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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)暫(zan)緩(huan)，短(duan)期(qi)市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)將(jiang)回(hui)暖(nuan)——投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)(1202)

我(wo)們(men)認(ren)為(wei)本(ben)次(ci)G20中(zhong)美(mei)會(hui)晤(wu)達(da)成(cheng)的(de)共(gong)識(shi)並(bing)不(bu)代(dai)表(biao)中美贸易摩擦的結(jie)束(shu)，美國(guo)出(chu)口(kou)增(zeng)速(su)疲(pi)軟(ruan)、經(jing)濟(ji)壓(ya)力(li)加(jia)大(da)是(shi)主(zhu)因(yin)，美聯(lian)儲(chu)偏(pian)鴿(ge)派(pai)的表態(tai)便(bian)是印(yin)證(zheng)。對(dui)於(yu)A股(gu)而(er)言(yan)，本次能(neng)夠(gou)达成初(chu)步(bu)共识超(chao)出市场預(yu)期，短期內(nei)風(feng)險(xian)偏好(hao)将会回升(sheng)，通(tong)信(xin)、软件(jian)、安(an)防(fang)等(deng)需(xu)要(yao)直(zhi)接(jie)進(jin)口半(ban)導(dao)體(ti)元(yuan)器(qi)件的行(xing)業(ye)将受(shou)益(yi)；中期來(lai)看(kan)，“下(xia)行式(shi)寬(kuan)松(song)”局(ju)面(mian)不變(bian)，国内政(zheng)策刺(ci)激(ji)将会持(chi)續(xu)，中小(xiao)市值(zhi)风格(ge)将会繼(ji)续占(zhan)優(you)。

? 【策略觀(guan)點(dian)】G20中美最(zui)高(gao)領(ling)导人(ren)会晤後(hou)，中美兩(liang)国领导人达成暂缓加征(zheng)關(guan)稅(shui)的共识。对此(ci)，我们的观点如(ru)下：

? 【策略观点】第(di)壹(yi)，需要明(ming)確(que)的是，中美贸易摩擦沒(mei)有(you)结束。中国同(tong)意(yi)從(cong)美国进口大量(liang)（數(shu)額(e)待(dai)定(ding)）農(nong)產(chan)品(pin)、能源(yuan)、工(gong)业及(ji)其(qi)他(ta)产品，美国同意在(zai)2019年(nian)1月(yue)1日(ri)暂缓对2000億(yi)美元中国商品的关税从10%提(ti)升至(zhi)25%，暂缓期限(xian)为當(dang)前(qian)開(kai)始(shi)90天(tian)内，后续是否(fou)会继续提高关税取(qu)決(jue)于在強(qiang)制(zhi)技(ji)術(shu)轉(zhuan)讓(rang)、保(bao)護(hu)，非(fei)关税贸易障(zhang)礙(ai)，农业服(fu)務(wu)业等领域(yu)的磋(cuo)商能否达成一致(zhi)。

? 【策略观点】第二(er)，美国願(yuan)意暂缓贸易摩擦，反(fan)應(ying)出美国经济压力的加大。11月29日淩(ling)晨(chen)，美联储主席(xi)Powell在紐(niu)約(yue)發(fa)表了(le)明顯(xian)偏鸽派的演(yan)講(jiang)，說(shuo)明美联储意识到(dao)美国经济并不如预期中的那(na)麽(me)强勁(jin)。我们在前期报告(gao)中反復(fu)分(fen)析(xi)，2017-2018美国经济增速持续回升最大的動(dong)力来自(zi)于減(jian)税和(he)政府(fu)財(cai)政开支(zhi)的增加，但(dan)中期選(xuan)舉(ju)后，继续擴(kuo)張(zhang)财政赤(chi)字(zi)将受到限制，美国经济将会面臨(lin)較(jiao)大压力。而受贸易摩擦影(ying)響(xiang)中国大幅(fu)减少(shao)了自美国进口大豆(dou)和能源，导致出口增速大幅回落(luo)，因此本次中国同意从美国进口大量农产品、能源等，美国也(ye)同意暂缓进一步加征关税，正(zheng)代表著(zhe)美国出口压力的加大。

? 【策略观点】第三(san)，中美贸易摩擦暂缓，在达成进一步協(xie)議(yi)之(zhi)前，对于通信、软件、安防等需要直接进口半导体元器件的行业来说有所(suo)受益，对于部(bu)分依(yi)賴(lai)国家(jia)補(bu)貼(tie)的行业可(ke)能会产生(sheng)一定的影响。

? 【策略观点】第四(si)，中短期来看，雖(sui)然(ran)本次达成的共识并不代表中美贸易摩擦的结束，但由(you)于对于市场之前普(pu)遍(bian)对G20能否达成有效(xiao)协议存(cun)在较大擔(dan)憂(you)，本次能够达成初步共识超出市场预期，短期内风险偏好将会回升。中期来看， “下行式宽松”的局面将持续，2019年上(shang)半年A股中小市值风格有望(wang)占优。

? 【策略观点】總(zong)结而言，我们认为本次G20中美会晤达成的共识并不代表中美贸易摩擦的结束，美国出口增速疲软、经济压力加大是主因，特(te)別(bie)是在中期选举共和黨(dang)失(shi)去(qu)眾(zhong)议院(yuan)后，通過(guo)扩张财政赤字来拉(la)动美国经济的方(fang)式将受阻(zu)，而美联储偏鸽派的表态更(geng)是印证。对于A股而言，本次能够达成初步共识超出市场预期，短期内风险偏好将会回升，在达成进一步协议之前，对于通信、软件、安防等需要直接进口半导体元器件的行业来说有所受益。中期来看，“下行式宽松”的局面将持续，無(wu)論(lun)中美关系(xi)如何(he)演变，国内政策刺激将会持续，中小市值风格将会继续占优。

风险提示(shi)：政策扶(fu)持力度(du)不及预期，经济下行压力加大。

01

贸易摩擦暂缓，短期市场情绪将回暖

1、 观点回顧(gu)

11月1日，我们发布(bu)《风格的嬗(shan)变前夜(ye)，中小創(chuang)崛(jue)起(qi)的两個(ge)條(tiao)件再(zai)現(xian)- A股11月观点及配(pei)置(zhi)建(jian)议》，我们认为在经歷(li)11月份(fen)最后的整(zheng)理(li)和調(tiao)整后，A股很(hen)可能重(zhong)新(xin)回到小盤(pan)风格占优，关註(zhu)TMT、次新。除(chu)此之外(wai)，地(di)产和基(ji)建受益流(liu)动性(xing)宽松和政策转暖也可关注。

11月2日，十(shi)年期国債(zhai)利(li)率(lv)擊(ji)穿(chuan)3.5%，迎(ying)来重要流动性转暖信號(hao)。11月4日，我们发布报告。11月11日，我们发布报告。11月18日，我们发布报告。

11月以(yi)来，小盘指(zhi)数明显强于大盘指数，中证1000指数11月以来漲(zhang)相(xiang)比(bi)于上证50指数具(ju)有6.6%的超额收(shou)益。

当前的经济組(zu)合(he)为“下行式宽松”我们反复强调了今(jin)年十年期国债利率会跌(die)破(po)3.5%。上周，十年期国债利率快(kuai)速下行，11月份以来下行14个BP，最新收益率为3.35%，符(fu)合我们的判(pan)斷(duan)。

短期内通信、软件、安防這(zhe)些(xie)需要直接进口半导体的行业受益于中美贸易摩擦的暂缓。中期来看，我们仍(reng)建议两類(lei)型(xing)投资方向(xiang)，一是以TMT、次新股为代表的中小风格；另(ling)外一类是受益穩(wen)增長(chang)预期和政策转暖的，地产和建築(zhu)。

2、 贸易摩擦暂缓，短期市场情绪将回暖

G20中美最高领导人会晤后，根(gen)據(ju)美国白(bai)宮(gong)官(guan)方新聞(wen)稿(gao)，中美两国领导人就(jiu)贸易問(wen)題(ti)达成重要一致。主要内容(rong)如下：

（1）同意暂缓加征关税。美国同意在2019年1月1日暂缓对2000亿美元中国商品的关税从10%提升至25%。中国同意从美国进口大量（数额待定）农产品、能源、工业及其他产品。

（2）同意立(li)即(ji)就关税之外的一系列(lie)问题包(bao)括(kuo)强制技术转让、保护，非关税贸易障碍，农业服务业等进行磋商，并在90天内达成一致。如不能达成一致，上一項(xiang)中的10%关税将被(bei)提升至25%。

（3）雙(shuang)方還(hai)就朝(chao)鮮(xian)问题交(jiao)換(huan)了意見(jian)。

对此我们的观点如下：

第一，需要明确的是，中美贸易摩擦没有结束。中国同意从美国进口大量（数额待定）农产品、能源、工业及其他产品，美国同意在2019年1月1日暂缓对2000亿美元中国商品的关税从10%提升至25%，暂缓期限为当前开始90天内，后续是否会继续提高关税取决于在强制技术转让、保护，非关税贸易障碍，农业服务业等领域的磋商能否达成一致。

第二，美国愿意暂缓贸易摩擦，反应出美国经济压力的加大。11月29日凌晨，美联储主席Powell在纽约发表了明显偏鸽派的演讲，市场普遍解(jie)讀(du)为美国加息(xi)節(jie)奏(zou)将放(fang)缓或(huo)者(zhe)提前结束本輪(lun)加息周期，而偏鸽派表态的背(bei)后正是美联储意识到美国经济并不如预期中的那么强劲。

我们在前期报告中反复分析，2017-2018美国经济增速持续回升最大的动力来自于减税和政府财政开支的增加，但中期选举众议院被民(min)主党掌(zhang)握(wo)后，特朗(lang)普政府明年是否还能順(shun)利實(shi)施(shi)積(ji)極(ji)的财政政策是一个很大的问题，如果(guo)不能继续扩张财政赤字，美国经济将会面临较大压力。而受贸易摩擦影响中国大幅减少了自美国进口大豆和能源，导致出口增速大幅回落，因此本次中国同意从美国进口大量农产品、能源等，美国也同意暂缓进一步加关税，正代表着美国出口压力的加大。

第三，行业策略角(jiao)度看，中美贸易摩擦暂缓，在达成进一步协议之前，对于通信、软件、安防等需要直接进口半导体元器件的行业来说有所受益，对于部分依赖国家补贴的行业可能会产生一定的影响。

我们根据上市公(gong)司(si)年报数据进行了一些統(tong)計(ji)，政府补助(zhu)規(gui)模(mo)最大行业为汽(qi)車(che)制造(zao)行业，近(jin)三年平(ping)均(jun)政府补助规模为97.4亿，占行业營(ying)收比例(li)为0.71%，此外電(dian)子(zi)元件和工业機(ji)械(xie)等行业补助规模也比较大，近三年平均政府补助规模分别为71.8亿、48.4亿。从政府补助占营收比角度看，近三年政府补助规模占行业营收比例最大的十个行业中，半导体設(she)備(bei)、电子元件、半导体产品三个集(ji)成电路(lu)細(xi)分行业處(chu)于前十，分别占比6.6%、1.9%、1.6%。

第四，中短期来看，虽然本次达成的共识并不代表中美贸易摩擦的结束，但由于对于市场之前普遍对G20能否达成有效协议存在较大担忧，本次能够达成初步共识超出市场预期，短期内风险偏好将会回升。中期来看，我们維(wei)持前期发布的2019年年度策略的观点：A股明年上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，若(ruo)年中社(she)融(rong)增速大幅回升，经济有望企(qi)稳。政策“风”漸(jian)暖，2019年资本市场将迎来新時(shi)代，资金(jin)持续流出的局面将会逐(zhu)渐扭(niu)转。在这樣(yang)的環(huan)境(jing)下，上半年A股中小市值风格有望占优。

总结而言，我们认为本次G20中美会晤达成的共识并不代表中美贸易摩擦的结束，美国出口增速疲软、经济压力加大是主因，特别是在中期选举共和党失去众议院后，通过扩张财政赤字来拉动美国经济的方式将受阻，而美联储偏鸽派的表态更印证了美国经济压力的加大。对于A股而言，本次能够达成初步共识超出市场预期，短期内风险偏好将会回升，在达成进一步协议之前，对于通信、软件、安防等需要直接进口半导体元器件的行业来说有所受益。中期来看，A股明年上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，无论中美关系如何演变，国内政策刺激将会持续，中小市值风格将会继续占优。

02

市场交易特征跟(gen)蹤(zong)

估(gu)值方面，全(quan)部A股估值（TTM）略微(wei)上升，从13.70提升至13.73，剔(ti)除金融后全部A股估值从18.71升至18.76。中小板(ban)估值从24.57升至24.59，创业板估值从43.21升至43.55。中小板指估值从20.17升至20.28，创业板指估值从29.10升至29.68。滬(hu)深(shen)300成分股估值从10.51升至10.58，中证500成分股估值从18.78升至18.79。

分项资金面方面，下周限售(shou)股解禁(jin)规模提升，首(shou)发解禁规模为414亿元，定增解禁规模为159亿元；上周全周重要股東(dong)二級(ji)市场减持25亿元，增持23亿元，凈(jing)减持1.68亿元；上市公司回購(gou)规模环比提升，上周公布的已(yi)回购金额为50.88亿元。陸(lu)股通资金全周净流入(ru)109.9亿元，较前一周增加；两融余(yu)额开始下降(jiang)，为7726.97亿元，较前一周减少95.07亿元；新成立偏股型基金9.81亿份，规模较前期减少5.72亿元。

今年以来IPO明显放缓，11月共有8家公司上市发行，募(mu)资规模97亿元，基本與(yu)前一个月持平。11月共有48家公司獲(huo)得(de)再融资批(pi)文(wen)，较10月的30日明显增加，获批文节奏有所回升。

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