散白酒的广告语

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】經(jing)濟(ji)改(gai)善(shan)預(yu)期(qi)引(yin)中(zhong)長(chang)期利(li)率(lv)上(shang)行(xing)，北(bei)上資(zi)金(jin)波(bo)動(dong)加(jia)大(da)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)动性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0408）

上周央(yang)行無(wu)公(gong)開(kai)市场操(cao)作(zuo)，銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性總(zong)量(liang)處(chu)於(yu)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)。PMI重(zhong)回(hui)50以(yi)上提(ti)振(zhen)市场對(dui)经济改善预期，中长期利率明(ming)顯(xian)上行。股(gu)市方(fang)面(mian)，北上资金重回凈(jing)流入(ru)，但(dan)日(ri)內(nei)流向(xiang)和(he)規(gui)模(mo)的(de)波动明显加大，融资延(yan)續(xu)大规模净流入，A股流动性总体提升(sheng)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，外(wai)资主(zhu)要(yao)加倉(cang)银行和采(cai)掘(jue)，融资客(ke)加仓化(hua)工(gong)和計(ji)算(suan)機(ji)；ETF連(lian)续第(di)二(er)周净申(shen)購(gou)且(qie)规模擴(kuo)大，尤(you)其(qi)滬(hu)深(shen)300ETF申购规模高。

? 上周中长期國(guo)債(zhai)到(dao)期收(shou)益(yi)率出(chu)現(xian)18~20bp上行。壹(yi)方面，3月(yue)的PMI回升至(zhi)50以上，超(chao)预期的數(shu)據(ju)提振市场对经济改善的预期。另(ling)一方面，央行辟(pi)謠(yao)降(jiang)準(zhun)傳(chuan)言(yan)並(bing)追(zhui)究(jiu)造(zao)谣者的法(fa)律(lv)責(ze)任(ren)，使(shi)市场的降准预期降溫(wen)。但4月流动性缺(que)口(kou)较大且一季(ji)度(du)投放(fang)和回收资金规模基(ji)本(ben)平衡(heng)的情(qing)況(kuang)下(xia)，央行在(zai)4月補(bu)充(chong)流动性可(ke)期。當(dang)前(qian)正(zheng)处于下行期向復(fu)蘇(su)期的過(guo)渡(du)階(jie)段(duan)，在经济复苏得(de)到確(que)認(ren)之(zhi)前，合(he)理(li)充裕(yu)的流动性有(you)望(wang)得以延续，中长期利率波动对股市估(gu)值(zhi)的壓(ya)制(zhi)作用(yong)有限(xian)。

?4月1日-4月4日，央行无公开市场操作，根(gen)据央行公告(gao)，银行体系流动性总量仍(reng)处于较高水平。4月中旬(xun)MLF到期规模3665億(yi)元(yuan)，同(tong)業(ye)存(cun)單(dan)到期规模1.23萬(wan)亿，疊(die)加传統(tong)繳(jiao)稅(shui)大月，短(duan)期流动性压力(li)增(zeng)大。不(bu)排(pai)除(chu)央行通(tong)过降准置(zhi)換(huan)MLF或(huo)续作方式(shi)对沖(chong)流动性压力。

? 跨(kua)季影(ying)響(xiang)消(xiao)除，貨(huo)幣(bi)市场利率下行，利差(cha)收窄(zhai)；受(shou)经济改善预期增強(qiang)的影响，短端(duan)国债和长端国债收益率均(jun)上行，利差走(zou)扩。截(jie)至4月4日，R007持(chi)续下行96.77bp收于2.24%，DR007下行46.45bp收于2.27%，兩(liang)者利差较上周收窄50.32 bp至-3bp；1年(nian)期国债到期收益率较前期上行3.82bp至2.48%，10年期国债收益上行19.96bp至3.27%，期限利差走扩16.14bp。

?股市方面，A股市场流动性由(you)连续下降轉(zhuan)為(wei)上升，市场流动性处于较高水平，目(mu)前招商A股流动性指(zhi)数为6.86较前期上升1.14。北上资金結(jie)束(shu)净流出转净流入，但资金日内流向和规模波动加大；融资净買(mai)入连续多(duo)周为呈(cheng)净流入，且规模较上期上升。重要股東(dong)減(jian)持规模繼(ji)续縮(suo)小(xiao)，上周限售(shou)解(jie)禁(jin)规模较低(di)，未(wei)来一周限售解禁规模小幅(fu)上升。

? 从投资者偏好来看，融资客净买入规模上升，集(ji)中买入化工和计算机，外资集中賣(mai)出食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)，且食品饮料连续三(san)周外资净卖出规模最(zui)大。股票(piao)型(xing)ETF净申购规模增加，沪深300ETF净申购规模增加尤为明显。個(ge)股方面，陸(lu)股通净买入最多为招商银行，净卖出最多为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)；融资买入规模最高仍为浙(zhe)江(jiang)龍(long)盛(sheng)，卖出规模最高为中国平安(an)。

? 基金持仓方面，股票型、混(hun)合型基金整(zheng)体仓位(wei)（4月3日）分(fen)別(bie)较前一期（3月28日）變(bian)动0.39%、-0.01%至87.81%、80.68%。大盤(pan)股仓位较前一期上升2.25%至32.03%；中盘股仓位较前一期下降4.29%至26.09%，小盘股仓位较前期增加2.06%至20.35%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※中长期国债利率緣(yuan)何(he)明显上行？影响幾(ji)何？

上周中长期国债到期收益率出现明显上行，3年期、5年期、10年期国债到期收益率分别上行18.78bp、17.36bp、19.96bp。一方面，上周公布(bu)的PMI回升至50以上，超预期的数据提振市场对经济改善的预期，推(tui)动债券(quan)利率上行。另一方面，央行辟谣降准传言并追究造谣者的法律责任，使市场的降准预期降温。在以上消息(xi)的刺(ci)激(ji)作用下，中长期利率出现明显上行。

从今(jin)年流动性的投放情况来看，一季度央行釋(shi)放和回籠(long)的资金规模基本平衡。1月降准释放资金1.5万亿；普(pu)惠(hui)金融定(ding)向降准动态考(kao)核(he)释放资金約(yue)2500亿元；公开市场操作在3个月分别净回笼2400亿、3400亿、2600亿元，累(lei)计回笼8400亿元；MLF在3个月分别净回笼1405亿元（TMLF操作投放2575亿元）、3930亿元、4325亿元，累计净回笼9660亿元；另外央行通过PSL净投放1615亿元。

但是(shi)，4月中旬MLF到期规模3665亿元，同业存单到期规模1.23万亿，叠加传统缴税大月，短期流动性缺口增大。綜(zong)合此(ci)情况及(ji)一季度资金投放回收基本平衡的现狀(zhuang)，央行在4月大概(gai)率补充流动性，熨(yun)平短期波动。參(can)考此前经驗(yan)，一種(zhong)思(si)路(lu)是降准，同時(shi)降准置换到期MLF，补充流动性缺口；另一种思路是加大公开市场操作、续作MLF或者继续开展(zhan)TMLF，進(jin)行对冲。降准具(ju)有较强的信(xin)號(hao)意(yi)義(yi)，此前央行相(xiang)關(guan)負(fu)责人(ren)也(ye)表(biao)示(shi)會(hui)参考3月的经济和金融数据进行综合考量。无論(lun)通过以上哪(na)种方式，在当前从下行期向复苏期过渡的阶段，市场对相对寬(kuan)松(song)的货币政(zheng)策仍存预期，强化宽信用的传導(dao)会得以延续。

综合来看，中长期利率的变动更(geng)多是市场情緒(xu)变化主导的结果(guo)，如(ru)果持续大幅上行將(jiang)一定程(cheng)度阻(zu)礙(ai)经济修(xiu)复进程，所(suo)以在经济复苏得到确认之前，市场流动性仍有望处于合理充裕的状态，中长期利率波动对股市估值的压制作用有限。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成(cheng)本

4月1日-4月4日，本周央行无公开市场操作，银行体系流动性总量处于较高水平。4月中旬MLF到期规模3665亿元，同业存单到期规模1.23万亿，叠加传统缴税大月，短期流动性压力增大。

跨季影响消除，货币市场利率下行，利差收窄；由于对未来宏(hong)觀(guan)经济的樂(le)观预期，短端国债和长端国债收益率均上行，利差走扩。截至4月4日，R007持续下行96.77bp收于2.24%，DR007下行46.45bp收于2.27%，两者利差较上周47.00bp收50.32 bp至-3bp；1年期国债到期收益率较前期上行3.82bp至2.4759%，10年期国债收益上行19.96bp至3.2679%，期限利差走扩16.14bp。

各(ge)期限同业存单發(fa)行價(jia)量齊(qi)跌(die)，其中1个月和6个月同业存单发行利率继续下行。4月1日-4月4日，同业存单发行319只(zhi)，较上期减少(shao)63只，发行总规模1303.70亿元，较上期减少1041.20亿元；截至4月4日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别下行27.33bp、上行4.92bp、下行3.61bp，分别收于2.6567%、2.8047%、3.0056%。

04

外匯(hui)市场

4月5日，美(mei)元指数收于97.42，较前上升0.17點(dian)。上周受英(ying)国推遲(chi)脫(tuo)歐(ou)、沙(sha)特(te)回應(ying)美国NOPEC法案(an)等(deng)消息的影响，美元指数波动加大。在美国超预期非(fei)農(nong)就(jiu)业数据的提振作用下，美元指数最終(zhong)收漲(zhang)。

人民(min)币汇率指数上升0.3点报收95.34。4月5日美元兌(dui)人民币中間(jian)价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动-0.0280、-0.0017、-0.0122，分别收于6.7055、6.7185和6.7110。

05

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，4月1日-4月7日，私(si)募(mu)基金发行15亿元，较前期增加10亿元，公募基金发行54.6亿份(fen)较前期减少88.9亿份；融资净流入237.0亿元较上周增加121.6亿元，截至2019年4月4日，融资余(yu)額(e)为9369.2亿元；陆股通单周变化由连续两周净流出变为净流入44.1亿元，较上周增加51.6亿元。

（2）资金需求(qiu)：

资金需求方面，4月1日-4月7日，IPO募资21.0亿元，较前期增加21亿元，未来一周IPO预计融资19.2亿元；限售解禁市值207.6亿元，较前一周减少448.0亿元，後(hou)一周解禁规模为503.4亿元；重要股东净减持3.5亿元，较前期减少32.1亿；公布的减持计劃(hua)合计减持规模约316.0亿元，较前期大幅增加177.7亿元。

06

投资者情绪

4月1日-4月5日，VIX指数较前期下降0.89收于12.82，美国超预期的非农就业数据提振短期市场風(feng)險(xian)偏好。当周融资买入额为4256.07亿元，较前期增加649.61亿元；占(zhan)A股成交(jiao)额比(bi)例(li)为10.58%，较前期增加1.13%，上周上證(zheng)指数突(tu)破(po)3200点，市场熱(re)情继续上升。

07

投资者偏好

（1）陆股通

4月1日-4月4日，当周陆股通净流入44.10亿元，陆股通由连续两周净流出转为净流入，集中买入银行、非银金融，净卖出食品饮料较多。具体来看，当周陆股通净买入银行16.25亿元、采掘13.38亿元，净卖出食品饮料33.08亿元、计算机5.63亿元次(ci)之，其中食品饮料连续三周净卖出最多。个股方面，净买入招商银行（15.78亿元）最多，中国平安（12.73亿元）次之，净卖出贵州茅台（11.40亿元）最高、五(wu)糧(liang)液(ye)（10.47亿元）次之。

（2）融资交易(yi)

4月1日-4月4日，融资净买入237.04亿元。具体来看，僅(jin)家(jia)用電(dian)器(qi)、银行、采掘、休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)、汽(qi)車(che)5个行业小额净卖出，净买入规模最高为化工行业（32.82亿元），计算机（30.64亿元）次之，其中化工连续两周净买入规模最高。个股方面，融资净买入规模最高为浙江龙盛（13.63亿元），方大炭(tan)素(su)（11.23亿元）次之，其中浙江龙盛连续两周融资净买入规模最高；融资净卖出规模较高的为中国平安（9.25亿元）、興(xing)业银行（5.19亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

4月1日-4月4日，ETF整体延续净申购，净申购额为26.61亿元，较前期增加14.88亿份。沪深300EFT净赎回14.40亿份由连续8周的净赎回转变为净申购，较前期增加17.26亿份；中证500ETF净申购2.16亿份，较前期增加0.49亿份；創(chuang)业板(ban)ETF净申购0.63亿份，较前期减少7.56亿份。ETF净申购份额继续增加，市场持续回暖(nuan)，投资者热情延续。

4月1日-4月4日，股票型ETF净申购规模最大的为華(hua)泰(tai)柏(bai)瑞(rui)沪深300ETF（7.57亿份）；国壽(shou)安保(bao)沪深300ETF（5.10亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为南(nan)方中证全(quan)指证券公司(si)ETF（1.41亿份），汇添(tian)富(fu)中证上海(hai)国企(qi)ETF（1.29亿份）次之，较上周净申购份额持续上升。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（4月3日）分别较前一期（3月28日）变动0.39%、-0.01%至87.81%、80.68%。大盘股仓位较前一期上升2.25%至32.03%；中盘股仓位较前一期下降4.29%至26.09%，小盘股仓位较前期增加2.06%至20.35%。

- END -

《招商A股流动性研(yan)究体系与流动性指数——A股市流动性研究之四(si)》，2016年8月

《A股机構(gou)投资者全景(jing)圖(tu)—股票市场SCP範(fan)式研究之一》，2017年10月

【招商策略】基金发行持续回暖，银行理財(cai)權(quan)益投资提升——金融市场流动性与监管动态周报（0401）

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