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tiaoyuemigongyouxijingrendeASMRtiyan。【huamianqingxi，quanjingziyoufeixing】xinzichuxing，bieyangtiyan，shamenzhangshangxingshuamachengche，bupameidailingqiandailaigenghaodechongdianfuwu，anxushiyong，chongdianxiaolvgenggao；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松(song)不(bu)止(zhi)，陸(lu)股(gu)通(tong)與(yu)杠(gang)桿(gan)資(zi)金(jin)現(xian)背(bei)離(li)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)与監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0124）

上(shang)周央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场凈(jing)投(tou)放(fang)6500億(yi)元(yuan)，货币市场利(li)率(lv)下(xia)行；短(duan)、長(chang)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率下行。股市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金大(da)幅(fu)净流入(ru)，融资资金大幅流出(chu)；新(xin)成(cheng)立(li)基(ji)金規(gui)模(mo)增(zeng)加(jia)，ETF净流入规模擴(kuo)大，重(zhong)要(yao)股東(dong)净減(jian)持(chi)规模縮(suo)小(xiao)，IPO规模扩大，股市流动性略有(you)上升(sheng)。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金大幅加倉(cang)銀(yin)行、非(fei)银金融、化(hua)工(gong)等(deng)，融资净買(mai)入計(ji)算(suan)機(ji)、国防(fang)軍(jun)工、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)等；宽基ETF多(duo)為(wei)净申(shen)購(gou)，醫(yi)藥(yao)ETF大幅申购，券(quan)商ETF贖(shu)回(hui)較(jiao)多。美(mei)元指(zhi)數(shu)回落(luo)，人(ren)民(min)币相(xiang)對(dui)美元穩(wen)中(zhong)略升，海(hai)外(wai)市场風(feng)險(xian)偏好繼(ji)續(xu)下降(jiang)。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

?货币政(zheng)策或(huo)有進(jin)壹(yi)步(bu)宽松，信(xin)用(yong)改(gai)善(shan)有待(dai)需(xu)求(qiu)端政策發(fa)力(li)。12月(yue)超(chao)額(e)流动性指標(biao)继续为負(fu)，意(yi)味(wei)著(zhe)银行體(ti)系(xi)超额流动性總(zong)量(liang)低(di)於(yu)歷(li)史(shi)同(tong)期(qi)水(shui)平(ping)。上周央行降息(xi)並(bing)積(ji)極(ji)表(biao)态，货币政策明(ming)確(que)进一步宽松，後(hou)续宽松政策仍(reng)然(ran)值(zhi)得(de)期待，货币政策先(xian)行，为稳增长提(ti)供(gong)有利的(de)流动性環(huan)境(jing)。但(dan)短期而(er)言(yan)，在(zai)當(dang)前(qian)經(jing)濟(ji)下行、投资下行的环境下，融资短期或難(nan)有明顯(xian)改善，仍有待需求端政策的发力。地(di)方兩(liang)會(hui)基本(ben)在1月末(mo)之(zhi)前召(zhao)开完(wan)，而地方稳增长政策可(ke)能(neng)春(chun)節(jie)后才(cai)会逐(zhu)漸(jian)落地實(shi)施(shi)。往(wang)后看，在全(quan)国两会召开以(yi)后，宽松的货币政策疊(die)加稳经济措(cuo)施的集(ji)中发力，可能帶(dai)动新增社(she)融增速(su)明显改善。

?上周（1月17日(ri)-1月21日）逆(ni)回购净投放4500亿元，MLF超额续作(zuo)净投放2000亿元；MLF和(he)逆回购利率下調(tiao)10bp。

? 货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同業(ye)存(cun)單(dan)发行规模扩大，发行利率漲(zhang)跌(die)不一。截(jie)至(zhi)1月21日，R007上行0.5bp，DR007下行10.1bp，1年(nian)期国债收益率下行17.0bp，10年期国债收益率下行8.3bp，同业存单发行规模增加778.5亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。

?股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为2.55。北上资金净流入292.0亿元；融资余(yu)额下降，融资资金净賣(mai)出244.2亿元；ETF净流入148.1亿元；新成立偏股類(lei)公募(mu)基金份(fen)额增加。重要股东净减持规模缩小，公布(bu)的计劃(hua)减持规模下降。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高(gao)的行业有银行、非银金融、化工等，净卖出规模较高的行业是(shi)休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)、家(jia)用電(dian)器(qi)、农林牧渔等； 融资资金买入较多的为计算机、国防军工、农林牧渔等，净卖出较多的包(bao)括(kuo)电子(zi)、医药生(sheng)物(wu)、非银金融等。個(ge)股方面，陆股通净买入国电南(nan)瑞(rui)最(zui)多，净卖出愛(ai)爾(er)眼(yan)科(ke)最高；融资客(ke)大幅加仓寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)，卖出较多的为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、永(yong)太(tai)科技(ji)、招商银行等。 宽指ETF以净申购为主(zhu)，其(qi)中創(chuang)业板(ban)(含(han)创业板50)ETF申购较多；行业ETF申赎參(can)半(ban)，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为華(hua)安(an)创业板50ETF；净赎回最高的为鵬(peng)华中證(zheng)酒(jiu)ETF。

? 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率下行，人民币相对美元稳中略升。具(ju)体地，VIX指数上升9.66至28.85。美债1年期收益率上行7.0bp，10年期收益率下行3.0bp。美元指数上升0.47点。人民币外匯(hui)指数上升0.69点。

? 风险提示(shi)：政策支(zhi)持不及(ji)預(yu)期；海外政策超预期收緊(jin)

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 货币政策或有进一步宽松，信用改善有待需求端政策发力

1月17日MLF利率下调10个基点；1月20日，一年期LPR从3.80%下降至3.70%，继2021年12月下降5个基点后，再(zai)次(ci)下降10个基点。五(wu)年期以上LPR从4.65%下降至4.60%，时隔(ge)21个月首(shou)次下降。

1月18日，国新辦(ban)舉(ju)行2021年金融統(tong)计数據(ju)新聞(wen)发布会，央行副(fu)行长劉(liu)国強(qiang)表示“当前的重点目(mu)标是‘稳’，政策的要求是发力。將(jiang)从三(san)个方面发力：一是充(chong)足(zu)发力， 把(ba)货币政策工具箱(xiang)开得再大一些(xie)，保(bao)持总量稳定(ding)，避(bi)免(mian)信貸(dai)塌(ta)方；二(er)是精(jing)準(zhun)发力，要致(zhi)廣(guang)大而盡(jin)精微(wei)， 金融部(bu)門(men)不但要迎(ying)客上门，還(hai)要主动出擊(ji)，按(an)照(zhao)新发展(zhan)理(li)念(nian)的要求，主动找(zhao)好項(xiang)目，做(zuo)有效(xiao)的加法(fa)，優(you)化经济結(jie)構(gou)；三是靠(kao)前发力， 前瞻(zhan)操(cao)作，走(zou)在市场曲(qu)線(xian)的前面”。据刘国强介(jie)紹(shao)，2021年我(wo)国宏(hong)观杠杆率为272.5%，比(bi)2020年末下降7.7个百(bai)分(fen)点，且(qie)按照季(ji)度(du)看，已(yi)经連(lian)续5个季度下降，预计2022年宏观杠杆率仍然会保持基本稳定。 此(ci)次央行货币政策表态较为积极，另(ling)外宏观杠杆率连续五个季度下降为未(wei)来货币政策创造(zao)了(le)空(kong)間(jian)，后续宽松政策仍然值得期待。

短期来說(shuo)，此次央行表态和LPR降息有利于推(tui)动降低实体经济融资成本，强化和堅(jian)定市场对于稳增长政策的预期。 然而，在当前经济下行、投资下行的环境下，实体经济融资需求不足，信用短期难見(jian)明显改善。从我們(men)跟(gen)蹤(zong)的超额流动性指标来看，12月超额流动性继续为负，当前流动性总量低于历史同期水平，央行在总量上的保守(shou)也(ye)反(fan)過(guo)来印(yin)证了信贷需求的不足。另外，地方两会集中在1月中下旬(xun)召开，在“中央强调各(ge)地區(qu)各部门要擔(dan)负起(qi)稳定宏观经济的責(ze)任(ren)”的背景(jing)下，地方两会春节甚(shen)至冬(dong)奧(ao)会之后地方政策可能才能陆续落地。地方政府(fu)两会结束(shu)后，专项债的发行进度可能会提速，稳增长发力将会更(geng)加臨(lin)近(jin)。往后看，在全国两会召开后，宽松的货币政策叠加稳经济措施的集中发力，将带动新增社融增速明显改善，屆(jie)时可能带动A股走出一波(bo)稳增长行情(qing)。

綜(zong)上所(suo)述(shu)，鑒(jian)于上周央行的积极表态，后续宽松政策仍然值得期待，货币政策逆周期调控(kong)力度加大，体现了宏观政策前置(zhi)发力，有助(zhu)于稳定市场预期、增强市场主体信心。LPR报價(jia)下降带动贷款(kuan)成本下降，有利于带动实体经济的融资需求，但在当前经济下行、投资下行的环境下，融资短期或难有明显改善，有待春节甚至冬奥会之后地方政策可能才能陆续落地实施。往后看，在全国两会召开后，宽松的货币政策叠加稳经济措施的集中发力，将带动新增社融增速明显改善，届时将可能带动A股走出一波稳增长行情。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本

上周（1月17日-1月21日）公开市场净投放6500亿元。为維(wei)護(hu)银行体系流动性合(he)理充裕(yu)，央行开展逆回购5000亿元，同期有500亿元央行逆回购到(dao)期，同时开展7000亿元MLF操作，同期有5000亿元MLF到期，未来一周将有5000亿元逆回购到期。

货币市场利率下降，R007与DR007利差(cha)扩大；短、长端国债收益率下行，期限(xian)利差扩大。截至1月21日，R007为2.35%，较前期上行0.5bp，DR007为2.11%，较前期下行10.1bp，两者利差扩大10.6bp至0.24%。1年期国债到期收益率下降17.0bp至2.00%，10年期国债到期收益率下降8.3bp至2.71%，期限利差扩大8.7bp至0.71%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。1月17日-1月21日，同业存单发行559只(zhi)，较上期减少(shao)10只；发行总规模3509.5亿元，较上期增多778.5亿元；截至1月21日，1个月、3个月和6个月发行利率分別(bie)较前期變(bian)化-11.5bp、-9.8bp、8.3bp至2.32%、2.57%、2.83%。

04

股市资金供需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，1月17日-1月21日，新成立偏股类公募基金253.8亿份，较前期增多126.8亿份。股票(piao)型(xing)ETF较前期净流入，对應(ying)净流入148.1亿元。 全周整(zheng)个市场融资净卖出244.2亿元，净卖出额较前期扩大226.5亿元，截止1月21日，A股融资余额为16765.0亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为292.0亿元，净买入额较前期扩大217.5亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，1月17日-1月21日，IPO融资金额回升至193.8亿元，共(gong)有8家公司(si)进行IPO发行，截至1月24日公告(gao)，未来一周暫(zan)無(wu)公司进行IPO招股，计划募资规模0.0亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持78.8亿元；公告的计划减持规模125.6亿元，较前期下降。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为1217.0亿元（首发原(yuan)股东限售股解禁733.0亿元，首发一般(ban)股份解禁135.8亿元，定增股份解禁280.7亿元，其他(ta)67.5亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1947.4亿元（首发原股东限售股解禁1451.9亿元，首发一般股份解禁15.0亿元，定增股份解禁469.5亿元，其他11.0亿元）。

05

投资者情緒(xu)

1月17日-1月21日，当周融资买入额为3625.5亿元；截止1月21日，占(zhan)A股成交(jiao)额比例(li)为6.6%，较前期下降，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度减弱(ruo)，股權(quan)风险溢(yi)价上升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

1月17日-1月21日，陆股通资金净流入292.0亿元。行业偏好上，银行、非银金融、化工這(zhe)三个行业净买入规模较高，买入金额分别为92.8亿元、53.4亿元、34.1亿元。 净卖出规模较高的行业是休闲服务、家用电器、农林牧渔等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括国电南瑞（+15.8亿元）、药明康(kang)德（+15.1亿元）、隆(long)基股份（+11.6亿元）等；净卖出规模较高的主要包括爱尔眼科（-22.3亿元）、恒(heng)瑞医药（-14.1亿元）、美的集團(tuan)（-11.9亿元）等。

（2）融资交易

1月17日-1月21日，融资资金净流出244.2亿元。具体来看，本周融资资金买入计算机（+10.8亿元）、国防军工（+3.0亿元）、农林牧渔（+1.6亿元）等行业，净卖出电子（-29.8亿元）、医药生物（-25.4亿元）、非银金融（-25.1亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为宁德时代（+6.5亿元）、鹽(yan)湖(hu)股份（+4.4亿元）、比亞(ya)迪(di)（+3.3亿元）等；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-10.5亿元）、永太科技（-7.6亿元）、招商银行（-6.9亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

1月17日-1月21日，ETF净申购，当周净申购81.5亿份，宽指ETF以净申购为主，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，滬(hu)深(shen)300ETF净申购8.9亿份；创业板ETF净申购16.2亿份；中证500ETF净申购6.0亿份；上证50ETF净赎回4.8亿份。雙(shuang)创50ETF净申购3.7亿份。行业方面，信息技術(shu)ETF净申购3.3亿份；消(xiao)費(fei)ETF净赎回2.5亿份；医药ETF净申购28.8亿份；券商ETF净赎回5.3亿份；金融地產(chan)ETF净赎回1.9亿份；军工ETF净申购1.9亿份；原材(cai)料(liao)ETF净申购1.1亿份；新能源(yuan)&智(zhi)能汽(qi)車(che)ETF净申购5.3亿份。

07

外汇市场

1月17日-1月21日，美元指数回升，人民币相对美元略升值。截止1月21日，美元指数收于95.63，较前期（1月16日）上升0.47点，人民币汇率指数较前期上升0.7点收于102.8点，美元兌(dui)人民币中间价下降、即(ji)期汇率下降、离岸(an)汇率下降，分别为6.35、6.34、6.34，人民币汇率稳中略升。

另外，美元兑港(gang)币汇率有所回升，港币相对美元有所貶(bian)值。

08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

日本央行公布利率決(jue)議(yi)维持基准利率在-0.1%至0%的10年期国债收益率目标不变，预计2021財(cai)年GDP增速2.8%，2022财年3.8%，2023财年为1.1%，预计2021财年核心CPI为0%，由(you)于新冠(guan)肺(fei)炎(yan)疫(yi)情，短期內(nei)风险傾(qing)向于下行，经济復(fu)蘇(su)变得更加清(qing)晰(xi)，央行将保持货币政策稳定，如(ru)果(guo)需要，央行将毫(hao)不猶(you)豫(yu)地采(cai)取(qu)更多行动。歐(ou)洲(zhou)央行公布12月货币政策会议紀(ji)要，2023年和2024年，基线预測(ce)中的通脹(zhang)已经相对接(jie)近2%，考(kao)慮(lv)到预测的上行风险，通胀很(hen)容(rong)易就(jiu)会超过2%，欧盟(meng)成員(yuan)国普(pu)遍(bian)認(ren)为仍需要大量货币政策支持。印尼(ni)央行维持政策利率在3.5%不变，符(fu)合市场预期，目前不考虑调整利率，但将监控通胀。英(ying)国央行货币政策委(wei)员曼(man)恩(en)表示如果2021的需求供给失(shi)衡(heng)的影(ying)響(xiang)持续下去(qu)，2022工资和价格(ge)将跳(tiao)跃式(shi)增长，導(dao)致通胀持续更长时间，工资和物价的壓(ya)力可能会持续到2022年。

（2）利率

最近一周美聯(lian)儲(chu)总资产规模扩大。截止1月19日，美联储持有资产规模88678.34亿美元，相比前期（1月12日）扩大795.56亿美元。其中，持有国债规模56933.41亿美元，相比前期扩大86.04亿美元。

1月17日-1月21日，短端美债收益率上行，长端美债收益率下行，利差缩小；FRA-OIS利差下降。美国1年期国债收益率上行7.0bp至0.58%，10年期国债收益率下行3.0bp至1.75%，利差缩小10.0bp至1.17%。FRA-OIS利差为4.30bp，较前期下降1.85bp，處(chu)于2010年以来的1.17%分位(wei)。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回升，全周较前期（1月16日）上升9.66点至28.85，市场风险偏好惡(e)化。投资者对美联储未来加息可能带来不利影响持续担憂(you)，上周标普500指数下跌7.55%，納(na)斯(si)達(da)克(ke)指数下跌5.68%。

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