标语广告牌的作用

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>張(zhang)明(ming)：國(guo)際(ji)銀(yin)行(xing)業(ye)動(dong)蕩(dang)的(de)演(yan)進(jin)方(fang)向(xiang)及(ji)其(qi)對(dui)中(zhong)国的影(ying)響(xiang)

张明系(xi)中国社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)金(jin)融(rong)研(yan)究(jiu)所(suo)副(fu)所長(chang)、国家(jia)金融與(yu)發(fa)展(zhan)實(shi)驗(yan)室(shi)副主(zhu)任(ren)，中国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

上(shang)海(hai)发展研究基(ji)金会和(he)中国国际金融30人(ren)论坛近(jin)日(ri)合(he)辦(ban)了(le)題(ti)為(wei)“矽(gui)谷(gu)银行倒(dao)閉(bi)引(yin)起(qi)的風(feng)波(bo)”的線(xian)上座(zuo)談(tan)会，討(tao)论美(mei)国硅谷银行倒闭的後(hou)續(xu)发展及其对我(wo)国的影响和啟(qi)示(shi)。多(duo)位(wei)專(zhuan)家发言(yan)並(bing)进行了互(hu)动讨论。以(yi)下(xia)是(shi)中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明先(xian)生(sheng)发言的主要(yao)內(nei)容(rong)。

壹(yi)、此(ci)次(ci)国际银行业动荡的演进方向

總(zong)體(ti)來(lai)看(kan)，此次国际银行业动荡很(hen)可(ke)能(neng)還(hai)沒(mei)有(you)結(jie)束(shu)，但(dan)演化(hua)成(cheng)像(xiang)2008年(nian)那(na)樣(yang)的系統(tong)性(xing)全(quan)球(qiu)性金融危(wei)機(ji)的可能性不(bu)大(da)。關(guan)於(yu)银行业动荡的演进方向，主要谈三(san)個(ge)方面(mian)。

第(di)一，這(zhe)次动荡的源(yuan)頭(tou)是美聯(lian)儲(chu)加(jia)息(xi)。從(cong)目(mu)前(qian)形(xing)勢(shi)来講(jiang)，美联储的確(que)面臨(lin)穩(wen)增(zeng)长和稳金融的權(quan)衡(heng)。然(ran)而(er)，目前美国通(tong)脹(zhang)的粘(zhan)性比(bi)較(jiao)強(qiang)，上漲(zhang)动力(li)主要来自(zi)服(fu)務(wu)和房(fang)租(zu)，其背(bei)后是勞(lao)动力市(shi)場(chang)緊(jin)张造(zao)成的薪(xin)資(zi)成本(ben)上涨。因(yin)此，美国通胀短(duan)期(qi)内快(kuai)速(su)下行的可能性不大。美联储恐(kong)怕(pa)还会有一到(dao)兩(liang)次加息，每(mei)次25个基點(dian)，比如(ru)今(jin)年5月(yue)份(fen)加息25个基点的概(gai)率(lv)较大。即(ji)使(shi)未(wei)来美联储不再(zai)加息，短期内也(ye)很難(nan)降(jiang)息。換(huan)言之(zhi)，作(zuo)为金融动荡的源头，美国貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)依(yi)然会是偏(pian)紧的。

第二(er)，迄(qi)今为止(zhi)，美国央(yang)行本輪(lun)非(fei)常(chang)陡(dou)峭(qiao)的加息造成的潛(qian)在(zai)損(sun)失(shi)，可能还没有充(chong)分(fen)暴(bao)露(lu)出(chu)来。其一，相(xiang)关數(shu)據(ju)顯(xian)示，美国银行系统没有披(pi)露的潜在损失可能高(gao)達(da)2萬(wan)億(yi)美元(yuan)，同(tong)時(shi)美国银行系统的总资本緩(huan)沖(chong)規(gui)模(mo)只(zhi)有2.2万亿美元。此外(wai)，歐(ou)洲(zhou)曾(zeng)经长期实施(shi)負(fu)利(li)率政策，最(zui)高的时候(hou)欧洲负利率債(zhai)券(quan)的规模高达18万亿美元，其中很一大部(bu)分到目前还没有到期。这就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)，無(wu)论是商(shang)业银行还是保(bao)險(xian)公(gong)司(si)或(huo)者(zhe)養(yang)老(lao)金，都(dou)可能有巨(ju)額(e)賬(zhang)面虧(kui)损没有充分披露。其二，美国商业房地(di)產(chan)市场目前下行壓(ya)力较大，德(de)意誌(zhi)银行之所以近期卷(juan)入(ru)危机，在一定(ding)程(cheng)度(du)上与其持(chi)有的美国商业地产投(tou)资組(zu)合有关。其三，最近倒闭的幾(ji)家美国银行都是很支(zhi)持加密(mi)货币的，因此其倒闭可能会讓(rang)整(zheng)个加密货币行业遭(zao)受(shou)较大冲擊(ji)。

第三，當(dang)前经济衰(shuai)退(tui)已(yi)经比较明显，地緣(yuan)政治(zhi)冲突(tu)正(zheng)在加劇(ju)，未来可能面临金融动荡、地缘政治冲突上行、经济下行的三重(zhong)压力共(gong)振(zhen)。这个局(ju)面很可能要比2008年單(dan)純(chun)的全球金融危机更(geng)难應(ying)对。盡(jin)管(guan)地缘政治冲击的概率与情(qing)景(jing)很难預(yu)測(ce)。但是如果(guo)中美之間(jian)冲突升(sheng)級(ji)的話(hua)，这將(jiang)对全球经济与金融市场造成重大冲击。

二、此次国际银行业动荡对中国的潜在影响

第一，如果国际银行业动荡进一步(bu)加剧，中国可能再度面临短期资本外流(liu)，人民(min)币兌(dui)美元匯(hui)率也可能面临新(xin)的貶(bian)值(zhi)压力。去(qu)年中国经歷(li)了相似(si)的压力测試(shi)，我們(men)较好(hao)地通過(guo)了該(gai)测试。今年如果外部情況(kuang)惡(e)化的话，冲击可能不会比去年低(di)。

第二，美国利率上行導(dao)致(zhi)美国国债和美国机構(gou)债的市场價(jia)格(ge)縮(suo)水(shui)，既(ji)給(gei)欧美投资者造成了重大损失，也给大量(liang)持有美国国债和机构债的中国投资者造成了显著损失。根(gen)据美国財(cai)政部披露的数据，2022年中国投资者持有的美国国债规模下降了1732亿美元，同期内中国投资者凈(jing)出售(shou)的美国国债规模只有126亿美元，这中间大概差(cha)了1600亿美元。这一缺(que)口(kou)的一部分大概是中国投资者持有的长期美国国债与机构债到期之后没有续買(mai)，但更大一部分应该就是美国利率上升导致的净估(gu)值损失。硅谷银行破(po)产倒闭向中国主权投资者和私(si)人投资者充分展示了大规模投资美国国债可能面临的市场风险。俄(e)烏(wu)冲突之后美国政府(fu)将美元武(wu)器(qi)化的行为，則(ze)向中国投资者展示了大规模投美国金融资产可能面临的地缘政治风险。对中国投资者来讲，未来如何(he)更好地实施资产配(pei)置(zhi)多元化是当务之急(ji)。

第三，硅谷银行破产对与其有直(zhi)接(jie)或间接联系的中国科創(chuang)企(qi)业会有一些(xie)不利影响。尽管美国政府保證(zheng)在硅谷银行美国总部和美国分支机构的全额存(cun)款(kuan)安(an)全，但据說(shuo)硅谷银行海外分支机构的存款是没有保障(zhang)的。如果中国科创企业的存款存放(fang)在硅谷银行位于離(li)岸(an)避(bi)稅(shui)港(gang)的分支机构，那麽(me)该企业的存款依然收(shou)不回(hui)来。另(ling)一个相关风险则是，如果中国政府認(ren)为硅谷银行破产倒逼(bi)意味着現(xian)行风险投融资体系面临很大問(wen)题，从而加强監(jian)管的话，这可能对国内科创企业的融资成本和融资可得(de)性造成负面影响。换言之，中国监管部門(men)对硅谷银行破产事件(jian)做(zuo)出过度反(fan)应，这也是一種(zhong)潜在风险。

第四(si)，目前美国主要是中小(xiao)银行爆(bao)发危机，在这一背景下，国际投资者可能審(shen)視(shi)全球中小银行存在的风险隱(yin)患(huan)。中国部分中小银行事实上也存在较大问题的，比如一些地方的城(cheng)商行、農(nong)商行面临资本金不足(zu)、资产質(zhi)量偏低、负债方成本较高等(deng)问题。考(kao)慮(lv)到这些银行大量投资于本地投融资平(ping)臺(tai)发行的债券，其实面临地方财政风险和金融风险相互溢(yi)出的可能性。在经过三年疫(yi)情和房地产市场持续調(tiao)整的前提(ti)下，目前很多地方财政与投融资平台面临较大償(chang)债压力。因此，不排(pai)除(chu)未来中国部分城商行、农商行风险集(ji)中暴露的可能性。

第五(wu)，未来国际保险巨头如果出事，可能影响中国特(te)定群(qun)体的资产安全。相对于商业银行而言，保险公司面临的监管更加寬(kuan)松(song)，2008年之后后者的监管也没有显著收紧。国际保险公司在过去以加杠(gang)桿(gan)方式(shi)投了很多美欧国债和机构债，所以目前账面亏损应该也比较大。如果特定国际保险公司巨头被(bei)卷入危机，那么其保单的購(gou)买者就可能面临损失。中国高收入群体过去在境(jing)外尤(you)其是香(xiang)港购买了大量壽(shou)险、重疾(ji)险和与理财相关的保险。如果全球保险公司巨头出事，这些保单可能会面临兑付(fu)风险。

三、所謂(wei)美国国债被大量拋(pao)售

最近一些社交(jiao)媒(mei)体在渲(xuan)染(ran)各(ge)国同时抛售美债以及去美元化的故(gu)事，但大多数都言过其实。美元当前的确面临一些问题，但是和其他(ta)货币相比，美元依然擁(yong)有重要優(you)势。任何去美元化的过程一定是非常缓慢(man)的。在国际市场动荡的时候，投资者持有美元资产的动机反而会上升。

在2022年，中国投资者和日本投资者都显著減(jian)持了美国国债。减持美国国债有三种方式：一种是主动出售，一种是到期之后不再续买，一种是由(you)于利率上升导致账面出现损失。在2022年，应该说上述(shu)三种情况都发生了，但中国投资者主动出售美国国债的规模很小，大概只占(zhan)到去年中国投资者持有美国国债规模下降的十(shi)分之一。剩(sheng)下的十分之九(jiu)，要么是到期后没有续买，要么就是账面亏损。可能账面亏损的比例(li)要更高一些。

最近关于人民币国际化的进展，社交媒体上也有很多誤(wu)解(jie)。例如中法(fa)、中巴(ba)之间簽(qian)署(shu)的協(xie)議(yi)聲(sheng)明，未来在雙(shuang)邊(bian)貿(mao)易(yi)中可以嘗(chang)试使用(yong)人民币来结算(suan)。这居(ju)然被媒体渲染成未来双边贸易中不再用美元进行结算。这完(wan)全是两回事。

四、对国际银行业动荡的进一步分析(xi)

第一，当前美国大银行的确问题不大，但是美国中小银行的危机可能并未结束。美国中小银行当前面临资产端(duan)与负债端的双重压力。从负债端来讲，隨(sui)着基準(zhun)利率的上升，当前美国货币市场基金的回報(bao)率水涨船(chuan)高。对美国人而言，把(ba)存款取(qu)出来去买货币市场基金的动力是很强的。从资产端来讲，这一轮美联储如此陡峭的加息，再加上疫情之后美国办公模式的變(bian)化（更多地居家办公与遠(yuan)程办公），美国目前商业地产面临的下跌(die)压力很大，而美国中小银行持有商业地产貸(dai)款的70%-80%。一方面负债端存款在流失，一方面资产端不良(liang)在上升。美国中小银行危机是不是真(zhen)的结束了，真不好讲。

第二，可以把本轮美欧央行集体加息视为一种压力测试，随着短长期利率急剧上行，那些监管比较薄(bo)弱(ruo)的環(huan)節(jie)就会陸(lu)续出问题。美国中小银行为什(shen)么出问题呢(ne)？2018年特朗(lang)普(pu)政府通过了一个法案(an)，放松对中小银行的监管和压力监测。相比之下，欧洲目前出问题的瑞(rui)信(xin)和德意志银行都是大行，这恰(qia)恰是因为在2008年之后，欧洲对大行的监管没有像美国那样明显强化。与之類(lei)似，对全球保险巨头的监管相对于商业银行是偏弱的，不能排除保险公司未来出问题的可能性。

第三，雖(sui)然本轮国际银行业动荡未必(bi)会发展成系统性危机，但当前的总体形势要比2008年更復(fu)雜(za)。2008年虽然爆发了系统性金融危机，但危机后全球经济很快就反彈(dan)了，因为那时全球化势头非常强勁(jin)，发达国家与新興(xing)市场的经济增速處(chu)于高位，地缘政治冲突没有浮(fu)出水面。现在一切(qie)都不一样了，去全球化的压力在加剧，新冠(guan)疫情之后全球生产網(wang)絡(luo)正在加速碎(sui)片(pian)化，全球经济下行压力增大，国际地缘政治冲突上行。尽管这次金融动荡没有2008年那么强，但是经济衰退、金融动荡、地缘冲突，疊(die)加去全球化的压力，未来全球经济增长真的不容樂(le)觀(guan)。此外，当前的高通胀改(gai)变了我们曾经对QE、零(ling)利率和MMT的信仰(yang)。未来当全球经济再度下行时，我们还能用什么政策工(gong)具(ju)呢？返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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