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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>郭(guo)磊(lei)：如(ru)何(he)看(kan)5月(yue)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)

郭磊系(xi)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)、廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)首席经济学家

報(bao)告(gao)摘(zhai)要(yao)

第(di)壹(yi)，5月工(gong)業(ye)增(zeng)加(jia)值(zhi)環(huan)比(bi)和(he)兩(liang)年(nian)復(fu)合(he)增速(su)均(jun)低(di)位(wei)改(gai)善(shan)。其(qi)中环比0.63%，高(gao)於(yu)前(qian)值的(de)-0.34%；同(tong)比两年复合2.1%，高于前值的1.3%。如果(guo)進(jin)一步(bu)考(kao)慮(lv)到(dao)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)對(dui)采(cai)礦(kuang)业出(chu)貨(huo)節(jie)奏(zou)的影(ying)響(xiang)，則(ze)工业表(biao)現(xian)的築(zhu)底(di)特(te)征(zheng)更(geng)為(wei)明(ming)顯(xian)一些(xie)。制(zhi)造(zao)业两年平(ping)均增速是(shi)上(shang)行(xing)的；采矿业回(hui)落(luo)幅(fu)度(du)較(jiao)大。

第二(er)，從(cong)主(zhu)要工业品產(chan)量(liang)來(lai)看，“分(fen)化(hua)”仍(reng)是主要特征。粗(cu)鋼(gang)、钢材(cai)、平板(ban)玻(bo)璃(li)等(deng)均處(chu)于同比显著(zhu)負(fu)增長(chang)區(qu)間(jian)，且(qie)均弱(ruo)于前值，應(ying)主要是地(di)产投(tou)資(zi)偏(pian)弱的映(ying)射(she)；智(zhi)能(neng)手(shou)機(ji)产量同比略(lve)有(you)收(shou)窄(zhai)，但(dan)仍在(zai)负增长。有色(se)金(jin)屬(shu)产量增速较高，可(ke)能和新(xin)興(xing)制造业需(xu)求(qiu)有關(guan)。汽(qi)車(che)同比增速高達(da)17.3%，较1-4月的4.3%回升(sheng)明显，环比增幅也(ye)在14%以(yi)上，反(fan)映前期(qi)去(qu)庫(ku)存(cun)力(li)量已(yi)有所(suo)緩(huan)和。太(tai)陽(yang)能電(dian)池(chi)产量同比在53.1%的高位。

第三(san)，5月消(xiao)費(fei)表现大致(zhi)中性(xing)。环比为0.42%，高于前值的0.2%；同比两年复合2.5%，接(jie)近(jin)于前值的2.6%。單(dan)純(chun)从表觀(guan)增速（其中部(bu)分領(ling)域(yu)包(bao)含(han)低基(ji)数影响）来看，同比增速较高的包括(kuo)餐(can)飲(yin)、通(tong)訊(xun)器(qi)材、金銀(yin)珠(zhu)寶(bao)、汽车、服(fu)裝(zhuang)等；相(xiang)对比较低的主要是地产相关的建(jian)筑装潢(huang)、家电等。這(zhe)裏(li)比较值得(de)註(zhu)意(yi)的是可選(xuan)消费，汽车零(ling)售(shou)的两年平均增速为4.1%，高于前值的3.2%；其次(ci)是通讯器材（智能手机为主），5月銷(xiao)量絕(jue)对值似(si)乎(hu)处于近年季(ji)节性的上限(xian)。可选消费是否(fou)初(chu)步有趨(qu)勢(shi)性好(hao)轉(zhuan)值得关注。

第四(si)，5月服務(wu)业生(sheng)产指(zhi)数表现和消费類(lei)似，基数较4月擡(tai)升，同比有所下(xia)降(jiang)。可以當(dang)作(zuo)一個(ge)參(can)照(zhao)的是同比两年平均增速3.0%，低于前值的3.2%。服务业一般(ban)略滯(zhi)後(hou)于制造业，比如今(jin)年制造业PMI是2月觸(chu)頂(ding)、3月開(kai)始(shi)減(jian)速；服务业PMI是3月触顶、4月开始减速。5月制造业PMI环比降幅已明显收斂(lian)，但服务业仍有1.3个點(dian)降幅。

第五(wu)，固(gu)定(ding)资产投资相对偏弱。按(an)累(lei)計(ji)增速還(hai)原(yuan)5月固定资产投资单月同比2.2%，低于前值的3.9%；其中制造业投资当月同比5.1%，略低于前值的5.3%，變(bian)化已经不(bu)大；大口(kou)徑(jing)基建投资当月同比10.3%，高于前值的7.9%，有效(xiao)起(qi)到了(le)支(zhi)撐(cheng)作用(yong)；地产投资当月同比-10.2%，低于前值的-7.2%，是主要拖(tuo)累因(yin)素(su)。高技(ji)術(shu)产业投资有所减速，但前5个月累计同比的12.8%仍明显高于整(zheng)體(ti)，引(yin)领投资高增长的主要是醫(yi)療(liao)儀(yi)器設(she)備(bei)及(ji)仪器仪表制造业、电子(zi)及通信(xin)设备制造业。

第六(liu)，地产系各(ge)項(xiang)指標(biao)不同程(cheng)度走(zou)弱。地产销售累计同比-0.9%，隱(yin)含5月单月同比为-2.7%，低于前值的4.6%。施(shi)工单月同比为-44.2%，弱于前值的-31.8%；新开工在-27%附(fu)近变化不大；竣(jun)工面(mian)積(ji)同比增速较高，但同樣(yang)较前值减速。房(fang)地产开发资金来源(yuan)单月同比增长-7.4%，低于前值的3.2%，其中主要拖累是“定金及預(yu)收款(kuan)”项的下降，即(ji)销售下行的傳(chuan)遞(di)。

第七(qi)，城(cheng)鎮(zhen)調(tiao)查(zha)失(shi)业率(lv)持(chi)平于前值的5.2%，但16-24歲(sui)调查失业率繼(ji)續(xu)上行0.4个点至(zhi)20.8%。結(jie)構(gou)性就(jiu)业壓(ya)力依(yi)然(ran)明显。从学歷(li)结构的调查失业率分布(bu)看，初高中的调查失业率下行，大專(zhuan)以上的调查失业率上行，我(wo)們(men)理解(jie)前者(zhe)主要受(shou)疫(yi)后经济修(xiu)复的周(zhou)期性推(tui)动；后者與(yu)企(qi)业投资预期尚(shang)未(wei)修复，招(zhao)聘(pin)相对謹(jin)慎(shen)有关。

第八(ba)，5月经济呈(cheng)现出初步的筑底特征，尤(you)其是工业表现有所好转；可选消费好转；制造业投资基本(ben)持平；发电量两年平均增速的1.1%也高于前值的0.8%，这些都(dou)是积極(ji)的特征。如我们前期指出的，5月下旬(xun)后銅(tong)价的企穩(wen)回升，反映的即是这些积极信息(xi)。但经济中樞(shu)仍明显偏低，地产销售和投资的单月走弱亦(yi)值得注意，地产作为需求端(duan)的源頭(tou)之(zhi)一，若(ruo)趋势继续则會(hui)对供(gong)給(gei)端形(xing)成(cheng)传递。OMO利(li)率降息意味(wei)著(zhe)一輪(lun)政(zheng)策(ce)稳增长已经啟(qi)动，5年期LPR的降息有较大概(gai)率，它(ta)与地方(fang)因城施策的配(pei)合仍有望(wang)驅(qu)动地产销售再(zai)度企稳。

正(zheng)文(wen)

5月工业增加值环比和两年复合增速均低位改善。其中环比0.63%，高于前值的-0.34%；同比两年复合2.1%，高于前值的1.3%。如果进一步考虑到大宗商品价格波动对采矿业出货节奏的影响，则工业表现的筑底特征更为明显一些。制造业两年平均增速是上行的；采矿业回落幅度较大。

5月工业增加值同比3.5%，低于前值的5.6%，但基数差(cha)距(ju)较大。从环比和两年同比增速算(suan)数平均来看，5月增速均出现改善。

5月制造业、采矿业、公(gong)用事业同比分別(bie)为4.1%、-1.2%、4.8%，采矿业同比增速较低；两年复合增速则分别为2.1%（前值0.8%）、2.8%（前值4.6%）、2.5%（前值3.1%）。

从主要工业品产量来看，“分化”仍是主要特征。粗钢、钢材、平板玻璃等均处于同比显著负增长区间，且均弱于前值，应主要是地产投资偏弱的映射；智能手机产量同比略有收窄，但仍在负增长。有色金属产量增速较高，可能和新兴制造业需求有关。汽车同比增速高达17.3%，较1-4月的4.3%回升明显，环比增幅也在14%以上，反映前期去库存力量已有所缓和。太阳能电池产量同比在53.1%的高位。

5月粗钢产量同比-7.3%（前值-1.5%）；钢材产量同比-1.3%（前值5.0%）；平板玻璃产量同比-9.4%（前值-7.6%）。有色金属产量同比5.1%（前值6.1%）。

5月智能手机产量同比-2.5%（前值-5.9%）。汽车产量同比17.3%（前值59.8%），基数差異(yi)较大導(dao)致同比参考度下降，从环比来看，5月汽车产量环比14.3%（前值-22.6%）。5月太阳能电池产量同比为53.1%，和1-4月累计同比的56.7%相比变化不大。

5月消费表现大致中性。环比为0.42%，高于前值的0.2%；同比两年平均2.5%，接近持平前值的2.6%。单纯从表观增速（其中部分领域包含低基数影响）来看，同比增速较高的包括餐饮、通讯器材、金银珠宝、汽车、服装等；相对比较低的主要是地产相关的建筑装潢、家电等。这里比较值得注意到是可选消费，汽车零售的两年复合增速为2.1%，高于前值的-2.8%；其次是通讯器材（智能手机为主），5月销量绝对值似乎处于近年季节性的上限。可选消费是否初步有趋势性好转值得关注。

5月餐饮收入(ru)同比35.1%（前值43.8%）；通讯器材零售同比27.4%（前值14.6%）；金银珠宝零售同比24.4%（前值44.7%）；汽车零售同比24.2%（前值38.0%），两年复合增速为2.1%（前值-2.8%）；服装鞋(xie)帽(mao)零售同比17.6%（前值32.4%）。

5月家电零售同比0.1%（前值4.7%）；建筑装潢同比-14.6%（前值-11.2%）。

5月通讯器材零售同比27.4%（前值14.6%），绝对值的508億(yi)处于近年季节性水(shui)平的上限。

5月服务业生产指数表现和消费类似，基数较4月抬升，同比有所下降。可以当作一个参照的是同比两年平均增速3.0%，低于前值的3.2%。服务业一般略滞后于制造业，比如今年制造业PMI是2月触顶、3月开始减速；服务业PMI是3月触顶、4月开始减速。5月制造业PMI环比降幅已明显收敛，但服务业仍有1.3个点降幅。

5月全(quan)国服务业生产指数同比增长11.7%，比上月回落1.8个百(bai)分点。分行业看，住(zhu)宿(xiu)和餐饮业，租(zu)賃(lin)和商务服务业，批(pi)发和零售业，信息传輸(shu)、軟(ruan)件(jian)和信息技术服务业生产指数同比分别增长39.5%、14.0%、13.2%、12.9%。

5月制造业PMI降幅已有明显收敛，48.8的讀(du)数僅(jin)较前值小(xiao)幅下行0.4个点；但服务业读数的53.8仍明显低于前值的55.1。

固定资产投资相对偏弱。按累计增速还原5月固定资产投资单月同比2.2%，低于前值的3.9%；其中制造业投资当月同比5.1%，略低于前值的5.3%，变化已经不大；大口径基建投资当月同比10.3%，高于前值的7.9%，有效起到了支撑作用；地产投资当月同比-10.2%，低于前值的-7.2%，是主要拖累因素。高技术产业投资有所减速，但前5个月累计同比的12.8%仍明显高于整体，引领投资高增长的主要是医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业。

5月固定资产投资累计同比增长4.0%，低于前值的4.7%。

統(tong)计局(ju)指出，高技术制造业中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长18.8%、16.1%；高技术服务业中，科(ke)技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长47.4%、40.6%。

地产系各项指标不同程度走弱。地产销售累计同比-0.9%，隐含5月单月同比为-2.7%，低于前值的4.6%。施工单月同比为-44.2%，弱于前值的-31.8%；新开工在-27%附近变化不大；竣工面积同比增速较高，但同样较前值减速。房地产开发资金来源单月同比增长-7.4%，低于前值的3.2%，其中主要拖累是“定金及预收款”项的下降，即销售下行的传递。

5月地产销售面积同比-2.7%，低于前值的-4.6%。施工单月同比为-44.2%，弱于前值的-31.8%；新开工单月同比-27.3%，基本持平于前值的-27.2%；竣工单月同比24.4%，低于前值的41.2%。

5月房地产开发资金来源累计同比-6.6%，低于前值的-6.4%，隐含单月同比增长-7.4%，低于前值的3.2%。其中定金及预收款单月同比6.0%，低于前值的30.8%。自(zi)籌(chou)资金单月同比-29.1%，低于前值的-24.2%。国內(nei)貸(dai)款单月同比-13.3%，低于前值的-11.7%。

城镇调查失业率持平于前值的5.2%，但16-24岁调查失业率继续上行0.4个点至20.8%。结构性就业压力依然明显。从学历结构的调查失业率分布看，初高中的调查失业率下行，大专以上的调查失业率上行，我们理解前者主要受疫后经济修复的周期性推动；后者与企业投资预期尚未修复，招聘相对谨慎有关。

5月城镇调查失业率为5.2%，持平前值。其中25-59岁调查失业率为4.1%，低于前值的4.2%；16-24岁调查失业率为20.8%，高于前值的20.4%。

初中及以下学历调查失业率为4.4%，低于前值的4.5%；高中学历调查失业率为4.4%，低于前值的4.6%；大专学历调查失业率为4.1%，高于前值的4.0%；本科及以上学历调查失业率为3.2%，高于前值的3.1%。

5月经济呈现出初步的筑底特征，尤其是工业表现有所好转；可选消费好转；制造业投资基本持平；发电量两年平均增速的1.1%也高于前值的0.8%，这些都是积极的特征。如我们前期指出的，5月下旬后铜价的企稳回升，反映的即是这些积极信息。但经济中枢仍明显偏低，地产销售和投资的单月走弱亦值得注意，地产作为需求端的源头之一，若趋势继续则会对供给端形成传递。OMO利率降息意味着一轮政策稳增长已经启动，5年期LPR的降息有较大概率，它与地方因城施策的配合仍有望驱动地产销售再度企稳。

核(he)心(xin)假(jia)设風(feng)險(xian)：宏(hong)观经济和金融(rong)环境(jing)变化超(chao)预期，地产下行风险超预期，通脹(zhang)階(jie)段(duan)性下行超预期，海(hai)外(wai)加息的影响超预期，海外经济下行导致出口下行超预期，政策力度超预期。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多(duo)

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