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jiandanyiwan，tiyanchaozanqianmiandeguankahaisuanshihenjiandande，yueshiwanghouzou，nanduyehuizengjiade。xuexiangxiangyoubutongdeyouhuizhengce，bijiaohuasuanshishihuifanghuamian，xingcheanquanyishouzhangwoweimeijingzhifenggedeyouxihuamian，geiniwuyulunbidetiyan;12家(jia)公(gong)司(si)主(zhu)動(dong)私(si)有(you)化(hua)退(tui)市(shi)，港(gang)股(gu)流(liu)动性(xing)問(wen)題(ti)求(qiu)解(jie)！

港股流动性有限(xian)壹(yi)直(zhi)以(yi)來(lai)被(bei)市場(chang)詬(gou)病(bing)，這(zhe)也(ye)導(dao)致(zhi)不(bu)少(shao)上(shang)市公司市场估(gu)值(zhi)難(nan)以體(ti)現(xian)其(qi)基(ji)本(ben)面(mian)，股票(piao)交(jiao)易(yi)量(liang)偏(pian)低(di)的(de)同(tong)時(shi)，還(hai)要(yao)付(fu)出(chu)高(gao)額(e)成(cheng)本維(wei)持(chi)上市地(di)位(wei)。

權(quan)衡(heng)之(zhi)下(xia)，部(bu)分(fen)公司選(xuan)擇(ze)私有化退市。證(zheng)券(quan)时報(bao)記(ji)者(zhe)統(tong)計(ji)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，今(jin)年(nian)以来，截(jie)至(zhi)目(mu)前(qian)一共(gong)有12家港股上市公司刊(kan)發(fa)私有化退市公告(gao)，其中(zhong)3家已(yi)經(jing)完(wan)成退市。而(er)去(qu)年全(quan)年港股只(zhi)有15家公司私有化退市，这說(shuo)明(ming)港股私有化退市趨(qu)勢(shi)愈(yu)发明显。

從(cong)私有化成功(gong)的案(an)例(li)来看(kan)，从開(kai)始(shi)宣(xuan)布(bu)私有化要約(yue)公告、到(dao)最(zui)終(zhong)完成私有化退市，所(suo)需(xu)时間(jian)在(zai)3-11個(ge)月(yue)不等(deng)。记者獲(huo)悉(xi)，目前不少投(tou)行(xing)都(dou)在積(ji)極(ji)布局(ju)私有化退市業(ye)務(wu)，畢(bi)竟(jing)私有化退市並(bing)非(fei)易事(shi)，牽(qian)扯(che)到方(fang)方面面的協(xie)調(tiao)，同樣(yang)需要較(jiao)大(da)資(zi)金(jin)量。

港股私有化退市趋势明显

6月28日(ri)，停(ting)牌(pai)近(jin)一周(zhou)的達(da)利(li)食(shi)品(pin)復(fu)牌并公告稱(cheng)，公司擬(ni)啟(qi)动私有化退市。

公告显示，要约人(ren)融(rong)世(shi)國(guo)際(ji)要求董(dong)事會(hui)向(xiang)计劃(hua)股東(dong)提(ti)出建(jian)議(yi)，拟將(jiang)公司私有化。计划生(sheng)效(xiao)後(hou)，要约人将持有已发行股份(fen)约96.11%，受(shou)托(tuo)人将持有已发行股份约3.89%，并将撤(che)回(hui)股份在聯(lian)交所的上市地位。

据悉，要约收(shou)購(gou)的股份價(jia)格(ge)為(wei)每(mei)股3.75港元(yuan)，较2023年6月20日收盤(pan)价每股2.72港元溢(yi)价约37.87%。较2022年度(du)每股资產(chan)凈(jing)值约1.49港元溢价约151.68%。要约收购股份的總(zong)代(dai)价为57.07億(yi)港元。

受此(ci)消(xiao)息(xi)影(ying)響(xiang)，昨(zuo)日，达利食品大漲(zhang)近30%，收报3.5港元/股。今日，該(gai)股小(xiao)幅(fu)下跌(die)，截至发稿(gao)，跌1.71%报3.44港元/股。

之所以私有化退市，达利食品在公告中表(biao)示，公司股份一直在相(xiang)對(dui)较低的价格區(qu)间交易，成交量有限，这不符(fu)合(he)公司在行业中的地位，也無(wu)法(fa)向市场傳(chuan)达真(zhen)實(shi)价值。2015年上市以来，公司并无通(tong)過(guo)股权发行籌(chou)集(ji)任(ren)何(he)资金，因(yin)此维持上市地位从融资角(jiao)度而言(yan)意(yi)義(yi)有限，但(dan)卻(que)会产生维持上市成本。

总而言之，达利食品認(ren)为股价低迷(mi)，成交量少难以反(fan)映(ying)公司真正(zheng)价值，有損(sun)公司在客(ke)戶(hu)、雇(gu)員(yuan)及(ji)投资者间的聲(sheng)譽(yu)，加(jia)上实际上融资能(neng)力(li)有限，因此私有化退市有利於(yu)公司未(wei)来发展(zhan)。且(qie)私有化註(zhu)銷(xiao)价也为投资者提供(gong)了(le)套(tao)现退市的良(liang)機(ji)，投资人在获得(de)资金的同时还能尋(xun)找(zhao)其他(ta)投资机遇(yu)。

而达利食品私有化退市并非个例。此前，蒙(meng)牛(niu)乳(ru)业要约收购雅(ya)士(shi)利国际股份撤销其联交所上市地位，根(gen)据最新(xin)公告显示，雅士利国际私有化退市已经获得99%贊(zan)成票，拟于7月5日（星(xing)期(qi)三(san)）下午(wu)4时正式(shi)撤销上市地位。

据证券时报记者统计数据显示，截至目前一共有12家港股上市公司刊发拟私有化退市公告，其中3家已经完成私有化退市，分別(bie)是(shi)江(jiang)南(nan)集團(tuan)、寰(huan)亞(ya)传媒(mei)和(he)金利豐(feng)金融。还有9家正在等待(dai)通过私有化程(cheng)序(xu)完成退市。

相比(bi)之下，2022年全年港股只有15家私有化退市，2021年有24家完成了私有化，2020年17家。某(mou)中资券商(shang)投行部董事向记者表示，受宏(hong)觀(guan)经濟(ji)不佳(jia)和流动性低的影响，很(hen)多(duo)公司股价和成交量低迷，难以反映公司真实价值，且融资能力有限，因此不少公司都有私有化退市的意願(yuan)，今年的私有化退市数量有可(ke)能会創(chuang)新高。

一个值得關(guan)注的现象(xiang)是，今年欲(yu)私有化公司的大股东，私有化要约的出价幅度越(yue)来越低，只有保(bao)利文(wen)化一家以每股溢价77%的价格私有化退市。其他公司的私有化价格溢价都在10%-40%以內(nei)。即(ji)便(bian)如(ru)此，对于許(xu)多流动性差(cha)的股票来说，私有化溢价依(yi)然(ran)相对有吸(xi)引(yin)力。

低流动性成为私有化退市共性

華(hua)泰(tai)国际投资銀(yin)行部董事、簽(qian)字(zi)保薦(jian)人劉(liu)濤(tao)江在接(jie)受记者采(cai)訪(fang)时表示，港股市场大约80%的资金集中在20%的優(you)質(zhi)股上，这意味(wei)著(zhe)很大一部分非常(chang)好(hao)的公司股份流通量很低，很多公司实际上已经失(shi)去了融资功能，保留(liu)港股上市地位效益(yi)并不明显，这是港股公司选择私有化退市的主因之一。

另(ling)一方面，港股估值普(pu)遍(bian)不如A股，有一些(xie)企(qi)业从港股私有化退市之后会择机重(zhong)回A股。科(ke)创板(ban)开閘(zha)以及注冊(ce)制(zhi)全面实施(shi)也給(gei)一些拟退市的企业提供了重新上市的契(qi)机。比如华熙(xi)生物(wu)科技(ji)2017年从香(xiang)港联交所退市，后来选择A股上市，港股私有化的时候(hou)这家公司市值是60.7亿港元，目前华熙生物科技在A股的总市值424亿元人民(min)幣(bi)，增(zeng)加逾(yu)7倍(bei)。

“港股的冰(bing)山(shan)现象比较嚴(yan)重，个股成交斷(duan)層(ceng)严重，2000多只个股有活(huo)躍(yue)交易的可能也就(jiu)是十(shi)分之一，剩(sheng)下的都沈(chen)在冰山下面。但这裏(li)面其实有很多是质地比较好的公司，从这个角度来看，私有化这塊(kuai)业务市场空(kong)间还是很大的。”刘涛江表示。

“我(wo)們(men)正在與(yu)多家公司探(tan)討(tao)潛(qian)在的私有化退市方案。其实很多上市公司也有这部分需求，而海(hai)外(wai)资金是需要攻(gong)克(ke)的难题之一。除(chu)了境(jing)内外一体化的投行顧(gu)问服(fu)务外，我们能夠(gou)提供资金安(an)排(pai)；直接为客户提供融资，或(huo)幫(bang)助(zhu)客户安排境外融资，完成私有化退市交易。香港市场中有很多质地比较好的公司，由(you)于投资者的偏好问题导致公司实际价值并沒(mei)有得到釋(shi)放(fang)，我们也正在挖(wa)掘(jue)这样的潜在客户。”华泰国际投资银行部董事、并购專(zhuan)家童(tong)韜(tao)表示。

据悉私有化要约价格的溢价一般(ban)在30-50%，过低的溢价可能会招(zhao)致小股东反对，進(jin)而降(jiang)低成功概(gai)率(lv)，过高的溢价則(ze)会加大公司的私有化成本。如果(guo)一家公司想(xiang)私有化退市，所需的资金量有一个很簡(jian)單(dan)的算(suan)法，假(jia)設(she)公司20亿港元市值，大股东持股75%，流通盘25%，也就是5亿港元的流通盘，40%的溢价，那(na)麽(me)私有化退市所需资金即7亿港元。融资方式包(bao)括(kuo)股权融资及債(zhai)权融资，其中跨(kua)境债权融资包括内保外貸(dai)(收购方在境内以人民币现金或其他资产抵(di)押(ya)给商业银行，商业银行出具(ju)保函(han)，境外的分行能放出相應(ying)的外币贷款(kuan)，此種(zhong)方式常用(yong))、内存(cun)外贷等。

对于如何选择有意向私有化退市標(biao)的，刘涛江表示，这里面涉(she)及到很多维度，條(tiao)件(jian)包括大股东占(zhan)比要相对较高，股权过于分散(san)会增加私有化难度，其次(ci)，大股东或母(mu)公司需要实力相对雄(xiong)厚(hou)或者有足(zu)够的资金以及足够的还款来源(yuan)，具備(bei)完成私有化的能力，第(di)三，公司维持上市地位的成本偏高，估值偏低，成交不活跃，幾(ji)乎(hu)失去融资功能，但质地较好，第四(si)，完成私有化后与大股东或者母公司其他戰(zhan)略(lve)目标一致，如优化业务布局，资源整(zheng)合，重新上市等等。

私有化主要方式：要约收购、协议安排

港股上市公司私有化退市主要有兩(liang)种方式：协议安排和要约收购。

这里可以把(ba)港股上市公司分为两大類(lei)：1、H股公司，私有化一般采用要约收购，因H股公司注册地在内地，香港法院(yuan)不能以法院会议的方式认定(ding)其投票結(jie)果，要约方必(bi)須(xu)收购超(chao)过90%的獨(du)立(li)股东持有的股份才(cai)能成功，没有“擠(ji)出效应”条款(即多数股东同意股票賣(mai)出的时候，少数股东必须也同意卖出)，总体难度大。

2、紅(hong)筹方式上市公司(注册地在境外離(li)岸(an)地，如开曼(man)、百(bai)慕(mu)大等，香港、美(mei)国等掛(gua)牌上市，運(yun)營(ying)资产和业务在中国境内)，两种私有化方式都可以，多数采用协议安排的方式，协议安排的私有化过程中，只需參(can)加股东大会的独立股东75%投票通过，反对的股东不超过全部独立股东总额的10%就可以完成私有化。要约方在私有化过程中无需增持股票形(xing)成额外代价，但协议安排私有化失敗(bai)后12个月内要约人不能再(zai)次提出私有化方案。

在私有化退市的过程中，投行中介(jie)机構(gou)扮(ban)演(yan)的角色(se)则是提供贷款服务，境外組(zu)織(zhi)银团，提供和執(zhi)行私有化退市方案。

童韬介紹(shao)，在私有化过程中有几个关鍵(jian)點(dian)，一是资金安排，二(er)是股东溝(gou)通，香港的監(jian)管(guan)環(huan)境对这两方面有严格的限制；三是私有化价格溢价的確(que)定，这主要是商业判(pan)断与对市场的把握(wo)。过低的溢价可能会招致小股东反对，过高的溢价则会加大公司的私有化成本，歷(li)史(shi)交易通常溢价30%-50%。

責(ze)編(bian)：萬(wan)健(jian)祎(yi)

校(xiao)对：陶(tao)謙(qian)

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