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cijidehuihezhizhandoufangshi;jingtouxuhuamoshi：leisidanfanxiangjideqianjingshenpaishe。baimingyingxiongjialin，daluandouqilewuqiong！gengfangxindeyingyong，heshiquanbuxiaixiaoshuoyuedudexiaohuobanmenyingyong;denglulibaohuodongxianshikaiqi；陶(tao)冬(dong)：美(mei)聯(lian)儲(chu)暗(an)示(shi)多(duo)加(jia)息(xi)，日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)行長(chang)的(de)任(ren)命(ming)又(you)出(chu)人(ren)意(yi)料(liao)，資(zi)產(chan)市(shi)場(chang)很(hen)狼(lang)狽(bei)

陶冬為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)信(xin)董(dong)事總(zong)经理、亞(ya)太(tai)區(qu)私(si)人銀(yin)行高(gao)級(ji)顧(gu)問(wen)

联储首次(ci)明(ming)確(que)提(ti)出，如(ru)果(guo)经济繼(ji)續(xu)熾(chi)熱(re)，會(hui)考(kao)慮(lv)更(geng)多的加息。交(jiao)易(yi)員(yuan)急(ji)忙(mang)調(tiao)整(zheng)對(dui)終(zhong)極(ji)利(li)率(lv)水(shui)平(ping)的預(yu)期(qi)，美国国債(zhai)市场遭(zao)遇(yu)了(le)今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)最(zui)差(cha)的單(dan)周(zhou)表(biao)現(xian)。联储的鷹(ying)派(pai)表述(shu)加上(shang)企(qi)業(ye)盈(ying)利不(bu)理想(xiang)，美股(gu)報(bao)出十(shi)二(er)月(yue)中以来最大(da)的跌(die)幅(fu)。受(shou)到(dao)继续加息的影(ying)響(xiang)，对政(zheng)策(ce)最敏(min)感(gan)的兩(liang)年期国债利率與(yu)十年期之(zhi)間(jian)的差距(ju)拉(la)闊(kuo)到-78點(dian)，這(zhe)是(shi)八(ba)十年代(dai)初(chu)以来所(suo)未(wei)見(jian)的，強(qiang)烈(lie)暗示美国经济的衰(shuai)退(tui)風(feng)險(xian)。據(ju)报日本政府(fu)打(da)算(suan)提名(ming)名不见经傳(chuan)的植(zhi)田(tian)和(he)男(nan)擔(dan)任下(xia)壹(yi)任央行行长，市场大感意外(wai)，日元(yuan)升(sheng)、日债跌。在(zai)中国，社(she)会总融(rong)资和信貸(dai)爆(bao)出天(tian)量(liang)水平，激(ji)起(qi)资金(jin)对未来政策刺(ci)激的期望(wang)。普(pu)京(jing)宣(xuan)布(bu)削(xue)減(jian)石(shi)油(you)产量，抗(kang)衡(heng)西(xi)方(fang)所設(she)置(zhi)的價(jia)格(ge)上限(xian)，油价反(fan)彈(dan)。受到美国加息预期的影响，美元指(zhi)數(shu)上周上升。

联储主(zhu)席鮑(bao)威(wei)爾(er)上周在经济俱(ju)樂(le)部(bu)的講(jiang)話(hua)值(zhi)得(de)關(guan)註(zhu)，这是联储把(ba)加息幅度(du)下调到25点並(bing)暗示不久(jiu)可(ke)能(neng)停(ting)止(zhi)加息、同(tong)時(shi)非(fei)農(nong)就(jiu)业爆出超(chao)大增(zeng)长後(hou)鲍威尔的第(di)一次發(fa)言(yan)。鲍威尔的讲话主要(yao)有(you)三(san)点：1）遏(e)制(zhi)通(tong)脹(zhang)還(hai)有很长一段(duan)路(lu)要走(zou)，2）联储準(zhun)備(bei)暫(zan)停加息，但(dan)是如果有需(xu)要也(ye)不介(jie)意多加一两次，3）貨(huo)幣(bi)政策的走向(xiang)取(qu)決(jue)於(yu)经济数据。鲍威尔也把话讲得很坦(tan)白(bai)，政策利率回(hui)到中性(xing)水平之后，未来的利率走勢(shi)会取决于数据。

至(zhi)于未来数据走势如何(he)，其(qi)實(shi)联储自(zi)己(ji)也不清(qing)楚(chu)，于是在政策表述上越(yue)来越模(mo)糊(hu)。最近(jin)这次会議(yi)中，联储將(jiang)加息幅度调降(jiang)到25点，这是去(qu)年五(wu)月開(kai)啟(qi)暴(bao)力(li)加息后第一次回到正(zheng)常(chang)的政策力度，但是鲍威尔又用(yong)堅(jian)决的語(yu)调否(fou)認(ren)近期减息的市场预期，鹰派地(di)实施(shi)加息减碼(ma)。这次演(yan)讲則(ze)是鴿(ge)派地表明加息未必(bi)很快(kuai)結(jie)束(shu)。政策放(fang)緩(huan)时候(hou)，联储的语境(jing)變(bian)强硬(ying)；政策立(li)场强硬时候，语境又变得溫(wen)和了。

美国经济正在经歷(li)一场非典(dian)型(xing)的周期变化(hua)。高企的通胀、炽热的就业、轉(zhuan)弱(ruo)的经济和忽(hu)冷(leng)忽热的市场同时存(cun)在，令(ling)联储在拿(na)捏(nie)政策力度上比(bi)較(jiao)吃(chi)力，于是在对政策表述上趨(qu)于模糊化，在话语把握(wo)上尋(xun)求(qiu)与政策的对沖(chong)。

筆(bi)者(zhe)对联储政策的预期沒(mei)有因(yin)为鲍威尔談(tan)话而(er)变化，三月最可能是美国本周期最后一次加息，但不排(pai)除(chu)五月再(zai)補(bu)加一次25点，降息要等(deng)到明年。從(cong)现在至五月还有很多個(ge)就业和通胀数据，所以五月份(fen)的联储政策，尚(shang)具(ju)有很大不确定(ding)性。笔者不太看(kan)重(zhong)五月份加不加息，應(ying)該(gai)考虑的是加息周期行将结束时候的投(tou)资策略(lve)。

G7国家中，加拿大是第一个明确表示停止加息的，除了日本外其他(ta)央行在上半(ban)年都(dou)会作(zuo)出類(lei)似(si)的部署(shu)。如果加息周期即(ji)将结束，往(wang)往债市好(hao)過(guo)股市。同时科(ke)技(ji)公(gong)司(si)这麽(me)裁(cai)员，美国经济下行的壓(ya)力想必在水面(mian)下已(yi)经开始(shi)蔓(man)延(yan)了，并可能冲擊(ji)盈利。

日本媒(mei)體(ti)报道(dao)岸(an)田政府决定提名植田和男在四(si)月接(jie)任日本银行行长職(zhi)位(wei)。这是一个意外的任命，一般(ban)市场预期现任副(fu)行长雨(yu)宮(gong)正佳(jia)会接任这一职位，但是据說(shuo)被(bei)雨宫婉(wan)拒(ju)了。消(xiao)息震(zhen)動(dong)了日债和日元市场。雨宫与现任行长黑(hei)田東(dong)彥(yan)的思(si)路接近，曾(zeng)经在采(cai)訪(fang)时强调，“没有任何迫(po)切(qie)需要讓(rang)收(shou)益(yi)率曲(qu)線(xian)控(kong)制政策更加靈(ling)活(huo)。”雨宫出局(ju)令市场措(cuo)手(shou)不及(ji)。

日本政府预計(ji)在14日正式(shi)提交植田的提名，此(ci)提名需要得到日本上下议院(yuan)通过方能生(sheng)效(xiao)。植田和男在1998年被任命为日本银行審(shen)议委(wei)员，是當(dang)时日本银行行长速(su)水優(you)零(ling)利率政策的坚定支(zhi)持(chi)者，不过被官(guan)方和民(min)间批(pi)評(ping)为对时事和民意不夠(gou)敏感，在推(tui)進(jin)政策正常化上行动过缓。

植田和现屆(jie)日本银行交集(ji)不多，相(xiang)信在處(chu)理黑田遺(yi)留(liu)下来的政策时候没有历史(shi)包(bao)袱(fu)。从植田近来的言论上，看不出他是鹰派还是鸽派，思維(wei)上守(shou)著(zhe)中间路线。不过这恰(qia)恰是市场的担心(xin)，市场憂(you)虑他偏(pian)離(li)黑田超级鸽派的路线。

植田曾经在麻(ma)省(sheng)理工(gong)学院讀(du)博(bo)士(shi)，師(shi)从经济学泰(tai)鬥(dou)、前(qian)联储副主席、前以色(se)利央行行长斯(si)坦利-費(fei)舍(she)。在费舍門(men)下，植田的师兄(xiong)弟(di)中包括(kuo)前联储主席伯(bo)南(nan)克(ke)、前歐(ou)洲(zhou)央行主席德(de)拉吉(ji)。難(nan)怪(guai)他的另(ling)一位师兄弟美国前財(cai)长拉裏(li)-薩(sa)默(mo)斯，形(xing)容(rong)植田为“日本版(ban)的伯南克”。

比植田那(na)些(xie)顯(xian)赫(he)的师兄弟陣(zhen)容更有趣(qu)的，恐(kong)怕(pa)是雨宫拒絕(jue)了政府的邀(yao)請(qing)，不願(yuan)意在央行掌(zhang)舵(duo)。估(gu)计雨宫眼(yan)中，也許(xu)这是“無(wu)法(fa)完(wan)成(cheng)的任務(wu)”。黑田和雨宫持续了许多年的深(shen)度寬(kuan)松(song)政策，并在国债市场大舉(ju)幹(gan)预，务求把利率釘(ding)在零利率上。美国加息后，市场人士认为美日之间的利率差越来越大，不可持续，越来越多的资金沽(gu)空(kong)日债。日本央行一意孤(gu)行与市场对着干，如今造(zao)成了騎(qi)虎(hu)难下的局面。

植田上臺(tai)后，一定要拆(chai)解(jie)日债市场上这个巨(ju)大的定时炸(zha)弹。日本银行如何管(guan)理市场预期，逐(zhu)步(bu)地消解沽空压力，让政策改(gai)变的时候不至于制造太大的冲击，对植田是一个巨大的考驗(yan)。用金融时报的標(biao)題(ti)形容植田面对的任务，“没有犯(fan)錯(cuo)的空间。”

本周关注点是美国一月份核(he)心通胀，预计同比继续回落(luo)到5.5%，扣(kou)除租(zu)金部分(fen)后核心通胀環(huan)比可能只(zhi)有0.1%，如果屬(shu)实这将是一年来最振(zhen)奮(fen)人心的宏(hong)觀(guan)数据。欧元区通胀和FOMC一月会议紀(ji)要也需要留意。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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