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xuduogongjuhejiaoyuhuodongdezhixing【jimengrenwurenmeiyoujianwodecai】lixianguankan：lixianguankangongneng，zaiyebuyongjiujieliuliangle。beijing：zhichitupianshipinquanjingtupianheshipinwangyejingjielingyaduijuevivobanshouyouxiazai陸(lu)挺(ting)：2023年(nian)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)，崎(qi)嶇(qu)的(de)復(fu)蘇(su)之(zhi)路(lu)

陆挺野(ye)村(cun)中国首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、中国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

隨(sui)著(zhu)(zhe)中国防(fang)疫(yi)政(zheng)策(ce)的優(you)化(hua)和(he)房(fang)地(di)產(chan)政策轉(zhuan)向(xiang)，重(zhong)啟(qi)箭(jian)在(zai)弦(xian)上(shang)，2023年中国经济复苏在即(ji)。但(dan)随着反(fan)彈(dan)臨(lin)近(jin)，最(zui)近各(ge)大(da)年終(zhong)论坛上呈(cheng)現(xian)出(chu)了(le)壹(yi)股(gu)過(guo)於(yu)樂(le)觀(guan)的情(qing)緒(xu)，甚(shen)至(zhi)有(you)專(zhuan)家已(yi)提(ti)出明(ming)年增(zeng)長(chang)7%-8%的願(yuan)景(jing)，原(yuan)因(yin)是(shi)中国潛(qian)在增长率(lv)在5.5%左(zuo)右(you)，考(kao)慮(lv)到(dao)今(jin)年的低(di)基(ji)數(shu)，增速(su)或(huo)不(bu)足(zu)3%，如(ru)參(can)照(zhao)2020的2.2%和2021年的8.4%的GDP增速，明年增速有望(wang)接(jie)近2021年。

綜(zong)合(he)考虑各種(zhong)因素(su)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)需(xu)要(yao)適(shi)度(du)降(jiang)低對(dui)明年经济复苏力(li)度的預(yu)期(qi)。疫情第(di)一波(bo)大暴(bao)發(fa)將(jiang)拖(tuo)累(lei)明年一季(ji)度经济，之後(hou)余(yu)波将可(ke)能(neng)壓(ya)制(zhi)经济反弹的力度；明年中国出口(kou)将大幅(fu)放(fang)緩(huan)，而(er)報(bao)复性(xing)消(xiao)費(fei)和房地产投(tou)資(zi)回(hui)升(sheng)的力度也(ye)可能低于预期。中国的潜在增速受(shou)疫情和其(qi)他(ta)因素影(ying)響(xiang)，或已经低于5.5%。我们估(gu)計(ji)2023年GDP增速可能在5%左右，低于5%的概(gai)率還(hai)相(xiang)當(dang)大。有別(bie)于其他国家疫后的情況(kuang)，中国明年通(tong)脹(zhang)压力不大，政策仍(reng)應(ying)保(bao)持(chi)适度寬(kuan)松(song)，穩(wen)定(ding)民(min)間(jian)预期和加(jia)速对外(wai)開(kai)放是明年经济重启的關(guan)鍵(jian)。

溫(wen)故(gu)知(zhi)新(xin)，先(xian)回顧(gu)一下(xia)过去(qu)三(san)年的经济情况。2020年初(chu)中国新冠(guan)疫情初次(ci)暴发，经济遭(zao)受重創(chuang)，其后经济持續(xu)复苏至2021年年中。但到了2021年下半(ban)年，随着傳(chuan)播(bo)力更(geng)高(gao)的德(de)爾(er)塔(ta)疫情再(zai)度沖(chong)擊(ji)、層(ceng)层加碼(ma)的能耗(hao)雙(shuang)控(kong)和房地产業(ye)下滑(hua)，复苏已顯(xian)疲(pi)態(tai)。2022年初，盡(jin)管(guan)各界(jie)对2022年经济增长的期待(dai)頗(po)高，政府(fu)也将GDP增速目(mu)標(biao)定在了“5.5%左右”，但当時(shi)具(ju)有極(ji)高传染(ran)性的奧(ao)密(mi)克(ke)戎(rong)病(bing)毒(du)變(bian)种已兵(bing)临城(cheng)下，以(yi)封(feng)控为主(zhu)的防疫政策面(mian)临巨(ju)大挑(tiao)戰(zhan)，房地产市(shi)場(chang)已经开始(shi)多(duo)米(mi)諾(nuo)骨(gu)牌(pai)式(shi)的崩(beng)塌(ta)，出口增速也在逐(zhu)步(bu)下滑。在2022年的大部(bu)分(fen)时间內(nei)，雖(sui)然(ran)政府頻(pin)频出手(shou)挽(wan)救(jiu)经济，甚至在11月(yue)初徹(che)底(di)扭(niu)转了針(zhen)对房地产行(xing)业融(rong)资的緊(jin)縮(suo)政策，無(wu)奈(nai)的是，嚴(yan)厲(li)的封控已经讓(rang)经济近乎(hu)窒(zhi)息(xi)，地产銷(xiao)售(shou)一蹶(jue)不振(zhen)，出口也随着发達(da)国家貨(huo)幣(bi)政策的紧缩而一再下滑。今年中国GDP增速已无懸(xuan)念(nian)降至3.0%以下，甚至接近2.5%，遠(yuan)不及(ji)年初設(she)定的增长目标。

及至12月初，中国防疫政策急(ji)劇(ju)調(tiao)整(zheng)。冬(dong)季病毒传播速度較(jiao)快(kuai)，大規(gui)模(mo)感(gan)染已经在全(quan)国多地暴发，加上即将到來(lai)的春(chun)運(yun)，新冠病毒必(bi)然高速传播至廣(guang)大中小(xiao)城市和農(nong)村，幾(ji)乎不留(liu)死(si)角(jiao)，中国将极速走(zou)向群(qun)體(ti)免(mian)疫。大城市虽然醫(yi)療(liao)條(tiao)件(jian)较好(hao)，但老(lao)齡(ling)人(ren)口比(bi)例(li)较高，小鎮(zhen)农村缺(que)医少(shao)藥(yao)；民眾(zhong)疫苗(miao)接种不夠(gou)，此(ci)前(qian)又(you)因清(qing)零(ling)政策受到较好保護(hu)而缺乏(fa)抗(kang)体，因此整個(ge)社(she)會(hui)都(dou)将面临严重的冲击。但对于2023年的经济而言(yan)，在春季到来之前经歷(li)第一波冲击並(bing)完(wan)成(cheng)初步的群体免疫，從(cong)春季开始恢(hui)复正(zheng)常(chang)的经济秩(zhi)序(xu)，将疫情冲击尽量(liang)压缩在本(ben)来工(gong)业生(sheng)产就(jiu)處(chu)于淡(dan)季的元(yuan)宵(xiao)節(jie)之前，就能够實(shi)现全年经济的较快增长。加上过去兩(liang)个月中央(yang)政府在房地产融资政策方(fang)面的同(tong)向调整，几乎可以確(que)定经济觸(chu)底反弹在即，2023年的GDP增速将显著高于2022年。但仔(zai)細(xi)分析(xi)国内外形(xing)勢(shi)，我们也认为经济重启不会一帆(fan)風(feng)順(shun)，2023年的复苏之路面临四(si)類(lei)阻(zu)力，即使(shi)2022年的基数很(hen)低，2023年GDP增速可能也只(zhi)有5%左右，在4%-5%的概率可能高于5%以上的概率。

疫情风險(xian)仍是首位(wei)

新冠发展(zhan)到奥密克戎，毒性确实大幅降低，但传播力极高，有明显的流(liu)感癥(zheng)狀(zhuang)，并非(fei)无症状，对有基礎(chu)病的老人有一定的殺(sha)傷(shang)力。奥密克戎在别国破(po)壞(huai)力较小，除(chu)了病毒本身(shen)毒性较低之外，还有两个其他因素：

一是其民众之前已经历几輪(lun)病毒，尤(you)其是传播力较高的德尔塔，所(suo)以很多人体内已经有些(xie)抗体，部分体弱(ruo)年高的感染者(zhe)已经離(li)世(shi)；二(er)是新型(xing)mRNA疫苗的推(tui)出和普(pu)及。

然而，這(zhe)两个因素在国内几乎都不存(cun)在。按(an)照官(guan)方数據(ju)，放开前中国新冠感染人数只占(zhan)總(zong)人口的0.12%，即使考虑到低报漏(lou)报，可能也不足1%，离群体免疫还有很长的距(ju)离。未(wei)来中国新冠感染率上升到50%以上是大概率事件，而且(qie)因为奥密克戎的高传染性，在较短(duan)的时间内对人群有较大的冲击，从而擠(ji)兌(dui)医疗系(xi)統(tong)，今年年初香(xiang)港(gang)就是这个情形。

中国已经進(jin)入(ru)老龄化社会，70～79周(zhou)歲(sui)老年人口8082萬(wan)人，80周岁及以上老年人口3580万人，是一个龐(pang)大的群体。从包(bao)括(kuo)日(ri)本、韓(han)国、新加坡(po)、中国臺(tai)灣(wan)和中国香港等(deng)周邊(bian)经济体的经历来看(kan)，从初始病毒到奥密克戎，一个人群可能要被(bei)多次冲击，所謂(wei)免疫屏(ping)障(zhang)并不牢(lao)靠(kao)，因此中国在经历这个冬天(tian)的第一轮全国性疫情暴发后，不排(pai)除在未来遭受第二和第三波冲击。

从周边经济体在新冠大规模暴发时的经济增长表(biao)现来看，我们也不可过度乐观。越(yue)南(nan)于2021年三季度在德尔塔病毒面前破防，当季同比GDP增速从二季度的6.6%暴跌(die)至-6.0%。中国台湾地區(qu)在2021年二季度受到德尔塔冲击时，GDP環(huan)比增速从前一个季度的2.9%下降到了-0.9%，而在今年二季度遭受奥密克戎冲击时，GDP环比增速从之前的1.6%下滑到当季的-1.8%。日本在2021年三季度德尔塔暴发时，GDP环比增速从前一季度的0.5%下降到当季的-0.6%；而在今年三季度被奥密克戎第二次冲击时，GDP环比增速从之前的1.1%下降到当季的-0.3%。

依(yi)照目前的情况来看，中国明年一季度的GDP环比和同比增速都有可能出现負(fu)值(zhi)。2023年元宵节（2月5日）是判(pan)斷(duan)中国经济是否(fou)能够及时复苏的关键节點(dian)，到时如果(guo)大量回鄉(xiang)的农民工不能或不愿及时回城，新冠对春季经济的影响就会显著上升。

不宜(yi)高估报复性消费力度

本轮疫情消退(tui)之后，消费的反弹是必然的，但我们除了要考虑到疫情再度暴发而導(dao)致(zhi)消费下行的风险之外，还要謹(jin)慎(shen)预估消费反弹的幅度，原因有五(wu)个：

一是中国居(ju)民经历了三年疫情，长于絕(jue)大部分其他经济体的居民。除个别几个季度之外，封控对諸(zhu)如旅(lv)遊(you)、交(jiao)通和餐(can)飲(yin)等服(fu)務(wu)业造(zao)成了很大的冲击，不少家庭(ting)的收(shou)入銳(rui)減(jian)，儲(chu)蓄(xu)被大量消耗。同时又因为股市低迷(mi)，房地产行业萎(wei)缩，不少地方房價(jia)下跌，理財(cai)产品(pin)收益(yi)下降乃(nai)至爆(bao)雷(lei)，很多家庭的资产负債(zhai)表惡(e)化。

二是中国经济除了受疫情影响之外，房地产、教(jiao)育(yu)培(pei)訓(xun)和平(ping)台经济等領(ling)域(yu)也经历了巨幅调整，导致较高的失(shi)业率，尤其是中国青(qing)年失业率高达17.1%，而“靈(ling)活(huo)就业人員(yuan)”已达2億(yi)。对于很多人来講(jiang)，疫情之后，当务之急是尽快就业或者恢复營(ying)业，而非报复性消费。

三是在过去三年中，中国财政资源(yuan)被大量投入到核(he)酸(suan)檢(jian)測(ce)和方艙(cang)建(jian)设等項(xiang)目中，相对于美(mei)歐(ou)国家，中国大量财政支(zhi)出并沒(mei)有形成对家庭的直(zhi)接補(bu)貼(tie)，对居民储蓄并无直接的正面影响。加上土(tu)地财政收入锐减，体制内人士(shi)的工资和其他收入在各地普遍(bian)出现了不同程(cheng)度的下跌。

四是在疫情期间，中国投资效(xiao)率较低，有些国際(ji)交流中断，海(hai)外对中国的某(mou)些科(ke)技(ji)禁(jin)运加剧，居民对未来收入增长的预期可能低于疫情之前，从而被迫(po)加大预防性储蓄的力度。

五是作(zuo)为消费中间最重要板(ban)塊(kuai)的乘(cheng)用(yong)車(che)購(gou)置(zhi)已经被前置。从今年6月1日到年底，小排量乘用车购置稅(shui)减半，6月到9月的4个月中中国乘用车销售同比都在20%以上。但像(xiang)汽(qi)车这樣(yang)的耐(nai)用品销售高增长是不可持续的，10月份(fen)乘用车销售同比增速已经下降到7.5%，11月份更是暴跌至-9.1%。6月以来的乘用车销售高增长一方面擡(tai)高了基数，另(ling)一方面前置了消费，对明年的消费增长帶(dai)来一定的下行压力。

有关报复性消费，最近有一种流行的观点，就是今年前10个月居民存款(kuan)增加12.7万亿元，比去年同期的7.3万亿多增加了5.4万亿，这块超(chao)額(e)储蓄将支撐(cheng)2023年的报复性消费。这个推论不无道(dao)理，但我们也需要谨慎对待。

首先，每(mei)年凈(jing)增加的储蓄存款应該(gai)大致和当年名(ming)義(yi)GDP匹(pi)配(pei)，如果我们以疫情前的2019年作为基準(zhun)，以同期名义GDP增速作为居民新增存款理应上升的幅度，在2020-2022的三年内，居民的额外新增储蓄存款只有2.6万亿元左右。

其次，这部分额外增加的居民存款可能主要来自(zi)于购房的减少。今年前十(shi)个月，中国居民在新房购置方面少支出2.9万亿，如按历史(shi)比例居民购房支出的30%来自于銀(yin)行按揭(jie)貸(dai)款的話(hua)，居民在其银行存款方面少支出1.9万亿左右。以中国居民的習(xi)慣(guan)，这部分省(sheng)下来的存款不大可能会被用来消费，而会在今后较长一段(duan)时间内被逐步用来作为房地产投资。

再次，由(you)于债券(quan)利(li)率下行和其他理财产品收益率下行且风险上升，居民将部分理财产品转为银行定期存款。今年上半年，银行理财余额只上升了1500亿元，而在2019年到2021年的三年内年均(jun)上升达2.3万亿。

最后，银行存款的上升在居民中间是高度不均等的，一些中高收入家庭的存款确实因为消费渠(qu)道受限(xian)而上升较快，这部分積(ji)压的存款可能在疫后也确实会在很大程度上被消费掉(diao)，但很有可能被用到境(jing)外而非境内，拉(la)動(dong)的是海外的经济而非国内的经济。

不可高估房地产复苏力度

今年前11个月，中国商(shang)品房的销售、新开工、竣(jun)工和开发商土地购置面积同比分别下降23.3%、38.9%、19.0%和53.8%，可以說(shuo)是中国住(zhu)房改(gai)革(ge)以来最大幅度的萎缩，究(jiu)其原因主要有五个。

一是长期趨(qu)势使然，中国潜在经济增速下降，城市化在减速，年輕(qing)人口已经开始萎缩，城市住房存量经过多年高速发展之后已经高企(qi)。

二是周期因素，在2015-2018年间的货币化棚(peng)改中，中央直接通过印(yin)鈔(chao)来刺(ci)激(ji)低線(xian)城市的住房需求(qiu)，前置了很多地方的住房需求。又由于棚改资金(jin)的分配和市场需求基本无关，导致资源严重錯(cuo)配，大量低线城市房价在2017年之后呈现较大幅度的下跌，直接損(sun)害(hai)了当地居民的资产负债表和对住房购置的信(xin)心(xin)。

三是长达三年的疫情和长时间的封控导致经济下滑和就业困(kun)難(nan)，直接削(xue)弱了住房需求。

四是限售、限购和限价等房地产调控政策在很多大城市依然存在，“房住不炒(chao)”这个原則(ze)还在被反复提及，城市土地供(gong)应没有跟(gen)上中国城市化发展的需要，熱(re)点大城市房价由于住宅(zhai)供应不足而过高，抑(yi)制了合理需求。

五是过去两年房地产行业崩塌的直接因素就是以“五道紅(hong)线”为代(dai)表的对房地产业在融资端(duan)方面的严厉限制。房企融资困难和销售下降带来诸如“保交房”等問(wen)題(ti)，造成房地产行业的恶性循(xun)环。

房地产行业是中国经济的最重要支柱(zhu)产业，貢(gong)獻(xian)了25%左右的GDP和40%以上的政府收入，这个板块的急剧萎缩使疫情之下中国地方财政困境雪(xue)上加霜(shuang)，加剧了总需求的下滑。

11月初以来，中央已经彻底扭转了房地产融资方面的调控，但其他四个制約(yue)因素依然存在。

第一个趋势因素在短期内无解(jie)，而且三年疫情本身可能恶化了中国潜在增速下降的趋势，降低中国居民对未来收入增长的预期。第二个周期方面的因素还将在未来几年繼(ji)续压制低线城市的房地产需求。第三个因素方面，疫情防控政策优化，奠(dian)定了2023年的房地产复苏的基础，但第一波疫情冲击的高峰(feng)可能还没有过去，之后余波还会影响经济复苏，因此最起(qi)码在短期内不能过度乐观。第四个因素涉(she)及需求側(ce)调控和供給(gei)侧土地问题等方面，也很难在近期被有效的化解。因此，即便(bian)房地产调控政策在融资端已经做(zuo)出了极大改变，我们认为中国房地产业在2023年也很难出现V型的大反弹。

出口大概率会萎缩

出口在过去两年多为中国经济增长立(li)下了汗(han)馬(ma)功(gong)勞(lao)。得(de)益于全球(qiu)经济复苏，防疫物(wu)资、耐用品等在疫情期间的需求上漲(zhang)，以及越南等競(jing)爭(zheng)对手受到冲击等，2021年中国出口创下了十几年来的最高增速，达到29.6%，贡献当年8.1%GDP增长的一半。2022年出口增速已经大幅放缓，到11月份同比已经萎缩8.7%，但全年可能还有7.0%的增长。2023年出口大概率会萎缩，原因如下：

一是基数太(tai)高。疫情前中国出口在全球出口中的比重在14%到15%之间，较为稳定；因为疫情，这个比重躍(yue)升到了现在的18%附(fu)近，进一步上升的空(kong)间极小。

二是其他国家都已经選(xuan)擇(ze)與(yu)病毒共(gong)存，其国民的消费重心由疫情之中的商品返(fan)回到服务业，在这个过程中中国商品出口可能受损。

三是全球尤其是发达国家的耐用品消费在经历了过去三年的高峰之后，由于其本身的耐用屬(shu)性，可能会出现一段时间的需求低谷(gu)。

四是从竞争对手的角度来看，之前遭受疫情重创的一些新興(xing)市场国家的生产和出口已经完全恢复。

五是匯(hui)率方面，虽然人民币CFETS一籃(lan)子(zi)汇率相对于一年前略(lve)有貶(bian)值，但相对于疫情前的2019年底，还是升值了7.8%，并不利于出口。

六(liu)是在经历了2022年全球主要经济体的快速加息之后，全球通胀仍然高企，2023年货币紧缩还将继续，发达国家经济增速将进一步下滑，进入衰(shuai)退的概率较大，这也必然会影响中国的出口。

有必要补充(chong)一点的是，度量外貿(mao)对GDP的贡献有很多誤(wu)区。2021年出口（不含(han)服务业出口）占GDP的比例为19.0%，贸易(yi)盈(ying)余占GDP的比例是3.8%。因为出口中有大量进口原材(cai)料(liao)和部件，用19.0%来衡(heng)量外贸对GDP的贡献肯(ken)定是高估的，而使用3.8%这个比例又过低。究竟(jing)如何(he)使用贸易数据来估算(suan)外需对中国经济的影响呢(ne)？一个簡(jian)潔(jie)的方法(fa)就是出口附加值法。综合相关文(wen)献，我们大致得出增加值约为中国出口商品总值的70%以及GDP的13.3% 。另外，通过某些国家的海关数据可度量中国出口商品价格(ge)的变动，以此来剔(ti)除价格因素。2022年中国实际出口增速在4.0%左右，对应贡献GDP增长在0.5个百(bai)分点；明年实际出口若(ruo)负增长5%，则会降低GDP增速0.6个百分点。

总結(jie)

综上所述(shu)，2023年经济复苏几乎是确定的事件，但要充分预見(jian)到经济重启的艱(jian)难和明年复苏之路的坎(kan)坷(ke)。正因为报复性消费和住房投资反弹的力度可能有限，加上外需疲軟(ruan)，和其他国家疫后的情况有所不同，明年中国的通胀压力不大，消费者物价指(zhi)数（CPI）通胀可能在大部分时间都会維(wei)持在3%以下。政策方面，我们预计2023年总体而言将维持2022年的宽松政策。货币政策方面，2023年加息和调升准備(bei)金的概率极小，信贷增速与2022年较为接近；进一步的降息降准没有太大可能，空间很小，目前经济的主要瓶(ping)頸(jing)在于疫情、信心不足和预期不稳，进一步降息降准也确实也没有多大必要。2023年大部分时间地方政府的賣(mai)地收入可能还会在低位徘(pai)徊(huai)，地方财政可能不会较2022年有明显改善(shan)，因此在财政政策方面，我们预计中央政府仍将维持不低于2022年的赤(chi)字(zi)预算和地方政府专项债额度。为了助(zhu)力经济重启，政府有必要制定较为宽松的财政政策，但切(qie)忌(ji)越俎(zu)代庖(pao)，避(bi)免缩窄(zhai)民间的经济空间，避免过度幹(gan)预市场和资源配置，不然看起来刺激经济，实则适得其反。

对于处于真(zhen)正后疫情时代的2023年而言，恢复国内民众和国际投资者对中国经济的信心是当务之急，是经济可持续复苏的关键。封控解除和重新打(da)开国門(men)之后，中国政府应该积极向全球釋(shi)放其堅(jian)定推进市场化改革和对外开放的決(jue)心，稳定各界的预期，告(gao)别疫情下的紧急状态，尊(zun)重法治(zhi)、积极改善拓(tuo)展中国和其他国家的关系，与世界重新接軌(gui)，将经济发展重新納(na)入正常的轨道。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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