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yingmuappxiazaiyouhenduobizhiziyuan，gezhongleixingdebizhidoukeyiziyoushiyong。gongzhangedachengchi，kaiqitesexunfang，xunzhaoxinzhongxiaidewujiang，tanxunsanguoshijiedeqizhenyibaomingmashenbing。【jingcaishunjian，quanjiagongxiang】wanjiamenmeitiandounengfeichangqingsongdehuodechaofenghoujiangli，gengduoquweiwanfaquandourennidexuanze；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】政(zheng)策利(li)率(lv)下(xia)調(tiao)釋(shi)放(fang)積(ji)極(ji)信(xin)號(hao)，融(rong)資(zi)余(yu)額(e)回(hui)落(luo)——金(jin)融市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(1118)

上(shang)周央(yang)行(xing)開(kai)展(zhan)MLF2000億(yi)元(yuan)，對(dui)沖(chong)繳(jiao)稅(shui)高(gao)峰(feng)；另(ling)外(wai)定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)释放流动性400亿元。受(shou)市场流动性邊(bian)際(ji)收(shou)斂(lian)影(ying)響(xiang)，貨(huo)幣(bi)市场利率上行。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金凈(jing)流入(ru)較(jiao)前(qian)期(qi)大(da)幅(fu)下降，融资资金10月(yue)以(yi)來(lai)首(shou)次(ci)單(dan)周净賣(mai)出(chu)，股市流动性有(you)所(suo)下降。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)来看(kan)，北上资金加(jia)倉(cang)電(dian)子(zi)、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)；融资客(ke)加仓家(jia)用(yong)电器(qi)和(he)醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)；券(quan)商ETF受歡(huan)迎(ying)。海(hai)外市场方面，美(mei)國(guo)進(jin)口(kou)物價(jia)指(zhi)數(shu)和工(gong)業(ye)產(chan)出数據(ju)疲(pi)軟(ruan)，美元指数下跌(die)；超(chao)預(yu)期的(de)美国零(ling)售(shou)数据提(ti)振(zhen)美股，海外市场投资者風(feng)險(xian)偏好上升(sheng)。

?政策利率先(xian)後(hou)下调，释放积极信号。繼(ji)11月5日(ri)下调MLF利率后，11月18日央行下调7天(tian)逆(ni)回購(gou)利率。目(mu)前MLF作(zuo)為(wei)LPR报价的參(can)考(kao)利率，其(qi)利率的下调意(yi)在(zai)引(yin)導(dao)LPR报价进而(er)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)融资成(cheng)本(ben)下行；此(ci)次继續(xu)下调7天逆回购利率將(jiang)引导短(duan)期资金利率下降，尤(you)其在年(nian)末(mo)流动性面臨(lin)季(ji)節(jie)性壓(ya)力(li)的情(qing)況(kuang)下，有利於(yu)穩(wen)定资金面，同(tong)時(shi)DR007的下降有利于降低(di)銀(yin)行負(fu)債(zhai)端(duan)成本，並(bing)进壹(yi)步(bu)助(zhu)力融资成本下行。短期来看，央行降息(xi)释放积极信号，有利于提振市场风险偏好，并且(qie)今(jin)天股市的表(biao)現(xian)对此的確(que)有所反(fan)映(ying)。中(zhong)長(chang)期来看，歷(li)史(shi)三(san)輪(lun)降息周期中A股均(jun)有明(ming)顯(xian)上漲(zhang)，如(ru)果(guo)国內(nei)就(jiu)此开啟(qi)降息周期，将明显利好股市中期表现。

? 11月11日-11月15日，央行开展MLF2000亿元。近(jin)期银行体系(xi)流动性總(zong)量(liang)處(chu)于合(he)理(li)充(chong)裕(yu)水(shui)平(ping)，央行开展MLF操(cao)作2000亿元，以对冲税期高峰等(deng)因(yin)素(su)，另外定向降准释放流动性400亿元。

? 货币市场利率上行，利差(cha)走(zou)擴(kuo)；短端国债收益(yi)率上行，长端国债收益率下行，利差縮(suo)窄(zhai)。

?股市方面，A股市场流动性下降，招商A股流动性指数为0.9，较前期下降2.4。陸(lu)股通(tong)净流入17.9亿元，较前期規(gui)模(mo)大幅下降；融资资金連(lian)续五(wu)周净買(mai)入后轉(zhuan)向净卖出，净卖出规模26.6亿元；公(gong)募(mu)基(ji)金發(fa)行规模回落；ETF转为净申(shen)购；重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)规模和計(ji)劃(hua)减持规模均下降。

?从投资者偏好来看，外资集(ji)中买入电子、农林牧渔和计算(suan)機(ji)，减仓食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)和银行；融资客净买入最(zui)多(duo)为家用电器和医药生物，净卖出规模最高为非(fei)银金融。個(ge)股方面，陆股通净买入最多为海康(kang)威(wei)視(shi)，净卖出最多为恒(heng)瑞(rui)医药、中国平安(an)；融资买入规模最高为格(ge)力电器，卖出规模最高为隆(long)基股份(fen)。国泰(tai)中證(zheng)全(quan)指证券公司(si)ETF净申购份额最高。

? 基金持仓方面，股票(piao)型(xing)基金整(zheng)体仓位(wei)（11月14日）较前一期（11月7日）上升2.30%至(zhi)90.25%，混(hun)合型基金整体仓位上升1.71%至82.30 %。大盤(pan)股仓位较前一期减少(shao)6.04%至30.34%；中盘股仓较前一期增(zeng)加5.65%至36.35%，小(xiao)盘股仓位较前期增加2.17%至13.51%。

? 海外市场方面，美国进口物价指数和工业产出数据疲软，美元指数下跌。具(ju)体来看，美元指数下降0.3880點(dian)，人(ren)民(min)币匯(hui)率指数下跌。美债长短端收益率均下行，利差缩窄。超预期的美国零售数据提振美股，VIX指数较前期下降0.02。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※政策利率先后下调，释放积极信号

继11月5日下调1年期MLF利率后，2019年11月18日，央行开展逆回购操作1800亿元，中標(biao)利率2.5%，相(xiang)比(bi)此前的2.55%下降5bp，這(zhe)是(shi)2015年10月以来首次下调7天逆回购利率。

一方面，从历史情况来看，2016年以来，历次MLF利率调整后，7天逆回购利率都(dou)做(zuo)出了(le)相應(ying)调整，所以今天下调7天逆回购利率一定程(cheng)度(du)可(ke)以看作对MLF下调的跟(gen)隨(sui)。

另一方面，目前我(wo)国的货币政策利率框(kuang)架(jia)中，理論(lun)上以常(chang)備(bei)借(jie)貸(dai)便(bian)利SLF的利率为利率走廊(lang)上限(xian)，以央行超额存(cun)款(kuan)准备金的利率为下限；在实际運(yun)用中，逆回购和MLF利率成为对应期限市场利率的重要参考利率。其中，央行重点關(guan)註(zhu)的DR007对应参考7天逆回购利率，所以，7天逆回购利率的下调将引导短期银行間(jian)市场利率下降。

LPR报价形(xing)成机制(zhi)调整后，MLF作为LPR报价的参考利率，其利率的下调意在引导LPR报价进而实体经济融资成本下行，释放出“寬(kuan)信用”的积极信号；此次继续下调7天逆回购利率将引导短期资金利率下降，尤其在年末流动性面临季节性压力的情况下，有利于稳定资金面。同时DR007的下降有利于降低银行负债端成本，并进一步助力融资成本下行。

从央行三季度货币政策執(zhi)行报告(gao)来看，其中对于未(wei)来一个階(jie)段(duan)的政策思(si)路(lu)，強(qiang)调 “加强逆周期调节”、“妥(tuo)善(shan)应对经济短期下行压力”，并刪(shan)掉(diao)了“把(ba)好货币供(gong)給(gei)总閘(zha)門(men)”的說(shuo)法(fa)，这与近期兩(liang)次利率下调比较一致(zhi)，表明货币政策的确在加强逆周期调节。但(dan)同时报告中指出“精(jing)准把握(wo)好调控(kong)的度，加强预期引导，警(jing)惕(ti)通脹(zhang)预期散(san)发”，这也(ye)意味(wei)著(zhe)在通胀压力较高的情况下，货币政策在总量上仍(reng)會(hui)受限，进一步的宽松(song)仍有待(dai)觀(guan)望(wang)。

那(na)麽(me)此次降息对股市的影响如何(he)呢(ne)？

短期来看，央行降息释放积极信号，有利于提振市场风险偏好，并且今天股市的表现对这一消(xiao)息也的确有所反映。

中长期来看，如果国内就此开启降息周期，将明显利好股票市场的中长期表现。此前货币政策利率基准利率为存贷款基准利率，以1年存款利率为参考，此前的三轮降息周期中，萬(wan)得(de)全A均有明显上涨。近期央行先后下调MLF和逆回购利率，如果未来开启新(xin)一轮降息周期，那么将对股市形成明显的提振。并且我們(men)此前在《行业轮动奧(ao)義(yi)：四(si)大周期与八(ba)大屬(shu)性——A股投资启示(shi)錄(lu)（十(shi)一）》这篇(pian)报告中指出，券商股的表现主(zhu)要取(qu)決(jue)于流动性環(huan)境(jing)和利率水平，如果货币宽松周期开启，将直(zhi)接(jie)利好券商的表现。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

11月11日-11月15日，央行开展MLF2000亿元，央行连续十五个交(jiao)易(yi)日停(ting)做逆回购。近期银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行本周未开展逆回购，無(wu)逆回购到(dao)期。央行开展MLF操作2000亿元，以对冲税期高峰等因素，无MLF到期。11月15日，央行对僅(jin)在省(sheng)級(ji)行政區(qu)域(yu)内经營(ying)的城(cheng)市商业银行定向下调存款准备金率1个百(bai)分(fen)点进行第(di)二(er)次调整，释放长期资金約(yue)400亿元。

货币市场利率上行，利差走扩；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，利差缩窄。截(jie)至11月15日，R007利率为3.02%，较前期上行49.31bp，DR007利率为利率为2.78%，较前期上行31.60 bp。两者利差走扩17.71bp至0.24bp。1年期国债到期收益率上行2.98bp至2.69%，10年期国债收益下行4.10bp至3.24%，期限利差较上期缩窄7.08bp至0.55bp。

同业存单发行规模小幅减少，1个月和6个月同业存单发行利率均下行，3个月同业存单发行利率上行。11月11日-11月15日，同业存单发行935只(zhi)，较上期减少58只，发行总规模3996.80亿元，较上期减少737.60亿元；截至11月15日，1个月和6个月同业存单发行利率较前期分別(bie)下行5.20bp和4.92bp，分别收于2.87%和3.53%，3个月同业存单发行利率较前期上行1.28bp，收于3.45%。

04

股市资金供需(xu)

（1）资金供给

资金供给方面，11月11日-11月15日，私(si)募基金发行1.5亿元，较前期小幅上升，公募基金发行109.8亿份，较前期大幅减少347.6亿份。融资余额较前期小幅减少，全周整个市场融资净卖出26.6亿元，截至11月15日，A股融资余额为9535.3亿元，陆股通资金净流入大幅减少，全周净流入17.91亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，11月11日-11月15日，IPO上升至163.5亿元，未来一周IPO预计融资为64.8亿元；限售解(jie)禁(jin)市值(zhi)为476.5亿元，较前期增加25.4亿元，未来一周解禁规模为1485.8亿元；重要股东净减持53.8亿元，减持规模较前期减少2.3亿元；公布(bu)的减持计划合计减持规模为76.4亿元，较上期减半(ban)。

05

投资者情緒(xu)

11月11日-11月15日，當(dang)周融资买入额为1313.92亿元，较前期减少756.89亿元；占(zhan)A股成交额比例(li)为8.72%，较前期下降0.66%，投资者交易活(huo)躍(yue)度下降。

06

投资者偏好

（1）陆股通

11月11日-11月15日，陆股通净流入规模大幅下降，当周净流入17.91亿元。从行业来看，集中买入电子、农林牧渔和计算机；食品饮料和银行净卖出居(ju)前。具体来看，当周陆股通净买入电子23.90亿元，农林牧渔5.79亿元，计算机 5.21亿元；净卖出食品饮料7.90亿元，银行7.52亿元。个股方面，净买入海康威视（6.31亿元）最多，新希(xi)望（2.73亿元）次之(zhi)，北上资金净卖出恒瑞医药（4.69亿元）最高、中国平安（3.66亿元）次之。

（2）融资交易

11月11日-11月15日，融资交易连续五周净买入后转向净卖出，当周净卖出26.64亿元。具体来看，净买入规模最高为家用电器（5.66亿元），医药生物（4.95亿元）；净卖出规模最高为非银金融（10.12亿元），有色(se)金属（8.05亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为格力电器（3.59亿元），中国国旅(lv)（3.49亿元）次之；融资净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)隆基股份（5.08亿元）、中国平安（4.18亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

11月11日-11月15日， ETF申购在连续五周净赎回后转向净申购，ETF整体净申购15.45亿份，創(chuang)业板(ban)ETF连续六(liu)周净赎回。滬(hu)深(shen)300ETF净赎回6.46亿份，前期净申购1.01亿份，變(bian)动7.47亿份；创业板ETF净赎回0.81亿份，前期净赎回15.14亿份，变动了14.34亿份；中证500ETF净申购0.80亿份，前期净赎回2.89亿份，变动了3.69亿份；上证500ETF净申购6.03亿份，前期净申购0.46亿份，变动了5.56亿份。

11月11日-11月15日，股票型ETF净申购规模较高的为国泰中证全指证券公司ETF（8.87亿份）；華(hua)夏(xia)上证50ETF（5.79亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为易方達(da)沪深300ETF（8.22亿份），平安粵(yue)港(gang)澳(ao)大灣(wan)区ETF（3.27亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（11月14日）较前一期（11月7日）上升2.30%至90.25%，混合型基金整体仓位上升1.71%至82.30 %。大盘股仓位较前一期减少6.04%至30.34%；中盘股仓较前一期增加5.65%至36.35%，小盘股仓位较前期增加2.17%至13.51%。

07

外汇市场

上周，美国进口物价指数和工业产出数据疲软，美元指数下跌。截至11月15日，美元指数收于98.0039，较前期下降0.3880点。

上周人民币汇率指数下跌0.0300点报收91.85，11月15日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0146，0.0237和0.0170，分别收于7.0091，7.0121和7.0053，人民币小幅貶(bian)值。

08

海外金融市场流动性跟蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

本周，美聯(lian)儲(chu)多位官(guan)員(yuan)发表講(jiang)話(hua)，均認(ren)为美国经济表现良(liang)好，美联储不(bu)会进一步降息。美国商務(wu)部(bu)公布，今年10月，美国零售銷(xiao)售环比增长0.3%，增速(su)高于市场预期的0.2%，9月增速意外下滑(hua)0.3%，为七(qi)个月来首度负增长。歐(ou)洲(zhou)央行管委(wei)諾(nuo)特(te)认为，欧洲央行可以用常规工具采(cai)取更(geng)有效(xiao)果的行动。金融环境目前尚(shang)未阻(zu)礙(ai)经济增长或(huo)通胀上升。欧洲央行管委維(wei)斯(si)科(ke)稱(cheng)，肖(xiao)爾(er)茨(ci)关于银行联盟(meng)的提議(yi)缺(que)乏(fa)欧盟安全资产，欧洲央行的刺(ci)激(ji)政策需要財(cai)政政策和改(gai)革(ge)配(pei)合日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)称，日本央行购买债券以实现合適(shi)的收益率曲(qu)線(xian)形态 并实现物价目标。

（2）利率

11月11日-11月15日，美债长短端收益率均下行，1年期和10年期利差缩窄。美债1年期收益率下行4bp至1.54%，10年期国债到期收益率下行10bp至1.84%，利差缩窄6bp至0.30%。隔(ge)夜(ye)、1周和1个月美元LIBOR均下滑，3个月美元LIBOR上浮(fu)。隔夜、1周和1个月美元LIBOR下行0.19bp、3.31bp和2.57bp，3个月美元LIBOR 上行0.20bp。

（3）海外市场情绪

11月11日-11月15日，超预期的美国零售数据提振美股，海外市场投资者风险偏好上升。标普(pu)500指数和納(na)斯达克(ke)指数分别上涨0.89%和0.77%。VIX指数小幅下降，11月15日VIX指数为12.05，较前期下降0.02，海外市场投资者风险偏好上升。

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