大的“通才(cai)”AI模型，其不仅可以理解图像，还能理解、生成语言，可执行各种复杂的机器人指令而無(wu)需重新訓(xun)練(lian)，且表现出很好的遷(qian)移能力。值得注意的是，政策端也已开始着目于具身人工智能。

（6）充电桩——两部门鼓(gu)勵(li)有条件地方出台农村地区公共充电基础设施建设运营專(zhuan)项支持政策

5月17日，国家发展改革(ge)委、国家能源局发布《关于加快推进充电基础设施建设 更好支持新能源汽车下鄉(xiang)和乡村振兴的实施意见》，其中提到，加大充电网絡(luo)建设运营支持力度。鼓励有条件地方出台农村地区公共充电基础设施建设运营专项支持政策。利用地方政府专项債(zhai)券等工具，支持符(fu)合条件的高速公路及普通国省(sheng)干線(xian)公路服务区（站）、公共汽电车场站和汽车客运站等充換(huan)电基础设施建设。统筹考虑乡村级充电网络建设和輸(shu)配电网发展，加大用地保障(zhang)等支持力度，开展配套(tao)电网建设改造，增强农村电网的支撐(cheng)保障能力。到2030年前，对实行两部制电价的集中式(shi)充换电设施用电免(mian)收需量电费，放宽电网企业相关配电网建设投资效率约束，全额納(na)入输配电价回收。

（7）人工智能——中国信通院发布基于“星(xing)火(huo)·链网”可信算力服务平台

5月17日，中国信通院在2023世界电信和信息社会日大会“区块链创新发展研討(tao)会”上正式发布了基于“星火·链网”的可信算力服务平台，该平台面向新一代人工智能需求，围绕“算力可信交易与审计”“数据隱(yin)私(si)化流通底座”“面向新一代人工智能的服务优化”“绿色低碳的算电一体化调度”等几个关键技术组件开展研发，力爭(zheng)基于“星火·链网”这一国家级信任基础设施，实现算力及数据的可信、安全、隐私调度。为解决大范围、多元化算力的高效调配，提供分布式、可信、高效、绿色的技术解决方案(an)，支撑国家东数西(xi)算工程及国家算力网络的建设。此外，大会还发布了星火沙(sha)盒(he)创新服务中心、“星火·链网”分布式数字身份规范两大成果。

（8）人工智能——OpenAI在美国推出聊天机器人ChatGPT的iPhone应用，并承(cheng)諾(nuo)将为安卓(zhuo)机提供相同服务

（9）AR/MR——蘋(ping)果将MR头显销量预期下调三分之二

5月18日，据彭(peng)博(bo)援(yuan)引知(zhi)情人士报道，苹果公司已将其期待已久(jiu)的混(hun)合现实（MR）头显的销售预期下调了约三分之二。报道指出，苹果最初希(xi)望每年销售约300万台，但现在已将销售预期削减至约100万台，随后又(you)下调至了90万台。相比之下，苹果每年iPhone手机的销售量超过了2亿部。MR头显可以在现实世界的视图上叠加数字对象，人们普遍预计它将成为苹果的下一个主要产品。苹果将于6月5日舉(ju)行全球开发者大会，预计将在会上展示该款头显，最早要到秋(qiu)天才能向大多数用户进行交付(fu)。在过去多年时间，苹果团队一直潜心研发，并且多次推遲(chi)了发布时间。雖(sui)然下调了销售预期，但苹果的内部预测显示，随着该公司在后续版本中改进MR头显的功能并降低价格，它最终所带来的变革程度有可能与iPad或Apple Watch齊(qi)平。该产品可能每年会为苹果貢(gong)獻(xian)超过250亿美元的收入。

（10）人工智能——天貓(mao)精靈(ling)智能眼(yan)鏡(jing)正测试大模型交互

5月19日，阿(e)裏(li)巴(ba)巴天猫精灵的一款智能眼镜正测试升级大模型交互系统。据流出的视頻(pin)，该音(yin)频眼镜具有随时智能语音交互的能力，可陪(pei)伴用户即时运动、给出饮食建议、在玩(wan)游戏时陪聊角(jiao)色攻略，相当于一个AIGC助手。该视频还显示，大模型加上移动声学技术，也可用于耳(er)机、头盔(kui)等穿(chuan)戴(dai)设备中。

本周产业观察——海外科技巨头布局人形机器人，Optimus和NVIDIA VIMA掀起“AI+人形机器人”浪潮

海外科技巨头布局人形机器人，Optimus和NVIDIA VIMA掀起“AI+人形机器人”浪潮。5月16日，特斯拉在2023股东大会上展示了Optimus人形机器人最新进展，包括捡起物品、环境发现和记忆，基于AI模仿人类动作，能完成分类物品的复杂任务；从视频中能够看到，特斯拉机器人取得全方位进展，运动控(kong)制能力持续进化，AI能力大幅提升。5月17日，NVIDIA 创始人黄仁勋在ITF 2023年半导体大会上向观众介绍了多模态人工智能技术NVIDIA VIMA，VIMA能根据视觉、文本提示执行任务。谷歌PaLM-E作为多模态具身视觉语言模型，不仅能够理解图像，还能理解、生成语言，执行各种机器人指令而无需重新训练；微软持续探索将ChatGPT扩展到机器人领域，从而运用语言直观控制机械臂(bi)、无人机等，而早在3月28日，OpenAI领投挪(nuo)威(wei)机器人制造商1X Technologies A2轮投资，以创造具有实际应用价值的机器人。

人形机器人有望持续印证“AI软切硬”逻辑，有望成为“AI+”终极应用。NVIDIA创始人黄仁勋认为，下一波人工智能浪潮是“具身人工智能”，即能够理解、推理并与物理世界互动的智能系统；不同于传统机器人仅具有“物理”执行力，大模型可通过将图像、文字、具身数据联合训练，引入多模态输入，进而提升大模型和环境的交互能力和学習(xi)能力，为机器人注入了“灵魂(hun)”。2023年以来，AI技术的持续突破加快了“具身人工智能”这一进程，在大模型方向，Open AI最新发布的GPT-4能够赋予机器人高质量的連(lian)续对話(hua)能力；在机器视觉方向，Meta发布的SAM模式有望助力机器视觉迎来GPT时刻(ke)，使其做到“能聽(ting)、能看、能说”。

人形机器人需求潜力大，预计21-30年全球市场规模CAGR能达到71%。人形机器人应用需求大，在智能制造、智能服务、人机協(xie)作等方面都(dou)将有廣(guang)闊(kuo)的应用场景。 在2023年特斯拉股东大会上，马斯克称特斯拉的长期价值将主要来自人形机器人，并预测人形机器人需求将达100亿台，远超汽车，如果机器人与人的比例为2:1，需求将达到200亿台。根据麥(mai)肯(ken)錫(xi)报告，到2030年，全球约有4亿个工作崗(gang)位将被(bei)自动化机器人取代，按(an)20%滲(shen)透(tou)率和15-20万人形机器人单价来测算，全球人形机器人市场空间可达到12—16万亿元。中性预测下，2030年全球人形机器人市场规模855亿元，2021-2030年市场规模CAGR可达到71%。根据中国电子学会数据，国内机器人2024年有望达251亿美元市场规模，2020-2024年CAGR约22%。

人工智能和机器人相关政策密集出台，国内人形机器人发展提速。2023年1月，工信部等十(shi)七(qi)部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》，该政策明晰了“十四五”期间机器人行业的发展目标。5月19日，科技部部长王(wang)志剛(gang)在2023第七屆(jie)世界智能大会开幕(mu)式暨(ji)创新发展高峰(feng)会上表示，将加大人工智能基础理论和前沿(yan)技术研发布局，打(da)造一批(pi)人工智能区域高地和技术平台。地方政府出台具体行动方案，落实頂(ding)層(ceng)设计。4月下旬(xun)以来，北京市印发《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023-2025年）（征求意见稿）》明确指出成立人形机器人产业开放联盟(meng)，到2025年，建成人形机器人通用行为控制大模型服务开发平台、共性技术服务平台、后陸(lu)续引发《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施（2023-2025年）（征求意见稿）》和《北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案（2023—2025年）》，以推动人工智能发展取得变革性、顛(dian)覆(fu)性突破。

人形机器人发展需“硬件”“软件”两手抓，未来人形机器人的发展将很大程度上取决于精密减速器和机器视觉两方面的技术性突破。精密减速器作为人形机器人的核心零件，对其执行和运动的稳定性和完整度具有重要影响；而机器视觉是人形机器人“看见世界”的重要突破口(kou)。目前这一预判在2023Q1的资本市场得到初步印证。根据高工机器人研究所数据显示，2023年第一季度，中国工业机器人领域融资案例16例，涉(she)及资金近9.5亿元人民币；按融资案例分布来看，2023年一季度融资案例数量最多的是机器视觉领域（38%），其次是零部件领域（31%）；融资金额最大的领域分别是机器视觉（35.5%）。

因此我们建议关注精密减速器和机器视觉方面的投资机会：

?精密减速器

精密减速器是人形机器人的核心零件，成本占比高于36%。人形机器人关節(jie)数量多，结构复杂，对减速器的精度、体积重量、减速性能要求高。RV减速器和諧(xie)波减速器分别在人形机器人的膝(xi)关节、髖(kuan)关节等大关节处和小关节处具有良好应用前景。根据Ofweek数据，以工业机器人为例，精密减速器占整机成本约36%，而人形机器人在执行和运动的稳定性和完整度上较普通机器人更上一层樓(lou)，对精密减速器的依赖程度更高，预计人形机器人精密减速器成本占比将高于36%。

精密减速器国产替(ti)代进程快。高工机器人研究所数据显示，目前中国市场超100家本土(tu)企业涉足精密减速器的生产，其中，RV减速器企业近50家，谐波减速器企业超50家；国内品牌减速器市场率不断提升，2014-2021年，工业机器人精密减速器国内品牌市场份额由11.36%提升至40.63%。在谐波减速器领域，2020-2021年绿的谐波市占率上行3.7%，达到24.7%，率先打破了谐波减速器国际品牌的壟(long)断；在RV减速器领域，2021年日本巨头纳博特斯克国内市场销量虽占五成，但较2020年收缩3%，而双环传动市占率上行6%，达到15%。

? 机器视觉

中国机器视觉市场规模增速预计领先于全球。根据Markets and Markets统计，全球机器视觉市场规模在2021年达到804亿元，同比增长12.15%，预计在2025年市场规模达到1276亿元，2022-2025年CAGR预计为13.2%。而根据高工机器人研究所数据，2022年中国机器视觉市场规模170.65亿元（该数据未包含自动化集成设备规模），同比增长23.51%，预计到2027年我国机器视觉市场规模将超过560亿元，2023-2027年CAGR预计为27.2%。

国内工业相机可逐步实现进口替代，底层软件算法正处于持续优化阶段。工业相机和底层软件算法是机器视觉价值链中价值量最高的两个环节，前者工业相机价值占比约为23%。 在2D工业相机领域，2022年海康(kang)机器人、華(hua)睿(rui)科技两家头部企业出货量合计占比超过50%，其中海康机器人占比约为40.6%，国产品牌的主导地位已经逐渐形成； 在3D工业相机领域，市场仍处于早期发展阶段，国内品牌多专注于物流、工程机械、金属加工、3C电子等毛(mao)利率较低、对产品精度要求相对较低的中低端场景中。 底层软件算法对所获得的视觉信号进行处理是机器视觉系统的关键所在。目前底层软件算法基本由外资垄断，我国厂商起步较晚(wan)，技术突破所需时间、资金成本较高，已有淩(ling)雲(yun)光、天准科技不断投入底层算法的研究，国产底层软件算法正处持续优化与研发中。

06

数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平较上周上行。截(jie)至5月19日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.1至14.3，处于历史估值水平的35.4%分位数。创业板PE（TTM）上行0.8至35.6，处于历史估值水平的13.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）维持在11.4，处于历史估值水平的36.4%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.1至18.7，处于历史估值水平的16.2%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌互现，其中，电子、医药生物、机械设备、国防军工板块上涨较多，传媒、农林牧渔、商贸零售、纺织服饰等板块下跌较多。电子板块估值上涨2.3至39.9，处于37.4%历史分位；医药生物板块估值上涨0.7至28.1，处于15.5%历史分位；国防军工板块估值上涨2.7至54.4，处于25.3%历史分位；传媒板块估值下跌1.9至30.8，处于48.3%历史分位。截至5月19日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、社会服务、美容護(hu)理、电子、传媒等。

- END -

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