喝水也要精挑细选！净水机广告语大盘点

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日(ri)前(qian)，高(gao)盛(sheng)發(fa)布(bu)的(de)壹(yi)份(fen)關(guan)於(yu)“地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)問(wen)題(ti)對(dui)銀(yin)行盈(ying)利(li)影(ying)響(xiang)”的报告引发熱(re)议。中(zhong)國(guo)基(ji)金(jin)报從(cong)晨(chen)星(xing)Direct獲(huo)取(qu)的海(hai)外(wai)基金对中国银行業(ye)的持(chi)倉(cang)数据顯(xian)示(shi)，银行並(bing)非(fei)外資(zi)基金的擁(yong)擠(ji)賽(sai)道(dao)，目(mu)前海外多(duo)数中国股(gu)票(piao)基金对大行的配(pei)置(zhi)低(di)于基準(zhun)，或(huo)鑒(jian)于這(zhe)種(zhong)考(kao)慮(lv)，部(bu)分(fen)逆(ni)向(xiang)投(tou)资者(zhe)開(kai)始(shi)加(jia)仓。

此(ci)外，鉴于頭(tou)部银行註(zhu)重(zhong)ESG等(deng)相(xiang)关要(yao)求(qiu)，部分機(ji)構(gou)人(ren)士(shi)認(ren)為(wei)它(ta)們(men)有(you)望(wang)获得(de)ESG资金的青(qing)睞(lai)。不(bu)過(guo)，也(ye)有基金經(jing)理(li)表(biao)示，目前還(hai)不能(neng)明(ming)晰(xi)银行盈利上(shang)面(mian)臨(lin)的不確(que)定(ding)性(xing)，選(xuan)擇(ze)暫(zan)時(shi)觀(guan)望，待(dai)情(qing)況(kuang)明朗(lang)後(hou)再(zai)出(chu)手(shou)。

大行被(bei)显著(zhu)低配

在(zai)海外，开放(fang)式(shi)共(gong)同(tong)基金考核一般(ban)參(can)照(zhao)比(bi)較(jiao)基准。例(li)如(ru)投资中国股票的基金参照基准可(ke)能是(shi)MSCI中国指(zhi)数。投资者期(qi)待主(zhu)動(dong)管(guan)理基金跑(pao)贏(ying)MSCI中国指数。因(yin)此，主动管理基金投资参照基准。晨星Direct的数据显示了海外注冊(ce)的中国股票基金对各(ge)個(ge)行业的配置相较于基准是高配还是低配。

晨星Direct首(shou)先(xian)篩(shai)选出股票资產(chan)中超(chao)出80%投资于中国的基金，再看(kan)这些(xie)基金对中国基金的暴(bao)露(lu)相较于基准的情况。

例如，針(zhen)对EAA China Equity（注册于歐(ou)洲(zhou)、非洲、亞(ya)洲的中国股票基金）基金产品(pin)，晨星Direct选用(yong)的基准是MSCI中国指数，这也是此類(lei)別(bie)基金最(zui)常(chang)使(shi)用的基准。

晨星Direct对記(ji)者說(shuo)明道，这种选择方法(fa)會(hui)遺(yi)漏(lou)小(xiao)部分在中国股票上暴露小于80%，但(dan)其(qi)實(shi)也投资了中国银行股的基金。

盡(jin)管数据并不能囊(nang)括(kuo)全(quan)部投资了中国银行业的基金，但是通(tong)过这种方法筛选出来的已(yi)涵(han)蓋(gai)其中相关地區(qu)注册基金大部分投资了中国银行业的基金，数据具(ju)備(bei)一定代(dai)表性。

根(gen)据晨星Direct数据，截(jie)至(zhi)6月(yue)底(di)，MSCI中国指数对大行中“工(gong)農(nong)中建(jian)交(jiao)”（这五(wu)大行被收(shou)錄(lu)在晨星全球(qiu)银行-分散(san)化(hua)指数中）的暴露为7.58%。晨星Direct收录的137只(zhi)EAA China Equity基金（欧洲、亚洲、非洲注册的投资範(fan)圍(wei)为中国股票的基金）产品中，僅(jin)23只最近(jin)的仓位(wei)数据显示对大行高配（相较于参照基准），其余(yu)全部为低配。不仅如此，还有多只基金对这类银行的配置为零(ling)。

低配或者不配置大行與(yu)管理人或基金的風(feng)格(ge)有关。

这些基金既(ji)有来自(zi)全球性外资机构也有来自中资机构海外分支(zhi)机构发行的产品。风格方面，既有注重成(cheng)長(chang)性的来自例如“柏(bai)基”的产品，也有注重“分紅(hong)”特(te)征(zheng)的基金产品。

对于前者，银行本(ben)就(jiu)很(hen)難(nan)進(jin)入(ru)其“興(xing)趣(qu)范围”：例如，柏基的目標(biao)是选出少(shao)数成长性極(ji)強(qiang)的公(gong)司(si)；再如，瑞(rui)银旗(qi)下(xia)的中国精(jing)选基金截至4月底，对前述(shu)大行的配置为0.77%，显著低于基准的7.58%。这只产品由(you)瑞银资产管理知(zhi)名(ming)基金经理施(shi)斌(bin)管理。他(ta)的投资风格傾(qing)向于成长性，这些年(nian)組(zu)合(he)对消(xiao)費(fei)升(sheng)級(ji)、醫(yi)藥(yao)、科(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)暴露较多。

对于注重分红的基金来说，不选择前述大行，可能是其它的指标不符(fu)合其标准。

EAA China Equity类别中也有基金青睐大行，例如景(jing)順(shun)旗下的“China Focus Equity”基金，截至5月底对五大行的配置超过10%，显著高于基准。

具體(ti)来看，景顺这只基金截至5月底，重仓股中包(bao)含(han)中国银行和(he)建設(she)银行等。而(er)就在5月，基金还对中国银行进行了大手筆(bi)加仓，加仓幅(fu)度(du)高達(da)36.39%，对建设银行进行了一定的減(jian)持。

值(zhi)得注意(yi)的是，尽管晨星Direct收录的EAA China Equity基金对前述五大行低配，但是这类基金对区域(yu)性银行呈(cheng)現(xian)高配態(tai)度。例如，137只产品平(ping)均(jun)相较于基准高配0.54个百(bai)分點(dian)。例如，首域盈信(xin)旗下的“FSSA All China VI Acc USD”截至五月底就重仓了寧(ning)波(bo)银行。

数据来源(yuan)：晨星Direct。

依(yi)据晨星分类，EAA China Equity类别是注册于欧洲、亚洲、非洲投资范围为中国股票的基金，我(wo)们再来看看其它类别。据晨星Direct，EAA China Equity A股这一类别收录了93只基金，平均而言(yan)基金相较于基准低配前述五大行0.39个百分点；这个类别的基金对区域性银行也显著低配，低配的幅度为1.19个百分点。

数据来源：晨星Direct。

美(mei)国注册投资中国的股票基金类别（ US OE China Region）收录了25只产品。五大行方面，平均而言基金相较于基准低配6.92个百分点。区域性银行方面，基金相较于基准平均高配1.33个百分点。

来源:晨星Direct。

上述数据显示，目前大行遠(yuan)非外资基金经理最热門(men)的选择。究(jiu)其原(yuan)因：一位外资基金经理坦(tan)承(cheng)目前还很难把(ba)握(wo)其盈利的不确定性。另(ling)一位外资基金经理則(ze)表示“这是普(pu)遍(bian)的现象(xiang)，在當(dang)前的環(huan)境(jing)下，银行的有些不确定性是很难把握的。誰(shui)能預(yu)料(liao)第(di)一共和和矽(gui)谷(gu)银行的事(shi)情的？”。而基金低配大行的背(bei)后是另一个事实——部分银行股的估(gu)值比较低。在当前的不确定性环境中“低估值”是一个很难被忽(hu)視(shi)的因素(su)。

低估值仍(reng)具吸(xi)引力(li)

晨星分析(xi)師(shi)Iris Tan 7月8日在官(guan)網(wang)发布研(yan)究报告认为，恒(heng)生(sheng)中国內(nei)地银行指数近期从五月高点下跌(die)11%，背后原因很可能是市(shi)場(chang)擔(dan)心(xin)城(cheng)投债务重组影响银行的凈(jing)息(xi)差(cha)。但晨星认为国有银行对城投的暴露较低，相较于同行他们貸(dai)款(kuan)的質(zhi)量(liang)较高。此外他们也有更(geng)大的议價(jia)能力去(qu)挑(tiao)选资质好(hao)的借(jie)贷对象。貨(huo)幣(bi)和財(cai)政政策(ce)支持下，中国的银行性系(xi)統(tong)性风險(xian)可控(kong)。

Iris Tan也補(bu)充(chong)指出，正(zheng)在进行的地方城投债务重组可能会对银行的净息差产生影响，而重新將(jiang)重组贷款劃(hua)分为关注类贷款会增(zeng)加银行的撥(bo)备。綜(zong)合考虑下，她(ta)在中国的银行中偏(pian)好农行和招(zhao)商(shang)银行。

她进一步(bu)表示，就银行内部，市场可能繼(ji)續(xu)青睐国有银行，因为估值便(bian)宜(yi)、具备高分红特征，以(yi)及(ji)低基数效(xiao)應(ying)下，三(san)季(ji)度有望获得高營(ying)收增长。这些银行股具备防(fang)禦(yu)性。但如果(guo)经濟(ji)进一步放緩(huan)，降(jiang)息等操(cao)作(zuo)下国有银行或承壓(ya)。

此外，汽(qi)車(che)銷(xiao)售(shou)、信用卡(ka)交易(yi)和银行理财产品发行回(hui)暖(nuan)，固(gu)定收益(yi)类基金产品持续发行，投资者对中国银行的偏好或在四(si)季度轉(zhuan)向零售业务見(jian)长的银行。

富(fu)达基金聯(lian)席(xi)投资主管聶(nie)毅(yi)翔(xiang)此前接(jie)受(shou)本报采(cai)訪(fang)时提(ti)到(dao)，头部银行采納(na)了TCFD框(kuang)架(jia)，情景分析和压力測(ce)試(shi)已经在国内银行业较为廣(guang)泛(fan)使用，压力测试已成为多个市场監(jian)管部门評(ping)估金融(rong)系统风险、实施监管和出臺(tai)政策的重要工具。

自2012年起(qi)，中国人民(min)银行已持续对我国主要商业银行开展(zhan)压力测试，逐(zhu)步提高测试的风险敏(min)感(gan)性。在氣(qi)候(hou)风险压力测试方面，2021年，人民银行已组織(zhi)全国23家(jia)主要银行针对火(huo)電(dian)、鋼(gang)鐵(tie)、水(shui)泥(ni)三个高碳(tan)行业开展第一階(jie)段(duan)气候风险压力测试。有机构人士认为，头部银行注重ESG相关标准，也有望获得相关ESG基金的青睐。

部分机构已经开始行动，例如，据港(gang)交所(suo)披(pi)露易数据，全球主动资产管理巨(ju)头资本集(ji)團(tuan)于6月7日显著加仓了郵(you)儲(chu)银行（港股），此外前述景顺相关基金也在5月大手笔加仓中国银行。

政策空(kong)間(jian)足(zu)

经济復(fu)蘇(su)有巨大潛(qian)力

大行与中国经济密(mi)切(qie)相关。部分投资机构认为全球机构可能对中国后续的政策空间缺(que)乏(fa)准确的把握，中国后续经济复苏仍有很大的潜能。

百达财富管理亚太(tai)宏(hong)观研究主管陳(chen)東(dong)表示，一季度中国经过了快(kuai)速(su)的反(fan)彈(dan)，大概(gai)三四月份数据變(bian)得比较疲(pi)軟(ruan)，五月份的数据进一步下行。近期发布了财新的服(fu)务业PMI低于预期。

陈东表示，中国的消费还有很大的复苏的空间。同时中国的家庭(ting)部门放在银行裏(li)面的储蓄(xu)远远高于过去的趨(qu)勢(shi)，而且(qie)经济放开之(zhi)后，也沒(mei)有看到它下降的跡(ji)象。这部分錢(qian)没有拿(na)去消费，也没有拿去像(xiang)往(wang)常一樣(yang)去買(mai)房(fang)子(zi)，全部变成了银行存(cun)款存在那(na)里，体现一个家庭部门对于经济判(pan)斷(duan)趋謹(jin)慎(shen)。大家在预防性储蓄。政府需(xu)要进一步加大经济刺(ci)激(ji)的力度，以扭(niu)转这种谨慎的预期，加快复苏经济。

在这个过程(cheng)里，房地产部门非常重要，政府可能需要在房地产这个領(ling)域加大支持力度。雖(sui)然(ran)去年年底到现在一系列(lie)的政策已经出台，包括保(bao)交房，給(gei)发展商提供(gong)一些信贷支持，最近也有降息的动作。但可能需要在接下来的时间里要加大政策刺激力度。在目前可观测到的数据上看，改(gai)善(shan)的空间还很大，但是改善的速度要取決(jue)于政策刺激的力度。

景顺投资亚太（日本除(chu)外）全球市场策略(lve)师趙(zhao)耀(yao)庭则表示，海外可能对中国的政策空间没有准确认識(shi)，他对中国后续复苏继续持積(ji)极态度。

来源：中国基金报返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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