【招商策略】陆股通对汇率敏感性提升，美联储降息预期升温——金融市场流动性与监管动态周报(0715)

央行连续两周实现资金自然净回笼，银行间流动性边际收紧。股市方面，陆股通对汇率波动的敏感性提升，上周前三个交易日北上资金连续净流出，后两个交易日净流入，合计为净流出状态。融资余额回落，各类EFT净申购规模缩小，A股流动性小幅回落。基金持仓方面，大盘股仓位回升，中盘股和小盘股仓位占比下降。海外市场方面，鲍威尔言论偏鸽，美联储降息预期再度升温。美元指数先涨后小幅下跌，人民币汇率小幅上涨。

核心观点

? 北上资金对汇率波动的敏感性提升。上周前三个交易日北上资金连续净流出，后两个交易日连续净流入，北上资金所呈现出来的前低后高的走势与汇率的变动密切相关。美国6月非农就业数据大超预期，导致美元走强，人民币汇率下跌，进而北上资金在前半周持续流出。但美联储主席鲍威尔在周三发言中表示美联储“将采取适当行动，保护经济免受贸易紧张局势和全球经济增长放缓等风险上升的影响”，由此美联储降息预期再次升温，美元指数回落，人民币汇率回升，并带动北上资金回流。2018年末以来，北上资金的流向与美元兑人民币汇率的走势基本背离，相比此前北上资金持续流入的情况，其对汇率波动的敏感性明显增强。未来需要注意美联储降息周期进展对北上资金流向产生的影响。

?7月8日-7月12日，央行逆回购到期2200亿元，仍未开展逆回购操作，实现货币自然净回笼2200亿元，银行间流动性边际收紧。

? 上周货币市场利率较大幅度上行，利差走扩；短端国债利率上行，长端国债利率下行，利差缩窄。

?股市方面，A股市场流动性小幅回落，招商A股流动性指数为-1.4，较前期下降2.0。陆股通转为净流出状态，全周净流出39.7亿元。融资全周净卖出69.3亿元，EFT申购规模缩小。科创板首批公司集中发行，IPO融资大幅提升。

?从投资者偏好来看，外资集中买入医药生物和休闲服务，减仓非银金融和电子；融资客净买入规模最高为非银金融和纺织服装，净卖出规模最高为有色金属和计算机。个股方面，陆股通净买入最多为中国国旅，净卖出最多为中国平安；融资买入规模最高为中国平安，卖出规模最高为民生银行。国泰中证全指证券公司ETF 连续两周获得最大规模净申购，净赎回份额最高的为华夏上证50ETF。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（7 月11 日）较前一期（7 月4 日）下降0.11%、0.39%至89.1%、82.32%。大盘股仓位较前一期增加8.55%至43.36%；中盘股仓较前一期下降6.31%至27.02%，小盘股仓位较前期下降2.6%至9.71%。

?海外市场方面，非农就业数据扰动市场降息预期，鲍威尔讲话释放偏鸽信号，美元指数先涨后跌。美债短端收益率下行，长端收益率上行，利差走扩。美国股市小幅上涨，海外市场投资者情绪继续改善。

流动性专题

※北上资金对汇率变动表现出较高的敏感性

上周北上资金全周净流出近40亿元，其中，前三个交易日连续净流出达78.6亿元，后两个交易日连续净流入38.95亿元。而北上资金所呈现出来的前低后高的走势与美元指数和人民币汇率的变动密切相关。

前一周美国非农就业数据大超预期，导致市场调整对美联储的降息预期，美元走强，人民币汇率下跌，引致北上资金在前半周持续流出。但美联储主席鲍威尔在周三表示，“美联储将采取适当行动，保护经济免受贸易紧张局势和全球经济增长放缓等风险上升的影响，受此影响，市场对美联储降息预期再次升温，美元指数回落，人民币汇率回升，并带动北上资金回流。由此来看，陆股通对美元指数和人民币汇率的变动表现出较高的敏感性，进一步说明汇率是北上资金流向的重要扰动因素之一。

尤其从2018年末以来，北上资金的流向与美元人民币中间汇率的走势呈现明显的背离，相比此前北上资金持续流入的情况，其对美元走势、人民币汇率的敏感性明显增强。所以未来需要注意美联储降息周期进展对北上资金流向可能产生的影响，并且随着境外资金对A股配置增加，这种敏感性也会逐渐增强。

另一方面，除了汇率的扰动作用外，业绩是影响北上资金对行业或个股配置的重要因素。上市公司中报业绩预告披露进入尾声，之后上市公司中报也将陆陆续续披露，对于北上资金重仓的个股，中报业绩不及预期可能导致陆股通减持，波动增大。类似的情况出现在2018年10月，白酒三季报业绩不及预期导致当月北上资金对食品饮料行业净减持规模达到66亿元，成为当月减持规模最高的行业，整个板块当月出现较大跌幅。

监管动向

货币政策工具与资金成本

7月8日-7月12日，央行逆回购到期2200亿元，仍未开展逆回购操作，实现货币自然净回笼2200亿元。银行间流动性边际收紧。

上周货币市场利率较大幅度上行，利差走扩；短端国债利率上行，长端国债利率下行，利差缩窄。截至7月12日，R007利率为2.4486%，较上周上行34.06bp，DR007利率为利率为2.4925 %，较上周上行32.16bp。两者利差走扩1.90bp至-0.04bp。R007与DR007利率仍保持倒挂。1年期国债到期收益率上行2.29bp至2.6186%，10年期国债收益下行1.74bp至3.1531%，期限利差较上期缩窄4.03bp至53.45bp。

同业存单发行规模增加，其中1个月、3个月和6个月的同业存单发行利率均上行。7月8日-7月12日，同业存单发行784只，较上期增加145只，发行总规模3147.93亿元，较上期增加524.23亿元；截至7月12日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行26.07bp、17.06bp、11bp，分别收于2.6243%、3.1016%、3.3389%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，7月8日-7月12日，私募基金发行0亿元，与前期持平，公募基金发行57.3亿份，较前期减少44.3亿份；融资转为净卖出状态，全周净卖出69.3亿元，A股融资余额降至9023.1亿元；陆股通资金也转为净流出状态，全周净流出39.7亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，7月8日-7月12日，科创板集中发行，IPO募资332.22亿元，较前期增加277亿元，未来一周IPO预计融资回到55.3亿元；限售解禁市值为360.4亿元，较前一周减少1106.6亿元，未来一周解禁规模降至262.8亿元；重要股东净减持18.6亿元，减持规模较前周减少46.6亿元；公布的减持计划合计减持规模为60亿元。

投资者情绪

7月8日-7月12日，当周融资买入额为1360.17亿元，较前期减少708.13亿元；占A股成交额比例为7.42%，较前期减少0.99%，投资者交易热情不高。

投资者偏好

（1）陆股通

7月8日-7月12日，前三个交易日北上资金连续净流出，后两个交易日连续净流入，陆股通当周净流出39.68亿元。从行业来看，集中买入医药生物和休闲服务；净卖出非银金融最多，电子次之。具体来看，当周陆股通净买入医药生物6.40亿元，休闲服务3.62亿元，净卖出非银金融16.24亿元、电子9.59亿元次之。个股方面，净买入中国国旅（3.82亿元）最多，潍柴动力（2.81亿元）次之，北上资金净卖出中国平安（11.67亿元）最高、海康威视（7.98亿元）次之。

（2）融资交易

7月8日-7月12日，融资交易为净卖出状态，当周净卖出69.30亿元。具体来看，净买入规模最高为非银金融（3.27亿元）和纺织服装（1.34亿元）；净卖出规模最高为有色金属（13.21亿元），计算机（9.52亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安（7.83亿元），平安银行（2.32亿元）次之；融资净卖出规模较高的民生银行（3.05亿元）、华泰证券（2.18亿元）。

（3）ETF净申购赎回

7月8日-7月12日，各类EFT均为净赎回状态。EFT整体净赎回4.23亿份，较上期减少3.07亿份。沪深300EFT 净赎回2.72，前期净申购0.15亿份，变动2.87亿份；中证500ETF净赎回0.51亿份，前期净申购0.27亿份，变动了0.78亿份；创业板ETF净赎回0.97亿份，较前期减少10.13亿份。

7月8日-7月12日，股票型ETF净申购规模较高的为国泰中证全指证券公司ETF（1.66亿份）；华安创业板ETF（1.41亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华夏上证50ETF（5.68亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（1.58亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（7月11日）较前一期（7月4日）下降0.11%、0.39%至89.1%、82.32%。大盘股仓位较前一期增加8.55%至43.36%；中盘股仓较前一期下降6.31%至27.02%，小盘股仓位较前期下降2.6%至9.71%。

外汇市场

受美国6月非农就业数据超预期和美联储降息预期升温的影响，上周美元指数先涨后跌。7月12日，美元指数收于96.8225，较前期下降0.4389点。

上周人民币汇率指数上涨0.25点报收93.17，7月12日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.0035，0.0002，-0.0164，分别收于6.8662，6.8783和6.8789。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储主席鲍威尔7月10日表示，由于贸易局势紧张和全球经济增长放缓，美国经济正面临一系列不确定性，美联储将采取必要行动支持经济持续增长。当天公布的6月份美联储货币政策会议纪要显示，部分美联储官员对降息持支持态度，认为如果经济下行风险持续且对经济前景构成压力，短期内有必要出台更宽松的货币政策。也有部分官员认为，目前降息理由尚不充分。市场对美联储降息预期再度升温。

上周欧洲央行发布6月货币政策会议纪要，认为欧元区一季度实际GDP增速好于预期主要是受部分临时因素的影响，未来经济增速将放缓；世界制造业和贸易仍偏弱。在必要的情况下欧洲央行可能随时加强货币宽松立场。日本央行副行长若田部昌澄表示经济增长存在放缓风险。日本央行行长黑田东彦表示将继续保持扩张性货币政策立场。

（2）利率

7月8日~7月12日，美债短端收益率下行，长端收益率上行，利差走扩。美债1年期收益率下行2bp至1.96%，10年期国债到期收益率上行8bp至2.12%，利差走扩10bp至0.16%。美元LIBOR涨跌不一，隔夜、1周和3个月伦敦银行间拆借利率分别上行1.09bp、0.48bp和1.09bp，1个月伦敦银行间拆借利率下行3.45bp。

（3）海外市场情绪

7月8日~7月12日，美国股市小幅上涨，市场投资者情绪上升。标普500指数和纳斯达克指数分别上涨0.78%和1.01%。VIX指数上升后下降，7月12日VIX指数为12.39，较前期下降0.9。

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