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点擊(ji)藍(lan)字(zi)關(guan)註(zhu)我(wo)們(men)

發(fa)現(xian)壹(yi)只(zhi)有点厉害的(de)基(ji)金(jin)，

和(he)小(xiao)夥(huo)伴(ban)们分(fen)享(xiang)下(xia)~

萬(wan)家(jia)人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)，過(guo)去(qu)一年(nian)漲(zhang)了(le)14.5%，同(tong)類(lei)排(pai)名(ming)前(qian)2%。

（數(shu)據(ju)來(lai)源(yuan)：天(tian)天基金，截(jie)至(zhi)2023年6月(yue)6日(ri)）

拉(la)長(chang)時(shi)間(jian)来看(kan)，过去3年，這(zhe)只基金也(ye)涨了78.59%，同类排名前3%。而(er)同期(qi)滬(hu)深(shen)300指(zhi)数下跌(die)了4.83%，跑(pao)出(chu)了80多(duo)個(ge)点的超(chao)額(e)收(shou)益(yi) （数据来源：天天基金，截至2023年6月6日）。

那(na)問(wen)題(ti)来了，基金經(jing)理(li)是(shi)怎(zen)麽(me)做(zuo)的呢(ne)？

帶(dai)著(zhu)(zhe)这个疑(yi)问，懶(lan)貓(mao)去扒(ba)了下基金持(chi)倉(cang)。

不(bu)得(de)了， 基金经理非(fei)常(chang)善(shan)於(yu)把(ba)握(wo)機(ji)會(hui)。

去年下半(ban)年以(yi)来，加(jia)仓計(ji)算(suan)机，抓(zhua)住(zhu)了这一波(bo)大(da)行(xing)情(qing)。

2021年重(zhong)仓電(dian)子(zi)、新(xin)能源，也抓住了一波大行情。

操(cao)作(zuo)这么精(jing)準(zhun)靈(ling)活(huo)的基金经理，值(zhi)得深扒~

（数据来源：Wind，截至2022年12月31日）

01

这只基金的基金经理是 耿(geng)嘉(jia)洲(zhou)。

北(bei)大學(xue)霸(ba)，2012年加入(ru)万家基金，看过建(jian)材(cai)、煤(mei)炭(tan)、有色(se)等(deng)周(zhou)期行業(ye)，2013年TMT崛(jue)起(qi)後(hou)，又(you)成(cheng)功(gong)轉(zhuan)型(xing)TMT研(yan)究(jiu)員(yuan)。

“周期+TMT”的復(fu)合(he)背(bei)景(jing)讓(rang)耿嘉洲總(zong)結(jie)出了一套(tao)“自(zi)上(shang)而下”和“行业中(zhong)觀(guan)比(bi)較(jiao)”相(xiang)结合的打(da)法(fa)——捕(bu)捉(zhuo)景氣(qi)度(du)拐(guai)点，尋(xun)找(zhao)成长斜(xie)率(lv)陡(dou)峭(qiao)躍(yue)升(sheng)的机会。

通(tong)俗(su)点理解(jie)，就(jiu)是要(yao)到(dao)有魚(yu)的地(di)方(fang)去釣(diao)鱼，寻找鱼最(zui)多的池(chi)塘(tang)。

耿嘉洲說(shuo)：

“選(xuan)擇(ze)是比努(nu)力(li)更(geng)重要的一件(jian)事(shi)情。如(ru)果(guo)选择是錯(cuo)的，即(ji)便(bian)花(hua)了大力气，最終(zhong)的结果可(ke)能也就是跌得比別(bie)人少(shao)一些(xie)”。

所(suo)以，2020年5月，他(ta)除(chu)了配(pei)置(zhi)TMT，還(hai)部(bu)分仓位(wei)配置了軍(jun)工、新能源。

然(ran)后我们知(zhi)道(dao)的，2020年下半年军工、新能源大爆(bao)发，耿嘉洲抓住了一波行情，万家人工智能2020年涨了85.83%，同类前7%（数据来源：天天基金）。

2021年，又是新能源的大年，电力設(she)備(bei)及(ji)新能源指数涨了50.41%，上遊(you)的化(hua)工、有色涨幅(fu)也接(jie)近(jin)50%。

下半年，电子也出现了一波拉升，而这幾(ji)个行业耿嘉洲都(dou)有重仓。

就这樣(yang)，2021年，万家人工智能又涨了32.42%，同类前5% （数据来源：天天基金）。

（数据来源：Wind，截至2021年12月31日）

再(zai)然后就是2022年下半年了，耿嘉洲把仓位切(qie)回(hui)了他所擅(shan)长的TMT。

最開(kai)始(shi)是因(yin)為(wei)“信(xin)創(chuang)”，耿嘉洲在(zai)2022年3季(ji)度就开始加仓计算机了，算是最早(zao)一批(pi)开始加仓计算机的基金经理。

隨(sui)后是因为ChatGPT。

10月份(fen)，ChatGPT发布(bu)后，耿嘉洲有第(di)一时间去試(shi)用(yong)，然后一点点的拆(chai)解，发现核(he)心(xin)是工程(cheng)化，誰(shui)做的好(hao)，谁就可能勝(sheng)出，然后給(gei)出自己(ji)的判(pan)斷(duan)：國(guo)內(nei)做的話(hua)，其(qi)實(shi)也是可以做出来的，利(li)好人工智能板(ban)塊(kuai)。

而行情演(yan)繹(yi)也果然如他所料(liao)，

去年10月中旬(xun)开始，在“信创”的驅(qu)動(dong)下，计算机出现了一波拉升。今(jin)年春(chun)節(jie)后，在ChatGPT的催(cui)化下又出现了第二(er)波拉升，期间最高(gao)涨了71%，这波TMT行情耿嘉洲有完(wan)整(zheng)吃(chi)到。

（数据来源：Wind，截至2023年6月6日）

02

再来说说耿嘉洲的投(tou)資(zi)方法。

为什(shen)么他能抓住这么多机会呢？

其实前面(mian)有提(ti)过，

他的投资方法是“自上而下”和“行业中观比较”相结合——捕捉景气度拐点，寻找成长斜率陡峭跃升的机会。

具(ju)體(ti)来说，

首(shou)先(xian)是“自上而下”，根(gen)据经濟(ji)基本(ben)面和流(liu)动性(xing)判断市(shi)場(chang)風(feng)格(ge)。

比如，他對(dui)今年的判断是“经济平(ping)穩(wen)增(zeng)长”+“流动性较好”。

因为经济平稳增长，所以企(qi)业的业績(ji)不会高速(su)增长，只能回到疫(yi)情前或(huo)2021年初(chu)的水(shui)平，这就導(dao)致(zhi)一些和经济总量(liang)相关的行业，比如地產(chan)产业鏈(lian)、新能源等不会有太(tai)大的行情。

同时，因为流动性较好，和经济总量弱(ruo)相关的分支(zhi)則(ze)可能走(zou)出结構(gou)性行情，典(dian)型的就是中特(te)估(gu)和TMT。

这有点像(xiang)2014年，當(dang)时也是企业业绩增速一般(ban)，但(dan)流动性较好，然后走出了有政(zheng)策(ce)支持的“一带一路(lu)”行情，和有科(ke)技(ji)创新周期支撐(cheng)的“互(hu)聯(lian)網(wang)+”行情。

其次(ci)是根据行业景气度、政策等，选择增速最快(kuai)、基本面最好的那几个方向(xiang)，有点行业輪(lun)动的意(yi)思(si)。

比如， 他在2020年年報(bao)中就看好碳(tan)中和，認(ren)为具有綠(lv)色资源優(you)勢(shi)的制(zhi)造(zao)业將(jiang)享受(shou)估值和盈(ying)利的雙(shuang)击，这也是他2021年加仓新能源的底(di)气。

（资料来源：万家人工智2020年年报）

2022年三(san)季报中，则说了加仓计算机的理由(you)：在当前复雜(za)的国際(ji)環(huan)境(jing)中，安(an)全(quan)的重要性顯(xian)著提升，计算机行业可能迎(ying)来困(kun)境反(fan)转。

（资料来源：万家人工智2022年三季报）

ChatGPT问世(shi)后，他又判断这是个大机会，还因此(ci)加仓了计算机。

2022年年报中他这么说：

“ChatGPT突(tu)破(po)的重要性，类似(si)于iPhone的发明(ming)和互联网從(cong)PC端(duan)向移(yi)动端转移”，

“AI作为底層(ceng)技術(shu)将深遠(yuan)而迅(xun)速地改(gai)變(bian)科技行业甚(shen)至全社(she)会全行业的业態(tai)”，

“AI的落(luo)地远不是一个类似于區(qu)块链或者(zhe)元(yuan)宇(yu)宙(zhou)那般虛(xu)無(wu)縹(miao)緲(miao)的短(duan)期炒(chao)作主(zhu)题，而是一个生(sheng)产要素(su)新时代(dai)的开篇(pian)”。

（资料来源：万家人工智2022年年报）

这裏(li)強(qiang)調(tiao)一点，

雖(sui)然擅长寻找大的产业趨(qu)势，也喜(xi)歡(huan)在新行业新公(gong)司(si)里做前瞻(zhan)性研究，但耿嘉洲其实更看重技术能不能落地。

典型的例(li)子就是他对元宇宙、机器(qi)人的判断。

这兩(liang)个行业有前景嗎(ma)？

有的，长期来说，方向可能是对的。

但能落地吗？

目(mu)前还看不到，还有很(hen)长一段(duan)路要走。

所以，虽然元宇宙、机器人也是熱(re)門(men)概(gai)念(nian)，还曾(zeng)经大涨过，但他都沒(mei)參(can)與(yu)。

这背后，是耿嘉洲的一套完整投资体系(xi)在驱动。

首先，选股(gu)时，他要求(qiu)产业变化要大，而且(qie)是真(zhen)突破。

对應(ying)到二級(ji)市场上，产业层面的積(ji)極(ji)变化大概率会引(yin)起股價(jia)的上涨，但只有那些大变化才(cai)能产生大行情，也只有那些真突破才能让行情持續(xu)下去，不然大概率是咋(za)上去的咋下来。

所以，虽然喜欢0到1階(jie)段的公司，但在耿嘉洲看来，资本市场所謂(wei)的“0到1”折(zhe)算到产业界(jie)或科学界，其实是“1到N”，他会等产业趋势明確(que)或自己看得清(qing)趋势后才介(jie)入。

其次，買(mai)在左(zuo)側(ce)，賣(mai)在右(you)侧。

他认为，对科技企业来说，天花板是特别重要的一件事，但天花板不是一成不变的，随着时间、环境改变，科技企业的天花板也可能擡(tai)高或降(jiang)低(di)。

至于很多人关注的安全邊(bian)际，他认为是建立(li)在企业可持续经營(ying)上的，而不是PE、PB等指標(biao)。只要业務(wu)稳定(ding)，能产生持续的现金流，总有一个价值底線(xian)。

这也就決(jue)定了，他的买入会更偏(pian)左侧一点，在价值底线附(fu)近就开始介入，但卖出会更偏右侧一点，可能要等天花板出现后才会卖出。

最后是仓位，他把仓位分为主要仓位和次要仓位。

主要仓位，大概80%左右，主要自上而下做景气轮动，跟(gen)蹤(zong)产业方面的变化。

次要仓位，大概20%左右，自下而上选股，选那些歷(li)史(shi)兌(dui)现度比较好、管(guan)理层也比较靠(kao)譜(pu)的公司，和主仓位做对沖(chong)，当看不清行情时，就提高次要仓位的占(zhan)比，降低組(zu)合波动。

03

另(ling)外(wai)，小伙伴应該(gai)也感(gan)受到了，

耿嘉洲是一个勤(qin)奮(fen)、愛(ai)学習(xi)、也在不断拓(tuo)展(zhan)能力圈(quan)的人。

虽然研究员期间看的是TMT行业，管的也是对口(kou)的人工智能主题基金，但他並(bing)没有把自己局(ju)限(xian)在TMT領(ling)域(yu)，靠着在新能源、军工、电子、计算机等行业间的閃(shan)移騰(teng)挪(nuo)，硬(ying)生生创造了80多个点的超额收益。

他说，好奇(qi)心是一个特别重要的東(dong)西(xi)，不管是国内还是国外的成长型基金经理来说，最起碼(ma)的一点就是要有好奇心，对新鮮(xian)事物(wu)感興(xing)趣(qu)。年輕(qing)人应该趁(chen)着体力好、好奇心重，多学习新鲜事物，拓展知識(shi)面。

因此，做了基金经理之(zhi)后，他还堅(jian)持記(ji)调研紀(ji)要，据说今年一季度就记了100多万字。

他是这么解釋(shi)的：

虽然聽(ting)了很多内容(rong)，但能沈(chen)澱(dian)下来，为自己所用的东西不多，效(xiao)果也不好。痛(tong)定思痛后，就又把研究员期间记调研纪要的习慣(guan)拾(shi)起来了，既(ji)能让自己更认真的听完整个内容，也能加深理解。

另外， 不管新能源、TMT，还是军工，都屬(shu)于大制造领域，既然选择了拓展能力圈，那也要到大制造外面去看看。

耿嘉洲选的主要是新消(xiao)費(fei)和醫(yi)藥(yao)。

傳(chuan)統(tong)消费，比如白(bai)酒(jiu)，他说，“妳(ni)让我再研究两年我可能也研究不出来为什么15%增速的茅(mao)臺(tai)它(ta)不能涨，但是16%增速的茅台它就能涨，这个是我无法理解的事情”。

但新消费不同，本身(shen)也是一个变化驱动的行业，高增长，还有一定的波动性，他比较好理解。

还有医药，虽然医药是一个相对專(zhuan)业的领域，但他也花了几年时间研究医药，有计劃(hua)的拓展自己的医药能力圈。

也因此，对他来说，一只定位全市场选股的基金更適(shi)合他施(shi)展实力。

万家远見(jian)先鋒(feng)一年持有期（A类：015987；C类：015988）即将发行，擬(ni)由耿嘉洲管理，定位全市场选股，主要投向科技、高端制造、周期、新兴消费等领域，感兴趣的小伙伴不妨(fang)关注下~

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