二锅头新广告：红心二锅头，放肆饮尽！

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】北(bei)上(shang)資(zi)金(jin)凈(jing)流(liu)出(chu)超(chao)百(bai)億(yi)，ETF申(shen)購(gou)規(gui)模(mo)持(chi)續(xu)擴(kuo)大(da)——金融(rong)市(shi)場(chang)流動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0415）

上周央(yang)行(xing)無(wu)资金投(tou)放(fang)回(hui)籠(long)，超預(yu)期(qi)的(de)金融數(shu)據(ju)使(shi)短(duan)期降(jiang)準(zhun)概(gai)率(lv)下(xia)降，4月(yue)17日(ri)將(jiang)有(you)3675亿元(yuan)MLF到(dao)期，疊(die)加(jia)繳(jiao)稅(shui)短期资金面(mian)壓(ya)力(li)增(zeng)大，央行或(huo)通(tong)過(guo)续作(zuo)進(jin)行對(dui)沖(chong)。股(gu)市方(fang)面，北上资金連(lian)续五(wu)日净流出，全(quan)周净流出超百亿，但(dan)融资熱(re)情(qing)不(bu)減(jian)。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，外(wai)资连续多(duo)周减倉(cang)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)，对創(chuang)業(ye)板(ban)的偏好穩(wen)步(bu)提(ti)升(sheng)；融资客(ke)连续加仓化(hua)工(gong)；ETF净申购规模繼(ji)续扩大，其(qi)中(zhong)國(guo)壽(shou)安(an)保(bao)滬(hu)深(shen)300ETF份(fen)額(e)翻(fan)倍(bei)。

? 4月以(yi)来外资波(bo)动總(zong)體(ti)加大，以净流出為(wei)主(zhu)，食品饮料成(cheng)近(jin)期减仓重(zhong)地(di)，但外资对创业板的偏好呈(cheng)稳步提升狀(zhuang)态。年(nian)初(chu)以来外资重仓的食品饮料龍(long)頭(tou)表(biao)現(xian)亮(liang)眼(yan),貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)累(lei)計(ji)上漲(zhang)53.73%，五糧(liang)液(ye)累计涨幅(fu)97.72%。且(qie)目(mu)前(qian)食品饮料行业的估(gu)值(zhi)已(yi)經(jing)修(xiu)復(fu)至(zhi)歷(li)史(shi)平(ping)均(jun)水(shui)平。在(zai)這(zhe)樣(yang)的情況(kuang)下，外资提前獲(huo)利(li)了(le)結(jie)導(dao)致(zhi)短期流出规模增大。另(ling)外，创业板在总流入(ru)规模的占(zhan)比(bi)不斷(duan)提高(gao)，1~3月分(fen)別(bie)为5.98%、9.35%、12.26%，4月主板和(he)中小(xiao)板均净流出，僅(jin)创业板净買(mai)入。我(wo)們(men)認(ren)为，外资目前净流出的状态不會(hui)長(chang)期持续，目前仍(reng)以获利了结为主，MSCI提高A股納(na)入比例(li)预期下5月前後(hou)外资大概率再(zai)次(ci)放量(liang)。

?4月8日-4月12日，央行继续暫(zan)停(ting)公(gong)開(kai)市场操(cao)作，资金零(ling)投放零回笼，銀(yin)行体系(xi)流动性总量處(chu)於(yu)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)水平。壹(yi)季(ji)度(du)超预期的金融数据使短期內(nei)央行降准概率下降。4月17日将有3675亿元MLF到期，叠加缴税对资金面的压力，不排(pai)除(chu)央行重啟(qi)公开市场操作或续作MLF对冲。

? 貨(huo)幣(bi)市场利率上行，利差(cha)走(zou)扩；进出口(kou)和金融数据超预期，国債(zhai)收(shou)益(yi)率均继续上行，利差走扩。截(jie)至4月12日，R007震(zhen)蕩(dang)上行48.80bp收于2.73%，DR007上行39.99bp收于2.67%，兩(liang)者利差上升为8.81bp，上周为-3bp；1年期国债到期收益率继续上行4.41bp至2.5200%，10年期国债收益继续上行6.55bp至3.3334%，期限(xian)利差继续走扩2.14bp。

?股市方面，A股市场流动性下降，回落(luo)至今(jin)年以来的平均水平。目前招商A股流动性指(zhi)数为3.77，較(jiao)前期下降3.09。北上资金净流出规模高達(da)129.01亿元，位(wei)居(ju)历史第(di)三(san)，连续五日呈净流出状态，增大流动性压力；融资延(yan)续净买入，规模略降。重要(yao)股東(dong)减持规模较前一周扩大；上周限售(shou)解(jie)禁(jin)规模略增，本(ben)周限售解禁规模升至2000亿以上。

? 从投资者偏好来看，融资客连续多周集(ji)中加仓化工，外资集中賣(mai)出食品饮料，且食品饮料连续四(si)周外资净卖出规模最(zui)大。股票(piao)型(xing)ETF净申购规模增加，沪深300ETF净申购规模较前期翻倍。個(ge)股方面，陸(lu)股通净买入最多为中国国旅(lv)，净卖出最多为五粮液；融资买入规模最高仍为浙(zhe)江(jiang)龙盛(sheng)，卖出规模最高为中国軟(ruan)件(jian)。

? 基(ji)金持仓方面，股票型、混(hun)合型基金整(zheng)体仓位（4月11日）分别较前一期（4月3日）變(bian)动1.28%、1.57%至89.09%、82.30%。大盤(pan)股仓位较前一期上升5.75%至37.78%；中盘股仓位较前一期下降3.77%至22.34%，小盘股仓位较前期下降0.43%至19.94%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※外资超百亿流出，4月以来加仓创业板

上周北上资金流出达129亿元，是(shi)沪深港(gang)通开通以来第四次單(dan)周净流出超过百亿。另外三次分别發(fa)生(sheng)在2015年7月6日~7月10日（-371亿元）、2018年2月5日~2月10日（-112.73亿元）、2018年国慶(qing)節(jie)后首(shou)周（-169.68亿元）。4月以来外资波动总体加大，以净流出为主。10个交(jiao)易(yi)日中，除2个交易日平均净流入30亿外，其他(ta)8个交易日均为净流出，截至目前累计净流出107.66亿元。

从北上资金的流向(xiang)来看，食品饮料是近期的减仓重地。上周北上资金对食品饮料的净卖出规模超过80亿元，已经连续四周在各(ge)行业的净卖出规模中居首位。究(jiu)其原(yuan)因(yin)，年初以来外资重仓的食品饮料龙头表现亮眼,贵州茅台累计上涨53.73%，五粮液累计涨幅97.72%。就(jiu)行业估值而(er)言(yan)，目前食品饮料行业的估值已经修复至历史平均水平。在这样的情况下，外资提前获利了结导致短期流出规模增大。

相(xiang)比之(zhi)下，外资集中加仓的行业則(ze)呈现出明(ming)顯(xian)的輪(lun)动特(te)點(dian)，最近四周净买入规模最高的行业从非(fei)银金融到银行，到電(dian)子(zi)，再到休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)。

同(tong)時(shi)我们可(ke)以发现，今年外资对中小创的增持力度增大，尤(you)其对创业板的偏好程(cheng)稳步提升的状态。从外资各月净买入规模的板塊(kuai)分布(bu)来看，创业板在总流入规模的占比不断提高，1~3月分别为5.98%、9.35%、12.26%，4月主板和中小板均净流出，只(zhi)有创业板净买入，净买入居前的个股包(bao)括(kuo)国瓷(ci)材(cai)料、泰(tai)格(ge)醫(yi)藥(yao)、溫(wen)氏(shi)股份、聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)等(deng)。

总体而言，我们认为，外资目前净流出的状态不会长期持续，目前仍以获利了结为主，MSCI提高A股纳入比例预期下5月前后外资大概率再次放量。

02

监管动向

03

货币政(zheng)策工具(ju)与资金成本

4月8日-4月12日，央行继续暂停公开市场操作，资金零投放零回笼，银行体系流动性总量处于合理充裕水平。央行货币政策委(wei)員(yuan)会一季度例会指出，稳健(jian)的货币政策要松(song)緊(jin)適(shi)度，把(ba)好货币供(gong)給(gei)总閘(zha)門(men)，不搞(gao)大水漫(man)灌(guan)，同时保持流动性合理充裕，廣(guang)義(yi)货币M2和社(she)融增速(su)要与国内生產(chan)总值名(ming)义增速匹(pi)配(pei)。一季度超预期的金融数据使短期内央行降准概率下降，考(kao)慮(lv)到4月17日将有3675亿元MLF到期，叠加缴税集中缴税，短期资金面压力增大。不排除央行重启公开市场操作或续作MLF对冲。

资金供需(xu)漸(jian)趨(qu)平衡(heng)，货币市场利率上行，利差走扩；进出口和金融数据超预期，国债收益率继续上行，利差走扩。截至4月12日，R007震荡上行48.80bp收于2.73%，DR007上行39.99bp收于2.67%，两者利差升至8.81bp，前一周为-3bp；1年期国债到期收益率继续上行4.41bp至2.52%，10年期国债收益继续上行6.55bp至3.33%，期限利差继续走扩2.14bp。

各期限同业存(cun)单发行量價(jia)齊(qi)升，其中1个月、3个月、6个月同业存单发行利率一路(lu)上行。4月8日-4月12日，同业存单发行769只，较上期增加450只，发行总规模3354.00亿元，较上期增加2050.30亿元；截至4月12日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行15.52bp、上行5.93bp、上行5.67bp，分别收于2.8119%、2.9000%、3.0623%。

04

外匯(hui)市场

4月12日，美(mei)元指数收于96.95，较前期下降0.47点，上周美元指数震荡，因歐(ou)元攀(pan)升上周五美元走低(di)。人(ren)民(min)币汇率指数下降0.14点报收95.20。

4月12日美元兌(dui)人民币中間(jian)价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0165、-0.0040、-0.0014，分别收于6.7220、6.7145和6.7096。

05

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，4月8日-4月12日，私(si)募(mu)基金发行0.93亿元，较前期减少(shao)14.07亿元，公募基金发行44.3亿份较前期减少10.3亿份；融资净流入200.9亿元，较上周减少36.1亿元，截至2019年4月12日，融资余(yu)额为9571.0亿元；陆股通单周净流出129.0亿，而陆股通开通来仅4次（含(han)本次）单周净流出规模超百亿。

（2）资金需求(qiu)：

资金需求方面，4月8日-4月14日，IPO募资19.2亿元，较前期减少1.8亿元，未(wei)来一周IPO预计融资33.2亿元；限售解禁市值465.4亿元，较前一周增加257.7亿元，未来一周解禁规模为1,476.3亿元；重要股东净减持12.8亿元，较前期增加9.3亿；公布的减持计劃(hua)合计减持规模約(yue)193.8亿元，较前期减少122.2亿元。

06

投资者情緒(xu)

4月8日-4月12日，VIX指数较前期继续下降0.81收于12.01，海(hai)外市场風(feng)險(xian)偏好仍处于较高水平。當(dang)周融资买入额为4320.23亿元，较前期增加64.16亿元；占A股成交额比例为10.09%，较前期下降0.50%，上周市场整体呈震荡格局(ju)，散(san)戶(hu)情绪整体处于较高水平。

07

投资者偏好

（1）陆股通

4月8日-4月12日，当周陆股通净流出129.01亿元，净流出129亿元创下陆股通开通以来历史第三大净流出规模，集中买入休闲服务、房(fang)地产；净卖出食品饮料最多，电子次之。具体来看，当周陆股通净买入休闲服务7.77亿元、房地产4.95亿元，净卖出食品饮料高达81.41亿元、电子22.84亿元次之，其中食品饮料连续四周净卖出最多。个股方面，净买入中国国旅（7.38亿元）最多，格力电器(qi)（6.39亿元）次之，净卖出五粮液（49.31亿元）最高、美的集團(tuan)（19.43亿元）次之。

（2）融资交易

4月8日-4月12日，融资净买入200.95亿元。具体来看，仅电子、国防(fang)軍(jun)工、商业貿(mao)易、輕(qing)工制(zhi)造(zao)4个行业小额净卖出，净买入规模最高为化工行业（51.52亿元），医药生物(wu)（20.70亿元）次之，其中化工连续三周净买入规模最高。个股方面，融资净买入规模最高为浙江龙盛（10.26亿元），格力电器（9.92亿元）次之，其中浙江龙盛连续三周融资净买入规模最高；融资净卖出规模较高的为中国软件（3.83亿元）、勁(jin)嘉(jia)股份（3.03亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

4月8日-4月12日，ETF整体继续为净申购，净申购额为38.03亿份，较前期增加11.43亿份。沪深300EFT净申购29.12亿份，较前期增加14.72；中證(zheng)500ETF净申购0.85亿份，较前期减少1.62亿份；创业板ETF净申购1.39亿份，较前期增加0.76亿份。股票型ETF净申购份额继续增加，一定(ding)程度反(fan)映(ying)投资者对后市偏樂(le)觀(guan)。

4月8日-4月12日，股票型ETF净申购规模最大的为国寿安保沪深300ETF（26.79亿份）；易方达创业板ETF（5.52亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为華(hua)夏(xia)上证50ETF（3.47亿份），华安创业板50ETF（3.40亿份）次之，较前一周净申购份额持续上升。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算(suan)

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（4月11日）分别较前一期（4月3日）变动1.28%、1.57%至89.09%、82.30%。大盘股仓位较前一期上升5.75%至37.78%；中盘股仓位较前一期下降3.77%至22.34%，小盘股仓位较前期下降0.43%至19.94%。

- END -

《招商A股流动性研(yan)究体系与流动性指数——A股市流动性研究之四》，2016年8月

《A股機(ji)構(gou)投资者全景(jing)圖(tu)—股票市场SCP範(fan)式(shi)研究之一》，2017年10月

【招商策略】经濟(ji)改(gai)善(shan)预期引(yin)中长期利率上行，北上资金波动加大——金融市场流动性与监管动态周报（0408）

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完(wan)整的投资观点應(ying)以招商证券(quan)研究所(suo)发布的完整报告(gao)为准。完整报告所載(zai)资料的来源(yuan)及(ji)观点的出处皆(jie)被(bei)招商证券认为可靠(kao)，但招商证券不对其准確(que)性或完整性做(zuo)出任(ren)何(he)保证，报告内容(rong)亦(yi)仅供參(can)考。

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