央视广告审核达20天，流程是否更加严格？

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>陳(chen)洪(hong)斌(bin)：歐(ou)美(mei)銀(yin)行(xing)危(wei)機(ji)以(yi)及(ji)二(er)季(ji)度(du)展(zhan)望(wang)

陈洪斌為(wei)鵬(peng)揚(yang)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、總(zong)经理(li)助(zhu)理，中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理事(shi)

欧美银行危机已(yi)经持(chi)續(xu)發(fa)酵(jiao)了(le)20余(yu)天(tian)，在(zai)宏(hong)觀(guan)经济的(de)大(da)背(bei)景(jing)下(xia)，這(zhe)樣(yang)壹(yi)場(chang)危机會(hui)帶(dai)來(lai)哪(na)些(xie)影(ying)響(xiang)，特(te)別(bie)是(shi)對(dui)中国有(you)哪些影响，鹏扬基金首席经济学家陈洪斌坐(zuo)客(ke)首席直(zhi)播(bo)間(jian)，分(fen)享(xiang)欧美银行危机以及二季度展望。

內(nei)容(rong)提(ti)要(yao)：

今(jin)年(nian)政(zheng)策(ce)轉(zhuan)向(xiang)是可(ke)預(yu)期(qi)的，因(yin)此(ci)可以做(zuo)多(duo)寬(kuan)松(song)政策利(li)多的品(pin)種(zhong)，比(bi)如(ru)黃(huang)金、科(ke)技(ji)股(gu)。 外(wai)部(bu)的地(di)緣(yuan)沖(chong)突(tu)風(feng)險(xian)加(jia)劇(ju)，在局(ju)勢(shi)沒(mei)有明(ming)確(que)緩(huan)和(he)前(qian)應(ying)該(gai)考(kao)慮(lv)定(ding)價(jia)相(xiang)应风险。浦(pu)東(dong)、海(hai)南(nan)等(deng)高(gao)水(shui)平(ping)对外開(kai)放(fang)的窗(chuang)口(kou)可能(neng)迎(ying)来机会。 從(cong)国内来看(kan)，地產(chan)高頻(pin)數(shu)據(ju)走(zou)強(qiang)，地产及相關(guan)产業(ye)鏈(lian)上(shang)下遊(you)可能存(cun)在一定的机会 消(xiao)費(fei)存在結(jie)構(gou)性(xing)机会，主(zhu)要在服(fu)務(wu)业，以汽(qi)車(che)为代(dai)表(biao)的耐(nai)用(yong)品消费依(yi)然(ran)需(xu)要保(bao)持謹(jin)慎(shen)。 我(wo)国目(mu)前存款(kuan)上升(sheng)速(su)度較(jiao)快(kuai)，且(qie)幅(fu)度陡(dou)峭(qiao)，如果(guo)儲(chu)蓄(xu)开始(shi)下降(jiang)，回(hui)歸(gui)正(zheng)常(chang)，我們(men)認(ren)權(quan)益(yi)市(shi)场將(jiang)迎来更(geng)多机会。

内外部環(huan)境(jing)：东升西(xi)落(luo)

今年以来，中国的GDP出(chu)現(xian)了反(fan)彈(dan)，中国经济的反弹指(zhi)標(biao)非(fei)常穩(wen)健(jian)，在上升區(qu)间裏(li)面(mian)。反观美国经济，仍(reng)在下行，具(ju)體(ti)是軟(ruan)著(zhu)(zhe)陸(lu)還(hai)是硬(ying)着陆还有待(dai)观察(cha)。

尤(you)其(qi)是近(jin)期，中国的房(fang)地产高频数据比较好(hao)，如果美国银行危机持续发酵的話(hua)，那(na)麽(me)美国经济还将繼(ji)续下行。

欧美银行危机到(dao)底(di)结束(shu)了嗎(ma)？

隨(sui)着矽(gui)谷(gu)银行、簽(qian)名(ming)银行倒(dao)閉(bi)，瑞(rui)信(xin)被(bei)收(shou)購(gou)，德(de)意(yi)誌(zhi)银行股价暴(bao)跌(die)等危机的结束，最(zui)近，美国和欧洲(zhou)市场似(si)乎(hu)有點(dian)偃(yan)旗(qi)息(xi)鼓(gu)啊(a)，风平浪(lang)靜(jing)，在各(ge)国央(yang)行政府(fu)及時(shi)出手(shou)營(ying)救(jiu)下，那么欧美银行危机到底结束了吗？首先(xian)来厘(li)清(qing)，硅谷银行到底遭(zao)遇(yu)了哪些問(wen)題(ti)，短(duan)期问题是流(liu)動(dong)性擠(ji)兌(dui)，長(chang)期问题資(zi)产負(fu)債(zhai)倒掛(gua)、期限(xian)錯(cuo)配(pei)，而(er)且很(hen)遺(yi)憾(han)的是全(quan)美的银行都(dou)有这個(ge)问题，甚(shen)至(zhi)欧洲。第(di)一个问题很簡(jian)單(dan)——流动性挤兑，第二个问题稍(shao)微(wei)復(fu)雜(za)——资产负债的倒挂和期限错配，硅谷银行存款利率(lv)为2.5‰，貸(dai)款和賬(zhang)面上的资金運(yun)作(zuo)出去(qu)的收益是1.8‰，減(jian)去0.25‰，那么硅谷银行还有1.5‰的收益，这里面大家要考虑到一个常識(shi)性问题，我们在思(si)考银行利潤(run)的时候(hou)，还要减去一个1‰的成(cheng)本(ben)（估(gu)算(suan)数据，根(gen)据不(bu)同(tong)银行的成本数字(zi)会有差(cha)異(yi)），扣(kou)掉(diao)1‰後(hou)还有0.5‰的收益，千(qian)分之(zhi)五(wu)的利润对於(yu)银行来講(jiang)就(jiu)已经没有利润了，因为银行的不良(liang)率要想(xiang)低(di)于千分之五，是非常非常難(nan)的一件(jian)事。雪(xue)上加霜(shuang)的是，根据美国聯(lian)邦(bang)存款保险公(gong)司(si)的数据，从去年二季度起(qi)，存款就一直在流失(shi)，目前美国市场貨(huo)幣(bi)基金的收益在5%左(zuo)右(you)，近期存款搬(ban)家的情(qing)況(kuang)更是加剧，鑒(jian)于硅谷银行的资产久(jiu)期在三(san)到四(si)年，那么硅谷银行就更会出现更嚴(yan)重(zhong)的资产拋(pao)售(shou)和挤兑。

硅谷银行客戶(hu)類(lei)型(xing)以科創(chuang)类企(qi)业为主，占(zhan)比接(jie)近80%，储蓄类型及所(suo)屬(shu)行业都極(ji)为集(ji)中，一旦(dan)遭遇行业周(zhou)期等變(bian)动，挤兑会自(zi)带擴(kuo)大效(xiao)应。2022年随着美联储加息推(tui)進(jin)，金融(rong)條(tiao)件收緊(jin)，尤其是科技产业在去年经歷(li)了超(chao)級(ji)大的历史(shi)性滑(hua)坡(po)，整(zheng)个美国vc投(tou)资下降的幅度也(ye)是历史性的，硅谷银行的主要客户融资环境惡(e)化(hua)，对于现金的需求(qiu)提升，導(dao)致(zhi)贖(shu)回增(zeng)加。

疫(yi)情期间美国银行普(pu)遍(bian)存款大幅上升，但(dan)贷款需求不足(zu)，加剧银行资产负债表的久期错配，这使(shi)得(de)在低息环境下持有的證(zheng)券(quan)会在高息环境下大幅折(zhe)价，从而带来大量(liang)未(wei)實(shi)现虧(kui)損(sun)。根据FDIC数据，截(jie)至2022年4季度，美国银行系(xi)統(tong)内未实现损失約(yue)为6200億(yi)美元(yuan)，其中可售国债及证券约为2795亿美元，且存款已经連(lian)续三个季度下降，考虑到银行体系金融风险具有很强的同質(zhi)性和傳(chuan)染(ran)性，一旦恐(kong)慌(huang)與(yu)挤兑情緒(xu)蔓(man)延(yan)，也不排(pai)除(chu)这些银行亏损落地兑现，储蓄现金加速消耗(hao)的可能性。

金融危机的維(wei)度並(bing)不是单一的，根据美国联邦存款保险公司公布(bu)的数据，由(you)于美联储升息，整个可供(gong)出售和持有到期的账户都出现了严重的亏损，所以最严重的问题还是整个欧美银行资产负债的倒挂和期限错配，造(zao)成长期的流动性的挤兑问题，这种倒挂的情况还在持续，再(zai)加之美国经济也在下滑，会导致大家对未来经济的信心(xin)不足以及整个金融系统的收縮(suo)。

美国的商(shang)业银行系统的存款已经出现了严重的收缩，截止(zhi)到2022年的年初(chu)已经跌到了十(shi)多年前的水平，在全球(qiu)範(fan)圍(wei)内，一个国家的经济出现下行，最大概(gai)率的事件就是它(ta)的金融系统先出现收缩，因为金融指标是領(ling)先于经济指标最可靠(kao)的指标，经济指标是投资人(ren)和市场的预期。现在美国商业银行体系依然在继续收缩，美国M2在疫情期间创造了二戰(zhan)以来历史性的高点，美联储升息后，M2直線(xian)下落，是美国历史上有数据以来最大幅度的下跌，超越(yue)了2008年的次(ci)贷危机。疫情期间美联储的货币政策个后续留(liu)下了巨(ju)大的隱(yin)患(huan)，過(guo)去拼(pin)命(ming)放水，如今覆(fu)水难收。

同样，欧洲的商业银行资产负债表也有异曲(qu)同工(gong)之處(chu)。當(dang)前欧洲政府债务壓(ya)力(li)大。在金融危机与欧债危机后宏观杠(gang)桿(gan)率并未得到顯(xian)著下降，当前欧洲政府部門(men)及非金融企业部门杠杆率高于欧债危机期间水平。

美国的未償(chang)还债务占GDP的比重達(da)到了历史性新(xin)高，美国的整个杠杆率分各个部门来看，企业部门和政府部门都高于次贷危机。

馬(ma)斯(si)特里赫(he)特条约規(gui)定，债务比率不能超过60%，目前意大利、西班(ban)牙(ya)、法(fa)国、比利时、奧(ao)地利等主力隊(dui)員(yuan)的债务都非常严重，所以欧洲现在更像(xiang)一个火(huo)藥(yao)桶(tong)，幾(ji)百(bai)年来欧洲商业银行背后的大財(cai)團(tuan)都是有利益綁(bang)定的，瑞士(shi)信贷又(you)是全球最大的做衍(yan)生(sheng)品的银行之一，各个国家在瑞士信贷都有很大的风险敞(chang)口。

美联储升息到底能不能转向呢(ne)？

现在美国的CPI各个項(xiang)目都在下跌，只(zhi)有服务业价格(ge)是上漲(zhang)的，撐(cheng)起整个CPI，房地产市场也在下跌，但是租(zu)金目前来看还没有下跌的跡(ji)象(xiang)，因为存量的租约没有下跌，这是个缓慢(man)的过程(cheng)，但是下一步(bu)房租大概率会跌，因为租金和房价也是成程璧(bi)的，在这样的条件下，美联储加息的意義(yi)已经比较有限了。

欧美商业银行的危机，对廣(guang)大投资人来說(shuo)，最重要的就是看到政策的转向，中国经济现在有上行的苗(miao)頭(tou)，美国经济則(ze)在下行区间，这个时候比较適(shi)合(he)做宽松货币交(jiao)易(yi)，例(li)如美国国债、广金、成长的科技股。

俄(e)羅(luo)斯方(fang)面，由于油(you)氣(qi)收入(ru)快速下滑，战爭(zheng)支(zhi)出迅(xun)速攀(pan)升，俄罗斯2023年1月(yue)份(fen)的公共(gong)赤(chi)字达到了244亿美元，超过去年全年财政赤字的50%，这是该国自1998年以来的同期最高水平。我们预計(ji)去年欧盟(meng)对俄罗斯能源(yuan)方面制(zhi)裁(cai)的影响或(huo)还未完(wan)全体现，俄罗斯最困(kun)难的时刻(ke)或还未到来，风险或在不斷(duan)臨(lin)近。

俄罗斯的应对措(cuo)施(shi)：向俄罗斯天然气企业征(zheng)收利润稅(shui)。在2022年4季度俄政府要求俄罗斯天然气公司停(ting)止向股东分紅(hong)，转而向财政上交1.244萬(wan)亿盧(lu)布利润。俄罗斯在2022年年底修(xiu)改(gai)税法，从2023年1月1日(ri)起，将从事液(ye)化天然气生产和出口的企业所得税率从20%提高到34%。据報(bao)道(dao)，对油气企业提高税收将使俄财政部2023年预算收入增加140亿美元，相较于巨額(e)的财政开支，影响有限。

出售国家财富(fu)基金资产以彌(mi)補(bu)预算赤字。2022年初，战争爆(bao)发前国家财富基金资产为1825亿美元。截至2023年1月末(mo)，国家财富基金的规模(mo)为1553亿美元，相较于战前2022年初的水平缩水272亿美元。其中，国家财富基金可流动部分资产中主要是人民(min)币和黄金，约776亿美金。

出售外匯(hui)储備(bei)中的人民币弥补财政赤字。2022年初，战争爆发前俄罗斯国際(ji)储备为6306亿美元。截至2023年2月3日，俄罗斯的国际储备总额为6010亿美元，其中包(bao)括(kuo)被欧盟和美国凍(dong)结的3100亿美元储备资产，剩(sheng)余可迅速变现的资产主要为：1355亿美元的黄金储备及人民币储备约有450亿美元，合计1805亿美元。

近期地缘政治(zhi)事件

習(xi)近平主席于本月20-22日对俄罗斯进行国事訪(fang)问。3月21日，兩(liang)国元首当天签署(shu)《中俄关于深(shen)化新时代全面战略(lve)協(xie)作夥(huo)伴(ban)关系的联合聲(sheng)明》和《中俄关于2030年前两国经济合作关鍵(jian)方向发展计劃(hua)的联合声明》，以及10多个各领域(yu)合作的协議(yi)。达成共识，在加强统籌(chou)設(she)计和頂(ding)層(ceng)规划，扩大能源、资源、机電(dian)产品貿(mao)易，增强雙(shuang)方产业链供应链韌(ren)性，拓(tuo)展信息技術(shu)、数字经济、農(nong)业、服务贸易等领域合作，推进传统贸易和新興(xing)领域合作互(hu)为补充(chong)、同步发展，进一步暢(chang)通(tong)跨(kua)境物(wu)流运輸(shu)。

另(ling)就烏(wu)克(ke)蘭(lan)问题深入交換(huan)意見(jian)，秉(bing)持客观公正立(li)场，積(ji)极促(cu)和促談(tan)。“越是困难重重，越要为和平留下空(kong)间；越是矛(mao)盾(dun)尖(jian)銳(rui)，越不能放棄(qi)对话努(nu)力。”

3月22日，白(bai)宮(gong)稱(cheng)美国财政部长耶(ye)倫(lun)和商务部长雷(lei)蒙(meng)多近期可能访華(hua)。中美经贸相互依賴(lai)度很高，这一客观事实说明中美之间需要合作，美方不能一味(wei)尋(xun)求競(jing)争对抗(kang)。

“和解(jie)外交”频现，中东外交关系出现新动向：3月10日，在中方斡(wo)旋(xuan)之下，沙(sha)特阿(e)拉(la)伯(bo)和伊(yi)朗(lang)两国达成协议，同意恢(hui)复双方外交关系。中方运用“主场外交”，切(qie)实促进中东地区的和平发展，体现了中方一直以来以和为本、止戈(ge)为武(wu)的大国擔(dan)当。

领导人出访俄罗斯和調(tiao)和沙特伊朗关系，是各国关註(zhu)的焦(jiao)点。可以看出中国正在积极的參(can)与全球性的上层建(jian)築(zhu)和治理体系。

国内宏观经济及熱(re)点事件分析(xi)

消费：居(ju)民生活(huo)半(ban)徑(jing)扩大带来消费确定性回升。服务消费好于商品消费，其中汽车消费偏(pian)弱(ruo)是潛(qian)在风险。全球的汽车产业都处在一个高位(wei)回落的过程。

出口：近期海外银行危机，外部需求难以出现明显好转，出口大概率保持弱势。出口大概率保持弱势：随着全球经济活动在2023年进一步放缓，海外需求预计将继续下行并带动出口数据持续走低。

投资：基建投资保持强势，制造业投资仍具韧性，房地产投资底部回升。高基数疊(die)加全球需求走弱背景下，制造业增速预计放缓，但在重大项目支撑下仍具韧性。

房地产：房地产市场景气连续回升，投资、銷(xiao)售超预期。房地产市场回暖(nuan)，国房景气指数连续回升，房地产投资、销售超预期。房地产销售热度维持在较高位置(zhi)。

总结

从欧美银行危机中，我们看到联储在通脹(zhang)和金融稳定之间做選(xuan)擇(ze)，最終(zhong)只能选择金融稳定，所以今年政策转向是可预期的，因此可以做多宽松政策利多的品种，比如黄金、科技股。

从领导人访俄和调和沙伊关系，可以看到外部的地缘冲突风险加剧，在局势没有明确缓和前应该考虑定价相应风险。同时外部势力对我国采(cai)取(qu)打(da)压、围堵(du)和制裁等手段(duan)，我国也在积极的寻求突破(po)封(feng)鎖(suo)和限制，参与全球经济治理体系，因此浦东、海南等高水平对外开放的窗口可能迎来机会。

从国内来看，地产高频数据走强，地产及相关产业链上下游可能存在一定的机会。同时如果地产板(ban)塊(kuai)持续走强，对全年经济的拉动作用不可小(xiao)覷(qu)，需要调高全年经济预測(ce)目标。

消费存在结构性机会，主要在服务业，以汽车为代表的耐用品消费依然需要保持谨慎。

两会政府工作报告(gao)提出了5%的增长目标，表示(shi)今年不会有强刺(ci)激(ji)措施出臺(tai)，经济底部反弹会比较稳健，更强调高质量增长。因此，我们也不应过度考虑指数级别的机会，更多的则应是结构性机会。

我国目前存款上升速度较快，且幅度陡峭，如果储蓄开始下降，回归正常，我们认为权益市场将迎来更多机会。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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