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作(zuo)者(zhe)：于博(bo)，黃(huang)文(wen)琛(chen)

事(shi)件(jian)描(miao)述(shu)

2023年(nian)7月7日(ri)，美国勞(lao)工(gong)統(tong)計(ji)局(ju)公(gong)布(bu)2023年6月的(de)非农就业数据：2023年6月美国新(xin)增(zeng)非农就业20.9萬(wan)人(ren)，預(yu)期(qi)增加23万人，前(qian)值(zhi)30.6万人；季(ji)調(tiao)失(shi)业率(lv)為(wei)3.6%，预期3.6%，前值3.7%。

核(he)心(xin)观點(dian)

1、美国6月新增非农超(chao)预期大(da)幅(fu)回(hui)落(luo)至(zhi)20.9万人，也(ye)遠(yuan)低(di)于“小(xiao)非农”ADP数据，其(qi)中(zhong)服(fu)務(wu)业人数環(huan)比(bi)少(shao)增是(shi)主(zhu)要(yao)拖(tuo)累(lei)。

2、4、5兩(liang)月数据被(bei)大幅下(xia)修(xiu)，指(zhi)向(xiang)美国就业市场的韌(ren)性(xing)或(huo)被高(gao)估(gu)，但(dan)下修後(hou)新增非农依(yi)舊(jiu)處(chu)在(zai)歷(li)史(shi)均(jun)值，難(nan)言(yan)美国就业走(zou)弱。

3、6月非农私(si)人部(bu)門(men)時(shi)薪(xin)环比上(shang)漲(zhang)0.4%，核心服务通(tong)脹(zhang)的壓(ya)力(li)仍(reng)在增加。

4、盡(jin)管(guan)6月失业率再(zai)回落，但就业格(ge)局較(jiao)差(cha)，青(qing)少年、低端(duan)劳動(dong)力及(ji)非白(bai)人求(qiu)職(zhi)压力仍大。

5、美国就业市场表现不足以支撑美联储7月暂停加息，如(ru)果(guo)6月通胀数据尤(you)其是核心通胀没有(you)超预期改(gai)善(shan)，7月將(jiang)大概(gai)率繼(ji)續(xu)加息。

目(mu)錄(lu)

1. 非农不及预期，韧性或有高估

2. 薪資(zi)持(chi)续上涨，通胀压力未(wei)減(jian)

3. 失业率再回落，就业結(jie)構(gou)偏(pian)差

4.就业难言衰(shuai)退(tui)，7月或有加息

以下是正(zheng)文

非农不及预期，韧性或有高估

企(qi)业调查(zha)数据顯(xian)示(shi)，美国6月新增非农就业人数超预期大幅回落至20.9万人，低于市场预期的23万人，也大幅低于前壹(yi)日公布的“小非农”ADP私營(ying)就业数据。

其中服务业人数较上月少增11.6万人是主要拖累，批(pi)發(fa)、零(ling)售(shou)、運(yun)輸(shu)倉(cang)储业劳动力供(gong)給(gei)减少，较上月少增0.8万、3.4万、2.4万人，此(ci)前增长较快(kuai)的專(zhuan)业商(shang)业服务也明(ming)显放(fang)緩(huan)，本(ben)月僅(jin)新增2.1万人。制(zhi)造(zao)业尤其是耐(nai)用(yong)品(pin)制造业以及政(zheng)府(fu)部门劳动力供给修復(fu)加快，较上月分(fen)別(bie)多(duo)增1.1万、1.3万人。

此外(wai)，更(geng)加值得(de)註(zhu)意(yi)的是，此次(ci)美国劳工统计局大幅下修了(le)4、5两月数据，分别從(cong)上月的29.4万人、33.9万人下修至21.7万人、30.6万人，累積(ji)下修非农就业人数高達(da)11万人，指向美国就业市场的韧性或存(cun)在高估。但就业市场“没那么强”並(bing)不等同(tong)于“弱”，下修后新增非农仍然(ran)处在历史平(ping)均水(shui)平，美国就业市场仍然难言走弱。

薪资持续上涨，通胀压力未减

6月非农私人部门时薪较上月上涨0.1美元(yuan)至33.58美元，环比上涨0.4%，核心服务通胀的压力仍在增加。

除(chu)了信(xin)息业和(he)采(cai)礦(kuang)业时薪环比下降(jiang)外，幾(ji)乎(hu)所(suo)有行(xing)业时薪均较上月增加，其中非耐用品制造、批发、零售等非农就业人数环比下降的行业，薪资涨幅更加靠(kao)前，分别较上月增加1.2%、0.5%、0.2%，意味(wei)著(zhe)就业市场结构性摩(mo)擦(ca)加劇(ju)了薪资的上涨，美国就业市场仍然存在较大的供需(xu)不平衡(heng)现象(xiang)。

失业率再回落，就业结构偏差

家(jia)庭(ting)调查数据显示，6月美国季调失业率回落0.1pct至3.6%，就业人数较上月增加27.3万人，這(zhe)與(yu)企业调查数据所體(ti)现出(chu)的增长放缓再度(du)背(bei)離(li)。

尽管失业率有所改善，但我(wo)們(men)認(ren)为，就业市场格局并未轉(zhuan)好(hao)，原(yuan)因(yin)有三(san)：

一是分失业原因看(kan)，在U1-U5失业率均同步(bu)回落时，涵(han)蓋(gai)了因經(jing)濟(ji)原因而(er)選(xuan)擇(ze)兼(jian)职的人員(yuan)、更廣(guang)泛(fan)口(kou)徑(jing)的U6失业率卻(que)逆(ni)勢(shi)反(fan)彈(dan)0.2pct至6.9%，意味着疫(yi)情(qing)期間(jian)的財(cai)政補(bu)貼(tie)消(xiao)耗(hao)殆(dai)尽后，低端劳动者经济压力正在增大，但想(xiang)要找(zhao)到(dao)兼职或者臨(lin)时性的工作难度仍然较大；

二(er)是分種(zhong)族(zu)看，仅有白人失业率回落0.2pct至3.1%，黑(hei)人、西(xi)班(ban)牙(ya)裔(yi)和亞(ya)洲(zhou)裔人群(qun)失业率分别反弹0.4pct、0.3pct、0.3pct，就业格局仍然较差；

三是分年齡(ling)看，當(dang)前成(cheng)年男(nan)性、成年女(nv)性失业率分别回落至3.4%、3.1%，但青少年失业率却由(you)上月大幅擡(tai)升(sheng)0.7pct至11%，畢(bi)业季青年就业压力仍大。

綜(zong)合(he)來(lai)看，美国当前就业不弱，但青少年、低端劳动力及非白人仍然面(mian)临较大的求职压力。

就业难言衰退，7月或有加息

尽管新增非农超预期回落，且(qie)大幅低于前一日公布的ADP就业数据，但薪资增速(su)仍高、失业率回落指向当前美国就业市场仍然难言走弱，不足以支撑美联储7月选择继续暂停加息。因此本次新增非农数据公布后，美元、美債(zhai)均在短(duan)線(xian)下行后重(zhong)新反弹，美股(gu)低開(kai)，期貨(huo)市场對(dui)7月继续加息25BP的预期也有所升溫(wen)。

展(zhan)望(wang)未来，经济衰退信號(hao)尚(shang)不明显，如果即(ji)将公布的通胀数据没有超预期改善，尤其是核心通胀压力没有好转，那么7月美联储继续加息的概率较高，因此，美债仍有上行压力，而美元指数或在美国经济基(ji)本面的帶(dai)动下延(yan)续强势，美股或将承(cheng)压。

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