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作(zuo)者(zhe)：李奇霖 楊(yang)欣(xin) 盧(lu)婉(wan)琪(qi)（李奇霖為(wei)紅(hong)塔(ta)證(zheng)券(quan)研(yan)究(jiu)所(suo)所長(chang)、首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)，中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)）

6月制(zhi)造(zao)業(ye)PMI指(zhi)數(shu)小幅企稳，錄(lu)得(de)49%，較(jiao)上(shang)月提(ti)升(sheng)0.2個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)。多(duo)数行(xing)业景(jing)氣(qi)度(du)下(xia)降(jiang)趨(qu)勢(shi)有(you)所好(hao)轉(zhuan)，調(tiao)查(zha)的(de)21个行业中有12个PMI環(huan)比(bi)上升，较上月增(zeng)多4个。

但(dan)PMI指数仍(reng)低(di)於(yu)臨(lin)界(jie)点，且(qie)低于歷(li)史(shi)同(tong)期(qi)均(jun)值(zhi)（50.6%），二(er)季(ji)度以(yi)來(lai)制造业PMI持(chi)續(xu)收(shou)縮(suo)，反(fan)映(ying)的還(hai)是(shi)市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)不(bu)足(zu)的問(wen)題(ti)。

非(fei)制造业方(fang)面(mian)仍位(wei)于擴(kuo)張(zhang)區(qu)間(jian)，商(shang)務(wu)活(huo)動(dong)指数录得53.2%，但景气度繼(ji)续下滑(hua)，较上月進(jin)壹(yi)步(bu)降低1.3个百分点。

分行业来看(kan)，建(jian)築(zhu)业商务活动指数录得55.7%，环比下降2.5个百分点；服(fu)务业商务活动指数录得52.8%，环比下降1.0%。前(qian)者反映的是房(fang)建施(shi)工(gong)进度放(fang)緩(huan)，後(hou)者則(ze)是由(you)于服务业需求在(zai)经历集(ji)中釋(shi)放后逐(zhu)步回(hui)歸(gui)合(he)理水(shui)平(ping)。

下面我(wo)們(men)来进行具(ju)體(ti)分析(xi)。

制造业PMI的各(ge)分項(xiang)指数体現(xian)了(le)4个特(te)征(zheng)。

1、供(gong)給(gei)強(qiang)于需求、內(nei)需强于外(wai)需的特征延(yan)续。

6月PMI生(sheng)產(chan)指数重(zhong)回扩张区间，较上月提升0.7个百分点至(zhi)50.3%，從(cong)高(gao)頻(pin)数據(ju)可(ke)以看到(dao)，6月多数工业品(pin)開(kai)工率(lv)较5月均有所提升。這(zhe)可能(neng)是因(yin)为长時(shi)间加(jia)速(su)去(qu)庫(ku)后，部(bu)分行业的库存(cun)增速已(yi)经位于历史低位，導(dao)致(zhi)企业存在一些(xie)增产需求。

但反映需求的指数仍位于榮(rong)枯(ku)線(xian)以下，新(xin)訂(ding)單(dan)指数、新出(chu)口(kou)订单和(he)在手(shou)订单指数分別(bie)录得48.6%、46.4%和45.2%。中采(cai)也(ye)指出反映市场需求不足的企业的占(zhan)比进一步提高至61.1%[1]，继续創(chuang)历史新高。其(qi)中，新出口订单指数环比減(jian)少(shao)0.8个百分点，降幅大(da)于上月，外需回落(luo)對(dui)制造业的影(ying)響(xiang)逐漸(jian)加大。

2、制造业继续“主(zhu)动去库”

生产经營(ying)活动預(yu)期指数下降0.7个百分点至53.4%，从业人(ren)員(yuan)指数下降0.2个百分点至48.2%，采購(gou)量(liang)、原(yuan)材(cai)料(liao)库存和产成(cheng)品库存指数录得48.9%、47.4%和46.1%，分别较上月下滑0.1、0.2和2.8个百分点。

在需求继续放缓、同时对未(wei)来信(xin)心(xin)不足的背(bei)景下，企业对于增产的態(tai)度还是比较謹(jin)慎(shen)的，大部分企业仍继续减少购进原材料，减少招(zhao)聘(pin)，降低产成品库存，加速“主动去库”。

3、價(jia)格(ge)仍在回落，但幅度有所收窄(zhai)。

需求不足继续壓(ya)制价格，6月PMI出廠(chang)价格指数和主要(yao)原材料购进价格指数分别为43.9%和45%，制造业价格仍在回落，但幅度有所收窄。中国大宗(zong)商品价格指数顯(xian)示(shi)6月月均總(zong)指数（截(jie)至6月27日(ri)）僅(jin)环比下降了0.9%（5月环比-4.9%），其中，能源(yuan)類(lei)6月环比下降3%，降幅较5月收窄4.5个百分点。

主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续下行，但降幅缩小，意(yi)味(wei)著(zhe)PPI同比增速的底(di)可能快(kuai)要到来了，据測(ce)算(suan)同比增速底可能出现在6月末(mo)。后续来看，价格企稳回升將(jiang)帶(dai)动企业盈(ying)利(li)修(xiu)復(fu)。

4、不同規(gui)模(mo)的企业景气度分化(hua)程(cheng)度加劇(ju)，小企业产需均在收缩。

大型(xing)企业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，生产指数和新订单指数連(lian)续兩(liang)个月均高于临界点，可能與(yu)重大项目(mu)持续落地(di)带动的产需活动回暖(nuan)相(xiang)關(guan)；中型企业PMI为48.9%，比上月上升1.3个百分点，景气水平有所改(gai)善(shan)。

但是，小型企业PMI为46.4%，比上月下降1.5个百分点。其中，生产、新订单、新出口订单、采购量和生产经营活动预期指数分别环比降低2.2、2.9、4.7、2.4和2个百分点至45.7%、44%、39.4%、44.5%和51.4%，降幅遠(yuan)大于大中型企业，指数水平也都(dou)低于大中型企业。后续来看，小企业的好转需要外需回暖以及(ji)国内经济持续修复的带动。

非制造业方面，建筑业商务活动指数为55.7%，比上月下降2.5个百分点，继续位于扩张区间。其中，土(tu)木(mu)工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点。 隨(sui)着新增專(zhuan)项債(zhai)的陸(lu)续到位，以土木工程为主的基(ji)建實(shi)物(wu)工作量持续落地。

房建方面的景气度有所下滑，6月房屋(wu)建筑业新订单指数低于50%。[2]

一是房地产銷(xiao)售(shou)市场进一步走(zou)弱(ruo)。6月30大中城(cheng)市新建商品房日均成交(jiao)面積(ji)（截至6月29日）环比下降2.6%至40.1萬(wan)平方米(mi)，为2018年(nian)来同期的最(zui)低值。房屋销售回款(kuan)速度缓慢(man)进一步加剧房企資(zi)金(jin)压力(li)，拖(tuo)累(lei)开工建設(she)能力。

二是紓(shu)困(kun)资金到位率低、到位速度慢拖累了保(bao)交樓(lou)施工进度。据百年建筑網(wang)披(pi)露(lu)，5月全(quan)国各地1114个保交楼项目交付(fu)率仅为34%。从圖(tu)3可以看出，6月的石(shi)油(you)瀝(li)青(qing)裝(zhuang)置(zhi)开工率、螺(luo)紋(wen)鋼(gang)钢厂开工率和水泥(ni)發(fa)運(yun)率均低于往(wang)年同期均值。

服务业商务活动指数录得52.8%，继续位于扩张区间，但环比下降1个百分点，其中，新订单指数连续2个月位于收缩区间。

一般(ban)来說(shuo)，6月随着端(duan)午(wu)假(jia)期和暑(shu)假的来临，居(ju)民(min)出行出遊(you)增多會(hui)带动服务需求扩张，2018-2022年6月服务业PMI指数环比平均提高1.2个百分点，新订单指数环比平均提高1.7个百分点。 而(er)本(ben)月服务业PMI环比提升幅度卻(que)远不及往年，说明(ming)积压的服务需求逐步兌(dui)现后，缺(que)乏(fa)就(jiu)业和收入(ru)的支(zhi)撐(cheng)，居民消(xiao)費(fei)意願(yuan)有所下滑。

本次(ci)端午出游数据也能说明居民在旅(lv)游消费上的支出仍比较谨慎。经文(wen)旅部测算，全国国内旅游出游1.06億(yi)人次，恢(hui)复至2019年同期的112.8%，较五(wu)一假期的119.1%低6.3个百分点；实现国内旅游收入373.10亿元(yuan)，恢复至2019年同期的94.9%，较五一假期的100.7%低5.8个百分点。[3]

另(ling)外，雖(sui)然(ran)业务活动预期指数环比提升0.2个百分点至60.3%，但服务业从业人员指数下降1.6个百分点至46.7%，反映出服务业发展(zhan)预期继续向(xiang)好，但在“窮(qiong)游”的影响下，企业也不得不缩减员工以降低成本。

最后做(zuo)一个簡(jian)单的总結(jie)。

6月制造业PMI小幅企稳，但表(biao)征需求、采购、库存、价格的多项指数仍處(chu)在荣枯线以下，生产经营预期指数也继续下滑，需求不足仍是當(dang)前经济复蘇(su)的最大阻(zu)礙(ai)。建筑业維(wei)持在景气区间，但房地产市场的低迷(mi)对房建景气度有所拖累。服务业也继续处于扩张区间，居民出游熱(re)情(qing)依(yi)舊(jiu)高漲(zhang)，但消费支出意愿有所降低。 往后来看，稳增长政(zheng)策(ce)窗(chuang)口期临近(jin)，在政策的合力支持下，经济修复速度有望(wang)提高。

註(zhu)：

[1]此(ci)处数据来源于中国物流(liu)与采购聯(lian)合会2023年6月30日发布(bu)的文章(zhang)，网址(zhi)为http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202306/30/610025.shtml

[2]此处数据来源于中国物流与采购联合会2023年6月30日发布的文章，网址为http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202306/30/610030.shtml

[3]此处数据来源于新華(hua)社(she)2023年5月31日和6月24日发布的文章，网址为https://www.gov.cn/lianbo/2023-05/03/content_5754040.htm；https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202306/content_6888052.htm。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更(geng)多

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