锂电+光电双飞轮，解密杉杉股份的增长密码

新能源持续爆发，偏光片迎来价值拐点。

作者 | 高清宇

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

三十年，人生的命运可能跌宕起伏，企业的成长也各有轨迹。

杉杉股份，1989年由郑永刚创建于浙江宁波。30多年来，杉杉从单一的服装业务稳健发展成为全球领先高科技集团。从曾经的服装大王，到如今的锂电巨头。在生意日渐红火之际，郑永刚却决心转型新能源，又驶入极具价值的“黄金赛道”，实现了高端偏光片国产化，形成“双主业、双驱动”发展新格局。

10月27日，杉杉股份三季报亮相。2022年1-9月，公司实现营业收入158.4亿元，同比增长0.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19.63 亿元，同比增长 47.1%，主要是公司核心主业锂电池负极材料和偏光片业务保持稳健增长。

发展至今，杉杉股份已是锂电负极材料和偏光片领域当之无愧的头部玩家——锂电负极人造石墨出货量全球第一，偏光片出货量全球第一。

偏光片业务逆势崛起，成“现金奶牛”

偏光片是液晶显示器的关键部件之一，主要功能是通过控制光线提高液晶面板的透光率和视角范围。如果少了任何一张偏光片，液晶片都不能显示图像。其在液晶面板成本结构中占比10％左右，对液晶面板的显示效果具有重要作用。

2021年2月，通过并购LG化学的偏光片业务，杉杉股份（600884.SH）进军光电材料产业，成为全球规模最大、技术领先的偏光片供应商。

偏光片业务虽然在2021年刚并表，但表现亦颇为亮眼，业绩表现不输杉杉股份此前核心业务——负极材料业务。并表以来，偏光片业务每个月平均为其贡献的净利润超过1亿元。2022年前三季度，偏光片业务经营性现金净流入29.37 亿元，偏光片经营发展稳健向好，客户结构良好，回款稳定，且存货维持在满足公司经营的合理水平。

在显示面板产业需求较为低迷的情况之下，得益于及时调整产品结构，杉杉股份产线处于高稼动水平，实现了偏光片业务的稳健经营。

偏光片被誉为光学行业的芯片，是新型显示产品的核心技术之一，长期以来为日韩企业把控。杉杉股份通过并购突破了这一“卡脖子”技术，实现了液晶显示面板关键核心材料国产化，使偏光片国产化率从23%迅速提升至63%，中国企业的市场份额将从不到10%提升到45%以上，确保了高端偏光片技术的自主可控。

根据市场调研机构Omdia预测，2021年中国大陆地区TFT-LCD面板产能占比超过全球的60%，中国大陆地区已成为全球最大的显示面板生产基地，预计到2025年，中国大陆地区TFT-LCD面板产能将超过全球的70%。随着显示器产业向中国加速转移，将会带动国内偏光片需求快速增长。

面对强劲的市场需求，杉杉股份偏光片运营平台杉金光电正在加快产能扩充，加大新品研发。

在技术研发方面，杉杉股份是行业创新的引领者，拥有1700余项专利。2021年，杉金光电偏光片销量1.1亿平方米，全球市场份额约24%，排名全球第一，尤其在 65 寸以上大尺寸偏光片领域遥遥领先。

在产能方面，杉金光电在原有6条产线规模基础上，继续加大产线建设，在张家港、广州、绵阳新建6条产线。目前南京工厂年产能达1亿平方米，广州新增产线已于今年一季度量产，增产线满产后，广州工厂总体产能将超1亿平方米。张家港和绵阳项目预计将分别在23年3月、6月实现试生产。随着新增产线达产，杉金光电总产能将达到3亿平方米。届时，杉金光电的全球市场份额将突破50％，占据全球偏光片的半壁江山。

信达证券指出，杉杉股份是全球少数可以实现供应超大尺寸偏光片的生产商之一，在98寸及以上的偏光片市场具有明显优势。

今年上半年，杉金光电（广州）新增2条2250mm超宽幅产线成功试产，新增产线满产后，广州工厂总体产能将超1亿平方米；杉金光电绵阳基地进入全面施工阶段；杉金偏光片全球研发中心及生产线扩建项目成功签约，全面具备柔性OLED偏光片、新型薄膜材料的研发与生产能力。

杉金光电与主要客户建立了长达10~20年的合作关系。合作客户包括京东方、TCL华星光电、LG显示、三星显示、咸阳彩虹光电、惠科光电、夏普等企业。

Omdia数据显示，2021年全球偏光片制造商市场占有率排名中，杉金光电以25.1%的份额位居全球第一。在65寸以上大尺寸领域，杉金光电全球市场占有率达40%，意味着全球每10台大型液晶电视里，就有4台的偏光片出自杉金光电。

另外，在TV面板，显示器（MNT）领域，杉杉股份的市场占有率为27%，笔记本电脑（NBPC）领域，市场占有率为30%，市场份额均居于领先地位。

杉金光电方面透露，除了持续巩固LCD TV竞争优势，扩大规模，推出超低反射、广视角、圆偏光片等TV用新产品，确保坚实的全球第一地位外，公司在高端IT/Mobile、OLED等新技术新应用领域加强研发布局和市场开拓，目标赶超国外先进厂商，弥补国内市场空白。

目前杉金光电IT（NBPC , Tablet）产品在主流面板厂商及终端品牌厂商中已实现大规模量产，在主要面板厂商中的份额持续扩大中。7月份，杉金光电成功打入高刷新率游戏用NBPC市场，打破了国外厂商在这一领域的垄断。

公司LCD Mobile产品今年起开始批量出货，不断扩大供应中，同时正积极拓展更多的客户和在高端品牌上的产品认证。

在OLED产品方面，自去年交割以来，公司积极推进OLED Mobile 和 OLED TV产品开发，目前手机产品已通过主流OLED面板厂商的认证， TV产品也将进入认证环节。在市场火热的元宇宙领域，公司也早已布局，目前AR/VR新应用产品正在进行客户认证，配合客户需求积极推进新产品开发。

锂电材料业务高速增长，负极材料持续领先

作为杉杉股份核心产业的另一大抓手，锂电材料业务持续高速增长。

近年来，受益于新能源汽车行业持续高景气，负极材料业务下游需求旺盛，杉杉股份负极材料迅速跃升。2017-2021年，杉杉股份负极材料营收分别为14.8亿元、19.4亿元、25.4亿元、25.2亿元、41.4亿元。2022年前三季度锂电池负极材料业务继续保持稳健增长。由于市场需求旺盛，同时包头二期产能顺利释放，实现负极产品产销量同比显著提升，带来盈利规模同比增长。

近年来杉杉股份持续加码负极材料，公司已完成70万吨国内产能布局。2021年，杉杉股份负极材料全球市场出货量达10.1万吨，其中人造石墨出货量全球第一；2022年上半年出货超8万吨。全年预计有效成品产能18万吨，负极产能布局70万吨，石墨化产能超9万吨，人造石墨出货量保持全球排名第一。

产能层面，目前，杉杉股份全资子公司杉杉科技在内蒙古包头、四川眉山和云南安宁分别建设10万吨、20万吨、30万吨一体化基地。此外，杉杉股份表示将加快海外负极材料基地布局，深度融入全球新能源产业。

除了石墨负极，为了保持公司在负极材料行业的领先地位，杉杉股份也在硅基负极这个负极材料的下一代主流领域持续下功夫。

负极材料工厂图

硅基负极材料是下一代锂电池负极的关键材料。目前，杉杉股份和贝特瑞是国内仅有的真正实现硅基负极量产及批量供货的企业。

与石墨负极相比，硅基负极理论比容量高达4200mAh/g，是目前石墨类负极材料的十倍以上。硅基负极优势明显，是最具潜力的下一代锂电池负极材料，可应用于电动工具、动力电池、高端3C 数码领域。

浙商证券研报认为，预计到2025年，全球负极材料需求量达205万吨，四年CAGR为42%，其中人造石墨占据主流地位，而硅基负极具有高能量密度等优势，预计2023年后放量较快。

在硅基负极可能成为“新风口”的背景下，杉杉股份也在抓紧布局。硅材料分为纳米硅和氧化亚硅，对应硅基负极两条路线：硅碳负极和硅氧负极。

目前杉杉股份突破硅基负极材料前驱体批量化合成核心技术，已经完成了第二代硅氧产品的量产，正在进行第三代硅氧产品和新一代硅碳产品的研发。

在硅氧负极领域，杉杉股份的产品已在消费类和小动力市场实现批量应用，在动力电池应用领域，已经通过多轮评测，实现装车，未来销量有望大幅提升。

在硅碳负极领域，杉杉股份的硅碳负极研发始于2009 年，2017年已实现放量并供货。同时，杉杉股份6月份曾公告，计划在宁波鄞州建设年产4万吨锂电池硅基负极一体化基地项目，总投资金额约50亿元，进一步强化公司硅基负极技术和产品的领先性。

蛰伏新能源，进军偏光片，双主业加速公司成长

杉杉股份最初以杉杉西服闻名天下。1996年，成立仅4年的杉杉股份便以“服装第一股”的身份登上资本市场。1998年，杉杉服饰实现国内销量7连冠，综合市场占有率高达37.4%，是当之无愧的中国服装大王。

1999年，杉杉股份成立杉杉科技（主营负极材料），正式进军锂电赛道。2003年及2005年，杉杉能源（主营正极材料）、东莞杉杉（主营电解液）相继问世，布局正极材料和电解液领域，基本涵盖锂电材料全产业链。

2016年，新能源汽车步入市场主流，蛰伏多年的杉杉股份业绩自此开始爆发。

2020年，杉杉股份有关锂电池材料的收入达到69.16亿元；2021年进一步增至91.25亿元，同比增加31.95％。归母净利润方面，2021年公司锂电池材料业务达11.95亿元，比上一年多出9.07亿元。

在全面进军新能源后，杉杉股份虽然摸索到最适合的方向，然而也面临扩张带来的一定的业务风险。最终，剥离成为杉杉股份接下来的关键词。

2020年，杉杉股份公告称，拟将所持杉杉品牌运营股份有限公司合计48.1%股份转让，交易价格1.68亿元。此次股权转让后，杉杉股份对杉杉品牌公司的持股比例将降至19.37%，杉杉品牌公司将不再纳入杉杉股份合并报表范围。

剥离服装业务后，2021年，杉杉股份完成对LG化学旗下LCD（液晶）偏光片业务及相关资产事项的重组。此次收购后，杉杉股份一举成为全球最大偏光片供应商。

从去年开始，杉杉股份明确剥离非核心资产，从正极材料、负极材料、电解液、储能、充电桩等多项新能源领域共同布局，变成聚焦优势最大的两大核心业务——锂电负极材料和偏光片。至此，杉杉股份由曾经的“服装第一股”，蜕变成了一家高科技企业。

正因为郑永刚的独到眼光和忧患意识，使得杉杉股份成为国内少有的从服装行业成功转型新能源行业的公司。在行业分析人士看来，偏光片蓄势待发，锂电负极方兴未艾，这两大业务足以继续保证杉杉股份的成长性。

三季报显示，去年杉杉股份完成正极公司部分股权转让获得投资收益，剔除此笔非经常性损益后，2022年前三季度锂电池负极材料和偏光片业务同比增长。

目前，在锂电负极材料和偏光片领域，杉杉股份均是全球头部玩家，因此杉杉股份全球化布局也就更具意义。

7月28日，杉杉股份在瑞交所以全球存托凭证(即“GDR”)挂牌上市，成为互联互通存托凭证业务范围拓展至瑞士市场后,首批登陆瑞交所的A股上市公司。

登陆瑞交所，是杉杉股份在资本市场全球化的重要一步，有利于杉杉股份拓宽海外融资渠道，开拓海外市场。杉杉股份董事长郑永刚在GDR上市仪式上曾表示，“杉杉股份也将充分利用这个机会，将GDR的发行转化为公司新一轮产业升级的动力，通过中欧资本市场的互联互通，更深、更广地融入国际市场，与全球优质资本共同分享中国新能源、新材料产业发展红利。”

郑永刚带领杉杉股份创造了一个个增长奇迹，从蛰伏新能源，到进军偏光片，杉杉或许还在继续眺望下一个周期。

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