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yigerendeliliangshifeichangmiaoxiaode，zhiyouyikaotuanjiehezuocainenggenghaodeshengcunxiaqu;gezhongzhishidianhaizidounenghenbangdezaizhelixuexidao，geihaiziyigefeichangbangdezhishineironglaijinxingxuexipingtaikeyitigongfeichangzhuanyedewendangguanlifuwu，butongfuwuquanmianqufen；xihuanjianshendeyonghubunengcuoguodeshoujiruanjian，duidajialaishuofeichangquanmian。chaoqinghuazhi——xuanmuhualideweimeimengchangjingjinshouyandi；又(you)壹(yi)個(ge)院(yuan)士(shi)IPO，95後(hou)投(tou)資(zi)人(ren)已(yi)落(luo)袋(dai)9億(yi)

7月(yue)5日(ri)，陸(lu)道(dao)培(pei)醫(yi)療(liao)二(er)度(du)遞(di)表(biao)港(gang)交(jiao)所(suo)。

陆道培医疗由(you)“中(zhong)國(guo)骨(gu)髓(sui)移(yi)植(zhi)第(di)一人”、工(gong)程(cheng)院院士陆道培創(chuang)立(li)，現(xian)在(zai)是(shi)中国最(zui)大(da)的(de)民(min)營(ying)血(xue)液(ye)病(bing)專(zhuan)科(ke)医院集(ji)團(tuan)，以(yi)至(zhi)於(yu)有(you)人稱(cheng)它(ta)是“血液病人最后一站(zhan)”。僅(jin)憑(ping)借(jie)旗(qi)下(xia)位(wei)于河(he)北(bei)廊(lang)坊(fang)、北京(jing)亦(yi)莊(zhuang)和(he)北京順(shun)義(yi)的三(san)家(jia)医院，陆道培医疗一年(nian)要(yao)做(zuo)超(chao)過(guo)1000例(li)造(zao)血幹(gan)細(xi)胞(bao)移植手(shou)術(shu)，年营收(shou)達(da)16.8亿元(yuan)。

成(cheng)立以來(lai)，陆道培医疗備(bei)受(shou)资本(ben)追(zhui)捧(peng)，上(shang)市(shi)前(qian)融(rong)资三輪(lun)，前后吸(xi)引(yin)20余(yu)家投资機(ji)構(gou)入(ru)場(chang)。在2020年，陆道培医疗的估(gu)值(zhi)就(jiu)已經(jing)高(gao)达50亿元。

一年做1000多(duo)例骨髓移植 三家医院年入16亿

以白(bai)血病為(wei)代(dai)表的血癌(ai)，是發(fa)病率(lv)最高、最讓(rang)老(lao)百(bai)姓(xing)談(tan)之(zhi)色(se)變(bian)的癌癥(zheng)之一，目(mu)前中国每(mei)年的新(xin)发病例在40萬(wan)左(zuo)右(you)。並(bing)且(qie)白血病還(hai)有发病年輕(qing)較(jiao)低(di)的特(te)點(dian)，在兒(er)童(tong)和35歲(sui)以下的年轻人群(qun)體(ti)中，白血病長(chang)期(qi)占(zhan)據(ju)惡(e)性(xing)腫(zhong)瘤(liu)致(zhi)死(si)數(shu)量(liang)排(pai)名(ming)的第一位，以至于被(bei)称作(zuo)是儿童“癌症之王(wang)”。

陆道培医疗正(zheng)是一家专業(ye)治(zhi)疗血癌等(deng)血液病的专科医院，按(an)收入規(gui)模(mo)計(ji)是中国最大的血液病医疗服(fu)務(wu)提(ti)供(gong)商(shang)。

治疗血癌，目前最有效(xiao)甚(shen)至是唯(wei)一有效的方(fang)法(fa)就是造血干细胞移植手术，這(zhe)也(ye)是陆道培医疗的主(zhu)要服务內(nei)容(rong)。通(tong)过旗下三家医院，陆道培医疗在2022年做了(le)1205例造血干细胞移植，占全(quan)国病例總(zong)数的6.6%。

報(bao)告(gao)期内，陆道培医疗的营收一直(zhi)保(bao)持(chi)著(zhu)(zhe)快(kuai)速(su)的增(zeng)长。招(zhao)股(gu)書(shu)顯(xian)示(shi)，盡(jin)管(guan)受疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，2020年-2022年陆道培医疗集团的营业收入依(yi)然(ran)從(cong)11.6亿元增长至16.8亿元，年復(fu)合(he)增长率达到(dao)20%。

陆道培医疗成立十(shi)余年来一直在穩(wen)步(bu)擴(kuo)張(zhang)医院规模。在2012年成立之初(chu)，陆道培医疗主要以與(yu)第三方医院合作的方式(shi)開(kai)展(zhan)业务。2015年陆道培医疗的首(shou)家医院河北燕(yan)达陆道培医院投入運(yun)营并取(qu)得(de)成功(gong)。2018年陆道培医疗在北京开設(she)了北京陆道培医院亦庄院區(qu)，2020年又新增北京陆道培医院顺义院区。預(yu)计在2023年底(di)，上海(hai)陆道培医院也將(jiang)开业。

陆道培医疗的扩张有堅(jian)實(shi)的基(ji)礎(chu)，目前中国仍(reng)有大量患(huan)者(zhe)未(wei)能(neng)獲(huo)得手术。根(gen)据統(tong)计，2022年中国約(yue)有8万名患者需(xu)要造血干细胞移植，但(dan)实際(ji)接(jie)受手术的患者仅有约1.8万名患者，显示出(chu)巨(ju)大的供需缺(que)口(kou)。中国液病医疗服务市场目前规模约为264亿元，弗(fu)若(ruo)斯(si)特沙(sha)利(li)文(wen)認(ren)为2030年将增长至809亿元，复合年增长率为15%。

但值得註(zhu)意(yi)的是，雖(sui)然陆道培医疗的营收增长很(hen)快，卻(que)并不(bu)怎(zen)麽(me)賺(zhuan)錢(qian)。2020年-2022年，陆道培医疗的凈(jing)利潤(run)分(fen)別(bie)为-1.2亿元、-4.1亿元、-5.5亿元，三年虧(kui)損(sun)超过10个亿。即(ji)便(bian)剔(ti)除(chu)金(jin)融工具(ju)賬(zhang)面(mian)值变動(dong)等影响，经調(tiao)整(zheng)EBITD显示出来的盈(ying)利能力(li)也并不強(qiang)，2020年-2022年分别为1.9亿元、7610万元、1.4亿元。

虽然造血干细胞移植費(fei)用(yong)昂(ang)貴(gui)，招股书显示，陆道培医疗的住(zhu)院患者單(dan)次(ci)就診(zhen)的平(ping)均(jun)花(hua)费在4-5万元之間(jian)。但2022年，陆道培医疗的綜(zong)合毛(mao)利率仅为15%。在2022年14.4亿元的銷(xiao)售(shou)成本中，42.9%为藥(yao)品(pin)成本、24.5%为員(yuan)工成本，10.7%为医疗試(shi)劑(ji)及(ji)耗(hao)材(cai)成本，三者合计11.2亿元，相(xiang)當(dang)于营业收入的67%。

另(ling)外(wai)，因(yin)为床(chuang)位使(shi)用率不足(zu)，2018年开业的北京陆道培医院亦庄院区直到2022年毛利才(cai)轉(zhuan)正，2020年开业的北京陆道培医院顺义院区則(ze)至今(jin)仍在毛亏损。从这兩(liang)家医院的情況(kuang)来看(kan)，新医院开设后均需要数年的導(dao)入期才能盈利。2023年上海陆道培医院即将开业，河北燕达陆道培医院也在扩建(jian)新址(zhi)，扩张中的陆道培医疗资金壓(ya)力不小(xiao)，此(ci)次上市對(dui)接下来的发展無(wu)疑(yi)至为關(guan)鍵(jian)。

院士创业家族(zu)接力已傳(chuan)三代

陆道培医疗的创始(shi)人是著名血液病泰(tai)鬥(dou)、“中国骨髓移植第一人”、工程院院士陆道培。

陆道培1931年10月在上海的一个医學(xue)世(shi)家，祖(zu)上三代都(dou)是眼(yan)科医生(sheng)，但他(ta)长大后却選(xuan)擇(ze)了研(yan)究(jiu)血液学。当時(shi)白血病还是不治之症，陆道培的父(fu)親(qin)曾(zeng)对他說(shuo)：“千(qian)万不要搞(gao)血液病，否(fou)则只(zhi)有看着病人干着急(ji)。”但陆道培沒(mei)有聽(ting)从父亲的告誡(jie)，从而(er)成为了中国血液病治疗的开创者。早(zao)在1964年，陆道培完(wan)成了世界(jie)第四(si)例造血干细胞移植手术，这也是亞(ya)洲(zhou)首例異(yi)体同(tong)基因捐(juan)獻(xian)者造血干细胞移植；1981年，他又成功完成了中国首例半(ban)相合造血干细胞移植。

2012年，耄(mao)耋(die)之年的陆道培创立了陆道培医疗的前身(shen)陆道培生物(wu)技(ji)术，开始了“院士辦(ban)医”之路(lu)。歷(li)时十余年之后，陆道培医疗成为中国首屈(qu)一指(zhi)的血液病民营专科医疗集团。

在医疗健(jian)康(kang)賽(sai)道，医院是一个公(gong)认“很難(nan)投”的領(ling)域(yu)。过去(qu)民间资本比(bi)较偏(pian)愛(ai)的专科医院是所謂(wei)消(xiao)费型(xing)医疗，如(ru)眼科、牙(ya)科以及近(jin)年興(xing)起(qi)的植发等。而像(xiang)白血病这樣(yang)的重(zhong)症治疗，是民营医院很难染(ran)指的。

而在这样的复雜(za)专科领域，“院士办医”就有了无可(ke)替(ti)代的價(jia)值。依托(tuo)院士资源(yuan)可以解(jie)決(jue)社(she)會(hui)办医面臨(lin)的準(zhun)入、资本、人才、品牌(pai)等諸(zhu)多难題(ti)，为医院的起步和良(liang)性发展打(da)下坚实的基础。“院士+重症”，是一对天(tian)然的護(hu)城(cheng)河。

除了陆道培医疗之外，还有一个著名的“院士办医”案(an)例是樹(shu)蘭(lan)医疗。树兰医疗的名字(zi)取自(zi)著名的“院士夫(fu)婦(fu)”鄭(zheng)树森(sen)和李(li)兰娟(juan)。郑树森是肝(gan)膽(dan)外科、肝移植专家，李兰娟为国家传染病重点学科帶(dai)頭(tou)人，二人均为中国工程院院士。树兰医疗据称目前也计劃(hua)在香(xiang)港上市，《2023年·胡(hu)润全球(qiu)獨(du)角(jiao)獸(shou)榜(bang)》称它估值高达80亿元。

办医院是一件(jian)需要慢(man)工出细活(huo)的事(shi)情，“院士办医”往(wang)往是家族接力的模式。树兰医疗目前的实际控(kong)制(zhi)人、总裁(cai)是郑树森和李兰娟之子(zi)郑傑(jie)。陆道培医疗则已经经历过了两轮交班(ban)，2016年-2017年间，当时已半退(tui)休(xiu)的陆道培将其(qi)持有的陆道培医疗股份(fen)转让給(gei)了儿子陆文昭(zhao)，2021年陆文昭又将股份转让给儿子陆曉(xiao)丹(dan)。陆晓丹目前在美(mei)国康奈(nai)爾(er)大学工作，未在陆道培医疗任(ren)職(zhi)。

目前擔(dan)任陆道培医疗CEO的陆佩(pei)華(hua)是创始人陆道培之女(nv)、大股東(dong)陆晓丹的姑(gu)母(mu)，她(ta)也是一位资深(shen)的血液病及肿瘤学专家，曾在美国聖(sheng)何(he)塞(sai)医疗集团担任过30余年的肿瘤专科医師(shi)。

14家机构陪(pei)跑(pao)IPO 22岁投资人已落袋9亿

陆道培医疗成立以来备受资本追捧，上市前一共(gong)有过三轮股權(quan)融资，期间穿(chuan)插(cha)数次老股转让，诸如軟(ruan)銀(yin)中国、淡(dan)馬(ma)錫(xi)、前海母基金、康橋(qiao)资本等各(ge)路大牌机构雲(yun)集。

来源：天眼查(zha)

招股书披(pi)露(lu)的信(xin)息(xi)显示，陆道培医疗2014年第一轮股权融资时估值约2.6亿元，2018年增长至36亿元，2020年的上市前最后一轮估值则达到了50亿元，6年估值增长近20倍(bei)。

这场资本盛(sheng)宴(yan)中，最大的贏(ying)家是一家名为乳(ru)源縣(xian)飛(fei)尚(shang)医疗投资有限(xian)公司(si)（下称飞尚投资）的公司。2014年飞尚投资独家向(xiang)陆道培医疗投资1.09亿元，占股42%。2017年，飞尚投资以10.5亿元的对价，将其持有的陆道培医疗股份尽数出让给康桥资本等机构，三年净赚9.41亿元。

飞尚投资在医疗投资领域并不知(zhi)名。经天眼查穿透(tou)查詢(xun)，它的最終(zhong)大股东是李宗(zong)洋(yang)，这是一位1997年出生的年轻人。他父亲李非(fei)列(lie)的大名在二級(ji)市场上很多人應(ying)該(gai)听过，其執(zhi)掌(zhang)的“飞尚系(xi)”曾收購(gou)过鑫(xin)科材料(liao)等多家上市公司，曾一度是廣(guang)西(xi)首富(fu)。

進(jin)进出出之后，目前还有14家投资机构陪陆道培医疗沖(chong)刺(ci)IPO。其中持股比例最高的是康桥资本，持股16.44%。另外廈(sha)門(men)建发实体持股11.27%，淡马锡通过Temasek SPV持股8.21%，约印(yin)资本实体持股5.94%，前海股权基金持股5.19%，赛领资本持股2.03%，西堤(di)资本SPV持股1.95%，中金持股0.51%，招商證(zheng)券(quan)持股0.45%。

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