【招商策略】从历史看壳资源、ST股行情的指示意义

此次壳资源、ST股炒作跟IPO被否企业重组上市间隔期缩短、多地政府纾困上市公司质押问题、减少对交易环节的不必要干扰等因素有关，提高了投资者特别是游资的投资热情。从历史回顾上来看，每一轮壳资源、ST股炒作在中期具有超额收益，且在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用，但跟后期大盘行情走势没有明显的相关关系。

【本周主题思考】—— 从历史看壳资源、ST股行情的指示意义

近期壳资源概念异常活跃，涨幅靠前，其中恒力实业累计上涨282.4%。事实上，10月份伴随市场大幅调整，股权质押压力增大，金融层面出台了一系列的政策，包括，重新鼓励兼并重组、并购政策边际宽松、放开私募股权基金投资上市公司等等，为未来市场活跃度提升，尤其是并购再活跃提供了关键机制和增量资金支持。

此次壳资源受到游资的追捧，主要原因有三个：第一，IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月；第二，多地为纾困上市公司质押问题，提供救市方案；第三，监管层发声：“减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会”。因此炒作空间、市场稳定和市场情绪三因素共振，形成了这次的壳资源概念涨停潮。

我们统计了历次壳资源炒作的涨跌情况，并进行简单分析：1、壳资源股在中期具有超额收益，2011年超额收益为12.5%，2013年为26.7%，2016年为17.9%。2、壳股往往前期高涨，在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用。3、从市场走势看，壳炒作跟后期大盘行情没有特别明显的相关关系。由于每个阶段壳炒作的原因各异，因此市场风格变化也不一样。但每一段炒作都是由于炒作被监管而结束。

我们在《风格的嬗变前夜，兼论中小创崛起的两个条件——A股11月观点及配置建议》中提出：由于经济下行造成的企业盈利下行到一定阶段时，十年期国债利率击穿3.5%，此时市场将倾向于炒作题材。壳炒作的五个时间点十年期国债利率都低于3.5%。

总的来看，此次壳资源、ST股炒作跟IPO被否企业重组上市间隔期缩短、多地政府纾困上市公司质押问题、减少对交易环节的不必要干扰等因素有关，提高了投资者特别是游资的投资热情。从历史回顾上来看，每一轮壳资源、ST股炒作在中期具有超额收益，且在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用，但从市场走势看跟大盘指数没有特别明显的相关关系。

【本周重要主题跟踪】——关注5G、维生素、粤港澳大湾区等。

（1）5G：11月6日，美国芯片巨头高通公司CEO史蒂夫·莫伦科夫在首届进博会上称，推动5G在2019年商用成为现实。（澎湃）11月12日，“5G·领跑产业未来”广东联通5G行业发布会在深举行，中国联通5G创新中心（深圳）正式成立。（深圳特区报），相关个股：中兴通讯、亨通光电等；（2）维生素：进入11月，维生素市场疯狂再现，截至11月9日，VA从245-260元/公斤涨至320-350元/公斤，涨幅30%左右；泛酸钙从100-120元/公斤涨至190-220元/公斤，涨幅86%左右。B12、D3高位反弹40-70元/公斤，B2、K3、烟酰胺也出现一定幅度上涨。与10月底相比，国内下游企业维生素使用成本增长过20%。（饲料巴巴），相关个股：浙江医药、圣达生物等；（3）粤港澳大湾区：澳门特区政府11月12日设立建设粤港澳大湾区工作委员会，统筹、监督和落实澳门参与大湾区建设的相关工作。（新华网），相关个股：珠海港、世荣兆业等。

【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。

主题跟踪

1、本周主题思考：从历史看壳资源、ST股行情的指示意义

事件：10月20日，证监会新闻发言人常德鹏就IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易相关政策答记者问时表示，为回应市场需求，统一与被否企业重新申报IPO的监管标准，支持优质企业参与上市公司并购重组，推动上市公司质量提升，我会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。

近期壳资源概念异常活跃，其中恒力实业成为壳资源领涨龙头，自10月19日以来，恒力实业累计上涨282.4%，紧随其后的是绿庭投资、九有股份等等。

此次壳资源受到游资的追捧，主要原因有三个：

第一，IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月；

第二，多地为纾困上市公司质押问题，提供救市方案；

第三，监管层发声：“减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会”。

事实上，10月份伴随市场大幅调整，股权质押压力增大，金融层面出台了一系列的政策，包括，重新鼓励兼并重组、并购政策边际宽松、放开私募股权基金投资上市公司等等，为未来市场活跃度提升，尤其是并购再活跃提供了关键机制和增量资金支持。

此次IPO被否企业重组上市间隔期缩短，为壳公司提供了发展空间；多地政府纾困上市公司质押问题，尤其是民营企业，缓解了市场对于质押平仓问题的风险预期，提供了较为稳定的市场环境；减少对交易环节的不必要干扰，将大大提高投资者的积极性，尤其是增强了游资的投资热情。因此炒作空间、市场稳定和市场情绪三因素共振，形成了这次的壳资源概念涨停潮。

回顾过往的壳资源炒作，大致存在四个阶段：

2003年及以前，由于市场较为混乱，尚未形成合理规范，因此该阶段的壳资源炒作主要表现为兼并公司获得估值溢价后卖出，上市公司频繁转让，兼并重组过快。而由于控股权的频繁转换，导致优质企业业绩一路下滑，沦落到ST边缘。为整治兼并乱象，由政府出面叫停。

2011年下半年，该阶段的壳资源炒作主要表现为“ST”沦为壳资源。每年年底，众多ST公司将上演保牌摘帽，基本面不佳使ST股丧失融资功能，陷入“保牌有余，摘牌无力”的循环；而事实上，无论业绩多差，退市公司少之又少。因此，ST公司将希望寄托在资产重组上。政府为遏制“壳资源”的恶意炒作，出台了“完善退市制度、遏制壳资源炒作”的监管新政。

2013年“壳资源”炒作是因为，IPO于2012年10月正式停止，阻断了企业上市融资的方式，因此只能通过并购重组的方式借壳上市，掀起了并购潮，壳资源概念股也因此受到资金追捧。随后证监会规定，并购重组需要与“IPO标准等同”浇灭了炒作热情。

2016年年初，借壳上市成了企业登陆A股途径之一；主要因素包括战略新兴板搁浅、注册制放缓、中概股回归潮涌以及IPO排队难等因素催化，而同时优质壳资源稀缺。炒作升温。因此6月17日证监会修改了《上市公司重大资产重组管理办法》，旨在给“炒壳”降温，促进市场估值体系的理性修复。

我们统计了历次壳资源炒作的涨跌情况，并进行简单分析：

1、壳资源股在中期具有超额收益，2011年超额收益为12.5%，2013年为26.7%，2016年为17.9%。

2、壳股往往前期高涨，在炒作阶段中后期对后市小票风格有一定的强化作用。

3、从市场走势看，壳炒作跟后期大盘行情没有特别明显的相关关系。由于每个阶段壳炒作的原因各异，因此市场风格变化也不一样。但每一段炒作都是由于炒作被监管而结束。

我们在《风格的嬗变前夜，兼论中小创崛起的两个条件——A股11月观点及配置建议》中提出：由于经济下行造成的企业盈利下行到一定阶段时，十年期国债利率击穿3.5%，此时市场将倾向于炒作题材。我们可以看到壳炒作的五个时间点都处于利率低于3.5%的时间点。

2、本周重要主题事件跟踪

（1）习近平向第五届世界互联网大会致贺信：迫切需要加快数字经济发展

事件：第五届世界互联网大会11月7日在浙江乌镇开幕。国家主席习近平致贺信。习近平指出，当今世界，正在经历一场更大范围、更深层次的科技革命和产业变革。互联网、大数据、人工智能等现代信息技术不断取得突破，数字经济蓬勃发展，各国利益更加紧密相连。为世界经济发展增添新动能，迫切需要我们加快数字经济发展，推动全球互联网治理体系向着更加公正合理的方向迈进。（新华社）

简要点评：互联网经过20年的发展，投资红利期已过，而大数据＋人工智能＋物联网的智能时代正在加这到来。伴随着现代信息技术不断取得突破，在基础设施和设备智能助推下，数字经济正进入爆发期。

相关主题：大数据、云计算、人工智能、数字中国等

相关个股：用友网络、东方国信、宝信软件等

（2）维生素组团暴涨，下游企业使用成本增逾20%

事件：进入11月，维生素市场疯狂再现，截至11月9日，VA从245-260元/公斤涨至320-350元/公斤，涨幅30%左右；泛酸钙从100-120元/公斤涨至190-220元/公斤，涨幅86%左右。B12、D3高位反弹40-70元/公斤，B2、K3、烟酰胺也出现一定幅度上涨。与10月底相比，国内下游企业维生素使用成本增长过20%。（饲料巴巴）

简要点评：维生素市场供需格局，受环保因素由供给过剩专项供给短期。市场多种维生素库存较低导致现货紧张，刺激维生素价格上涨。由于行业竞争格局相似，维生素涨价潮或扩散至全品种，预计短期维生素市场价格再迎高峰。