鲜花店的广告词150字

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】為(wei)什(shen)麽(me)四(si)季(ji)度(du)容(rong)易(yi)發(fa)生(sheng)風(feng)格(ge)切(qie)換(huan)，如(ru)何(he)預(yu)判(pan)和(he)跟(gen)蹤(zong)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0821）

歷(li)史(shi)上(shang)曾(zeng)多(duo)次(ci)发生過(guo)四季度的(de)风格切换，风格切换的原(yuan)因(yin)眾(zhong)多，如沖(chong)刺(ci)全(quan)年(nian)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)目(mu)標(biao)引(yin)发社(she)融(rong)明(ming)顯(xian)上行(xing)，小(xiao)票(piao)和部(bu)分(fen)成(cheng)長(chang)板(ban)塊(kuai)到(dao)年底(di)業(ye)績(ji)容易低(di)於(yu)预期(qi)以(yi)及(ji)年底排(pai)名(ming)壓(ya)力(li)倒(dao)逼(bi)投资者(zhe)調(tiao)倉(cang)，而(er)预判风格切换的關(guan)鍵(jian)在(zai)判斷(duan)社融是(shi)否(fou)能(neng)夠(gou)回(hui)升(sheng)，當(dang)前(qian)開(kai)始(shi)需(xu)密(mi)切关註(zhu)风格切换的信(xin)號(hao)。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

【观策·論(lun)市(shi)】2007年以來(lai)多次发生过年底的风格切换，年底风格切换通(tong)常(chang)會(hui)发生在穩(wen)增长意(yi)願(yuan)強(qiang)烈(lie)、社融明显回升的下(xia)半(ban)年至(zhi)四季度，由(you)于风格切换時(shi)上證(zheng)50和大(da)盤(pan)價(jia)值(zhi)領(ling)漲(zhang)同(tong)时成长和小票可(ke)能会明显调整(zheng)，因此(ci)在年底发生风格切换，更(geng)加(jia)受(shou)到市場(chang)关注。四季度容易发生风格切换的原因包(bao)括(kuo)冲刺全年经济增速目标引发社融明显上行，小票和部分成长板块到年底业绩容易低于预期以及年底排名压力倒逼投资者调仓。观察(cha)和预判风格切换的关键在判断社融是否能够回升，社融是壹(yi)個(ge)低頻(pin)數(shu)據(ju)，观察銀(yin)行間(jian)利(li)率(lv)、地(di)產(chan)成交(jiao)、高(gao)频经济数据都(dou)是幫(bang)助(zhu)判断社融的高频数据。除(chu)此之(zhi)外(wai)，如果(guo)在此前上证50被(bei)市场忽(hu)略和拋(pao)棄(qi)，那(na)么年底一旦(dan)发生风格切换，超(chao)額(e)收(shou)益(yi)將(jiang)会更加劇(ju)烈，從(cong)現(xian)在开始需密切关注风格切换的信号。

【復(fu)盘·內(nei)观】本(ben)周A股市场指(zhi)数多数下跌(die)，主(zhu)要(yao)原因在于，1）8月(yue)中(zhong)下旬(xun)开始，市场進(jin)入(ru)密集(ji)的中报业绩披(pi)露(lu)期，7月以来，市场交易的多为主流(liu)賽(sai)道(dao)板块的“衍(yan)生”支(zhi)線(xian)品(pin)種(zhong)，投资者擔(dan)憂(you)半年报业绩的因素(su)導(dao)致(zhi)相(xiang)关板块个股較(jiao)大抛压；2）部分赛道板块競(jing)爭(zheng)加剧的担忧；3）順(shun)周期板块輪(lun)動(dong)上涨。

【中观·景(jing)氣(qi)】1-7月份(fen)房(fang)屋(wu)竣(jun)工(gong)面(mian)積(ji)、新(xin)开工面积同比(bi)降(jiang)幅(fu)擴(kuo)大，7月第(di)一、三(san)产业用(yong)電(dian)量(liang)同比增幅扩大。7月份智(zhi)能手(shou)機(ji)产量同比降幅扩大，集成电路(lu)产量同比降幅扩大。臺(tai)股电子(zi)公(gong)布(bu)7月營(ying)收情(qing)況(kuang)，多数IC設(she)計(ji)、IC制(zhi)造(zao)、矽(gui)片(pian)、PCB、被动元(yuan)件(jian)、部分鏡(jing)頭(tou)廠(chang)商营收同比上行。7月份工业机器(qi)人(ren)产量当月同比由正(zheng)轉(zhuan)負(fu)。1-7月份房屋竣工面积、房屋新开工面积、商品房銷(xiao)售(shou)面积、房地产开发资金(jin)来源(yuan)累(lei)计值同比降幅扩大。1-7月我(wo)國(guo)发电量累计同比增幅扩大，7月我国用电量同比上行 。本周鋼(gang)坯(pi)、螺(luo)紋(wen)钢、鐵(tie)礦(kuang)石(shi)价格指数下降。

【资金·众寡(gua)】北(bei)上兩(liang)融凈(jing)流入，ETF净申(shen)購(gou)。北上资金本周净流入59.3億(yi)元；融资资金前四个交易日(ri)合(he)计净流入139.5亿元；新成立(li)偏(pian)股類(lei)公募(mu)基(ji)金93.9亿份，较前期上升73.8亿份；ETF净申购，對(dui)應(ying)净流入19.9亿元。行业偏好(hao)上，北上资金净買(mai)入規(gui)模(mo)较高的为电气设備(bei)、交通運(yun)輸(shu)、有(you)色(se)金屬(shu)等(deng)；融资资金净买入电气设备、电子、机械(xie)设备等；醫(yi)藥(yao)ETF申购较多，新能源&智能汽(qi)車(che)ETF贖(shu)回较多。重(zhong)要股東(dong)净減(jian)持(chi)规模縮(suo)小，计劃(hua)减持规模提(ti)升。

【主題(ti)·风向(xiang)】本周产业观察——VR市场销售火(huo)熱(re)，搭(da)載(zai)多种新技(ji)術(shu)的产品即(ji)将推(tui)出(chu)。創(chuang)維(wei)发布VR新品，一年内多家(jia)行业巨(ju)头将发布重磅(bang)产品，行业迎(ying)来催(cui)化(hua)。显示(shi)技术方(fang)面，Pancake光(guang)學(xue)方案(an)成为主流，Mini-LED背(bei)光技术或(huo)成为标配(pei)。交互(hu)技术方面， Inside-out 6DoF空(kong)间定(ding)位(wei)+多模式(shi)自(zi)然(ran)交互體(ti)系(xi)即将步(bu)入应用，将極(ji)大豐(feng)富(fu)VR交互体驗(yan)。整体而言(yan)，VR显示技术和交互技术逐(zhu)漸(jian)成熟(shu)，可用性(xing)、舒(shu)適(shi)性提高，疊(die)加行业巨头入场，VR产业即将进入爆(bao)发期，建(jian)議(yi)关注VR产业鏈(lian)机会。

【数据·估(gu)值】本周全部A股估值水(shui)平(ping)较上周下行，PE（TTM）下行0.1至14.5，處(chu)于历史估值水平的35.6%分位数。在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、公用事(shi)业、电力设备、采(cai)掘(jue)等板块估值上涨较多，社会服(fu)務(wu)、计算(suan)机、美(mei)容護(hu)理(li)等估值下跌较多。

风險(xian)提示：产业扶(fu)持度不(bu)及预期，宏(hong)观经济波(bo)动。

01

观策·论市——为什么四季度容易发生风格切换，如何预判和跟踪

3月19日，我們(men)发布报告(gao) 《A股历史大底是如何煉(lian)成的？》 ，認(ren)为四月下旬至五(wu)月上旬A股将会迎来新上行周期起(qi)点。5月4日，我们发布报告 《拐(guai)点已(yi)至，上行将始》 提出A股过去(qu)的调整和当前的估值已经对过去諸(zhu)多冲擊(ji)进行了(le)充(chong)分定价，未(wei)来将会隨(sui)著(zhe)疫(yi)情緩(huan)解(jie)、稳增长发力、外部環(huan)境(jing)缓解进入震(zhen)蕩(dang)上行周期。6月17日发布 《开啟(qi)新周期，重塑(su)新結(jie)構(gou)》 明確(que)提出新一轮上行周期开启。

2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球(qiu)经济則(ze)进入衰(shuai)退(tui)期，美債(zhai)收益率有望(wang)見(jian)頂(ding)。A股将会延(yan)續(xu)此前趨(qu)勢(shi)，呈(cheng)现震荡上行的走(zou)势，全年走出√的概(gai)率进一步提升。但(dan)是，下半年的行业配置(zhi)会根(gen)据社融和经济复蘇(su)的强度出现两种场景，在强流动性弱(ruo)复苏情况下，行业配置以獨(du)立景气新产业趋势为主攻(gong)方向，“泛(fan)新能源”等领域(yu)值得(de)持续挖(wa)掘；如果稳增长的實(shi)際(ji)效(xiao)果超预期，新增社融增速加速改(gai)善(shan)，则会演(yan)繹(yi)“社融驅(qu)动”为主线，基建链，地产链、银行保(bao)险有望表(biao)现较好。风格将从小盘成长逐渐演變(bian)为大盘价值，行业将会从“新机车”转向“银房家”。

2007年以来多次发生过年底的风格切换，年底风格切换通常会发生在稳增长意愿强烈，社融明显回升的下半年至四季度，由于风格切换时上证50和大盘价值领涨同时成长和小票可能会明显调整，因此在年底发生风格切换，更加受到市场关注。四季度容易发生风格切换的原因包括冲刺全年经济增速目标引发社融明显上行，小票和部分成长板块到年底业绩容易低于预期以及年底排名压力倒逼投资者调仓。观察和预判风格切换的关键在判断社融是否能够回升，社融是一个低频数据，观察银行间利率、地产成交、高频经济数据都是帮助判断社融的高频数据。除此之外，如果在此前上证50被市场忽略和抛弃，那么年底一旦发生风格切换，超额收益将会更加剧烈。

今(jin)年以来风格经历了两次较为大的切换，今年的1~4月份由于市场出现较大幅度的调整。上证50或大盘价值相对抗(kang)跌獲(huo)得了明显的超收益。而今年5月以来，随着市场风险偏好改善，流动性改善，小盘成长出现了较大幅度的上涨。上周以来市场仍(reng)延续了小盘成长风格占(zhan)優(you)的格局(ju)，但在周五时。小盘成长和创业板指出现了较为明显的调整，而大盘价值出现了一定程(cheng)度的上涨，市场关于风格切换的討(tao)论又(you)开始受到明显关注。

一般(ban)而言，上证50或大盘价值相对WIND全A權(quan)益指数有超额收益出现，在两种情况下。第1种情况是市场在大跌时，由于上证50或大盘价值的組(zu)成部分，估值相对较低。因此，起到一定的防(fang)禦(yu)功(gong)能表现出相对抗跌。在09年之後(hou)的历次市场大跌中上证50或大盘价值都因抗跌而获得了一定程度的超额收益。另(ling)外一种情况是体现其(qi)进攻性，在07年、14年、12年、17年和20年的三季度之后，均(jun)出现过上证50明显领涨获得超额收益。

而這(zhe)种年底突(tu)然发生上证50或大盘价值领涨的格局，也(ye)通常会被稱(cheng)为年底的风格切换。以下是07年以来5次年底风格切换发生的基本情况。由于在年底时发生风格切换，往(wang)往也会引发投资者抛弃其他(ta)板块去加仓上证50或大盘价值的情况。这个过程当中，很(hen)可能呈现除了上证50之外的大部分股票都会呈现下跌的格局。在2007年之后的4次年底，风格切换都是上证50大涨而中证1000大跌。而投资者在07年之后一般是低配上证50或大盘价值，因此发生这种年底风格切换时。往往使(shi)得未提前布局上证50或大盘价值的投资者感(gan)覺(jiao)到较为難(nan)受，此前全年获得的超额收益有可能会在短(duan)短幾(ji)个月消(xiao)失(shi)殆(dai)盡(jin)。当然也有部分投资者通过成功博(bo)弈(yi)年底的风格切换获得了较高收益，实现了年底的排名逆(ni)襲(xi)。

一般而言，上证50或大盘价值中金融，地产建築(zhu)等低估值板块的权重较大，我们在大类行业启示錄(lu)金融地产篇(pian)中提到，金融地产要想(xiang)获得超额收益通常需要社融增速较高。因此2007年的4次年底，风格切换均发生社融增速高到一定程度之后。

而其中2007年2012年和2017年均是召(zhao)开黨(dang)的代(dai)表大会的年份。我们此前也總(zong)结这种规律(lv)是在开大会的年份，国家希(xi)望能够以优異(yi)的成绩来迎接(jie)大会的召开，因此地方政(zheng)府(fu)稳增长的动作(zuo)会相对较为集中釋(shi)放(fang)，导致年底社融增速加速改善，从而引发了市场的风格切换。

为何在年底时社融增速回升更容易引发大盘价值或上证50的逆袭？

社融回升有利于大盘价值和上证50的邏(luo)輯(ji)是：

第一是行业和风格轮动的逻辑，社融增速回升有利于金融周期可選(xuan)消費(fei)这些(xie)偏大盘藍(lan)籌(chou)的行业。我们在此前多邊(bian)报告中都描(miao)述(shu)过。一方面市场增速较高，对于金融地产等行业的业绩将会形(xing)成正面支撐(cheng)，有助于这些行业盈(ying)利的改善，导致这些行业的盈利趋势改善之后，表现相对较佳(jia)。

第二(er)是社融回升资金进入实体经济，微(wei)观流动性可能会削(xue)弱，造成殺(sha)估值。除此之外更重要的是当社融增速改善时，相当于资金从金融体系进入到实体经济，如此以来金融市场的流动性就(jiu)有可能会相对削弱，市场相对偏好的偏成长性的风格都或多或少(shao)依(yi)賴(lai)于流动性支撑。一旦流动性削弱，则就会造成成长性的板块杀估值。

而年底社融回升更容易引发风格切换的原因是：

第一个原因是部分“成长”板块和个股过高盈利预期在年底证偽(wei)。投资者通常会对偏成长性的板块和标的給(gei)予(yu)一个较高的盈利期，而这种较高的盈利期最(zui)越(yue)到年底的时候(hou)越容易被证伪，因此接近(jin)年底时，当大家投资或偏好的成长性的板块出现业绩低于预期时，则投资者更加容易抛弃这些板块，而另外一方面，这些大盘蓝筹的公司(si)业绩相对稳定，一旦到了年底进行估值切换，则估值将会降得更加便(bian)宜(yi)，这樣(yang)来的話(hua)也使得很多投资者会去參(can)與(yu)这些低估值板块到年底风格估值切换的行情。

第二个原因是排名压力。当年底发生风格切换时，由于对于排名的恐(kong)慌(huang)和担忧，投资者往往会采取(qu)相对一致的操(cao)作行为。采取相对较一致的调仓行动。因此风格切换发生的时间越晚(wan)，当风格切换时所(suo)产生的剧烈程度也就越剧烈。2012年和2014年均是10月份之后才(cai)发生风格切换，因此这两次风格切换程度尤(you)其剧烈，给人的記(ji)憶(yi)尤为深(shen)刻(ke)。其基本逻辑是如果妳(ni)不调仓別(bie)人调仓，那你的排名就有可能会在最終(zhong)落(luo)后，因此投资者为了保住(zhu)排名，或多或少都会做(zuo)出相应调仓的行为。

风格切换前有什么征(zheng)兆(zhao)？

由于社融增速回升，流动性弱化是风格切换的重要推动原因，因此观察流动性的微观信号则是观察是否会发生年底风格切换的重要信号。一般而言，如果社融增速回升，则银行间的流动性会相对削弱，银行间同业拆(chai)借(jie)利率中樞(shu)有可能会提升，因此在过去5次年底风格切换发生之前都出现了SHIBOR利率觸(chu)底反(fan)彈(dan)的情况。当前由于融资需求(qiu)相对疲(pi)弱，因此SHIBOR领域不断下行，如果此后观察到SHIBOR利率反弹跡(ji)象(xiang)，表征融资需求有边际改善，则此时我们就要更加关注年底风格切换的可能性。

目前，財(cai)政部将研(yan)究(jiu)指导地方用足(zu)用好專(zhuan)項(xiang)债务限(xian)额，政策性金融工具(ju)支持基建也开始与相应的安(an)排，加上用好基礎(chu)投资建设基金，需关注9月后政府融资需求的边际改善的可能。

除此之外，在年底的风格切换时，上证50一般关注度较低，成交萎(wei)靡(mi)，估值也较低。则一旦出现社融增速回升迹象时，只(zhi)需要少量的交易量就可以使得上证50开始明显反弹，引发存(cun)量资金的调仓。过去5次年底的风格切换前，上证50在全市场的交易占比都是降到过去五年一个非(fei)常低的位置。目前上证50的成交占比已经是过去5年新低，因此一旦发生社融增速边际改善的迹象，年底发生风格切换的概率则明显提升。

一般社融增速要有明显回升，地产的貢(gong)獻(xian)不可少，在过去四次年底风格切换之前，要么就是三十(shi)大中城(cheng)市地产成交面积转正，要么就是有明显的政策——例(li)如2014年的PSL支持棚(peng)改貨(huo)幣(bi)化提速，使得市场相信地产销量一定会明显改善，因此，跟踪地产高频成交数据也是观察风格是否会切换的重要高频信号。

近期，因城施(shi)策支持改善和剛(gang)性需求的地产政策频出，“保交樓(lou)”的政策和方案也在加速落地，需观察地产部門(men)是否会出现积极的階(jie)段(duan)性改善信号，从而加速社融增速回升的可能性。

除此之外，其他经济的高频数据也是观察年底是否会发生风格切换的信号。在此就不一一列(lie)舉(ju)。

核心观点：风格隱(yin)现切换，密切关注风格切换的信号

2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。但是，下半年的行业配置会根据社融和经济复苏的强度出现两种场景，在强流动性弱复苏情况下，行业配置以独立景气新产业趋势为主攻方向，“泛新能源”为代表的“新机车”领域值得持续挖掘； 如果稳增长的实际效果超预期，新增社融增速加速改善，则会演绎“社融驱动”为主线，基建链，地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值，行业将会从“新机车”转向“银房家”。

2007年以来多次发生过年底的风格切换，年底风格切换通常会发生在稳增长意愿强烈，社融明显回升的下半年至四季度，由于风格切换时上证50和大盘价值领涨同时成长和小票可能会明显调整，因此在年底发生风格切换，更加受到市场关注。四季度容易发生风格切换的原因包括冲刺全年经济增速目标引发社融明显上行，小票和部分成长板块到年底业绩容易低于预期以及年底排名压力倒逼投资者调仓。观察和预判风格切换的关键在判断社融是否能够回升，社融是一个低频数据，观察银行间利率、地产成交、高频经济数据都是帮助判断社融的高频数据。除此之外，如果在此前上证50被市场忽略和抛弃，那么年底一旦发生风格切换，超额收益将会更加剧烈。从现在开始需密切关注风格切换的信号。

02

复盘·内观——指数多数下跌，风格轮动表现

本周A股主要指数多数下跌，创业板指、小盘价值、中证1000指数涨幅居(ju)前，消费龍(long)头、科(ke)技龙头、上证50指数跌幅居前，本周日均成交10494.3亿元，较上周相比有所放量。南(nan)向资金本周净流出港(gang)股24.5亿港币，北向资金本周净流入A股59.3亿人民(min)币。风格方面，医药生物(wu)跌幅较深，可选、周期风格跌幅较小。

本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）8月中下旬开始，市场进入密集的中报业绩披露期，7月以来，市场交易的多为主流赛道板块的“衍生”支线品种，投资者担忧半年报业绩的因素导致相关板块个股较大抛压；2）部分赛道板块竞争加剧的担忧，叠加4月底起来股价涨幅较高，构成下跌的压力；3）顺周期板块轮动上涨。4）海(hai)外通脹(zhang)数据好于预期，对全球需求压制和后续政策空间的预期好转。

从行业上来看(kan)，本周申萬(wan)一級(ji)行业多数下跌，13个一级行业上涨，电力设备、农林牧渔、公用事业涨幅居前，美容护理、计算机、医药生物跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，电力设备（鋰(li)电中报预期、光伏(fu)设备受益组建扩产预期）、农林牧渔（豬(zhu)价回升预期和风格资金轮动）、公用事业（近期缺(que)电等事件催化），跌幅居前的行业原因主要为，医药生物（近期种植(zhi)牙(ya)集采对板块构成情緒(xu)影(ying)響(xiang)）。

03

中观·景气——1-7月份房屋竣工面积、新开工面积同比降幅扩大，7月第一、三产业用电量同比增幅扩大

7月份智能手机产量同比降幅扩大。根据国家統(tong)计局数据，7月我国智能手机产量当月值为0.89亿台，月同比下行9.1%，同比降幅扩大2.3个百(bai)分点。

7月集成电路产量同比降幅扩大。根据国家统计局数据，7月我国集成电路产量为272亿块，当月同比下行16.6%，同比降幅扩大6.2个百分点。

近日台股电子公布7月营收情况，多数IC设计、IC制造、硅片、PCB、被动元件、部分镜头厂商营收同比上行，部分存儲(chu)器、面板、LED以及少数IC设计、IC制造和镜头厂商营收同比下降。IC设计领域厂商营收涨跌不一，聯(lian)发科7月份营收当月同比增长1.31%，增幅较上月缩窄(zhai)了5.54个百分点；联詠(yong)7月份营收当月同比下行45.07%，降幅较上月扩大了15.52个百分点； IC制造领域台积电、联电、世(shi)界(jie)7月份营收当月同比分别增长49.94%、35.18%和26.78%，其中台积电增幅扩大31.48个百分点，联电增幅缩窄8.02个百分点，世界增幅缩窄26.92个百分点，稳懋(mao)7月份营收当月同比下降37.68%，降幅较上月扩大15.03个百分点； 存储器厂商南科营收同比跌幅扩大了13.23个百分点至-44.7%，華(hua)邦(bang)电同比由正转负，下行18.69%，旺(wang)宏营收同比由正转负，下行15.85%；硅片厂商台勝(sheng)科当月营收同比涨幅缩窄12.33个百分点至29.09%， 封(feng)裝(zhuang)厂商日月光当月营收同比增长25.15%，增幅较上月缩窄了8.71个百分点； PCB厂商景碩(shuo)电子营收同比增长20.68%，增幅较上月收窄4.70个百分点； 被动元件厂商国巨7月份营收当月同比增长6.54%，镜头厂商大立光营收同比增长2.32%，玉(yu)晶(jing)光当月营收同比增长18.10%，亞(ya)洲(zhou)光学营收同比下跌3.63%； 面板、LED厂商中，群(qun)创、友(you)達(da)同比降幅扩大，晶电、亿光同比降幅收窄。

1-7月份房屋竣工面积、房屋新开工面积、商品房销售面积、房地产开发资金来源累计值同比降幅扩大，商品房销售额累计值同比降幅略有缩窄。1-7月份房屋竣工面积累计值为3.20亿平方米(mi)，累计同比下行23.30%，较前值降幅扩大1.8个百分点；1-7月份房屋新开工面积累计值为7.61亿平方米，累计同比下行36.1%，较1-6月份降幅扩大1.7个百分点。

1-7月份商品房销售额累计值为7.58万亿元，累计同比下行28.80%，降幅收窄0.1个百分点；1-7月份商品房销售面积累计值为7.82亿平方米，累计同比下行23.1%，降幅扩大0.9个百分点；1-7月份房地产开发投资完(wan)成额累计值为7.95万亿元，累计同比下行6.40%，降幅扩大1.0个百分点

7月份房地产开发占固(gu)定资产投资完成额的比重为24.85%，1-7月份房地产开发资金来源合计累计值为8.88万亿元，累计同比下行25.40%，降幅较前值扩大0.1个百分点。

1-7月我国发电量累计同比增幅扩大，細(xi)分项目中水电、风电、太(tai)陽(yang)能、核电发电同比增幅收窄，火电发电量累计同比降幅收窄。1-7月份，我国累计发电量47726.00亿千(qian)瓦(wa)时，累计同比上行1.4%，增幅较前值扩大0.7个百分点；其中火电累计产量32854.0亿千瓦时，同比下行2.5%；水电累计产量7288.0亿千瓦时，累计同比上行16.3%；风电累计产量3905.0 亿千瓦时，累计同比上行7.7%；太阳能产量累计1319.0亿千瓦时，同比上行13.0%；核电产量累计2360.0亿千瓦时，同比上行1.10%。

7月我国用电量同比上行 ，其中第一、第三产业用电量同比增幅扩大，第二产业用电量同比转负。7月份我国全社会用电量8324.0亿千瓦时，当月同比上涨6.3%，较上月增幅扩大1.6个百分点；其中第一产业当月用电量121.0亿千瓦时，累计同比上行14.3%，增幅较前值扩大1.9个百分点；第二产业当月用电量5132.0亿千瓦时，累计同比下行0.1%；第三产业当月用电量1591.0 亿千瓦时，累计同比上行11.5%。

本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数下降。截(jie)至8月19日，钢坯价格指数周环比下行3.23%至3680.0元/噸(dun)；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行1.17%%至4236.0元/吨；铁矿石价格指数周环比下行7.22%至368.68。

焦(jiao)煤(mei)、焦炭(tan)、动力煤期货价格下降。截至8月19日，焦炭期货价格周环比下行4.62%至2808.5元/吨，焦煤期货价格周环比下行13.02%至1886.5元/吨，动力煤期货价格周环比下降1.13%至840.6元/吨。

04

资金·众寡——北上两融净流入，ETF净申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入態(tai)势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入59.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流入139.5亿元；新成立偏股类公募基金93.9亿份，较前期上升73.8亿份；ETF净申购，对应净流入19.9亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，寬(kuan)指ETF申赎参半，其中滬(hu)深300ETF申购较多，雙(shuang)创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体来看，股票型(xing)ETF总体净申购26.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购1.6亿份、净赎回4.2亿份、净申购1.0亿份、净申购1.3亿份、净赎回5.2亿份。行业方面，信息(xi)技术ETF净申购16.3亿份；消费ETF净申购7.3亿份；医药ETF净申购40.3亿份；券(quan)商ETF净赎回2.9亿份；金融地产ETF净赎回4.8亿份；軍(jun)工ETF净申购0.6亿份；原材(cai)料(liao)ETF净申购0.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回9.0亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金93.9亿份。

本周（8月15日-8月19日）北向资金净流入59.3亿元，净买入额缩小17.2亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电气设备、交通运输、有色金属等，分别净买入56.8亿元、11.2亿元、10.4亿元；集中賣(mai)出医药生物、电子、计算机等，净卖出规模达-18.1亿元、-16.9亿元、-16.7亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为寧(ning)德(de)时代、隆(long)基綠(lv)能、东方财富等；净卖出规模较高的包括特(te)变电工、通威(wei)股份、蓝思(si)科技等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入139.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电气设备，净买入额达24.7亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电子、机械设备、化工等；净卖出的主要是非银金融、公用事业、采掘等。从个股来看，融资净买入较高个股包括比亚迪(di)、衛(wei)星(xing)化学、亿緯(wei)锂能等，净卖出较多的主要包括天(tian)合光能、阳光电源、多氟(fu)多等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持5.4亿元，减持57.6亿元，净减持52.2亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业为医药生物、银行和采掘；净减持规模较高的行业包括化工、电气设备、公用事业等。本周公告的计划减持规模为278.3亿元，较前期提升。

05

主题·风向——VR市场销售火热，搭载多种新技术的产品即将推出

本周市场涨跌互现，Wind全A指数周度下跌0.28%，创业板指上涨1.61%，沪深300下跌0.96%。本周涨幅居前的主要储能、火电、蓝寶(bao)石等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）新能源汽车——国常会：決(jue)定延续实施新能源汽车免(mian)征车购稅(shui)等政策，大力建设充电樁(zhuang)

8月19日，李(li)克(ke)强主持召开国务院(yuan)常务会议，决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促(cu)进大宗(zong)消费。为扩大消费、培(pei)育(yu)新增长点和促进新能源汽车消费、相关产业升级，会议决定，对新能源汽车，将免征车购税政策延至明年底，繼(ji)续予以免征车船(chuan)税和消费税、路权、牌(pai)照(zhao)等支持。建立新能源汽车产业发展(zhan)協(xie)调机制，用市场化辦(ban)法(fa)促进整车企(qi)业优胜劣(lie)汰(tai)和配套(tao)产业发展。大力建设充电桩，政策性开发性金融工具予以支持。

（2）網(wang)絡(luo)安全——工信部表示将出台促数据安全产业发展政策，新型网络基础设施安全体系初(chu)步形成

8月19日，2021年，我国网络安全产业总体规模突破(po)2000亿元，“十三五”时期年均增长率达15%，产业綜(zong)合实力快(kuai)速提升。目前我国正在布局建设北京(jing)、长沙(sha)、成渝(yu)三大国家网络安全产业園(yuan)區(qu)，打(da)造一批(pi)产业公共(gong)服务平台、创新示範(fan)中心，网络安全产业集聚(ju)式、规模化发展态势初步形成。新型网络基础设施安全体系初步形成。面向工业互联网、车联网、5G等新型网络基础设施，出台多项政策文(wen)件，创新实施工业互联网企业网络安全分类分级管(guan)理、车联网身(shen)份认证和安全信任(ren)管理、车联网卡(ka)实名登(deng)记管理等制度，初步建立适应我国新型基础设施特点的安全保障(zhang)体系。

（3）光伏——硅料龙头通威发力下遊(you)组件

8月19日消息，8月17日，华潤(run)电力公示第五批光伏组件集采中标候选人，三家企业入圍(wei)本次集采。根据招标公告，本次集采规模为3GW，其中双面545W组件2.9GW，單(dan)面545W组件100MW。项目第一中标候选人为通威太阳能，投标单价为1.942元/瓦。亿晶光电投标单价为1.995元/瓦；隆基樂(le)葉(ye)单价2.02元/瓦。如無(wu)异议，通威将独攬(lan)此次央(yang)企集采大单。

（4）双碳(tan)——科技部等九(jiu)部门印(yin)发《科技支撑碳达峰(feng)碳中和实施方案（2022—2030年）》

8月18日，《方案》提出，研发高效硅基光伏电池(chi)、高效稳定鈣(gai)鈦(tai)矿电池等技术；研发液(ye)态和固态锂離(li)子电池储能、鈉(na)离子电池储能等高效储能技术；研发可再(zai)生能源高效低成本制氫(qing)技术；研究光储直(zhi)柔(rou)供(gong)配电关键设备与柔性化技术；研究高效薄(bo)膜(mo)电池、叠層(ceng)电池等基于新材料和新结构的光伏电池新技术；深度孵(fu)化一批掌(zhang)握(wo)绿色低碳前沿(yan)技术的“硬(ying)科技”企业，力争到2030年純(chun)电动乘(cheng)用车新车平均电耗(hao)大幅下降。

（5）元宇(yu)宙(zhou)——2022全球元宇宙大会在上海召开

8月18日，大会总共设置了三大元宇宙主题报告会和围繞(rao)虛(xu)擬(ni)数字(zi)人、元宇宙产业生态、数字基建的三场元宇宙专题会，联合高通、微軟(ruan)、阿(e)裏(li)巴(ba)巴、网易、中興(xing)通訊(xun)、黑(hei)镜科技、NVIDIA、蔚(wei)领时代等100+元宇宙头部企业。同时，大会也将协同上海元宇宙发展戰(zhan)略规划，启动中歐(ou)协同元宇宙产业基金，发布全球首(shou)本元宇宙白(bai)皮(pi)書(shu)，致力打造“前瞻(zhan)性、数字化、联合化”的元宇宙产业集群，协同上海科创帶(dai)动力，加强关键核心技术攻关，共建元宇宙核心产业圈(quan)。

（6）数字经济——中国加入《数字经济夥(huo)伴(ban)关系协定》工作组正式成立

据商务部网站(zhan)消息， 8月18日，根据《数字经济伙伴关系协定》（DEPA）联合委(wei)員(yuan)会的决定，中国加入DEPA工作组正式成立，下一步，中国将与成员国在中国加入DEPA工作组框(kuang)架(jia)下深入开展加入談(tan)判，努(nu)力推进中国加入进程，力争尽早(zao)正式加入DEPA，为与各(ge)成员加强数字经济领域合作、促进创新和可持续发展作出贡献。DEPA由新西(xi)蘭(lan)、新加坡(po)、智利于2019年5月发起、2020年6月簽(qian)署(shu)，是全球首份数字经济区域协定。

（7）消费——工信部：引导扩大汽车、家电、绿色建材等大宗商品消费需求

8月17日，工信部召开部分省(sheng)市工业经济形势分析(xi)視(shi)频会议，一是围绕政策落实和扩大需求，在工业稳增长上下更大功夫(fu)。对照年初确定的工业增长目标，查(zha)找(zhao)差(cha)距(ju)、明确举措(cuo)、尽快趕(gan)上；把(ba)稳增长各项措施落到实处，持续释放政策效应；着力挖掘市场需求潛(qian)力，推动重大投资项目尽快形成实物量，引导扩大汽车、家电、绿色建材等大宗商品消费需求。

（8）生育——卫健(jian)委等十七(qi)部门发布关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见

8月16日，意见提出，深入实施一对夫妻(qi)可以生育三个子女(nv)政策及配套支持措施；发展普(pu)惠(hui)托(tuo)育服务体系，完善生育休(xiu)假(jia)和待(dai)遇(yu)保障机制；各地各有关部门要把人口(kou)工作擺(bai)上重要议事日程，加快完善积极生育支持措施。此外，意见指出，要指导地方逐步将适宜的分娩(mian)鎮(zhen)痛(tong)和輔(fu)助生殖(zhi)技术项目按(an)程序(xu)納(na)入医保基金支付(fu)范围。

（9）AI——科技部：首批支持建设智慧(hui)农场、智能工厂、自动駕(jia)駛(shi)等十个新一代人工智能示范应用场景

8月15日，科技部发布关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知(zhi)，首批支持建设十个示范应用场景，分别为智慧农场、智能港口、智能矿山(shan)、智能工厂、智慧家居、智能教(jiao)育、自动驾驶、智能診(zhen)療(liao)、智慧法院、智能供应链。通知提出，針(zhen)对自动驾驶从特定道路向常规道路进一步拓(tuo)展需求，运用车端(duan)与路端傳(chuan)感器融合的高準(zhun)确环境感知与超视距信息共享(xiang)、车路雲(yun)一体化的协同决策与控(kong)制等关键技术，开展交叉(cha)路口、环島(dao)、匝(za)道等复雜(za)行车條(tiao)件下自动驾驶场景示范应用，推动高速公路无人物流、高级别自动驾驶汽车、智能网联公交车、自主代客(ke)泊(bo)车等场景发展。

（10）风电——国家能源局表示正在组織(zhi)編(bian)制“千鄉(xiang)万村(cun)馭(yu)风行动”方案

8月15日消息，近日，中国可再生能源学会风能专业委员会与运达股份联合主办分散(san)式风电技术研讨会，国家能源局新能源和可再生能源司副(fu)司长王(wang)大鵬(peng)表示，目前正在组织编制“千乡万村驭风行动”方案，争取尽快推动实施。王大鹏表示，将创新风电投资建设模式和土(tu)地利用机制，重点实施“千乡万村驭风行动”，大力推进乡村风电开发，鼓(gu)勵(li)村集体利用存量集体土地通过作价入股、收益共享等机制，参与分散式风电项目开发。推动分散式风电发展還(hai)需要各方面支持和保障，后续将积极推动规划和政策的落实、落地，为分散式风电发展提供更好的政策保障。

本周产业观察——VR市场销售火热，搭载多种新技术的产品即将推出

8月17日，央视财经报道VR市场销售火热。2021年，VR头戴(dai)式显示器的全球出货量达1095万台，突破年出货1000万台的行业拐点，今年一季度，VR头显保持热销，全球出货量同比增长了241.6%。而在国内，VR行业的热度也正在逐渐提升。数据显示，2022年上半年，中国VR市场零(ling)售额突破8亿元，同比增长81%，头戴式显示器销售均价由早期的千元以下拉(la)升至1740元左(zuo)右(you)。

创维发布VR新品，此后一年内多家行业巨头即将推出重磅产品，VR产业技术进步带来产业机遇。创维近日发布消费级6DoF短焦Pancake光学方案VR一体机即将于8月26日正式预售，此外，Meta的Cambria、Pico Neo4、蘋(ping)果MR眼(yan)镜预计均在一年内发售，VR滲(shen)透(tou)率有望快速提升。

? 显示技术輕(qing)量化、高清(qing)化，Pancake方案成为主流

FOV、PPD、Persistence是VR显示技术三大核心参数，需要高清化和高刷(shua)新率。FOV（视场角(jiao)）决定了视野(ye)范围，直接决定了VR设备的沈(chen)浸(jin)感，为了得到更好的效果，需要VR设备的FOV做到90°以上，120°最宜。VR等近眼设备衡(heng)量屏(ping)幕(mu)清晰(xi)度使用角分辨(bian)率PPD，指视场角表示平均每(mei)1°夾(jia)角内填(tian)充的像(xiang)素点的数量，PPD 数值越大，就說(shuo)明对细節(jie)的显示越精(jing)细，“视网膜级别”PPD大約(yue)为60。Persistence指余(yu)暉(hui)效应指人眼在观察景物时，光信号传人大腦(nao)神(shen)经，需经过一段短暫(zan)的时间，光的作用结束(shu)后，视觉形象並(bing)不立即消失，从而产生眩(xuan)暈(yun)感。为了降低晕眩感，VR设备需要高刷新率来降低屏幕余晖。也就是说VR设备需要高清显示、高FOV和高刷新率三个特点。

Pancake折(zhe)叠光路方案成为主流，头显体积大为缩小。Pancake 光学是一种短焦镜头光学方案，是对于折叠式光路的描述，依靠(kao)偏振(zhen)光和偏振分光膜的原理实现折叠光路，通过在光学系统内来回反射(she)光，最终投向人眼工作。菲(fei)涅(nie)爾(er)透镜的光学方案需要将屏幕放置在聚焦透镜的近焦面处，透镜与发光源/屏幕之间有较长距离，所以导致整个光学模组体积较大，而Pancake方案中显示器和镜头之间只有 17 mm的距离，相对于菲涅尔透镜 40-50 毫(hao)米的距离，大大缩小 VR 头显在光学部分的体积占用。所以Pancake折叠光路方案相比于菲涅尔透镜方案可以降低极大地减小光学模组的体积、重量，使头显体积缩小了 3/4 左右，重量控制在 300g 以下。同时Pancake方案为组合透镜，目前普遍(bian)支持0-700调节，近视用戶(hu)可摘(zhai)掉(diao)眼镜佩(pei)戴头盔(kui)。

Pancake方案光效较低，MiniLED背光成标配。由于光线需要经过显示器外的圓(yuan)偏振光片，经过半反射/透射塗(tu)层的第一个透镜，再反射经过半反射/透射涂层的第一个透镜，最终光效比较低，所以需要搭配高亮(liang)度显示器。而MiniLED采用单位更小的二极管光源，意味(wei)着在相同面积上会出现更多的调光区域，获得更高的亮度，在显示上主要有两种应用，一种是作为自发光LED直显，另外一种是MiniLED背光。MiniLED直显面臨(lin)成本和不良(liang)率高的問(wen)题，MiniLED背光搭配LCD屏幕具备轻量级、超薄、低功耗、高亮度、低成本的优势，成为目前搭配Pancake的首选方案。

? Inside-out 6DoF空间定位+多模式自然交互体系

Inside-out 6DoF已成为主流配置，使用体验更加沉浸、自然。6DOF，指物体除了具备在X、Y、Z 三軸(zhou)上旋(xuan)转的能力之外，也具备在X、Y、Z三轴上移(yi)动的能力，6DOF的VR设备几乎(hu)可以模拟所有的头部动态。并且(qie)，利用位移数据，也可以标定用户身高。而Inside-out指使用头盔内的攝(she)像头，配合SLAM算法来标定头盔位置，不僅(jin)解决了空间限制，更重要的是使得VR使用便捷(jie)化，更加专注于VR体验。创维Pancakexr采用自研vslam视觉算法，搭配四目魚(yu)眼相机，内置高精度IMU（慣(guan)性測(ce)量单元），实现高精度和快响应的定位追(zhui)踪。

? 面部捕(bu)捉(zhuo)将可以用于便捷地创建更加逼真(zhen)的用户虚拟形象，捕捉用户的面部表情变化，讓(rang)真人的情绪变化“无損(sun)”传遞(di)到虚拟世界中；

? 眼球追踪除了表情追踪、自然交互外，还可用于注视点渲(xuan)染(ran)技术。并不需要整个畫(hua)面都同一解析度，而是眼睛(jing)“中央凹(ao)”所对应的视觉画面最高，往周围依次降低，通过这样的方法，能大幅减少每幀(zhen)画面需要渲染的像素数量，七鑫(xin)易维副总裁(cai)路偉(wei)成表示，在眼球追踪和注视点渲染技术的帮助下，至少能提升2-3倍(bei)的硬件效能；

? 彩(cai)色透视是指利用设备的前置摄像头查看头显外部实时“彩色化”环境情况的功能，目前常见VR产品只有黑白透视功能，它(ta)的作用是用户在不摘除头显的同时，既(ji)能更好地确定自己(ji)在头显边界中的位置，又能感知外部环境，让持续佩戴 VR 头显成为可能。

瞳(tong)距无极调节也将成为改善舒适性的标配。不同年齡(ling)、性别的用户瞳距均有所差别，比如成年男(nan)性瞳距一般在 60mm-73mm 之间，而成年女性瞳距则在 53mm-68mm 之间。由于 VR 头显的成像原理是将内屏分屏显示，然后通过镜片实现叠加成像。如此一来，若(ruo)用户瞳距与头显设备不匹(pi)配，就会导致用户瞳孔(kong)中心、透镜中心和屏幕不在一条直线上，进而使得成效效果模糊(hu)、变形等等，也是为什么很多人佩戴 VR 头显时容易眩晕的重要原因。目前的主流VR头显可以提供多檔(dang)位调节（Oculus quest 2 有58mm、63mm、68mm三档），而瞳距无极调节可以滿(man)足更多用户群体的需求。

创维发布VR新品，一年内多家行业巨头将发布重磅产品，行业迎来催化。VR一体机是下一代智能终端，产业链部分与智能手机重合，显示技术和交互技术是实现沉浸式、自由交互的关键。显示技术方面，Pancake光学方案成为主流，Mini-LED背光技术或成为标配，苹果可能搭载Micro-LED。交互技术方面， Inside-out 6DoF空间定位+多模式自然交互体系即将步入应用，将极大丰富VR交互体验，使得交互更加自然。此外，瞳距无极调节可能成为改善舒适度的标配。整体而言，VR显示技术和交互技术逐渐成熟，可用性、舒适性提高，叠加行业巨头入场，VR产业即将进入爆发期，建议关注VR产业链机会。

06

数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至8月19日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.1至14.5，处于历史估值水平的35.6%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.1至42.3，处于历史估值水平的27.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周下行0.1至11.4，处于历史估值水平的35.4%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周下行0.1至16.6，处于历史估值水平的5.8%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，农林牧渔、公用事业、电力设备、采掘等板块估值上涨较多，社会服务、计算机、美容护理等估值下跌较多。其中农林牧渔提升4.89X至127.8X，处于历史99.8%分位，公用事业板块上涨1.32X至29.9X，处于97.8%历史分位；社会服务板块估值下跌1.48至94.7，处于90.6%历史分位。截至8月19日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是农林牧渔、社会服务、国防军工、美容护理、计算机。

- END -

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