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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>殷(yin)劍(jian)峰(feng)：喚(huan)醒(xing)乘(cheng)數(shu)效(xiao)應(ying)

殷剑鋒(feng)為(wei)浙(zhe)商(shang)銀(yin)行(xing)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

新(xin)的(de)经济数據(ju)出(chu)來(lai)後(hou)，有(you)人(ren)歡(huan)喜(xi)，有人憂(you)愁(chou)。欢喜也(ye)對(dui)，因(yin)为投(tou)資(zi)這(zhe)個(ge)油(you)門(men)已(yi)经轟(hong)響(xiang)；忧愁也沒(mei)錯(cuo)，因为消(xiao)費(fei)这个發(fa)動(dong)機(ji)還(hai)是(shi)没勁(jin)。我(wo)們(men)先(xian)来看(kan)看经济是如(ru)何(he)循(xun)環(huan)的。

经济循环

在(zai)正(zheng)常(chang)的经济中，企(qi)業(ye)是投资的主(zhu)體(ti)，居(ju)民(min)是消费的主体，经济循环就(jiu)是壹(yi)个支(zhi)出創(chuang)造(zao)收(shou)入(ru)的往(wang)復(fu)過(guo)程(cheng)。一个部(bu)门的支出为另(ling)一个部门创造收入，企业部门的投资支出为居民部门创造要(yao)素(su)收入，居民部门的消费支出为企业部门帶(dai)来銷(xiao)售(shou)收入。 如果(guo)某(mou)个部门不(bu)支出，則(ze)其(qi)他(ta)部门就没有收入，循环过程就會(hui)停(ting)頓(dun)下(xia)来。

以(yi)一个簡(jian)單(dan)的经济为例(li)，其中有居民、企业和(he)银行等(deng)三(san)个部门，经济循环始(shi)於(yu)企业甲(jia)的貸(dai)款(kuan)投资100元(yuan)，居民部门的消费傾(qing)向(xiang)（消费/收入）为0.8。在第(di)一輪(lun)循环中，企业甲獲(huo)得(de)银行部门的100元贷款后，为了(le)生(sheng)產(chan)资本(ben)品(pin)（即(ji)投资），在产品、服(fu)務(wu)和要素市(shi)場(chang)中支出100元購(gou)買(mai)居民A提(ti)供(gong)的要素服务，居民A获得收入后消费80元（=100ⅹ0.8），剩(sheng)余(yu)部分(fen)存(cun)入银行形(xing)成(cheng)儲(chu)蓄(xu)存款20元；在第二(er)轮循环中，居民A的消费構(gou)成企业乙(yi)的收入，为了生产消费品，企业乙用(yong)80元在产品、要素和服务市场购买居民B的要素服务，居民B获得80元收入，消费64元（=80ⅹ0.8），储蓄存款16元；居民B的64元消费又(you)构成企业丙(bing)的收入……如此(ci)循环往复下去(qu)，最(zui)終(zhong)产生的国民收入为500元：

国民收入=投资ⅹ乘数=100ⅹ5=500元=消费品400元+资本品100元

其中，乘数等于（1-消费倾向）的倒(dao)数，消费倾向越(yue)大(da)，则乘数也越大。

所(suo)以，国民收入一则取(qu)決(jue)于企业投资，二则取决于由(you)居民消费倾向决定(ding)的乘数效应。这裏(li)，企业投资就像(xiang)汽(qi)車(che)的油门一樣(yang)，啟(qi)动经济循环；居民的消费就像汽车的发动机一样，决定经济往复循环的次(ci)数和力(li)度(du)。

油门轰响

在理解(jie)经济循环的简单机理后，我们再(zai)来看當(dang)前(qian)的经济狀(zhuang)況(kuang)。首先，很(hen)清(qing)楚(chu)的一點(dian)是，油门已经轰响，新一轮经济循环已经启动。

觀(guan)察(cha)3月(yue)份(fen)社(she)融(rong)和贷款的同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)，並(bing)與(yu)去年(nian)同期(qi)做(zuo)一对比。今(jin)年3月社融和贷款的增速分別(bie)高(gao)達(da)21%和28%，遠(yuan)远超(chao)过去年。其中，企业中長(chang)期贷款的增速更(geng)是高达69%，为过去5年来的最高值(zhi)。

2010年中国第一个人达峰（勞(lao)动年齡(ling)人口(kou)占(zhan)比达峰）之(zhi)后，投资呈(cheng)現(xian)出长达十(shi)年的下滑(hua)趨(qu)勢(shi)。这種(zhong)令(ling)人擔(dan)忧的状况正在发生翻(fan)轉(zhuan)。在社融、贷款尤(you)其是企业中长期贷款的带动下，固(gu)定资产投资以及(ji)絕(jue)大多(duo)数行业的投资都(dou)一改(gai)过往十年年来的下滑趋势，掉(diao)頭(tou)向上(shang)。例如第二产业中的制(zhi)造业、制造业中的汽车制造业、通(tong)用設(she)備(bei)制造业，第三产业中的交(jiao)通運(yun)輸(shu)行业、信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)行业、住(zhu)宿(xiu)餐(can)飲(yin)业等等，皆(jie)是一遍(bian)繁(fan)榮(rong)景(jing)象(xiang)。当然(ran)，也有少(shao)数行业还没有恢(hui)复元氣(qi)，典(dian)型(xing)的如人口負(fu)增长后的房(fang)地(di)产行业、还没有從(cong)教(jiao)培(pei)整(zheng)顿中复蘇(su)的教育(yu)行业。

发动机没劲

然而(er)，消费这臺(tai)发动机还是没劲。在之前的兩(liang)篇(pian)文(wen)章(zhang)中，我们已经分析(xi)了影(ying)响中国人消费的两个因素，即居民消费倾向太(tai)低(di)，居民收入在国民收入中的比重(zhong)較(jiao)低。这些(xie)都与体制性(xing)因素有關(guan)，社融贷款再如何擴(kuo)張(zhang)都無(wu)能(neng)为力。

与投资一样，在2010年中国第一个人达峰之后，消费也呈现出持(chi)久(jiu)的下滑趋势。但(dan)是，与投资不一样的是，三年疫(yi)情(qing)之后，消费依(yi)然是下滑的態(tai)势。進(jin)一步(bu)分析消费中的細(xi)項(xiang)，只(zhi)有石(shi)油制品和醫(yi)藥(yao)的消费支出是上升(sheng)的，前者(zhe)是因为去年以来国際(ji)油價(jia)的大幅(fu)上揚(yang)，后者的原(yuan)因大家都清楚。

油门轰响，发动机没劲。这种状况的后果是什(shen)麽(me)呢(ne)？我们再以前面(mian)经济循环为例。依然是企业甲贷款投资100元，但居民部门完(wan)全(quan)不消费，即消费倾向=0。在这种情况下，企业甲的投资支出为居民A创造100元收入，而居民A順(shun)手(shou)就將(jiang)100元收入存到(dao)银行，之后就再也没有循环了。此時(shi)的国民收入为：

国民收入=100元=企业甲的投资

所以，在GDP中，投资占比将会上升，消费占比将会下降(jiang)。先前的文章我们已经指(zhi)出，中国的投资率(lv)远远超过其他国家，消费率远远低于其他国家。这种状况是无法(fa)持續(xu)的。

通貨(huo)緊(jin)縮(suo)

货幣(bi)主義(yi)說(shuo)通货膨(peng)脹(zhang)都是货币效应。言(yan)下之意(yi)，货币多了，必(bi)然是通胀。这种说法是错的，通胀还是通缩得看是哪(na)部分货币多了。如果廣(guang)义货币多了，狹(xia)义货币少了，则货币活(huo)性下降，結(jie)果必然是通缩。

我们知(zhi)道(dao)，影响广义货币M2的最重要成分就是居民的储蓄存款，而狭义货币M1的主要构成是企业活期存款，后者主要来自(zi)于企业的销售收入。如果居民不消费，则储蓄存款上升并带动M2上升，同时，企业没有销售收入则企业活期存款下降并带动M1下降。这正是3月份数据所反(fan)映(ying)出来的状况：3月份M2增速高达12.7%，但M1增速僅(jin)为5.1%。广义货币是在快(kuai)速增加(jia)，但狭义货币卻(que)还在低位(wei)徘(pai)徊(huai)。

广义货币上升，但货币活性下降，结果就是通货紧缩。有些人老(lao)是在糾(jiu)结通货紧缩的定义，以为通货紧缩必須(xu)是货币供应量(liang)和物(wu)价水(shui)平(ping)的同时下降。对此，以经歷(li)了20多年通货紧缩的日(ri)本为例。2001年日本的广义货币/GDP不到200%，20年后的2021年已经超过了250%。货币扩张了20年，但结果是20年的通货紧缩，其背(bei)后无非(fei)是私(si)人部门消费萎(wei)靡(mi)和投资不振(zhen)，货币扩张依靠(kao)財(cai)政(zheng)支出而已。

一般(ban)認(ren)为，核(he)心(xin)CPI（扣(kou)除(chu)食(shi)品和能源(yuan)的CPI）低于1%就可(ke)以认定为通货紧缩。从去年4月份開(kai)始，我国的核心CPI就一直(zhi)在1%以下，今年3月份核心CPI的环比进一步较2月份下降。除了核心CPI之外(wai)，整个CPI在3月份都跌(die)到1%以下，而去年3月的CPI是1.5%。CPI萎靡，PPI更是负增长。所以，通货紧缩的癥(zheng)状再明(ming)顯(xian)不过。

唤醒乘数效应

油门轰响，发动机没劲。如果任(ren)憑(ping)这种状况下去，必然是投资越多，产能过剩越嚴(yan)重，通货紧缩越持久，企业的債(zhai)务负担也越重。要避(bi)免(mian)债务紧缩的惡(e)性循环，必须盡(jin)快唤醒乘数效应，讓(rang)居民願(yuan)消费、敢(gan)消费、能消费。

乘数效应取决于居民消费倾向，那(na)么，什么决定了居民的消费倾向呢？在《通论》中，凱(kai)恩(en)斯(si)列(lie)舉(ju)了影响消费倾向的客(ke)观和主观因素，前者包(bao)括(kuo)就业、收入、利(li)率以及收入分配(pei)等，显然，收入是决定性的；后者包括預(yu)防(fang)性储蓄、为资产增殖(zhi)而进行的储蓄以及“純(chun)粹(cui)为守(shou)财奴(nu)的欲(yu)望(wang)”而抑(yi)制消费的行为，显然，大多数人不会因为买股(gu)票(piao)而不消费，守财奴也只是極(ji)少数人。所以，唤醒乘数效应的关鍵(jian)还是要增加居民收入，減(jian)少居民预防性储蓄——对此，短(duan)期和直接(jie)的经济政策(ce)就是要增加和穩(wen)定就业，但长效机制还是在于整个政策体制、尤其是财政体制要从生产者至(zhi)上转向消费者至上。

关于生产者与消费者的关系(xi)，在《国富(fu)论》（下卷(juan)第八(ba)章“关于重商主义的结论”）中，亞(ya)当?斯密(mi)有一个評(ping)论：“消费是一切(qie)生产的唯(wei)一目(mu)的，而生产者的利益(yi)，只在能促(cu)进消费者的利益时，才(cai)应当加以註(zhu)意。这原则是完全自明的，简直用不著(zhe)證(zheng)明。但在重商主义下，消费者的利益，幾(ji)乎(hu)都是为着生产者的利益而被(bei)犧(xi)牲(sheng)；这种主义似(si)乎不把(ba)消费看作(zuo)一切工(gong)商业的终极目的，而把生产看作工商业的终极目的。”vvv返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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